軟件股估值暴跌后，AI“大并購”時(shí)代來了？

德意志銀行認(rèn)為目前大多數(shù)公司的AI實(shí)施進(jìn)度遠(yuǎn)落后于市場預(yù)期，AI相關(guān)市值動蕩則推動企業(yè)加速并購布局。

追風(fēng)交易臺消息，2月26日，德銀研究團(tuán)隊(duì)發(fā)表研報(bào)指出，近期股市波動與AI概念股的拋售，迫使首席執(zhí)行官們抓緊制定人工智能戰(zhàn)略，并向投資者清晰闡述這一戰(zhàn)略。

然而，到2025年，僅有11%的公司可能已完全實(shí)現(xiàn)至少一項(xiàng)與人工智能相關(guān)的業(yè)務(wù)功能。這意味著大多數(shù)首席執(zhí)行官都面臨著加快人工智能應(yīng)用的巨大壓力。而面對AI落地壓力，并購正在成為眾多CEO追趕同行的核心手段。

數(shù)據(jù)顯示，涉及私營AI公司的全球企業(yè)外部交易規(guī)模（包括收購、少數(shù)股權(quán)投資、私募融資和公開發(fā)行），已從2013年前后的幾乎可忽略不計(jì)，到2021至2024年間急劇攀升至接近每年400億美元的量級。

（私營AI公司的全球企業(yè)外部交易規(guī)模）

研報(bào)認(rèn)為，軟件板塊估值重估創(chuàng)歷史之最、私人AI公司并購活動持續(xù)升溫、全球并購節(jié)奏分化加劇，這三條主線將深刻影響未來一到兩年的資產(chǎn)配置決策。而監(jiān)管不確定性與宏觀利率環(huán)境的地域分化，則將是影響并購節(jié)奏與定價(jià)的最大變量。

大多數(shù)企業(yè)AI落地嚴(yán)重滯后，CEO們壓力山大

德銀指出，當(dāng)前AI的采用并不均衡，初創(chuàng)公司和大型企業(yè)是先行者。報(bào)告援引數(shù)據(jù)顯示，在2025年第二季度的調(diào)查中：

• 僅有8%的企業(yè)表示將在年中前完整落地至少一項(xiàng)AI業(yè)務(wù)功能；
  
• 僅有3%預(yù)計(jì)在年底前完成；
  
• 11%的企業(yè)明確表示尚無實(shí)施智能代理AI的計(jì)劃。
  

國際貨幣基金組織（IMF）估計(jì)，全球約40%的就業(yè)崗位將受到AI影響，尤其是"認(rèn)知性"工作。而從標(biāo)普500公司財(cái)報(bào)電話會議的關(guān)鍵詞頻率分析來看：

• AI與機(jī)器學(xué)習(xí)持續(xù)高居熱門議題榜首，裁員、芯片短缺與研發(fā)投入也是增速最快的話題；
  
• 并購相關(guān)討論在經(jīng)歷2025年春季關(guān)稅沖擊后的低谷后已明顯回升，且提及頻率的增長超越了股息與回購；
  
• 過去六個(gè)月增速最快的資本配置主題為資本開支與研發(fā)。
  

（標(biāo)準(zhǔn)普爾500公司財(cái)報(bào)電話會議中特定話題的提及次數(shù)增長）

從個(gè)別企業(yè)來看，萬豪國際、安進(jìn)、S&P Global等各行業(yè)龍頭均在財(cái)報(bào)中明確表達(dá)了對AI的正面戰(zhàn)略態(tài)度，視其為業(yè)務(wù)凈利好而非威脅。

值得注意的是，員工規(guī)模在50至249人之間的中型企業(yè)，其AI使用率明顯偏低。

他們既缺乏初創(chuàng)公司的靈活與專注，又沒有巨頭的資源與數(shù)據(jù)規(guī)模，最有可能在競賽中掉隊(duì)。通過并購獲取現(xiàn)成的AI能力，對它們而言是一條現(xiàn)實(shí)的捷徑。

軟件估值重挫，并購窗口悄然打開

值得慶幸的是，市場提供了收購的窗口。

自今年1月中旬市場見頂以來，軟件與服務(wù)板塊是羅素1000指數(shù)中表現(xiàn)最差的行業(yè)組，跌幅中位數(shù)達(dá)25%。其估值排名從第三位滑落至第九位。

（自1月12日以來，羅素1000指數(shù)中軟件行業(yè)表現(xiàn)墊底）

更重要的是，若考慮增長預(yù)期進(jìn)行調(diào)整，軟件公司的估值已變得相對平均。在美國市場，其市盈增長比率排名從第7位大幅降至第17位，歐洲則從第3位降至第15位。估值泡沫被顯著擠壓，這讓企業(yè)買家在談判桌上有了更多底氣。

（從增長預(yù)期調(diào)整的PEG比率來看，估值排名從第7位大幅降至第17位）

并購前景來看，美國將按兵不動，歐洲則“冷熱不均”。德意志銀行的M&A領(lǐng)先指標(biāo)顯示：

美國：一季度M&A活動的回升勢頭可能在進(jìn)入二季度后有所放緩，這與政策不確定性上升及資本發(fā)行信號混雜有關(guān)；
（2026年第二季度的并購勢頭可能會有所放緩）
歐元區(qū)：主權(quán)債收益率上升拖累并購前景，短期內(nèi)承壓；
英國：受益于較低的債券收益率與強(qiáng)勁的股市表現(xiàn)，并購復(fù)蘇節(jié)奏有望快于市場當(dāng)前預(yù)期。
（對歐元區(qū)和英國未來3個(gè)月并購交易數(shù)量的預(yù)測）

那什么樣的AI公司最可能被收購？德銀認(rèn)為專業(yè)化程度越高的AI公司，對行業(yè)巨頭的吸引力越大。它們需要深入特定垂直領(lǐng)域、解決具體問題的工具。

私募股權(quán)主導(dǎo)交易，但終需退出

一個(gè)關(guān)鍵的市場結(jié)構(gòu)變化是，私募股權(quán)等金融買家在全球軟件并購交易中的份額飆升。

數(shù)據(jù)顯示，私募股權(quán)等金融買家的占比已從2000年代的28%大幅躍升至2020年代的72%，而非科技類企業(yè)的軟件并購份額則從17%萎縮至5%。

（按金額和買家類型劃分的全球軟件并購情況）

這些大型私募交易最終需要退出。將資產(chǎn)出售給尋求AI能力的實(shí)體企業(yè)，將成為關(guān)鍵退出路徑之一。

報(bào)告援引數(shù)據(jù)顯示，2022至2024年間，并購交易平均占私營AI公司外部企業(yè)交易總額的42%，而IPO僅占3%。

眾多AI挑戰(zhàn)者公司體量小且持續(xù)虧損，而大型在位企業(yè)擁有專有數(shù)據(jù)、信任背書與規(guī)模優(yōu)勢，尤其在高度復(fù)雜的受監(jiān)管行業(yè)，初創(chuàng)企業(yè)幾乎無法復(fù)制。

風(fēng)險(xiǎn)與歷史的提醒

并購并非萬能解藥。整合失敗、文化沖突、核心人才流失、高昂的持續(xù)投入都是風(fēng)險(xiǎn)。

德銀指出，美國國會提出的AI相關(guān)法案數(shù)量從2022年的約80項(xiàng)激增至2024年的超過200項(xiàng)，監(jiān)管不確定性在增加。

（美國國會提出的AI相關(guān)法案數(shù)量增長）

歷史提供了一種長期視角。1990年代的科技熱潮中，納斯達(dá)克指數(shù)經(jīng)歷了多次超過10%的回調(diào)，但年均漲幅仍達(dá)到32%。

當(dāng)時(shí)的監(jiān)管演變最終強(qiáng)化了規(guī)模效應(yīng)，導(dǎo)致了市場集中。這一次，擁有資本、數(shù)據(jù)和規(guī)模優(yōu)勢的巨頭，可能同樣在漫長的AI競賽中占據(jù)更有利的位置。

報(bào)告認(rèn)為當(dāng)下的獨(dú)特之處在于，AI浪潮興起時(shí)，大型科技公司正擁有異常充沛的自由現(xiàn)金流。它們是世界上少數(shù)能夠承擔(dān)巨額AI資本支出并承受潛在損失的實(shí)體。這場競賽的門檻，從一開始就很高。

最終，對于投資者而言，AI并購周期正從概念期進(jìn)入實(shí)質(zhì)落地階段，估值重置帶來了潛在的戰(zhàn)略買入機(jī)會，但監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、未上市標(biāo)的定價(jià)不透明以及宏觀不確定性仍是主要制約因素。中期而言，有能力主動駕馭AI并購策略的企業(yè)，將在競爭格局重塑中占據(jù)先機(jī)。