28 億分手費(fèi)、前首富豪賭、華盛頓暗手……華納 90 天易主大戲，比好萊塢更瘋狂的權(quán)謀劇本

硅谷遇上好萊塢：派拉蒙拿下華納，Netflix 瀟灑退出。

作者｜連冉

編輯｜鄭玄

好萊塢史上最大收購案終于塵埃落定。

過去的五個月里，圍繞華納兄弟探索（Warner Bros. Discovery，簡稱 WBD），三股力量同時角逐：傳統(tǒng)電影公司、流媒體巨頭、以及背后的科技資本和政治力量。

報價一輪輪抬高，董事會意見反復(fù)搖擺，融資方案遭質(zhì)疑，監(jiān)管風(fēng)向不斷變化……勝負(fù)始終未明。

兩周前，全世界都以為流媒體巨頭 Netflix 即將完成對百年制片廠華納的歷史性征服。但商業(yè)世界的戲劇性永遠(yuǎn)比好萊塢劇本更瘋狂——最后時刻，劇情迎來了終極反轉(zhuǎn)。

當(dāng)?shù)貢r間 2 月 27 日，原本最被看好的 Netflix，在最后時刻選擇拿走 28 億美元天價分手費(fèi)，轉(zhuǎn)身退出。甲骨文創(chuàng)始人拉里·埃里森家族支持的派拉蒙天舞，最終以每股 31 美元報價，總計(jì)約 1110 億美元的估值，將擁有百年歷史的制片廠收入囊中。

01

Netflix 入局

一次改變行業(yè)想象的嘗試

從資產(chǎn)來看，華納幾乎是完美的標(biāo)的。

它擁有全球最稀缺的內(nèi)容品牌，包括 HBO——高端劇集代名詞、華納影業(yè)——百年制片廠、DC 宇宙、CNN——全球新聞網(wǎng)絡(luò)以及 Discovery——紀(jì)錄片體系。

這些品牌是美國文化輸出的重要基礎(chǔ)，但問題是，2025 年的媒體行業(yè)已經(jīng)不是「內(nèi)容為王」的時代，而是「現(xiàn)金流為王」。

華納媒體與 Discovery 合并后，公司背上了沉重債務(wù)。管理層原本期望通過規(guī)模協(xié)同降低成本，但現(xiàn)實(shí)是有線電視收入持續(xù)下滑，流媒體仍在燒錢。

就這樣，華納落在了兩個時代的夾縫中，一個正在衰退的有線電視時代

與一個尚未盈利的流媒體時代。

股價長期低迷，資本市場耐心逐漸耗盡。

2025 年秋天，董事會宣布啟動戰(zhàn)略評估，華爾街幾乎立刻明白：華納需要新的主人。這個信號很快吸引了各種競購者的注意。

最初，沒有人認(rèn)為 Netflix 會加入競購。過去十年，Netflix 一直堅(jiān)持一個原則：不碰「舊好萊塢」。他們相信，靠算法、數(shù)據(jù)和全球分發(fā)網(wǎng)絡(luò)，比靠傳統(tǒng)制片體系更高效。

但是到了 2025 年，這套邏輯開始出現(xiàn)問題。流媒體行業(yè)進(jìn)入新階段，用戶增長放緩，內(nèi)容成本不斷上漲，頂級 IP 越來越稀缺。Netflix 慢慢意識到，雖然他們掌握了分發(fā)能力，但缺少真正能支撐業(yè)務(wù)的「工業(yè)級內(nèi)容資產(chǎn)」。

于是，一個曾經(jīng)被否定的想法又回到了桌面上：與其每年花幾十億、上百億美元去租內(nèi)容，不如直接擁有內(nèi)容源頭。

2025 年 12 月，Netflix 突然宣布與華納達(dá)成收購協(xié)議，估值約 827 億美元。他們的目標(biāo)很明確，就是要把HBO 的創(chuàng)作體系、華納影業(yè)的電影制作能力、DC 的超級英雄 IP 以及流媒體業(yè)務(wù)收入囊中。至于傳統(tǒng)電視網(wǎng)絡(luò)，則計(jì)劃拆開處理。

Netflix 希望把好萊塢最強(qiáng)的創(chuàng)意引擎，接入自己的技術(shù)平臺。一度業(yè)內(nèi)有人認(rèn)為，這可能會誕生「史上最強(qiáng)內(nèi)容公司」。

但 Netflix 低估了一點(diǎn)：有些人想要的，不只是內(nèi)容本身。

02

派拉蒙的豪賭

Netflix 剛和華納達(dá)成協(xié)議三天后，大衛(wèi)·埃里森就發(fā)起了敵意收購。

Netflix 想要輕資產(chǎn)、高效率，而埃里森的目標(biāo)完全不同——他想打造一個新的媒體帝國。

他提出收購華納的全部資產(chǎn)，包括 CNN、Discovery 等傳統(tǒng)電視網(wǎng)絡(luò)。在很多人眼里，這些都是 Netflix 刻意避開的「舊世界負(fù)擔(dān)」。但在埃里森看來，這些正是建立規(guī)模和影響力的關(guān)鍵。

為了表明誠意，拉里·埃里森親自提供了超過 400 億美元的資金擔(dān)保，并聯(lián)合國際資本參與融資。競爭迅速升級成一場耐力戰(zhàn)。

華納董事會起初對派拉蒙的方案持懷疑態(tài)度，擔(dān)心杠桿過高、風(fēng)險巨大。但隨著資金承諾越來越強(qiáng)，局勢開始向埃里森一方傾斜。

與此同時，戰(zhàn)場延伸到了華盛頓，監(jiān)管審批成為決定勝負(fù)的關(guān)鍵。派拉蒙請來了前反壟斷官員保持溝通，而 Netflix 的交易則面臨更復(fù)雜的政治審視。

這場并購，開始從商業(yè)行為升級為一場資本、媒體與政治交織的博弈。

03

最后四天

Netflix 理性選擇退出

到了今年 2 月中旬，華納兄弟探索（WBD）董事會其實(shí)已經(jīng)基本倒向了 Netflix 的 27.75 美元全現(xiàn)金報價。沒有歷史包袱、賬上躺著巨額現(xiàn)金流的 Netflix，看起來是華納最好的避風(fēng)港。

但派拉蒙沒有咽下這口氣。

2 月中旬，剛剛吞下派拉蒙的大衛(wèi)·埃利森給出最后一擊：每股 31 美元，將總報價推高至約 1110 億美元。

對于華納董事會對其「資金來源不明」的質(zhì)疑，大衛(wèi)的父親——甲骨文創(chuàng)始人、身價近 2000 億美元的拉里·埃利森親自下場，簽署了一份具有法律約束力的文件，為完成交易所需的 404 億美元股權(quán)提供全額個人擔(dān)保。「即便中東的錢不到位，缺多少，我補(bǔ)多少。」

2 月 24 日，華納兄弟宣布派拉蒙的新報價為「更優(yōu)方案」。皮球被踢回了 Netflix 腳下——根據(jù)協(xié)議，他們有四天時間決定是否加價跟進(jìn)。

全好萊塢都在屏息以待，等待科技巨頭給出更高的價格。但 Netflix 聯(lián)席 CEO Ted Sarandos 展現(xiàn)出了理性。

2 月 26 日，Netflix 悄然發(fā)布聲明：匹配 31 美元的價格「不再具有財務(wù)吸引力」。繼續(xù)競價，會改變公司本身——收購傳統(tǒng)媒體意味著更高的債務(wù)、更慢的決策以及更復(fù)雜的組織結(jié)構(gòu)。而 Netflix 的成功秘訣，正是輕資產(chǎn)、快速迭代。最終，他們選擇退出競購。

圖片來源：視覺中國

沒有繼續(xù)纏斗，沒有對百年 IP 的執(zhí)念。Netflix 瀟灑離場，順手從華納的賬上劃走了一筆高達(dá) 28 億美元的終止交易費(fèi)（分手費(fèi)）。

出乎意料的是，市場反應(yīng)非常正面——消息公布當(dāng)天，Netflix 股價大漲近 10%。可能在投資者看來，Netflix 此舉反而避免了一場可能拖慢自身節(jié)奏的大整合。

隨后，Netflix 宣布繼續(xù)投入約 200 億美元做原創(chuàng)內(nèi)容，回到熟悉的路線。

不過，Netflix 的退讓，真的僅僅是因?yàn)椤覆粍澦恪箚幔?/p>

事實(shí)上，在財務(wù)算盤之外，還有華盛頓的無形之手。1110 億美元的媒體大并購，不僅僅是商業(yè)問題，更是政治問題。在反壟斷審查方面，派拉蒙早早聘請了特朗普時期的前司法部反壟斷負(fù)責(zé)人 Makan Delrahim 擔(dān)任高級法律顧問。

更深層的人脈網(wǎng)在暗中運(yùn)作。在派拉蒙?Skydance 接管 CBS 后，公司對新聞機(jī)構(gòu)進(jìn)行了重組——包括收購獨(dú)立媒體《The Free Press》并任命其創(chuàng)辦人 Bari?Weiss 為 CBS News 主編。這一任命在業(yè)界引發(fā)了關(guān)于新聞獨(dú)立性與政治傾向的討論。

圍繞華納的這一大交易不可避免地面臨著監(jiān)管審查與政策環(huán)境的考量。

04

派拉蒙勝出

好萊塢將有新格局

當(dāng)塵埃落定，派拉蒙如愿以償，但它接手的，是一個籠罩著 25 年負(fù)擔(dān)和風(fēng)險的商業(yè)帝國。

從 2000 年賣給 AOL，到 2016 年賣給 AT&T，再到 2022 年與探索頻道合并，華納的每一次大型并購都伴隨著復(fù)雜的整合與不小的財務(wù)壓力。

圖片來源：華納官網(wǎng)

而這一次，為了吞下華納，原本市值僅 140 億美元的派拉蒙，將背負(fù)起近 900 億美元的巨額債務(wù)。

那為什么華納的高管最終愿意點(diǎn)頭？

答案可能藏在華納現(xiàn)任 CEO David Zaslav 的期權(quán)協(xié)議里。

Zaslav 是好萊塢最精明的「算賬人」。過去幾年，他頂著創(chuàng)作者的罵名，甚至通過注銷已經(jīng)拍好的《蝙蝠女》來換取稅收抵免。他在華納的合同中早早埋下了「控制權(quán)變更」條款。無論公司賣給誰、以什么代價出售，只要交易達(dá)成，他個人的巨額股票期權(quán)就將全額兌現(xiàn)。

據(jù)業(yè)內(nèi)估算，隨著派拉蒙收購案的落錘，Zaslav 有望一次性獲得數(shù)億美元的驚人回報。百年制片廠的命運(yùn)或許風(fēng)雨飄搖，但掌舵者的「黃金降落傘」早已穩(wěn)穩(wěn)打開。

派拉蒙的險勝，徹底終結(jié)了好萊塢傳統(tǒng)的「五大」制片廠時代（迪士尼、派拉蒙、華納、環(huán)球、索尼）。合并后的派拉蒙-華納，擁有兩座龐大的片庫、CNN 與 CBS 兩大新聞網(wǎng)，在體量上終于有了對抗迪士尼的資本。

但對于整個內(nèi)容行業(yè)而言，凜冬才剛剛開始。

為了償還巨額債務(wù)，派拉蒙勢必在未來開啟一場史無前例的裁員與成本削減風(fēng)暴。好萊塢的編劇、演員和幕后工作者，將面對一個更加壟斷、買方定價權(quán)更強(qiáng)的寡頭市場。

與此同時，拿著 28 億美元分手費(fèi)回家的 Netflix，則顯得更為輕松。他們擺脫了整合傳統(tǒng)有線電視（如 CNN、TBS）的泥潭，承諾在 2026 年將 200 億美元的預(yù)算全數(shù)砸向純粹的新內(nèi)容制作，并重啟股票回購。

硅谷沒有攻占好萊塢，流媒體的下半場依舊飄搖。

*頭圖來源：視覺中國

本文為極客公園原創(chuàng)文章，轉(zhuǎn)載請聯(lián)系極客君微信 geekparkGO

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