美銀Hartnett：“私募信貸危機”就是“領先指標”

私募信貸市場的技術信號正在發出警報。

美國銀行首席投資策略師Michael Hartnett在最新Flow Show報告中表示：銀行貸款基金作為融資鏈條的“前哨”，其跌破關鍵位歷來是風險事件的先行信號。當前，兩項關鍵指標已雙雙跌破警戒閾值：SRLN高級貸款ETF收于39.89美元，失守40美元關鍵支撐；金融板塊ETF XLF報51.43美元，跌破52美元關口。

Hartnett此前明確表示，一旦這兩個水平同時告破，意味著信用風險開始向金融體系傳導，將觸發其預警的風險資產“全面清洗”條件，并可能引發系統性拋售。

SRLN追蹤的是銀行貸款，即金融機構向企業發放的浮動利率貸款，處于融資鏈條的前端，對信用風險的邊際變化高度敏感。XLF則覆蓋美國金融板塊，銀行、投行、資管機構盡在其中，是信貸市場與資本市場之間的“連接器”。Hartnett將這兩者視為監測金融體系健康度的雙重探頭：一個盯著信貸本身，一個盯著信貸的傳導中樞。

在他看來，此類沖擊將通過兩條路徑為市場定價：一是美元大幅走強。 當風險資產遭遇拋售，資本傾向于回流美國避險，推高美元匯率。他預計美元指數DXY可能升至100關口，這將進一步收緊全球金融條件，對新興市場和大宗商品構成壓力。二是長久期債券大幅上漲。 資金同時涌入國債市場尋求安全，推高債券價格、壓低收益率，反映市場對增長前景的擔憂加劇。

私人信貸：比市場更早嗅到危險的指標

Hartnett在報告中強調了銀行貸款基金與市場風險事件之間的歷史關聯：每當其跌破200日移動均線，往往預示著重大市場動蕩，2015年人民幣走弱、2020年疫情、2022年英國養老金危機，無一例外。

在他看來，私人信貸市場要么是最具前瞻性的早期預警指標，要么本身就是引發更廣泛市場傳染的催化劑。隨著SRLN和XLF雙雙跌破關鍵位，Hartnett判定其此前描述的“proper flush”（全面清洗）條件已然成立。

韓國股市：泡沫警報已響，短線落袋為安

Hartnett將目光轉向新興市場的強勁反彈，并對韓國股市的估值過熱表達了明確擔憂。他指出，SK海力士在過去10個月內股價上漲5倍，若再漲18%，漲幅將與思科1998年10月至2000年3月的6倍泡沫行情相當。

他將當前KOSPI指數的超買程度，類比于2026年1月的黃金、2024年3月的比特幣以及2023年7月的“Mag7”——上述行情此后均經歷了大幅回調。Hartnett警告，此輪韓國行情的逆轉，可能同步拖累日經指數（目前處于歷史高位）及人民幣匯率。

美股獨舞落幕？國際股票長期跑贏

盡管短線偏謹慎，Hartnett的長期框架依然看好非美市場。他認為，國際股票將在2020年代下半葉整體跑贏美股，核心驅動力來自財政擴張、民粹主義政策及通縮時代的終結。

他援引數據指出，目前美國以外市場僅占全球97萬億美元股票總市值的38%，而美國占比高達62%——這一結構性失衡為國際股票提供了長期重估空間。

此外，AI對勞動力市場的沖擊正逐步顯現（如Block近期裁員40%并將原因歸咎于AI），疊加企業營收對美國GDP和標普500指數的潛在負面影響，相較于制造業和資源業占比更高的EAFE及新興市場指數，美股將構成相對不利因素。

全面凈流入，分歧暗流涌動

Hartnett在報告末尾披露了最新一周的全球資金流向數據，各類資產均錄得凈流入：股票流入381億美元，現金流入380億美元，債券流入168億美元，黃金流入62億美元，加密貨幣流入3億美元。

值得關注的是，投資級債券單周流入96億美元，為近7周最低，但年初至今年化規模已達創紀錄的7080億美元；韓國市場單周流入37億美元，年初至今累計流入210億美元，超過歷史上任何一個完整年度的流入規模。資金持續涌入與技術面警示信號并存，令市場走向更加撲朔迷離。