CoreWeave電話會：CEO直言AI算力需求“無情且永無止境”，手握668億美元訂單，未來利潤里有望穩定于25%

AI基礎設施供應商CoreWeave一季度指引遜預期拖累股價，盤后重挫逾9%，全年展望仍具支撐。

2月26日美股盤后，CoreWeave第四季度調整后每股虧損56美分，高于市場普遍預期的50美分。凈虧損從上年同期的5100萬美元大幅擴大至4.52億美元。

盡管一季度收入指引區間為19億至20億美元，遠低于分析師預測的22.9億美元，令市場情緒受壓。

CFO Nitin Agrawal解釋稱，隨著公司大規模擴張，數據中心租賃成本、電力支出和折舊費用將先于營收確認而啟動。Agrawal隨后補充道，當業務和增長常態化后，公司有信心實現25%至30%的長期利潤率。

公司CEO Mike Intrator稱AI算力需求“無情且永無止境”，推動客戶平均合同期拉長至5年，且推理需求爆發使得A100芯片不跌反漲。

2026年公司資本開支將翻倍至超300億美元，預期營收120-130億美元，并劍指2027年超300億美元的年化收入。

此外就2025財年，CoreWeave全年營收達到51億美元，同比暴增168%。公司CEO Mike Intrator在會上直言：

2025年是CoreWeave具有決定性意義的一年。這是歷史上最快達到50億美元年收入的云。

Mike Intrator展望未來表示：

我們2026年的全部容量已基本售罄，并持續簽署新合同，這些合同將在2027年新產能上線后予以分配。

周四美股盤后，CoreWeave股價下挫近9%。盡管如此，CoreWeave今年以來累計漲幅仍超36%，遠超同期標普500指數約1%的漲幅。

電話會要點提煉：

利潤率短期承壓，長期向好：受基礎設施提前部署和折舊影響，2026年Q1將是利潤率低谷，調整后營業利潤預期僅0-4000萬美元，隨后逐季攀升。管理層重申，隨著業務成熟，長期營業利潤率目標維持在25%-30%。
在手訂單規模驚人：截至年底，已簽約合同儲備高達668億美元，環比增加112億美元，同比增加超500億美元。
客戶結構多元化與合同期延長：需求已從頭部云廠商（Hyperscalers）蔓延至AI原生企業和傳統企業。客戶平均合同期限從約4年延長至約5年。
老一代GPU需求依然強勁： 市場對上一代GPU架構的需求激增（主要用于推理）。Q4期間，H100的平均價格維持在年初的90%以上，而A100的平均價格在2025年甚至出現了上漲。
產品交叉銷售成效顯著：客戶不再僅租賃GPU，80%年消費超100萬美元的客戶采用了CoreWeave的存儲產品；與Weights & Biases等軟件的捆綁銷售在下半年貢獻了數億美元的合同價值。
電力與數據中心規模翻番：截至2025年底，擁有43個活躍數據中心，活躍電力容量達850兆瓦（僅Q4就增加了260兆瓦）。預計到2026年底，活躍電力容量將翻倍至1.7吉瓦（GW）。
成為英偉達“標桿云”：Q4成為首個獲得英偉達GB200“標桿云（Exemplar Cloud）”地位的平臺。預計將于2026年下半年首批向市場推出英偉達新一代Rubin GPU。
2026年激進的業績指引：預計2026年營收將達120億-130億美元（中位數同比增長約140%）。預計到2026年底，年化營收將達170億-190億美元；到2027年底將突破300億美元。

CoreWeave的核心業務模式是在旗下數十個數據中心部署英偉達GPU，并向企業客戶及AI模型開發商出租算力，用于訓練和運行大型語言模型。

公司Q4調整后營業利潤率為6%，面對巨額資本開支帶來的短期利潤率承壓，CEO Intrator直言：

我們的利潤率反映的是建設明天收入的成本（Our margins reflect the cost of building tomorrow's revenues）。

CFO Nitin Agrawal解釋稱，隨著公司大規模擴張，數據中心租賃成本、電力支出和折舊費用將先于營收確認而啟動。

這在2026年尤為突出，公司將部署約為2025年兩倍的新增容量。他強調，第一季度是全年利潤率的低點。

Agrawal隨后補充道，當業務和增長常態化后，公司有信心實現25%至30%的長期利潤率。

在未來的增長想象空間上，CoreWeave正在擺脫純粹的“GPU租賃商”標簽，向更高利潤率的軟件和生態系統演進。

Nitin Agrawal披露，年付費規模超過100萬美元的CoreWeave云客戶中，約80%已采用公司至少一款存儲產品。

公司存儲業務年化經常性收入已于第三季度突破1億美元。與此同時，通過與Weights & Biases的交叉銷售，公司在下半年新增了數億美元云合同總價值。

在軟件層面，CoreWeave已開發出包括Sunk和Mission Control在內的專有云技術棧及參考架構。

今年1月，英偉達宣布有意測試和驗證CoreWeave的平臺，以將其納入英偉達的參考架構中，供其他云、企業和主權客戶使用。CEO總結道：

將我們的專有云堆棧廣泛分發，預計隨著時間的推移將成為高利潤收入的不斷增長的來源......這代表了切實的長期上漲潛力，并且并未反映在我們今天提供的2026年指引中。

對于市場最關心的需求持續性問題，CoreWeave表示截至2025年12月31日，公司的合同收入積壓訂單已飆升至668億美元，環比增加112億美元，同比增加超500億美元。

公司CEO Mike Intrator表示：

需求環境依然無情（relentless），推動了從超大規模計算公司、AI原生企業到傳統企業客戶的快速采用。

值得關注的是客戶行為結構的變化。CFO Nitin Agrawal指出，客戶正將其基礎AI工作負載交給CoreWeave，且承諾的時間更長，Agrawal表示：

加權平均合同長度從大約4年增加到了大約5年。

此外公司客戶結構持續多元化，2025年全年，承諾在CoreWeave云平臺上至少消費100萬美元的客戶數量增長近150%。

新增客戶包括Cognition、Cursor、Mercado Libre、MidJourney及Runway等AI原生和企業客戶，同時與旗下兩家現有超大規模云客戶均擴大了合作關系。

同時，對于市場此前擔憂的“老舊芯片產能過剩”問題，CoreWeave管理層透露，由于AI推理用例的快速擴散，市場對上一代GPU架構的需求正在大幅增加。

Michael Intrator指出，相關合同已在容量可用之前提前簽訂，試圖打消市場對舊一代GPU需求疲弱的擔憂。

在定價方面，Intrator表示，2025年全年GPU定價總體保持穩定。第四季度H100平均定價較年初跌幅不超過10%，而A100定價則呈上漲態勢。

清掃數據中心延遲陰霾，2026年資本開支翻倍

在執行層面，CoreWeave掃清了上季度討論的數據中心延遲陰霾。

CEO透露，公司已經向受影響的客戶交付了超過5萬張Grace Blackwell，并且成為了第一個達到英偉達GB200模范云狀態（exemplar cloud status）的云平臺。

為了吞下海量的積壓訂單，CoreWeave預計2026年資本支出為300億至350億美元，超過2025年約150億美元資本支出規模的兩倍，并幾乎全部與已簽署客戶合同直接掛鉤。

CFO強調：

（2026年）幾乎所有的資本開支都與我們已經簽署的客戶合同直接掛鉤，我們預計到今年年底將活躍電力容量翻番至超過1.7吉瓦。

對于2026年的業績指引，公司預計全年營收為120億至130億美元（中位數同比增長約140%）。

同時公司預計，到2026年年化運行收入將達到170億至190億美元，而到2027年，這一數字將增長至超過300億美元。

CoreWeave2025年第四財季電話會議實錄，全文翻譯如下（AI工具輔助）：

公司參會人員Michael Intrator，聯合創始人、總裁、首席執行官兼董事長 Nitin Agrawal，首席財務官 未具名發言人
其他參會人員Amit Daryanani，分析師，Evercore ISI 機構股票部 Ben Reitzes，分析師，Melius Research Brad Zelnick，分析師，德意志銀行 Brent Thill，分析師，杰富瑞（Jefferies） Gabriela Borges，分析師，高盛 Josh Baer，分析師，摩根士丹利 Mark Murphy，分析師，摩根大通 Michael Turrin，分析師，富國銀行證券
會議陳述
接線員大家好，感謝您的耐心等待。我是 Tiffany，今天將擔任本次會議的接線員。現在，我想歡迎大家參加2025年第四季度及全財年財報電話會議。為了防止背景噪音，所有線路均已靜音。在發言人致辭后，將進行問答環節。如果您想在問答環節提問，只需在電話鍵盤上按星號鍵加數字一即可。現在，我想將會議交由 CoreWeave 主持。請開始。
未具名發言人謝謝。下午好，歡迎參加 CoreWeave 2025年第四季度及全財年財報電話會議。今天參加會議并討論我們業績的有首席執行官 Mike Intrator 和首席財務官 Nitin Agrawal。
在開始之前，我想借此機會提醒大家，我們今天的發言將包含前瞻性聲明。實際結果可能與這些前瞻性聲明中預期的結果存在重大差異。可能導致這些結果產生重大差異的因素已在今天的財報新聞稿以及我們將向美國證券交易委員會（SEC）提交的 10-K 表格年度報告中列出。我們在本次電話會議上做出的任何前瞻性聲明均基于截至目前的假設，我們不承擔因新信息或未來事件而更新這些聲明的義務。
在本次電話會議中，我們將介紹公認會計原則（GAAP）以及某些非公認會計原則（Non-GAAP）的財務指標。GAAP 與 Non-GAAP 指標的調節表包含在今天的財報新聞稿中。財報新聞稿和隨附的投資者演示文稿可在我們的投資者網站上查閱。本次電話會議的錄音重播也將在我們的投資者關系網站上提供。現在，我想將會議交給 Mike。
Michael Intrator大家下午好，感謝您的參與。2025年是 CoreWeave 具有決定性意義的一年。我們創造了超過51億美元的收入，同比增長168%。我們的合同收入積壓（Backlog）增長至668億美元，環比增加112億美元，同比增加超過500億美元。截至12月31日，我們的活躍電力容量達到超過850兆瓦，并且在第四季度新增的預留實例客戶數量大約是我們歷史上任何一個季度的兩倍。
我們在取得這些業績的同時，迅速解決了上個季度討論的數據中心延遲問題，在第三季度財報電話會議的預期之前交付了受影響的部署。我們是歷史上最快達到50億美元年收入的云平臺。我們仍處于歷史上最具變革性的基礎設施擴建的早期階段，并處于最前沿，為世界上要求最高的計算任務構建和運營一些最大型的專用 AI 集群。
剝開復雜性，有四個基本面定義了我們目前的地位： 第一，需求環境依然強勁，推動了日益多樣化的超大規模云計算公司、AI 原生企業和企業客戶的快速采用。 第二，通過我們將平臺從純 GPU 擴展至更多領域，以及最近擴大了與英偉達（NVIDIA）的合作伙伴關系，為我們解鎖了變現 CoreWeave Cloud 的新的利潤增長渠道。 第三，得益于無與倫比的執行力和對產能擴張的戰略方法，我們的數據中心規模正在快速增長。 第四，紀律嚴明的財務模型，旨在先于收入進行投資以滿足合同需求，背后有668億美元的收入積壓作為支撐，為持久的現金流、具吸引力的回報以及降低資本成本的能力提供了高度的可見性。我們今天將逐一討論這些方面。
關于需求，隨著 AI 工作負載變得更加復雜、模型擴展速度加快以及采用率的持續激增，我們在超大規模計算公司、AI 原生企業和企業客戶中看到的信號正在不斷增強。這種廣泛的需求已經轉化為我們與最大客戶之間不斷加深的工程合作關系，以及在客戶多元化方面取得的實質性進展。我們正在支持新一代的 AI 先驅者。
正如我在第四季度提到的，我們新增的預留實例客戶數量大約是歷史上任何一個季度的兩倍，這其中包括像 Cognition、Cursor、Mercado Libre、MidJourney 和 Runway 這樣的 AI 原生及企業級公司。我們還擴大了與一些最大合作伙伴的關系，包括我們現有的兩家超大規模云客戶。這些不同類型客戶的需求都在加速，而2025年全年的定價保持穩定。這些趨勢在我們進入2026年時仍在延續。
總的來說，這一年里，承諾在 CoreWeave Cloud 上花費至少100萬美元的客戶數量增長了近150%。這些絕非一次性的基礎設施部署，它們代表了復雜的多產品機遇，是持久平臺合作關系的早期篇章，也是隨著 AI 越來越深入地嵌入這些公司運營方式而不斷產生復利效應的增長引擎。
我們還看到，對上一代 GPU 架構的需求大幅增加，這類供應依然緊張。第四季度 H100 的平均定價與年初相比波動在10%以內，而 A100 的平均定價在2025年有所上升。從客戶那里我們了解到，對此類基礎設施的需求主要用于推理用例，而推理用例正在迅速激增。我們正在將這些基礎設施在可用之前就簽訂到新的預留實例合同中，這有力地打消了人們對老一代 SKU 需求的擔憂。
隨著我們2026年的新產能基本已全部分配完畢，我們正繼續努力擴大規模，以滿足現有和潛在客戶在近期和長期的龐大需求。這些趨勢強化了我們對需求持久性以及這些技術在 CoreWeave Cloud 上運行的生命周期的信念。鑒于貪婪的需求環境和我們從客戶那里看到的持續信號，我們正在加快我們的路線圖，目標是到2030年在我們已簽約的規模之外，再增加超過5吉瓦（GW）的數據中心容量。
接下來談談 CoreWeave Cloud 的變現新途徑。我們的平臺正在不斷演進，我們通過新產品和服務，以及將我們專有的云堆棧提供給數據中心之外的更廣泛的英偉達生態系統，解鎖了利潤增長的途徑。AI 原生企業和企業客戶不再僅僅是消耗我們的核心 GPU 基礎設施，他們在 CPU、存儲、軟件和開發工具方面，以極高的比例參與到我們的統一平臺中。隨著他們 AI 工作負載的成熟，為這些客戶增加額外價值的機會是巨大的，并代表著隨著時間的推移會有顯著的上升空間。這已經在我們的平臺上顯現出來了。
例如，在每年支付至少100萬美元的 CoreWeave Cloud 客戶中，約有80%的客戶采用了我們的一項或多項存儲產品。此外，我們在 Weights & Biases 方面看到了強勁的交叉銷售勢頭，下半年我們從 Weights & Biases 客戶那里增加了數億美元的云總合同價值（TCV）。我們還加速了專有云堆棧、參考架構及相關軟件解決方案的開發，包括 SunK 和 Mission Control。這些軟件協調我們專用云的每一層，并越來越成為 CoreWeave 客戶體驗的決定性因素。
今年1月，我們宣布英偉達打算測試和驗證我們的平臺，包括我們的軟件和參考架構，以致力于將這些產品納入英偉達面向云、企業和主權客戶的參考架構中。目前，我們已經看到精選客戶授權 SunK 作為其跨多云架構的默認研究集群管理平臺。我們預計，專有云堆棧的廣泛分發，隨著時間的推移將成為不斷增長的高利潤收入來源。能夠在我們自己的數據中心內以及現在的數據中心之外，通過第三方授權協議將我們的平臺變現，這極大地擴大了我們的潛在市場。這代表了切實可行的長期上升潛力，但這尚未反映在我們今天提供的2026年業績指引中。
執行力方面。年底我們的活躍電力超過850兆瓦，僅第四季度就在43個活躍的數據中心中增加了約260兆瓦，而年初只有32個。我們在2025年簽訂了接近2吉瓦的額外電力合同，年底擁有超過3.1吉瓦的已簽約容量，我們預計幾乎所有這些容量都將在2027年底前上線。我們已簽約但尚未激活的容量代表了潛在的收入潛力，一旦建設并交付，我們將予以變現。
我們將繼續戰略性地采購土地、電力和數據中心外殼基礎設施。特別是展望2026年之后，我們在當前市場中看到了強勁的機會，CoreWeave 可以增長簽約的電力容量，并且還將有選擇性地利用我們與英偉達擴大合作的機會，進一步加速我們的路線圖以更好地滿足需求。在這樣的規模和速度下運營本質上是復雜的。當出現中斷時，我們通過跨團隊和合作伙伴的紀律協調，果斷采取行動。
我們迅速清除了第三季度財報電話會議中討論的延遲。總的來說，我們現在已向受影響的客戶交付了超過50,000個 Grace Blackwell，以滾動方式部署服務器，并在獲得必要數據中心基礎設施的幾周內完成了交付。我們正以這種驚人的速度在多個不同的站點交付，同時向不同的客戶移交數以萬計的 GPU。我們相信，CoreWeave 是唯一能夠以這種速度移動，同時提供行業領先的性能和可靠性的云平臺，這贏得了客戶的信任，并使我們能夠獲取更多的錢包份額。
我們從最密切的客戶那里得到的反饋和結果令人振奮。Grace Blackwell 在我們的云上大規模運行是革命性的。在第四季度，我們成為第一個獲得英偉達 GB200 模范云（Exemplar Cloud）地位的云平臺，同時仍是 SemiAnalysis 唯一評級為白金的 AI 云。我們預計將繼續在 AI 云堆棧的執行和創新方面處于最前沿，我們將成為在2026年下半年率先將英偉達新的 Rubin GPU 平臺推向市場的公司之一，同時將我們的產品組合擴展至包括英偉達的 Vera CPU 和 BlueField 存儲。這些新技術集成到我們的專有云平臺中，將有助于為客戶提供強大的新功能，包括代理式（Agentic）工作流。
我們的執行速度也解釋了為什么第四季度的資本支出（CapEx）高于指引。我們的團隊能夠先于預期將基礎設施投入使用，我們將這視為2026年高質量收入產能的加速。為了客觀地說明我們目前的規模，根據第三方估計，CoreWeave 如今的規模已經超過了北美和歐洲最大的15家競爭對手的總和。在一個季度內上線超過260兆瓦，需要極其完美的協同，同時協調超過10萬個 GPU 及其數百萬個互連系統組件上的硬件、網絡、存儲和專用軟件。這是科技行業中最復雜的運營項目之一。這也是我們比任何人做得都好的地方。
最后，轉向我們的財務和商業模式。在2026年，我們預計資本支出將至少達到300億美元，是2025年資本支出的兩倍以上。我想清楚地闡明這個數字。這是擺在我們面前極其龐大的合同需求的體現。我們的收入積壓已增長至668億美元，絕大部分計劃的資本部署是為了直接支持這些長期的合同需求，在這些需求中，我們可以通過持久的現金流直接預見長期利潤率。正如 Nitin 在提供2026年指引及2027年及以后的目標評論時將提到的，這些投資的紅利將會產生復利。
這些積壓訂單將繼續主要通過我們引入市場的資產級延遲提取定期貸款來提供資金。我們希望在此過程中繼續降低加權平均資本成本，同時解鎖更廣泛的行業對我們融資工具的參與。參與我們資本市場之旅的需求日益多樣化并不斷增長。我們為業務打造了極佳的融資工具，使我們能夠以人工智能的速度擴大規模，同時保持在達到投資級目標的既定軌道上。
在我把時間交給 Nitin 之前，讓我留下最后的幾點想法。我們擁有668億美元的合同收入積壓，預計每一份新產能合同都將在2026年底前開始產生收入。我們正在交付云基礎設施并將其轉化為今天的收入。我們正在為世界上要求最高的計算任務構建并運營一些最大型的專用 AI 集群，其速度和質量首屈一指。推動這一建設的需求是強勁的、多樣化的，并且隨著客戶接觸我們日益擴大的產品套件而不斷增長。
我們已簽約的積壓訂單讓我們以及你們對未來的軌跡有了清晰的可見性。我們與英偉達擴大合作，使平臺成為云、企業和主權客戶的自然歸宿，他們在我們自身的數據中心內（現在甚至延伸到外部）尋求最佳的 AI 基礎設施性能。我們預見 AI 創新未來并滿足其需求的能力是無與倫比的。我們將繼續以紀律性和已簽約的現金流來投資并擴大這一令人難以置信的市場優勢，戰略性地部署資本以擴大產能、深化產品套件并開發客戶所需的 AI 云。我們的首要任務依然明確：在全球范圍內為客戶提供性能最高、最可靠且最高效的 AI 平臺。市場正在加速，我們已準備好成為 AI 革命的受益者和推動者。
接下來，交由 Nitin 發言。
Nitin Agrawal謝謝 Mike，大家下午好。整個2025年，我們從 IPO 開始，就紀律嚴明地執行了我們為今年制定的戰略。我們極大地實現了客戶群的多元化，使合同和活躍電力容量增加了一倍多，并通過解鎖新資金來源的同時降低了加權平均資本成本，強化了我們的資產負債表。我們還通過內部研發和外部并購擴大了產品組合，成功完成了四項戰略收購以推進我們的路線圖。當前市場的步伐和對 CoreWeave Cloud 的需求規模創造了明顯的機遇，在2026年，我們將進行審慎的投資以滿足這一需求，加快計劃以進一步鞏固我們的領導地位。
現在來看看第四季度的業績。受強勁的客戶需求和出色的執行力驅動，第四季度的收入為16億美元，同比增長110%。全年收入約為51億美元，同比增長168%。對云的需求繼續加強，本季度結束時的收入積壓訂單達到668億美元，僅今年就增長了4倍多。正如 Mike 所指出的，我們在實現超大規模客戶、AI 原生公司和企業客戶的多元化方面取得了重大進展，這也是我們去年 IPO 時提出的目標。此外，客戶正將他們的基礎 AI 工作負載提交給我們的時間更長了，導致平均加權合同長度從大約四年增加到了大約五年。
我們有668億美元的收入積壓，每一份新產能的合同預計在今年年底前都會開始產生收入。我們今天就在兌現我們的承諾。這些承諾是針對當前和過去幾代 GPU 做出的，并且是更廣泛的客戶路線圖的一部分。對于未來的 SKU（產品型號），積極的對話已經展開。
第四季度的運營費用為17億美元，其中包括1.57億美元的股票薪酬費用。我們能夠比預期更快地部署數據中心和服務器基礎設施，同時本季度上線的產能比我們歷史上任何一個季度都多。這推動了我們收入成本以及技術和基礎設施支出的相應增加。此外，銷售和營銷費用的增加是因為我們為了抓住 AI 機會的快速增長，投資擴大了我們的進入市場（Go-to-market）組織。一般及行政費用（G&A）的增加，主要是由于與并購和融資活動相關的專業服務費用、上市公司成本以及支持我們增長的額外人員編制。
第四季度調整后 EBITDA 為8.98億美元，而2024年第四季度為4.86億美元，同比增長近2倍。我們的調整后 EBITDA 利潤率為57%。第四季度調整后營業收入為8800萬美元，而2024年第四季度為1.21億美元。我們的第四季度調整后營業利潤率為6%。調整后營業收入低于預期，這是由于基礎設施的部署早于我們的預期所致。第四季度凈虧損為4.52億美元，而2024年第四季度凈虧損為5100萬美元。第四季度利息支出為3.88億美元，而2024年第四季度為1.49億美元，這主要是因為債務增加以支持我們基礎設施的擴展。第四季度調整后凈虧損為2.84億美元，而2024年第四季度為3600萬美元。
轉向資本支出。第四季度資本支出總額為89.2億美元，全年資本支出為149.99億美元，高于預期，因為我們的團隊能夠早于預期將基礎設施投入服務。正如我們上季度預告的，在建工程大幅增長，第四季度推進至94億美元，環比增加25億美元，這反映了我們在近期有望交付的基礎設施規模之龐大。提醒一下，在建工程代表尚未投入使用且尚未計提折舊的基礎設施。當這些資產投入使用時，它們將帶來增量收入和相應的折舊。我們的融資結構旨在匹配這種部署模型。我們絕大部分的定期債務被構建為延遲提取額度，這意味著只有當數據中心投入運營時才會提取資本。
盡管全球供應鏈在供需持續失衡的背景下依然復雜，但我們通過運營紀律和戰略采購，不斷克服了這些挑戰。我們大規模上線基礎設施的過往記錄，使我們對在2026年及以后適應并繼續加速產能部署的能力充滿信心。
現在讓我們看看我們的資產負債表和強勁的流動性狀況。截至12月31日，我們擁有42億美元的現金、現金等價物、受限現金和有價證券。我們繼續在優化資本結構和降低加權平均資本成本方面取得重大進展。在第四季度，我們通過首次發行可轉換優先票據籌集了約26億美元，投資者需求大幅超過發行規模，從而導致發行規模擴大。我們還在本季度將循環信貸額度擴大至25億美元，以管理流動性并支持各項增長計劃。2025年全年，我們總共獲得了超過180億美元的債務和股權融資，與200多家投資伙伴和金融機構合作，反映了致力于我們增長的資本的深度和廣度。
正如 Mike 所討論的，今年1月，我們宣布擴大與英偉達的商業關系，并伴隨著一項20億美元的投資，以支持我們的平臺、團隊以及對大規模 AI 基礎設施的共同愿景。第四季度以及過去一年我們在優化財務結構和降低加權平均資本成本方面所做的努力，體現在本年度我們的加權平均利率下降了300個基點，并且自2023年以來總共下降了近600個基點。為了讓大家更直觀地理解，這300個基點的改善意味著根據我們第四季度的債務余額，年化利息可節省近7億美元。展望未來，我們預計將能夠繼續降低加權平均資本成本，因為資本提供者和評級機構越來越認可我們一流的執行力，以及支撐我們“照付不議”客戶合同的現金流的持久性和可見性。除自我攤銷的合同支持債務和 OEM 供應商融資外，直到2029年我們都沒有債務到期。
關于稅務，我們在第四季度記錄了一項非現金稅收優惠，主要受某項重大法案（One Big Beautiful Bill Act）的影響。我們的稅率在未來可能會因類似因素發生重大波動。
所有客戶類別的需求繼續激增并趨向多元化。我們正加速投資以捕獲簽約需求，這些承諾的長期限為我們提供了清晰的現金流能見度，以便在部署的產能成熟時實現一流的云利潤率。我們預計2026年的資本支出為300億至350億美元，這是2025年投資的兩倍多。幾乎所有這些支出都與我們已經簽署的客戶合同掛鉤，我們打算在今年讓這些合同上線，因為我們預計到今年年底，我們的活躍電力容量將翻番，超過1.7吉瓦。
正如我之前描述的，當新產能投入使用時，數據中心租賃成本（包括電力和折舊費用）開始產生，而客戶收入在隨后的幾個月內逐步上升。在2026年，由于我們部署計劃的規模，這種效應將被放大。我們將帶來大約相當于2025年兩倍的產能上線，這意味著折舊的相應增加將早于相關的收入確認。對于2026年全年，我們預計收入在120億至130億美元之間，中值代表著約140%的同比增長。我們預計調整后營業收入為9億至11億美元。我們預計利潤率將從第一季度的低個位數環比上升，在第二和第三季度繼續擴大，并在第四季度恢復到低雙位數水平，因為部署的產能趨于成熟且收入相對于現有成本基礎開始規模化。
我們2026年的利潤率進程是我們為了滿足平臺上無休止的需求而進行審慎投資的結果。隨著我們的業務和增長趨于常態，我們對長期實現25%至30%的利潤率充滿信心。我們成熟的收入合同可產生20%中段（mid-20s）的貢獻利潤率，再加上我們不斷解鎖的高利潤率產品和服務的持續增長，這讓我們對實現這一目標抱有堅定的信念。我們的2026年指引中排除了將專有云堆棧進一步授權給其他英偉達云、企業或主權客戶可能帶來的任何有意義的收入或利潤益處。我們預計這一業務將在2026年啟動，并在未來幾年變得更具實質性。這代表了切實可見的長期潛在上升空間。
具體到第一季度，我們預計收入在19億至20億美元之間。我們預計第一季度調整后營業收入在0至4000萬美元之間。第一季度代表了我們年度利潤率軌跡的低谷期，因為我們預計該季度的基礎設施資本支出部署將達到60億至70億美元，我們在第四季度增加的約260兆瓦的基礎上，繼續大量增加新產能。我們第一季度的利息支出預計在5.1億至5.9億美元之間。
我們合同收入積壓訂單的長期性質為我們提供了遠超2026年的能見度。隨著我們繼續高速增長，我們預計到2026年底年化收入的運行率將達到170億至190億美元，并且在2027年底，這一年化收入運行率將增長到超過300億美元。我們并不是在投機性地構建這種發展軌跡。已簽約的客戶需求、深入的戰略合作伙伴關系、積極的基礎設施部署、行業領先的能力以及對資本市場的周全策略，賦予了我們提出這些數字的信心。
我們交付了強勁的第四季度和全年業績，為具有變革意義的2025年畫上了句號。我們的合同收入積壓訂單增長至668億美元，同時極大地實現了客戶基礎的多元化；以逐漸降低的成本籌集了超過180億美元的債務和股權資本，并通過新產品、新服務和戰略收購強化了我們的平臺。帶著在43個數據中心分布的850兆瓦活躍電力，我們昂首進入2026年，并有望在年底前超過1.7吉瓦，每一份新產能合同都預計在今年開始產生收入。我們的2026年投資計劃完全由合同需求提供支撐。正如我們指出的那樣，我們的指引排除了授權專有云堆棧可能帶來的上升潛力，我們預計該業務將在2026年開始貢獻收入，并在未來的歲月里擴大規模。
謝謝大家，我們期待回答您的問題。
問答環節
接線員（接線員提示）請您在今天的電話會議中將提問限制為一個。我們將稍作停頓以整理問答名單。您的第一個問題來自摩根士丹利的 Keith Weiss。請提問。
Josh Baer您好，我是 Josh Baer，代替 Keith 提問。感謝您接受提問。祝賀季度表現良好。你們的資本支出大幅領先，也很高興聽到交付延遲問題比預期更快解決。我試圖將這些情況與活躍電力的指標保持一致，發現活躍電力更多是符合預期的，而收入指引則處于區間內，低于通常那種“大幅超越預期”的水平。所以希望您能拆解一下這些動態：如果你們進展得更快，為什么這沒有體現在活躍電力和收入中？也許它體現了。謝謝。
Nitin Agrawal謝謝你的提問，Josh。當我們部署產能時，大部分產能是在接近季度末上線的，所以你們會在2026年開始看到它的變現。我們繼續快速擴建產能。正如我們在準備好的發言中所說，我們將在整個2026年（包括第一季度）持續部署這些產能，這就是你所看到的影響。至于第一季度的數字，其實我們現在也是首次提供2026年和第一季度的指引。
Josh Baer好的。謝謝。看到這份企業客戶名單真是太好了。希望您能詳細說明一下與這類企業客戶簽訂的合同和交易具體是什么樣子。我們對于超大規模云計算公司的巨額合同是什么樣有很清晰的了解，但您能否大致介紹一下與這些企業客戶相關的規模、持續時間、預付款以及定價等情況？謝謝。
Nitin Agrawal我們不談論個別的合同。但你所看到的是，在這個環境中，我們所交付的產品（即通過 CoreWeave Cloud 交付的最前沿計算基礎設施）面臨著極高的競爭。這些合同在期限上很大程度上與超大規模客戶的合同非常相似。并且，我們在為企業客戶及其最終客戶設計合適的業務模式和結構時，會與每個企業客戶緊密合作。
Josh Baer太棒了，謝謝。
接線員您的下一個問題來自 Evercore 的 Amit Daryanani。請提問。
Amit Daryanani是的，感謝接受提問。我的問題實際上是關于融資成本的，特別是考慮到我們今年有超過300億美元的資本支出。我想知道，隨著你們繼續擴大產能，你們估計混合資本成本目前在什么水平？在過去的12個月里，它是如何演變的？當你們與這些數據中心運營商談判時，他們是如何評估你們的信用狀況的？是真的與你們的客戶合同及客戶身份掛鉤，還是取決于其他因素？另外，在融資方面，英偉達的信貸支持或擔保人框架是否有助于在2026年實現你們借貸成本的顯著下降？
Michael Intrator謝謝你的問題。我們在公司層面取得了令人難以置信的進展。隨著企業業務逐漸成熟，隨著我們在運營這些基礎設施、與客戶合作并交付基礎設施方面積累了更豐富的業績記錄，你會看到我們的資本成本在過去12個月里下降了300個基點。在過去兩年里則下降了600個基點。
我們預計這種趨勢將會持續。這主要是因為我們的業務在這些延遲提取定期貸款（DTL）結構中表現越來越好。當談到數據中心時，我們在2025年增加了近2吉瓦的基礎設施。為了讓你對其規模有個直觀概念，2024年底我們的產品組合中只有1.3吉瓦。因此，你會看到我們在獲取、建設和推動數據中心合同方面的能力有了實質性提升。我們對此感到興奮。這是我們繼續推動業務發展的重要跳板。同樣，能夠簽署如此規模的數據中心產能合同，也是業務走向成熟、公司信譽和規模不斷擴大的體現。
至于數據中心運營商的想法，我可以說說我的看法，好嗎？我認為數據中心運營商非常愿意與我們合作。他們希望在自己的數據中心內擁有多樣化的租戶組合。他們希望獲得像我們這樣的一家純粹在推動 AI 基礎設施部署的公司敞口。因此，他們將我們視為真正獲得人工智能規模化紅利的一種純粹途徑，他們渴望這種敞口。
至于我們與英偉達的關系在加速獲取數據中心方面的影響。我認為你應當這樣看待：顯然，與投資級交易對手作為承購方合作，會對數據中心的資本成本或相關成本產生影響。同樣明顯的是，我們在構建數據中心布局時有選擇性地（但絕對不是排他性地）與英偉達合作，這對我們的數據中心占地相關成本會產生積極影響。
Amit Daryanani完美。非常感謝您分享這些見解。
接線員您的下一個問題來自摩根大通的 Mark Murphy。請提問。
Mark Murphy非常感謝，并祝賀訂單表現極其強勁。Mike，一些 AI 模型表現出了巨大的進步——過去幾個月里你們展示了相當驚人的飛躍。如今頻頻登上頭條的是 Claude 的模型代碼。但我認為我們尚未看到那些完全在這些龐大的 Blackwell、GB200 或 NVL 數據中心上深度訓練出的模型。而這正是 CoreWeave 開拓并精通的領域。我很好奇您在市場上聽到了什么，特別是這些基于 Blackwell 的模型進展如何。如果我們最終在接下來的三到六個月內看到 GPT-6 或任何其他模型，您認為它們在能力上會是一種巨大的飛躍，還是看起來更像是系統上的穩定演進？
Michael IntratorBlackwell 系統令人驚嘆。它代表了計算能力的下一個階躍函數，使得數據科學家和那些驅動模型的公司能夠以他們過去完全無法做到的方式來構建和擴展基礎設施。我的預期是，而且所有模型公司給出的跡象都表明，這些模型性能提升的速度才剛剛起步。
當然，現在還是 Grace 部署的早期階段。目前在這個規模下存在的集群并不多，而我們已經完成了交付。隨著這些集群在我們的產品組合中，以及在全球范圍內上線，我認為毫無疑問地，你將看到這些新技術帶來性能的階躍式躍升。我們對此感到非常興奮。而且我認為客戶也極為興奮，因為他們清楚一旦擁有如此高性能的技術——無論是用于訓練，還是用于后續可用的推理——他們能做些什么。
Mark MurphyMike，謝謝你的解答。順便延伸問一下，因為你剛才提到了“推理”這個詞。在專注于英偉達參考架構這方面，您是如何權衡利弊的？顯然這對于大規模訓練任務以及部分后續工作來說非常強大。但另一方面，是否有考慮與其他合法宣稱能提供更好推理性價比的架構合作？而且英偉達收購了 Groq，我不知道您是否認為這有點重塑了競爭格局，以至于堅持使用英偉達的參考架構可能在推理領域也能占據絕對主導。我只是想了解您如何預判未來的發展。
Michael Intrator每次有這種電話會議有人問到這個問題時，我都會談談我們開展業務的方式。那就是我們以客戶為導向。客戶找到我們，告訴我們他們推動業務所需的基礎設施。我想明確一點，當他們說“基礎設施”時，他們不是在說訓練基礎設施，也不是推理基礎設施，而是“AI 基礎設施”。
他們之所以專門來找我們，是因為我們能夠提供性能極高的英偉達技術。他們知道我們在這方面非常出色。這就是他們來找我們的原因。他們是否在尋找其他提供商的其他技術？這是理所當然的。但我知道的是，對于我們所交付的這種產品，它的需求信號仍然遠遠超出了我們的供應能力。過去三年里，它壓倒了我們以及整個市場交付基礎設施的能力。因此，我們將繼續專注于推動我們極其出色的解決方案，并滿足這種壓倒性的需求。
Mark Murphy非常感謝。
接線員您的下一個問題來自杰富瑞的 Brent Thill。請提問。
Nitin AgrawalBrent，我們聽不到你的聲音。
Brent Thill嘿，下午好。Nitin，我有一個關于業績指引的簡短問題。當我看到收入指引時，你們的收入是符合預期的，營業利潤略低，而你們的資本支出卻高得多。我想這說明了即使在你們給出的指引中，一些指標也可能會有很大的波動。我很好奇你們在未來如何考慮這份指引？有些你們在第四季度看到的變量是否被剔除了？或者你們的指引發生了一些變化？我知道這很難估算，但一些數字實際上確實超出了你們最初給我們的區間。
Nitin Agrawal謝謝 Brent 的問題。從指引的角度來看，讓我通過幾個變量來分解一下。我們談到的資本支出數字，本質上是為了服務于我們已簽約的客戶積壓訂單，我們在本季度披露其為668億美元。正是這一點在推動我們對平臺的投資。當你考慮收入的攀升時，我們也談過，幾乎我們所有的積壓合同都將從今年開始產生收入。這就是你所看到的上升斜率。我們在本財年交付了850兆瓦的電力容量，而在2026年全年，我們預計電力容量將達到1.7吉瓦。
在利潤率方面，當所有這些因素反映在利潤率上時，我們的利潤率進展實際上是我們為滿足平臺上無休止的需求而進行審慎投資的結果。我們談到了第四季度。僅在第四季度，我們就帶來了相當于活躍電力基數30%的新增容量。這自然會造成一些近期的利潤率壓縮，因為產能成本的上升要早于收入的完全成熟和確認。正如我在開場白中提到的，第一季度代表了我們在利潤率方面看到的低谷。從那以后，隨著我們擴展至部署好的產能，我們的利潤率將逐季擴大，到第四季度恢復至低雙位數。
我們還談到了一些關于這項業務長期軌跡的內容。我們的戰略和管理理念依然是繼續根據客戶對合同積壓的需求進行投資。長期來看，當業務增長回歸常態時，它在我們的業務中如何體現呢？我們對實現25%至30%的利潤率充滿信心。支持這點的因素在于，如果你看看我們那些成熟的、全面投入使用的合同，該投資組合產生的貢獻利潤率在20%中段（mid-20s）。
我們還在持續加強產品組合中提高利潤率的產品和服務。例如，我們在第三季度宣布，我們平臺上存儲業務的年度經常性收入（ARR）已突破1億美元。今天我們也討論了大型客戶群體中存儲的附加率現已達到80%。雖然未包含在我們的2026年指引中，但我們看到了切實可行的長期上升空間，這來自將專有云堆棧進一步變現，授權給其他英偉達云、企業和主權客戶。因此，您在2026年看到的情況，反映的是我們基于現有積壓訂單帶來的加速增長，并且這些積壓訂單還在隨著客戶需求不斷增加。
Michael Intrator我想在這里補充幾點。我們的利潤率反映了“構建明天收入的成本”。正如 Nitin 所說，一個穩定設施的根本利潤率在 20% 中段（mid-20s）。隨著我們繼續建立基礎設施，隨著更多基礎設施上線，這一點將會顯現。你看到的這種波動是因我們在建的基礎設施與已安裝產能的相對比例所導致的。
我們在第四季度帶來了260兆瓦的電力上線，這足足占了我們已安裝產能的三分之一。因此，你看到的波動就會更大。隨著我們繼續擴大公司規模，當新增的數據中心容量占總量的比例相對變小時，你看到的波動就會減少。這就是加速的樣貌。為了服務客戶，我們做出了提前投資以鎖定明日收入的決定，這是一項根本性的戰略決策。
而且我們非常負責任地執行，因為我們不是在“蒙眼瞎建”，不是“建好了再等客來”。我們是在依賴已經拿到的合同積壓訂單來進行這些投入的。
Brent Thill太棒了。感謝您提供的信息。
接線員您的下一個問題來自高盛的 Gabriela Borges。請提問。
Gabriela Borges嘿，下午好。感謝接受我的提問。Nitin，我想問一下您平臺上客戶的多樣性。很好奇您能否分享一下您的觀察，即在平臺的不同類型客戶之間，單位經濟效益或客戶使用 CoreWeave 平臺的吸引力有何不同？這是一個相對寬泛的問題。我知道你們的定價模型是基于“每個 GPU 的美元價格”以及承諾合同的時長，但很好奇您能否分享您對不同同期群體中客戶行為的觀察？謝謝。
Nitin Agrawal這很大程度上取決于我們之前談到的如何構建合同的幾個變量。包括期限長度、預付款金額、GPU 的代際，以及那一刻對產能的需求，這些都在起決定作用。從根本上說，正如 Mike 所描述的，除了我們在面對大客戶與小客戶時所考量的體量因素外，我們整個客戶群的合同結構看起來大體相似。
但在整個客戶配置中，隨著市場動態的變化，我們力求為我們所創造的基礎設施產生相似的經濟效益。Mike 談到過，對于 Hopper 架構芯片，我們繼續看到增量需求，并且重新簽約這些 Hopper 合同的平均銷售價格（ASPs）在最初簽約價格的 10% 左右波動；而在 A100 方面，我們在簽訂新合同時其 ASP 甚至實際上有所增加。這些動態是更廣泛的市場動態，但在我們的整個客戶群中，其經濟效益看起來相對類似。
Michael Intrator我唯一想補充的是，我認為令人非常興奮的一件事是，許多企業客戶，許多較小的 AI 原生客戶來到我們的基礎設施上，他們有能力使用 H100 和 A100。他們利用這些基礎設施構建產品和提供推理服務的能力，是對尋找計算能力的持久性一個非常好的證明。這些都是全新的用例，人們正在做我們從未見過的事情。這真的很令人興奮。
Gabriela Borges感謝您的想法。
接線員您的下一個問題來自 Melius Research 的 Ben Reitzes。請提問。
Ben Reitzes嘿，伙計們，非常感謝。我想問一下 Brent 那個問題的另一面。目前市場上的一個情況是，有大量的資本支出，但在近期卻未必有足夠的利潤率或現金流。我認為他真正想表達的是，你們談論長期的利潤率將在 20% 到 25% 或 25% 到 30% 之間，以及你們對此的信心。那么你們對資本支出增長率的信心如何？我們理解你們現在花錢是為了獲得未來的收入，但這種增長率是否會隨著利潤率的上升而比我們想象的更為緩和？你們是否需要繼續以高于華爾街預期的這種資本支出速度來投資，才能實現這些數字？如果能多提供一些關于資本支出端的細節，平衡一下 Brent 剛才關于利潤率的問題，對我們理解這個軌跡將非常有幫助。非常感謝。
Michael Intrator謝謝 Ben，這是個好問題。我認為將這個問題拆解為至少兩部分是很重要的。第一部分是，我們的業務建立在一個基于成功的模型之上，客戶來到我們這里，簽訂長期合同以獲得構建其業務所需的基礎設施。
因此，當一家超大規模云廠商來到我們這里購買五年的基礎設施時，他們是在以固定價格向我們購買五年的基礎設施。這是一種構建收入和利潤率非常穩定的方式。這也就是 Nitin 對利潤率充滿信心的來源。因為我們不僅知道我們現在會賺多少錢，我們還知道隨著這些合同在五年周期內履行，在“照付不議”的承諾下我們會賺多少錢。
因此，這是一種非常穩定的建立業務的方式，也是我們在資本市場獲得融資來支持建設的非常穩定的方式。這也是 CoreWeave 從一開始就構建其業務的基本構件。
問題中包含的第二個部分，我認為是：我們對于計算基礎設施的持續需求有多大的信心？這是一個絕佳的機會讓我談談我們在需求堆棧中看到的情況，因為這種需求堆棧實際上非常迷人。
我們不僅看到需求在整個經濟中擴散，從最初主要局限于超大規模云服務和基礎模型領域，現在你看到它爆發式地進入了企業界，進入了軟件領域，并看到所有這些新參與者開始進入并獲取他們所需的基礎設施。
你還看到一個極其迷人的方面，即需求正從最初用于開啟我們業務的純 GPU 層面，逐漸擴展到存儲、CPU 等層面。這實際上是使用我們基礎設施的客戶組合真正在向應用層延伸的體現。
因此，在需求方面，我們把握著市場脈搏，其深度是世界上極少數公司才能做到的。我們收到了來自整個經濟體系的信息，大家都在試圖獲取所需的基礎設施。所以我們對基于客戶組合的合同狀況非常有信心，并對不同類型的客戶組合感到非常興奮。
還有幾個數據點我想補充一下，我們在發言中討論過。關于2026年的資本支出，絕大部分是與我們打算在今年上線的已簽署客戶合同相綁定的，我們預計今年部署的電力容量將增加一倍。這是一個數據點。我想確保你了解的第二個數據點是，從 EBITDA 利潤率的角度來看，我知道你問的是現金支出相關的問題。但從 EBITDA 利潤率的角度，我們本季度產生了57%的利潤率。考慮到我們擁有長期合同和大規模客戶的配置組合，我們之前談到了從貢獻利潤率角度看是20%中段（mid-20s）。但從這些項目的 EBITDA 利潤率看，它們大概在70%左右的區間。這就給了我們信心，一旦我們的合同擴大規模，就能為我們帶來充沛的現金流。
接線員您的下一個問題來自德意志銀行的 Brad Zelnick。請提問。
Brad Zelnick太棒了。非常感謝接受我的提問，并祝賀你們取得了絕對驚人的一年。只是想問一下，當我們展望未來的合同時，您是否看到了類似的5年期合同需求？這些交易在定價方式、預期的預付款金額或其他方面有什么不同嗎？我們應該如何看待這些交易與上一代合同以及您在最初的 S-1 文件中概述的經濟模型之間的投資回報率（ROIC）？謝謝。
Michael Intrator其實還不到一年呢，雖然感覺像是很久了。實際上也就大概11個月的時間。在我們的書面陳述中，我們談到了我們看到的一個趨勢是合同的平均期限從四年延長到了平均五年。顯然這對我們非常有利，使我們的業務更加穩定，并為我們構建和擴展基礎設施提供了很大的信心。所以我首先想強調的是，進入并使用該基礎設施的客戶，他們對這套基礎設施壽命和效用的信心在增加，這再次體現了我們構建業務所需的諸多重要要素。
對于基礎設施的定價，我們是從利潤率的角度來考慮的。隨著基礎設施價格的變化，我們正在調整我們交付給客戶的定價，以瞄準 Nitin 所說的利潤率水平。這些就是你所看到的一些趨勢。至于預付款方面，它始終是我們與客戶用來調整合同經濟條款的一個杠桿。對我們來說非常令人興奮的一件事是，隨著我們繼續降低資本成本，我們對預付款的依賴正在減少。
Brad Zelnick好的。謝謝。
接線員您的最后一個問題來自富國銀行證券的 Michael Turrin。請提問。
Michael Turrin嘿，太好了。非常感謝接受提問。這個問題想問 Nitin 或 Mike。您能否談談是什么讓您有信心在2027年達到300億美元的收入運行率？其中有多少是已經預訂的，又有多少是你們團隊需要去爭取的業務？作為第二部分，Mike，您剛才提到了市場的某些細分領域，能否談談您在這些細分領域中看到的需求有什么變化，以及你們如何在其中進行優先級排序？非常感謝。
Michael Intrator我準備反過來回答，如果可以的話。作為一個企業，我們非常關注的一件事是確保我們對計算用途有全面、多元化的視角。所以我們真的在盡我們所能地與每一個消耗計算資源的人合作，因為我們覺得這能讓我們最好地了解未來的需求將來自哪里。
我以前說過，將會發生的一件事是：隨著算力變得更加唾手可得，你會看到那些甚至還不存在的商業想法變為現實。他們將成為我們的新客戶，我們希望能從他們建立這些令人難以置信的新業務之初就緊密合作。
談到關于300億美元運行率的問題，我們正在做的是，根據我們擁有的已簽約電力容量，預測已經售出的現有合同會在何時投產。就像我說的，我們在2026年的產能實際上已經售罄了，我們正在繼續增加將分配給2027年上線產能的合同，而且我們的客戶對獲取更多容量以引入更多算力表現出了巨大而持續的興趣。
這些世界上最大、最具信譽的公司。這些是世界上最重要的人工智能實驗室。他們是構建 AI 未來的人，而且他們正試圖通過我們來確保他們的基礎設施。這真的令人興奮。經歷這個預測過程后，我們對公布的這個300億美元的數字充滿信心。
Michael Turrin謝謝。好的。
Michael Intrator正如我所說，我們上市這11個月以來，我感謝在座每一位在我們建立公司過程中的陪伴。在會議結束之際，我想感謝 CoreWeave 團隊和我們的合作伙伴。沒有你們，這些成就都是不可能實現的。從產品開發速度、創新到卓越的運營表現和嚴謹的財務紀律，我對整個組織所展現出的執行力感到無比自豪與謙卑。正是整個組織的專注與強度，使我們能夠延續超高速增長的軌跡，并迎接前方難以置信的巨大機遇。感謝大家今天的參與。感謝您的支持，期待未來繼續向您更新進展。
接線員謝謝。女士們先生們，今天的電話會議到此結束。感謝各位的參與。您可以掛斷了。