高瓴減持，張磊不是董明珠

2月25日晚間，格力電器的一則公告引發(fā)市場關注。格力電器第一大股東、高瓴旗下珠海明駿宣布，擬減持不超過2%股份，預計套現(xiàn)約43億元。消息一出，市場議論不斷，這段曾經(jīng)被視作資本與實業(yè)合作典范的關系，也被外界貼上了“分手”的猜測。

2019年，格力混改正式落地。高瓴以416.62億元拿下15%股權，成為公司第一大股東。格力電器由此進入無實控人狀態(tài)。為穩(wěn)定治理，珠海明駿與以董明珠為首的管理層結為“一致行動人”。雙方以高比例分紅為紐帶，開啟了長達數(shù)年的深度綁定。董明珠也曾公開表示，她認可的是堅持長期價值的資本，而非追求短線套利的投機者。

高瓴在資本市場留下過諸多經(jīng)典案例。騰訊、京東、美團、字節(jié)跳動等知名企業(yè)的發(fā)展過程中，都曾出現(xiàn)高瓴的身影，長期持有、產業(yè)賦能的投資風格備受市場關注。2020年1月，高瓴正式完成過戶入主格力。

然而，時間的朋友也有現(xiàn)實的成本。那筆416.62億元的收購款中，近一半（約208.3億元）來源于銀行貸款。珠海明駿將所持全部格力股份質押給銀團作為擔保。這類并購貸款期限通常為5到7年，若按7年測算，珠海明駿在2026年底面臨的本息償還壓力可能超過250億元。

六年時間里，高瓴通過分紅獲得近150億元回報，但受股價波動影響，整體收益并未達到市場預期。本次減持所得資金，主要用于償還當年收購時的銀行貸款，與此同時，高瓴的投資重心也在向AI、具身智能等新興賽道調整。

在董明珠帶領下，格力一邊穩(wěn)住空調基本盤，一邊推進多元化布局。

在高瓴入股之初的2020年，公司業(yè)績一度承壓，隨后展現(xiàn)韌性。2024年，格力歸母凈利潤321.85億元，創(chuàng)下歷史新高。公司上市以來累計分紅超過 1776 億元，中央空調市占率連續(xù)14年位居全國第一。2025年第一季度，格力曾實現(xiàn)“開門紅”，營收與凈利潤同比雙位數(shù)增長。

但家電行業(yè)增長放緩、房地產市場調整、消費需求變化等多重壓力持續(xù)顯現(xiàn)。2025年上半年，公司營業(yè)收入同比微降2.46%，歸母凈利潤小幅增長1.95%。到了第三季度，壓力更為明顯，營收與凈利潤同比均出現(xiàn)下滑。產業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年中央空調行業(yè)銷售規(guī)模同比下滑5.5%，內銷市場尤為疲軟。曾經(jīng)穩(wěn)固的空調主業(yè)市場份額，也面臨激烈競爭。

面對挑戰(zhàn)，董明珠的“變”與“不變”清晰可見。

不變的是她強悍的作風和對“中國制造”品牌的執(zhí)著。2004年，她曾力排眾議，拒絕美國開利集團約57億元人民幣的收購要約，即便對方開出8000萬元年薪。她當時說，這并非錢的問題，而是關乎中國制造的脊梁，擔心民族品牌被收購后遭雪藏。二十多年后，這種將企業(yè)命運與自主品牌深度綁定的意識，依然是她決策的底色。

2026年初，她在一次專訪中談到品牌代言時表示：“很多企業(yè)找明星代言，但有時候代言的產品名不副實，消費者投訴的時候找不到人，甚至代言的第二年這個企業(yè)已經(jīng)不見了。我覺得要對消費者誠信，作為企業(yè)的法人，所有產品我都用，那理所當然我代言，這實際上也是對市場的一個承諾。”

而“變”則體現(xiàn)在她對多元化與渠道改革的堅決推動上。她曾公開表示“格力過去30年被空調綁架了”，并直言“改革是革自己的命”。近年，董明珠推動格力拓展冰箱、洗衣機、廚電等全品類家電，親自下場直播帶貨，打造“董明珠健康家”門店，逐步改造傳統(tǒng)經(jīng)銷商體系。她主導收購格力鈦，切入新能源與儲能領域，投入重金研發(fā)，建成自動化碳化硅芯片工廠，實現(xiàn)芯片自主制造并對外供貨。格力還布局工業(yè)機器人、數(shù)控機床等高端裝備，為多家行業(yè)龍頭企業(yè)提供產品。

2020年以來，董明珠多次帶隊開展全國巡回直播，累計銷售額突破百億。傳統(tǒng)經(jīng)銷商層級不斷簡化，線上線下一體化的渠道模式逐步成型。

進入2026年，72歲的董明珠似乎在進行某種姿態(tài)上的調整。董明珠卸任格力電子元器件公司法定代表人，將芯片業(yè)務交給專業(yè)團隊負責。格力從單一空調產品，逐步延伸到全屋電器、新能源、工業(yè)裝備，業(yè)務邊界持續(xù)拓寬。面對行業(yè)頻發(fā)的價格戰(zhàn)，格力始終堅持真材實料，拒絕以鋁代銅，保持高額研發(fā)投入與嚴格的品控標準。

高瓴減持的消息，并沒有打亂格力既定的發(fā)展節(jié)奏。從財務看是一次周期性退出安排，其“一致行動人”身份未變，高瓴減持后仍為第一大股東。

2026年，“董明珠健康家”門店將繼續(xù)在全國擴張，碳化硅功率芯片將批量供應車載、光伏、儲能領域客戶，消費電器、工業(yè)裝備、新能源三大業(yè)務板塊協(xié)同推進。格力依舊保持高比例分紅政策，堅持自主研發(fā)與穩(wěn)健經(jīng)營。

高瓴創(chuàng)始人張磊在他的《價值》中說，與偉大格局觀者同行，但他終究不是董明珠。

來源：星河商業(yè)觀察