南方乳業國內市占率不足0.4% ?省內牧場產奶量下滑反募資建牧場

《金證研》北方資本中心 亦戈/作者廉貞 菘藍 映蔚/風控

已擁有“山花”、“花都牧場”、“貴草”等乳制品品牌的貴州南方乳業股份有限公司（以下簡稱“南方乳業”），此次申報北交所兩次調整募集資金投資項目及擬投入募集資金。調整后，南方乳業不僅剔除補流項目，并兩度調減營銷網絡建設項目的擬使用募集資金金額，由4.8億元最終調整到1.5億元。

而另一募投項目系擬在貴州省威寧縣內建立奶源生產基地。值得關注的是，2022年起，南方乳業貴州省內牧場年奶產量下滑，其中2024年及2025年1-6月，南方乳業兩家貴州省內牧場年奶產量為零。不僅如此，在貴州省內牧場單產較低、生鮮乳自產成本較高的情況下，南方乳業持續開拓貴州省內牧場的必要性遭問詢。對此，南方乳業稱系應對低溫奶需求及鞏固省內市場地位。而2023年，貴州省內同行已占據貴州省低溫奶九成高端市場份額，且截至2025年9月，國內奶業虧損面達90%。

回溯歷史，南方乳業擬申報板塊由上交所主板變更為北交所。在這背后，南方乳業的業績持續增長。而2024年兩家乳業同行龍頭企業的營業收入及凈利潤增速均告負。此外，對于超九成主營業務收入來自貴州省的南方乳業而言，其計劃開拓省外市場，而2024年，南方乳業國內市占率為0.35%。且南方乳業稱基于成本優勢設立貴州省外牧場，而2025年上半年三家省外牧場的經營主體中兩家凈利潤均為負。

一、業績增長趨勢異于行業龍頭企業，近三年又一期電商收入占比不足4%

抽絲剝繭方能找到事物真相。值得注意的是，南方乳業申報板塊由上交所主板變更為北交所。此外，2022-2024年及2025年1-9月，南方乳業業績亦呈上升趨勢，2025年業績也呈正增長。而2024年，兩家行業龍頭業績均呈現負增長。

1.12023年1月擬申報上交所主板，2024年1月申報板塊變更為北交所

據南方乳業簽署于2024年1月22日的輔導進展公告，2023年1月11日，貴州證監局對南方乳業報送的首次公開發行股票并上市輔導備案申請材料予以受理備案，擬申報板塊為上交所主板。

而后南方乳業根據自身經營情況、業務特點以及未來發展規劃，于2024年1月19日將上市輔導備案板塊由上交所主板變更為北交所。

再來關注南方乳業業績。

1.22022-2024年營收及凈利均呈增長趨勢，2025年凈利增速為9.53%

據南方乳業簽署于2025年4月28日、2025年12月12日的前期會計差錯更正后的財務報表和附注及2025年度3季報審閱報告，2021-2024年及2025年1-9月，南方乳業的營業收入分別為13.26億元、15.75億元、18.05億元、18.17億元、13.24億元，凈利潤分別為1.43億元、1.8億元、1.95億元、2.01億元、1.76億元。

經測算，2022-2024年及2025年1-9月，南方乳業的營業收入同比增速分別為18.8%、14.57%、0.65%、1.79%。同期，凈利潤同比增速分別為25.67%、8.52%、3.03%、31.97%。

據南方乳業2025年度審閱報告，2025年，南方乳業的營業收入為18.38億元，較上年同期增長1.2%，凈利潤為2.2億元，較上年同期增長9.53%。

值得關注的是，2024年，南方乳業所處行業龍頭企業業績雙雙下滑。

1.32024年兩家同行業龍頭及同銷售區域企業的皇氏集團業績均負增長，2025年前三季度皇氏集團業績增速告負

據南方乳業簽署于2025年6月21日的招股說明書（以下簡稱“簽署于2025年6月21日的招股書”），截至招股書簽署日，乳制品行業競爭格局相對穩定，形成兩超多強的雙寡頭格局。

南方乳業共選取十家同行可比公司，分別為內蒙古伊利實業集團股份有限公司（以下簡稱“伊利股份”）、內蒙古蒙牛乳業（集團）股份有限公司（以下簡稱“蒙牛乳業”）、光明乳業股份有限公司（以下簡稱“光明乳業”）、新希望乳業股份有限公司（以下簡稱“新乳業”）、北京三元食品股份有限公司（以下簡稱“三元股份”）、皇氏集團股份有限公司（以下簡稱“皇氏集團”）、新疆天潤乳業股份有限公司（以下簡稱“天潤乳業”）、廣東燕塘乳業股份有限公司（以下簡稱“燕塘乳業”）、蘭州莊園牧場股份有限公司（以下簡稱“莊園牧場”）、江西陽光乳業股份有限公司（以下簡稱“陽光乳業”）。

其中，南方乳業表示，以伊利股份、蒙牛乳業為代表的全國性乳企產品結構豐富、渠道鋪設完善，穩居行業前兩位。

據伊利股份2023-2024年年報及2025年三季報，伊利股份稱其2024年整體業績穩居行業領導地位。2021-2024年及2025年1-9月，伊利股份的營業收入分別為1,101.44億元、1,226.98億元、1,257.58億元、1,153.93億元、903.41億元。同期，伊利股份歸屬于母公司股東的凈利潤（以下簡稱“歸母凈利潤”）分別為87.05億元、94.31億元、104.29億元、84.53億元、104.26億元。

此外，伊利股份稱其2024年營業收入變動原因系當期產品銷量減少、銷售價格下降所致。

據蒙牛乳業官網，截至查詢日2026年2月26日，蒙牛乳業稱其系國內乳業龍頭，并在高端純牛奶、低溫酸奶、高端鮮奶、奶酪等領域，市場份額處于領先地位。

據蒙牛乳業2024年年報及2025年中期報告，2021-2024年及2025年1-6月，蒙牛乳業的收入分別為881.41億元、925.93億元、986.24億元、886.75億元、415.67億元。同期，其本公司權益股東應占利潤分別為50.26億元、53.03億元、48.09億元、1.05億元、20.46億元。

此外，蒙牛乳業稱由于2024年乳制品行業供需不平衡，消費需求不及預期，其收入下滑。

據南方乳業簽署于2026年1月4日的《公開發行股票并在北交所上市申請文件的審核問詢函的回復（更新稿）》（以下簡稱“簽署于2026年1月4日的首輪問詢回復”），皇氏集團是以西南地區為主要銷售市場的區域性乳企，南方乳業是以貴州為主要銷售市場的地方性乳企，其銷售區域主要集中在貴州等西南地區。

據皇氏集團出具日為2025年4月25日的前期會計差錯更正的公告、2024年報、2025年三季度報告，2021-2024年及2025年1-9月，皇氏集團營業收入分別為25.41億元、28.73億元、28.9億元、20.46億元、13.14億元。同期，其歸母凈利潤分別為-4.72億元、0.12億元、0.67億元、-6.81億元、-0.49億元。

根據《金證研》北方資本中心測算，2022-2024年及2025年1-9月，伊利股份的營業收入同比增速分別為11.4%、2.49%、-8.24%、1.81%，歸母凈利潤同比增速分別為8.34%、10.58%、-18.94%、-4.07%。

2022-2024年及2025年1-6月，蒙牛乳業的收入同比增速分別為5.05%、6.51%、-10.09%、-6.95%，本公司權益股東應占利潤同比增速分別為5.52%、-9.31%、-97.83%、-16.37%。

2022-2024年及2025年1-9月，皇氏集團營收同比增速分別為13.06%、0.57%、-29.21%、-12.97%，歸母凈利潤同比增速分別為-102.55%、460.11%、-1,110.73%、-236.02%。

對比可知，2024年，南方乳業營業收入增速及凈利潤同比增速均為正。同年，伊利股份、蒙牛乳業、皇氏集團的營業收入增速及歸母凈利潤同比增速均為負。且2025年上半年，蒙牛乳業的業績增速仍告負。2025年1-9月，皇氏集團和伊利股份的歸母凈利潤呈負增長，同期南方乳業營收及凈利潤呈正增長。

不僅如此，2024年，國內奶類產量增速為負。

1.42021-2024年，國內奶類產量增速由7.03%下降至-2.92%

據簽署于2025年6月21日的招股書南方乳業援引的數據，2020-2024年，國內乳制品市場零售規模分別為4,201.6億元、4,714.2億元、4,829.6億元、5,046.9億元、5,216.7億元。

同期，國內奶類產量分別為3,530萬噸、3,778萬噸、4,027萬噸、4,281萬噸、4,156萬噸。2024年因為生鮮乳市場供需失衡，導致生鮮乳價格持續下行，奶類產量小幅下降。

經測算，2021-2024年，國內乳制品市場零售規模增速分別為12.2%、2.45%、4.5%、3.36%。同期，國內奶類產量增速分別為7.03%、6.59%、6.31%、-2.92%。

再來關注南方乳業電商渠道的銷售收入。

1.5 近三年又一期，南方乳業主營業務收入中電商渠道收入占比不足4%

據簽署于2026年1月4日的首輪問詢回復，南方乳業主營業務收入按照銷售區域可分為貴州省內、貴州省外及電商。2022-2024年及2025年1-9月，南方乳業電商渠道的收入分別為2,436.56萬元、4,909.9萬元、5,344.6萬元、4,898.32萬元，占當期主營業務收入的比例分別為1.57%、2.75%、2.95%、3.72%。

即是說，2022-2024年及2025年1-9月，南方乳業主營業務收入中電商渠道收入占比不足4%。

綜上可知，2024年，南方乳業將擬申報板塊從上交所主板變更為北交所。另一方面，2022-2024年，南方乳業營業收入及凈利潤均呈增長趨勢，凈利潤于2025年前三季度的同比增速為31.97%，2025年度的增速為9.53%。而2024年，同行業兩家龍頭企業及同銷售區域同行企業的營業收入增速及歸母凈利潤增速均為負。

除此之外，2024年，國內奶類產量增速下滑至-2.92%。同年，國內乳制品市場零售規模增速下滑。此外，2022-2024年及2025年前三季度，南方乳業主營業務收入中電商渠道收入占比不足4%。

二、銷售區域集中且國內市占率不足0.4%，同行企業因地制宜拓展水牛奶賽道

一波未平一波又起。2024年，南方乳業在貴州省的市占率約為70.06%。而2024年貴州省人均奶類消費量排名靠后。在此背景下，南方乳業稱高度重視貴州省外的市場開拓，而近三年又一期，南方乳業超九成主營業務收入來自貴州省。

2.1 主營業務超九成收入來自省內，且2024年常低溫乳制品銷售量在省內市占率約為70.06%

據簽署于2026年1月4日的首輪問詢回復，2022-2024年及2025年1-9月，南方乳業貴州省內主營業務收入分別為14.64億元、16.7億元、16.83億元、12.19億元，占當期主營業務收入的比例分別為94.51%、93.63%、93.02%、92.45%。

此外，南方乳業根據國家統計局2024年末貴州省全省常住人口數據及貴州省人均奶類消費量，測算得出2024年貴州省奶類市場消費量約為25.9萬噸。通過測算南方乳業在貴州省內常低溫乳制品銷售量占貴州省奶類消費量的比重，2024年，南方乳業在貴州省的市占率約為70.06%。

即是說，2022-2024年及2025年1-9月，南方乳業主營業務收入中超九成來自貴州省內，且2024年，南方乳業常低溫乳制品銷售量在貴州省市占率約為70.06%。

2.2 2024年南方乳業所處地區的奶類消費量在國內占比約為1.46%，且省內人均奶類消費量排名靠后

據國家統計局數據，截至2024年末，國內人口數為14.1億人，且2024年國內居民人均奶類消費量為12.6千克。

經測算，依照南方乳業測算市占率計算方式，2024年，貴州省奶類消費量占國內奶類消費量的比例約為1.46%。

據國家統計局數據，2024年，貴州省居民人均奶類消費量位居國內31個省級行政區（省、直轄市和自治區）中倒數第三位。

除此之外，南方乳業擬開拓省外市場，而其國內市占率或不足0.4%。

2.3 自稱高度重視省外市場開拓，2024年南方乳業國內市占率為0.35%而前兩大行業龍頭企業市占率合計超39%

據簽署于2026年1月4日的首輪問詢回復，報告期內，南方乳業產品已滲透到鄰近的湖南、四川、重慶、廣西、云南、廣東等周邊省份，邁出了走向國內市場的重要一步。截至2025年6月，南方乳業高度重視貴州省外市場開拓，設立華南、西南、華中等辦事處重點開拓四川、重慶、云南、廣東、廣西、海南及湖南等環貴州省份，并調整貴州省內優秀業務人員開拓省外重點市場。

此外，南方乳業秉承“自主品牌擴張+省外品牌收購”并重的原則，在符合國資監管等規定前提下，南方乳業計劃逐步以環貴州省份地方乳業為意向并購標的。

需說明的是，南方乳業國內乳制品行業市占率或不足0.4%。

前述可知，南方乳業表示，伊利股份和蒙牛乳業系全國性乳企行業的前兩位。2024年，南方乳業、伊利股份及蒙牛乳業的營業收入分別為18.17億元、1,153.93億元、886.75億元。同年，國內乳制品市場零售規模為5,216.7億元。

據簽署于2026年1月4日的公開發行股票并在北交所上市申請文件的第二輪審核問詢函的回復（以下簡稱“簽署于2026年1月4日的二輪問詢答復”），通過營業收入及國內乳制品市場零售規模數據測算，2024年，南方乳業、伊利股份、蒙牛乳業在國內乳制品行業的市場占有率為0.35%、22.12%、17%。同年，伊利股份及蒙牛乳業市場份額合計為39.12%。

值得關注的是，同行企業利用地區優勢發展水牛奶細分賽道。

2.4 南方乳業荷斯坦奶牛占比超九成，兩家廣西乳企因地制宜深耕“水牛奶”賽道

據簽署于2026年1月4日的首輪問詢回復，南方乳業稱奶源布局系乳企核心競爭力之一，同行業可比公司均在自產奶源上有所布局或者計劃布局。截至2025年6月末，南方乳業牧場奶牛品種包括荷斯坦奶牛和娟姍奶牛，其荷斯坦奶牛及娟姍奶牛存欄數量分別為18,597頭、1,329頭。

經測算，截至2025年6月末，南方乳業荷斯坦奶牛及娟姍奶牛存欄數量占其奶牛存欄數量的比例分別為93.33%、6.67%。

據認證主體為北京中農基業畜牧科技有限公司的微信公眾平臺發布于2024年6月6日的公開信息，截至發布日，國內在養的所有奶牛品種中，85%以上屬于荷斯坦牛。

即是說，截至2025年6月末，南方乳業牧場中，荷斯坦奶牛合計存欄數量超九成，而截至2024年6月6日，國內在養的所有奶牛品種中，85%以上屬于荷斯坦牛。

值得關注的是，有同行企業已深耕水牛奶細分行業。

據廣西百菲乳業股份有限公司（以下簡稱“百菲乳業”）簽署于2025年6月6日的招股說明書，截至招股書簽署日2025年6月6日，國內乳制品行業同質化競爭較為激烈，百菲乳業堅持走特色化、品質化、差異化戰略路線，深耕水牛奶細分賽道，在乳制品行業中形成錯位競爭。水牛奶是除牛奶之外的全球第二大奶源，廣西壯族自治區已成為國內水牛奶主產區，區域內聚集了百菲乳業、皇氏集團等為代表的一批專業化水牛乳制品生產企業。

百菲乳業表示，荷斯坦奶牛適合在北方養殖，因此國內傳統牛奶產區主要分布在內蒙古、寧夏、黑龍江、河北、山東、新疆等地；而奶水牛主要分布在廣西、廣東、云南等少數地區。

據皇氏集團2024年年報，皇氏集團是國內最早布局水牛奶產業鏈的企業之一，其憑借在水牛奶系列產品開發方面的領先地位，已成為細分行業的優勢品牌，其市場份額多年位居水牛奶行業第一。

換言之，南方乳業牧場奶牛品種為荷斯坦奶牛及娟姍奶牛。而同處于乳制品行業行的百菲乳業和皇氏集團，系廣西壯族自治區內的專業化水牛乳制品生產企業。

即是說，2022-2024年及2025年1-9月，南方乳業主營業務收入中超九成來自貴州省內。此外，2024年，南方乳業在貴州省的市場占有率約為70.06%。研究發現，2024年，貴州省居民人均奶類消費量位居國內31個省級行政區（省、直轄市和和自治區）中倒數第三位。

除此之外，南方乳業稱其高度重視貴州省外市場開拓。而2024年，南方乳業披露的兩家同行業龍頭企業國內市占率合計超39%，同期南方乳業國內市占率為0.35%。南方乳業奶牛存欄數量超九成為荷斯坦奶牛，該奶牛品種傳統牛奶產區主要分布在北方地區。而廣西乳企百菲乳業和皇氏集團，則具備水牛奶產品線。

三、省內牧場產奶量持續下滑反募資新建省內牧場，擬布局的低溫市場或競爭激烈

莫看江面平如境。2022-2024年，南方乳業貴州省內牧場年奶產量下滑。而此番上市，南方乳業募投項目包括擬新增貴州省內牧場，在回復必要性時稱主要系應對低溫奶需求。而2023年，貴州省內同行已占據貴州省低溫奶九成高端市場份額。

3.1 因成本優勢設立省外牧場，而2025年上半年三家省外牧場的經營主體中兩家凈利潤均為負

據簽署于2026年1月4日的首輪問詢回復，南方乳業旗下已建成的貴州省內及貴州省外牧場合計6個牧場，貴州省外牧場包括位于甘肅省的德聯牧場、隴黔牧場及位于陜西省的丹晟牧場。而威寧牧場正在建設中。

此外，南方乳業稱貴州省并不屬于國內主要的畜牧產區，南方乳業在貴州省內的生鮮乳生產成本一直高于外部采購成本。南方乳業考慮到北方牧場位于北緯“黃金奶源帶”的甘肅張掖市等地，牧草資源豐富，生鮮乳蛋白質含量及微生物指標具有明顯優勢等原因，向北方牧場采購生鮮乳到廠價格相比貴州省內自有牧場的生產價格仍具有價格優勢。基于與甘肅前進牧業科技有限責任公司（以下簡稱“前進牧業”）前期的良好合作，南方乳業決定與前進牧業共同投資設立德聯牧業以及隴黔牧業。

此外，德聯牧場、丹晟牧場及隴黔牧場分別為南方乳業控股子公司甘肅德聯牧業有限公司（以下簡稱“德聯牧業”）、合陽縣丹晟牧業有限公司（以下簡稱“丹晟牧業”）、甘肅隴黔牧業有限公司（以下簡稱“隴黔牧業”）作為經營主體的牧場。

2022-2024年及2025年1-6月，德聯牧業的凈利潤分別為2,611萬元、-437萬元、-886萬元、237.22萬元；同期，丹晟牧業的凈利潤分別為-227萬元、-261萬元、-472萬元、-161.59萬元；同期，隴黔牧業的凈利潤分別為-100萬元、-1,025萬元、-716萬元、-36.88萬元。

對此，南方乳業稱上述三家控股子公司2024年均出現虧損的原因，包括2022-2024年內國內生鮮乳價格持續下降，尤其是2024年奶牛養殖業普遍虧損等。2025年以來，南方乳業三家控股子公司經營狀況不斷好轉，其中德聯牧業在2025上半年實現扭虧為盈。

再來關注南方乳業貴州省內牧場的年奶產量情況。

3.2 2022-2024年省內牧場奶產量下滑，而募投項目擬建設省內牧場

據簽署于2026年1月4日的首輪問詢回復，此番上市，南方乳業擬募集資金總額發生調減。調整前，南方乳業擬投入募集資金金額為9.8億元，分別投入“威寧縣南方乳業奶牛養殖基地建設項目”（以下簡稱“威寧基地項目”）、“貴州南方乳業股份有限公司營銷網絡建設項目”（以下簡稱“營銷項目”）、“補充流動資金”，擬投入的募資金額分別為4億元、4.8億元、1億元。

調整后，南方乳業擬投入募集資金金額為7.5億元，分別投入“威寧基地項目”、“營銷項目”，擬投入的募資金額分別為4億元、3.5億元。

而后2026年2月13日，南方乳業發布公告稱再度調整募集資金金額。此次調整后，“威寧基地項目”、“營銷項目”，擬投入的募資金額分別為4億元、1.5億元。

此外，據簽署于2026年1月4日的首輪問詢回復，“威寧基地項目”計劃總投資4.44億元，其中使用募集資金4億元，在南方乳業現有奶源自供規模的基礎上，擬在貴州省威寧縣觀風海鎮內建立奶源生產基地。威寧縣南方乳業奶牛養殖基地已于2024年9月20日開工建設。

“威寧基地項目”建成后將實現年產5.53萬噸的鮮奶產能，并且將實現年均凈利潤3,938.01萬元。

另外，龍崗牧場、衛城牧場、獨山牧場均系南方乳業已建成的貴州省內牧場。

南方乳業貴州省內牧場產量方面，2022-2024年及2025年1-6月，龍崗牧場年產奶量分別為17,036.83噸、18,755.38噸、7,645.79噸、4,397.85噸；同期，獨山牧場年產奶量分別為264.34噸、168.89噸、0噸、0噸；同期，衛城牧場均無產量。

南方乳業牧場衛城牧場最早于2011年啟用，在經歷了維修改造和升級后于2024年重新投產使用。南方乳業稱2024年及2025年1-6月其衛城牧場存在少量干奶牛，即存在飼料投喂而無產奶量。

不難看出，2023年起，南方乳業貴州省內的牧場產奶量下滑，其中獨山牧場與衛城牧場于2024年及2025年上半年均無產量。

問題還在繼續，南方乳業募投項目必要性遭問詢。

3.3 省內牧場單產低反開拓牧場的必要性遭問詢，回復稱系應對低溫奶需求且鞏固省內市場

據簽署于2026年1月4日的首輪問詢回復，北交所要求南方乳業說明其在貴州省內牧場單產較低、生鮮乳自產成本較高的情況下，南方乳業仍持續開拓省內牧場的必要性。對此，南方乳業稱一方面可以應對同行業企業對貴州省市場的競爭布局。另一方面可以增強奶源新鮮度及安全性，有效應對未來低溫奶、有機奶等高端產品的市場需求，持續鞏固并提升南方乳業在貴州省的市場份額。

本次募集資金投向奶源牧場項目的實施地點為貴州省威寧縣，距離南方乳業生產基地較近，將有效縮短生鮮乳產出到加工生產的時間，滿足日益增長的低溫乳制品消費需求。

值得關注的是，南方乳業省內同行已占據省內高端低溫奶九成的市場份額。

3.4 “新鮮”戰略背后，省內同行專注低溫奶且稱其2023年省內低溫奶高端市場市占率90%

據簽署于2026年1月4日的首輪問詢回復，產品結構方面，南方乳業的銷售產品構成分為常溫乳制品、低溫乳制品、乳飲料及其他。2022-2024年及2025年1-6月，南方乳業低溫乳制品的銷售收入分別為5.62億元、6.03億元、6.15億元、3.11億元，占主營業務收入的比例分別為36.27%、33.79%、33.98%、36.6%。

此外，南方乳業稱鑒于低溫品類受行業價格下行影響微小，其低溫業務在貴州省內市場占比較高、品牌力較強。南方乳業堅決推進區域乳企的“新鮮”戰略，繼續強化低溫渠道下沉與滲透，以期獲得低溫市場穩定、持續的增長。

據貴州好一多乳業股份有限公司（以下簡稱“好一多”）官網，截至查詢日2026年2月26日，創建于2001年的好一多系國內、貴州省和貴陽市三級農業產業化重點龍頭企業，是一家專注于奶牛飼養、飼養種植加工、優質乳制品研發生產及銷售的乳制品企業。

此外，好一多稱其產品只專注巴氏奶。其稱采用巴氏殺菌法加工生產，需冷藏儲存，保質期在5-10天內的牛奶稱為“鮮牛奶”。

據認證主體為貴陽市工商業聯合會的微信公眾平臺發布于2023年8月7日的公開信息，截至發布日，好一多占據貴州鮮奶90%的高端市場份額，且好一多產品成為貴陽生態特色食品的代表性乳品。

據認證主體為重慶醫科大學附屬第二醫院的微信公眾號發布于2025年7月21日的公開信息，鮮奶又叫巴氏奶或低溫奶。

即是說，2022-2024年及2025年1-6月，南方乳業主營業務收入超三成來自低溫乳制品，且其募投項目“威寧基地項目”擬應對貴州省內低溫奶需求。而截至2023年8月7日，貴州省乳制品企業好一多已占據貴州低溫奶九成的高端市場份額。

需說明的是，2023-2025年，國內奶牛養殖業處于虧損狀態。

3.5 2023年起國內奶牛養殖業累計損失達700億元，截至2025年9月該行業虧損面達90%

據認證主體為《中國畜牧業》雜志社有限公司的微信公眾平臺發布于2025年7月14日的公開信息，2023-2025年，國內奶牛養殖業收入損失累計達700億元。

據認證主體為中國奶業協會的微信公眾平臺發布于2025年9月26日的公開信息，截至2025年9月，國內奶業虧損面達90%。

換言之，南方乳業三個貴州省外牧場分別由三家子公司經營，2024年，因國內生鮮乳價格及奶牛養殖業普遍虧損等影響，前述三家控股子公司均處于虧損狀態，2025年1-6月，經營情況有所好轉，但前述三家控股子公司中有兩家仍處于虧損狀態。此外，2022-2024年，南方乳業三家貴州省內牧場合計年產奶量持續減少，且2024年及2025年1-6月，南方乳業其中兩家貴州省內牧場年產奶量為零產量。

此番上市，南方乳業募投項目之一“威寧基地項目”擬新增省內牧場。對此，北交所要求南方乳業說明在貴州省內牧場單產較低、生鮮乳自產成本較高的情況下持續開拓貴州省內牧場的必要性，南方乳業稱系應對低溫奶需求及鞏固省內市場地位等，具有必要性。而研究發現，南方乳業貴州省內同行企業好一多專注低溫奶產品，截至2023年8月，其占據貴州省鮮奶90%的高端市場份額。需說明的是，2023-2025年，國內奶牛養殖業累計損失達700億元，截至2025年9月，國內奶業虧損面達90%。

四、結語

此番上市，2022-2024年，南方乳業業績營收凈利雙雙增長，2025年度其凈利潤增速超9%。而2024年，反觀兩家同行龍頭企業營收凈利增速均為負。另一方面，南方乳業自稱高度重視貴州省外市場開拓，而近三年又一期其主營業務收入超九成來自貴州省。且2024年其在貴州省的市占率約為70.06%，同期其國內市占率僅為0.35%，同行業兩家龍頭企業市場份額合計超39%。

募投項目方面，2024年，因生鮮乳價格下滑等原因，分別控制三家貴州省外牧場的三家控股子公司均虧損。2025年1-6月，前述三家控股子公司中仍有兩家處于虧損狀態。貴州省內牧場方面，2023年起，三家貴州省內牧場合計年產奶量持續下滑，且有兩家牧場2024年及2025年上半年的產奶量為零。在此背景下，南方乳業仍募投建設貴州省內牧場。對此，南方乳業稱系應對低溫奶需求及鞏固省內市場地位等。而2023年，貴州省內一家同行企業已占據省內低溫奶九成高端市場份額。此外，2023-2025年國內奶牛養殖業累計損失700億元。基于上述情形，此次南方乳業募資建設省內奶源基地的合理性或值得關注。