從年賺 3 億到不足 8000 萬，百融云創的 AI 牌，為何越打越爛？

文|鄭惠敏

來源|博望財經

2026年除夕夜，當宇樹機器人在春晚舞臺上行云流水地舞劍、當豆包大模型為億萬觀眾實時生成拜年祝福時，沒有人懷疑AI的時代已經到來。AI紅包大戰總投入近百億，AI互動單日突破19億次，一個個數字將“AI狂飆”的敘事推至沸點。

然而，春節后的港股市場，另一家AI公司的故事卻冰冷刺骨。頂著“金融AI”頭部光環的百融云創，交出了一份凈利潤驟降七成的盈利預警。就在半年前，這家公司還以22%的營收增速和41%的凈利潤增長，演繹著屬于自己的AI敘事。

舞臺上的AI風光無限，舞臺下的AI卻深陷泥潭。當全民狂歡的聚光燈熄滅，真正的較量才剛剛開始——那些在春晚舞臺上驗證的算力與算法，如何在財務報表里證明自己的價值？百融云創的業績“膝斬”，或許正是這場AI熱潮最需要的那盆冷水。

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上市后“最差”成績單

節后第一周，港股上市公司百融云創（06608.HK）在一個周四的盤后悄然放出一份盈利預警公告——2025年，公司未經審核的凈利潤預計區間為0.66億元至0.79億元，較2024年同期驟降70%至75%。

如此答卷不僅顯著低于市場此前預期，更創下公司上市5年來最低的年度盈利水準。公告發布次日，百融云創盤中跌幅一度超過20%，截至2月27日收盤，百融云創跌幅達18.78%，收于9.6港元。

市場的擔憂并非空穴來風，與往年相比，百融云創此番業績跳水著實讓人始料未及：2022年-2024年，公司分別取得凈利潤2.29億元、3.35億元、2.66億元，整體保持穩健盈利區間，即便2024年出現21%的同比回落，仍維持在2.5億元以上的盈利中樞。

就在2025年上半年，百融云創還曾交出相對亮眼的期中成績單：當期實現營業收入16.12億元，同比增長22%；凈利潤2.01億元，同比增長41%，盈利表現一度呈現強勁復蘇態勢。

可隨之而來的全年業績卻令人大跌眼鏡——公司凈利潤直接回落至7000萬元水平，較此前的峰值縮水近八成，盈利規模近乎“膝斬”。不難推測百融云創在2025年下半年陷入虧損或微利狀態，直接拉低全年業績中樞。

“前高后低”的業績走勢，暴露了百融云創的盈利韌性與穩定性正面臨嚴峻考驗，單一核心業務波動引發的業績劇烈震蕩，也凸顯出公司在業務多元化方面的不足。在貢獻了過半營收的金融科技業務板塊，2025年，國內同行整體面臨監管與需求雙重壓力，多數企業呈現盈利增速放緩態勢，但像百融云創這般凈利潤同比下滑超70%的案例并不多見。

對于一家聚焦金融AI賦能、服務8000多家企業客戶的細分行業龍頭而言，如此顯著的盈利回落，不僅是短期經營數據的波動，更折射出公司在戰略轉型、業務合規層面面臨的深層挑戰。

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AI轉型觸發利潤雪崩

百融云創和金融的羈絆，從誕生之初就已注定。

2014年，互聯網金融站上時代風口。彼時，手握清華大學碩士學位和甲骨文、IBM豪華履歷的張韶峰正經歷人生中第三次創業，深耕數據領域的他主動成為一名金融領域的淘金者。

初期，百融云創憑借為銀行提供信用卡資信評估服務，在金融科技行業初露頭角。P2P浪潮滾滾而來后，百融云創將業務拓展至助貸領域，通過數據為金融機構匹配借款人，成為P2P生態鏈中的重要一環。

在此期間，百融云創屢獲資本青眼，成為高瓴、IDG、紅杉、中金等國內外頂級資本的座上賓，還曾斬獲國家主權基金領投的10億級C輪融資。投資機構不斷加碼之下，百融云創逐步占據細分領域龍頭地位，上市前已位列中國獨立金融大數據分析解決方案供貨商第一位。

P2P清退期間，業務受創的百融云創一邊加大投流力度，以“精準營銷”放大助貸規模，一邊將融資投入機器學習等新興技術領域，逐步從“數據服務商”向“AI賦能服務商”轉型。

2021年3月底，百融云創流血上市。此前的4年里，盡管公司營收一度翻倍增長，卻始終未能盈利，已累計虧損超7億元。上市當天，獲得150倍超額認購的百融云創未能創造財富奇跡，破發超16%令數萬股民血虧。

上市后，在MaaS（模型即服務）與BaaS（業務即服務）的雙輪驅動下，百融云創終于迎來了盈利的曙光，2021年至2023年營收復合增長率接近20%，期間凈利潤同比增幅最高達108%，一躍成為金融AI賽道的潛力股。

然而轉折再度來臨，2024年，百融云創營收增速首次降至個位數，凈利潤同比下滑超兩成。曾經的營收主力MaaS業務客戶量與客單價雙雙下滑，而BaaS板塊整體收入放緩，其中的保險行業云更在保費激增63%的背景下，陷入收入走低的窘境。

盡管后來的百融云創自我定位為AI科技公司，在采訪中言必稱“技術基因”、“科技賦能”，但“重營銷、輕研發”仍是這家公司摘不掉的負面標簽。

為創造新的業績增長點，百融云創提出了RaaS（結果即服務）的概念，通過20多萬個AI硅基員工以勞務派遣與流程外包等形式為企業提供按結果計價的服務。張韶峰認為，RaaS是BaaS在AI Agent時代的全新變體，將帶來數十倍于傳統SaaS的業務規模與利潤空間。

2025年，公司大筆繼續加碼AI，涵蓋AI高端人才引進、數據算法研發、IDC機房建設與運營、大模型訓練與推理等多個環節，直接推高了研發費用、管理費用與運營成本，形成剛性費用支出壓力。

在收入增速放緩的背景下，費用率上升直接侵蝕了百融云創的盈利空間，使得內部戰略投入對業績的沖擊進一步放大。RaaS業務的市場價值尚未兌現，70%的利潤暴跌卻已先一步到來。

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核心業務引擎“熄火”

2023年-2025年上半年，“金融行業云”的營收貢獻率從44.2%拉升至53.17%，同比增長超45%，成為百融云創的現金奶牛。百融云創通過旗下子公司：廣州數融互聯網小額貸款有限公司、上海迦數科技有限公司運營助貸與貸超業務——既為資金方導流，也為其他平臺“買量”獲客，相關平臺包括“榕樹貸款”、“錢小樂”等，其年化利率高至36%的廣告曾充斥微信朋友圈。

自百融云創上市之初，關于榕樹貸款的投訴量居高不下。截至2026年3月1日，僅黑貓投訴平臺就堆積了3326條投訴，內容集中于實際貸款利率過高，侵犯個人隱私等問題。有用戶反映，通過錢小樂借款59000元，被強制收取擔保費合計10286.04元，經核算，實際年化利率高達42%以上。

2025年10月1日，《關于加強商業銀行互聯網助貸業務管理提升金融服務質效的通知》（業內簡稱“9號文”）正式實施。

文件明確規定，商業銀行應當審慎選擇助貸合作機構，嚴格規范助貸業務流程，不得將核心風控環節外包；要求借款人綜合融資成本不得超過年利率24%，壓縮高息產品空間；同時強化數據合規管理，規范客戶信息獲取與使用，限制過度營銷與導流行為。這些條款直接針對助貸行業的獲客、風控、定價三大核心環節，導致合作銀行全面調整業務策略。

政策落地后，銀行端迅速做出反應，下架調整助貸產品、收縮合作規模、提高合作門檻成為行業普遍現象。多數商業銀行暫停新增高成本助貸業務，重新審核合作機構資質，優化產品定價與風控流程。

百融云創作為銀行助貸導流的核心服務商，其AI硅基營銷業務直接面臨“產品短缺”困境——合作銀行下架相關產品后，公司營銷服務無對應產品可對接，業務量與收入快速下滑，BaaS金融行業云板塊增長停滯甚至出現回落。

外部政策監管與內部戰略投入的雙重擠壓造成了百融云創此次凈利潤暴跌。短期來看，行業調整期的業務收縮、客戶磨合、模式重構，仍會對百融云創的盈利形成壓制。

9號文帶來的影響并非短期沖擊，而是行業長期格局的重構。政策導向明確，助貸行業將從“規模擴張”轉向“合規穩健”發展，高毛利、高風險的業務模式逐步退出市場，合規能力、技術實力、風控能力成為機構核心競爭力。

如果說AI投入或將隨著后續場景落地的成熟迎來業績修復，那么政策環境的變化則需要百融云創在重新適配銀行合規需求、調整業務流程、產品設計與合作模式方面下一番苦功。