自由現金流ETF一周年之際的隨筆：像風一樣自由

一年多前的蛇年春節前夕，國新辦舉行新聞發布會，介紹大力推動中長期資金入市，領導人的一席話讓人印象深刻：“很多人已經進入了過年模式，但大事不過夜，更不能過年，所以我們只爭朝夕?！?/p>

與此同時，國內首批自由現金流ETF“只爭朝夕”的發售，一場跨越春節的募集拉開了帷幕。當“中長期資金入市”的嚴肅審美與“自由現金流選股”指數創新策略在本土相遇，多少人心弦激蕩。

轉眼間又過了一個年。一年間，金融市場飛速發展，自由現金流策略工具從交易所走到場外的千家萬戶，2025年，也成為了A股指數投資領域的“自由現金流”元年。此時此刻，審視這條凈值曲線，腦海中反復盤旋那句歌詞：像風一樣自由。

自由現金流策略表現亮眼

數據來源：Wind，2015.1.1至2025.12.31，以上指數業績計算均采用全收益指數（考慮了分紅再投資收益的影響）。國證自由現金流指數基日為2012.12.31，深圳證券信息有限公司于2024.8.15對指數進行修訂，全收益指數2021-2025年漲跌幅分別為：49.15%、5.95%、28.92%、32.44%、17.85%，價格指數2021-2025年漲跌幅分別為：43.81%、1.53%、21.87%、28.07%、14.23%。 年化漲跌幅計算公式為[(1+區間漲跌幅)^(250/交易日天數)-1]*100%。 指數的過往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現。

#像風一樣自由

企業“不求與人”

做對投資的本質，其實極其樸素：那就是找到真正會“造血”的企業。

很多投資人都習慣性地盯著利潤表，看凈利潤漲了多少，市盈率是高是低。但經歷過幾輪牛熊淬煉的老投資人早就明白：利潤只是意見，現金才是事實。真正值錢的從來不是賬面上光鮮亮麗的數字，而是企業能不能持續創造真金白銀。

這個真金白銀，在專業術語里叫“自由現金流”（Free Cash Flow）。

什么是自由現金流？簡單講，就是企業日常經營賺到的拿在手里的現金，減去維持運轉必須花的錢（比如設備更新、廠房維護的資本性支出）之后，剩下來完全可以自由支配的那部分。這筆錢可以分紅給股東，可以回購股票注銷，也可以投資新項目，怎么用都是企業說了算。

自由意味著更多的資本配置空間，一方面可以進行股東回報，另一方面也可以開展新的投資以擴大未來的增長空間。

也就是說，自由現金流是紅利的上游，對于分紅有前瞻性，能夠為紅利的支付提供保障。因而具備充裕且穩定自由現金流的公司，往往更有能力進行高水平分紅。

而且，自由現金流可以先于利潤反映公司基本面惡化情況。自由現金流與企業基本面掛鉤更緊密，是企業健康狀況、商業模式好壞的直接表征，高自由現金流的企業可以有效規避價值陷阱，基本面的下限更高。

“自由現金流”這個名字取得很好，重要的是自由。自由意味著公司擁有著選擇的權利，在投資當中，擁有選擇權永遠是重要的。

它們的自由，來自于強悍商業模式和壁壘所賦予的“不求于人”，不管風向哪里吹，不用仰人鼻息，自然能像風一樣自由。

且不論2026年通脹環境下，利好周期為主的自由現金流策略。

#像風一樣自由

產品“不落窠臼”

看懂了自由現金流的底氣，接下來的問題是：怎么從A股五千多家公司里，把這些優質標的精準地篩出來？

自己一家家翻財報顯然不現實，這時候指數化投資的優勢就體現出來了。國證自由現金流指數（980092）就是為此而生，通過對海外經驗的本土化改造，它的選股邏輯特別硬核。

國證自由現金流指數編制規則

資料來源：Wind，西部證券研發中心

首先把金融和房地產行業排除掉，因為這兩個行業的現金流結構跟實體企業差異較大，混在一起沒法比。

然后設置了三道硬門檻。

第一，近三年經營現金流必須持續為正，證明企業有持續的造血能力；第二，近一年自由現金流和企業價值都得是正的，確保財務可持續；第三，經營現金流占營業利潤的比例要超過70%，防止"紙面富貴"企業混進來。

光有現金流還不夠，指數還關注企業的盈利穩定性。它會統計過去12個季度的凈資產收益率，把波動最大的那10%剔除掉。

最后，剩下的企業按自由現金流率（自由現金流除以企業價值）從高到低排序，選出前100名。

財報指標的角度分析，當行業處于上行周期時，股票的自由現金流率較衰退期較高，通過自由現金流率可以篩選出處于上行期的股票，或是在周期變化時提前反應，對經濟周期表現出較強的適用性。

整套規則下來，篩出的都是既能賺錢、又能把錢賺回來、而且盈利還穩定的優質企業。而且，指數采用季度調倉機制，更自由及時的調倉機制亦構成了其重要的超額收益來源。

該策略之所以長期表現優異，正是得益于其季度優選低估值中的景氣上行行業，并具有低買高賣的交易特征。那些拼命想抓住風的人，往往抓了個空；而那些像風一樣自由的人，反而被風吹向了高處。

國證自由現金流指數（980092）行業分布

數據來源：Wind，華夏基金；數據時間區間：2013/1/31-2025/12/31

指數發布以來，創新編制策略的智慧體現的淋漓盡致：2025年3月，指數增配了現金流改善的有色金屬，精準捕捉成長行業；2025年6月，大幅減配現金流惡化的煤炭行業，規避下行風險；2025年9月，增配現金流改善的鋼鐵等反內卷利好板塊，率先捕捉業績拐點；2025年12月，增配盈利上行的化工，減配基本面磨底的食品飲料，及時去偽存真。全年來看，大幅增配基本面穩健成長的有色金屬，是指數2025年超額收益的主要來源，而持續大幅減配煤炭，又規避“負成長”板塊及時優勝劣汰。（數據來源：Wind，華夏基金；數據說明：行業權重變化=指數調樣后行業權重-指數上一期行業權重；行業超額收益=調樣后一個季度申萬一級行業累計收益-行業等權指數累計收益；行業變動超額收益貢獻=行業權重變化*行業超額收益）

這套篩選機制下，2013年至今，國證自由現金流全收益指數的年化收益達到17.2%，顯著高于中證紅利、 紅利低波和滬深300的全收益指數，2024年錄得32.44%的正漲幅，2025年錄得17.85%的正漲幅。更難得的是，在取得高收益的同時波動還比較低，風險收益比相當出色。

年度漲跌幅及風險收益特征

注：以上指數業績計算均采用全收益指數(考慮了分紅再投資收益的影響)。數據來源：Wind，2013.01.01至2025.12.31，以上指數業績計算均采用全收益指數（考慮了分紅再投資收益的影響）。

因而，研究機構也寫了：這個指數通過編制方式的創新和設計，實現了對傳統高股息“不萬能”的優化，是純天然產品形態的優化策略。

#像風一樣自由

投資人“不困于心”

回望初心，自由現金流指數，是產品設計上提升客戶體驗的思考與實踐。

這個指數，它穿透表象，驗證質量：它超越了“是否分紅”的結果，直接檢驗公司“能否持續創造真實現金”的能力，從根本上保障了分紅的可持續性。

這個指數，它雙重屬性，攻守兼備：指數成份股兼具穩定的高股息特質（守）與通過現金流再投資實現增長的內在潛力（攻），契合了包括機構在內的投資人對長期穩健回報的核心訴求。

企業強悍的造血能力，產品高效的篩選紀律，最終跨過時間的走廊，都化作了結結實實的業績落入投資者的賬戶。這孕育出了自由現金流ETF最觸動人心的意義——投資者的自由。

但是對于實際參與市場的人來說，有一點很重要：不能孤立地去看待任何一種策略、一個品種。想來未來，自由現金流指數與低波、成長等因子協同，共同構建一個更立體、更可靠的矩陣紅利策略工具箱，幫助投資人在不確定的市場中，實現更精細、更有效的資產配置。

做投資的初衷是什么？是為了每天在各種群聊里焦慮宏觀局勢嗎？是為了半夜緊盯海外市場的漲跌夜不能寐嗎？必然不是。

投資是為了讓資金替我們去勞作，從而讓我們自己從勞作與焦慮中解脫出來。當底層那些偉大的企業在源源不斷創造真金白銀，當產品的鐵血紀律在默默幫我們規避價值陷阱、錨定景氣上行行業時，從此我們獲得了“不困于心”的自由。

站在又一個新年窗口期，在低利率環境延續、險資入市機制持續完善的背景下，低波動、現金流穩定、分紅確定性強的紅利類資產有望得到中長期資金的青睞。選擇自由現金流策略，來構建“現金?！钡讉}，或許是開啟長期價值投資、通向心靈自由的新思路。

這是自由現金流ETF在國內走過的第二年。塔勒布有個詞叫林迪效應，意思是越古老的東西越有生命力，投資里最古老的就是現金流?，F金自由，才能投資自由，如今，這個古老的智慧，漂洋過海，正在越來越多的中國投資者那里得到回響。

“每一次難過的時候，就看一看自由現金流。
它像自由行走在云端的現金流，流淌在堅實的土地?！?/em>

愿你我，新年像風一樣自由。

風險提示

本資料觀點僅供參考，不作為任何法律文件，資料中的所有信息或所表達意見不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，我公司不就資料中的內容對最終操作建議做出任何擔保。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本資料中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。以上內容不構成個股推薦?；鸬倪^往業績及其凈值高低并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成對本基金業績表現的保證。管理人不保證盈利，也不保證最低收益。投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。市場有風險，入市須謹慎。