天然氣市場誰在受益？誰在受苦？

美國和以色列對(duì)伊朗的攻擊已顯著加劇了國際天然氣市場的 動(dòng)蕩 。周二中午，荷蘭TTF天然氣交易所的價(jià)格已攀升至每兆瓦時(shí)62歐元，較上周五上漲了94%。

盡管在2025年1月的寒潮期間，歐洲天然氣價(jià)格也曾達(dá)到過類似高度，但當(dāng)時(shí)價(jià)格僅維持了幾天，且漲幅沒有如此劇烈。分析師表示，當(dāng)前局勢(shì)具有造成長期且嚴(yán)重后果的潛力。

那么，在這個(gè)沖擊波中，誰最受益，誰最受苦呢？

一

美國LNG出口商獲40%額外利潤

分析機(jī)構(gòu)ICIS的天然氣市場專家Andreas Schr ? der表示： “ 當(dāng)前的價(jià)格上漲是一個(gè)歷史性事件，因?yàn)樗殡S著巨大的供應(yīng)沖擊。天然氣市場從一個(gè)非常寬松的狀態(tài)，被突然拋入了自俄羅斯進(jìn)攻烏克蘭以來未曾見過的局面。”

價(jià)格上漲的原因是，隨著沖突的爆發(fā)，重要的霍爾木茲海峽航道被關(guān)閉，此外，卡塔爾國有公司Qatar Energy在遭到軍事攻擊后也已停止了天然氣生產(chǎn)。這意味著，全球市場上將有五分之一的液化天然氣（LNG）供應(yīng)消失。

Schr ? der認(rèn)為，現(xiàn)在一切都取決于卡塔爾的LNG工廠將停產(chǎn)多久。他表示：“如果只是一周，那這與烏克蘭沖突不可同日而語。但如果持續(xù)四周或更長時(shí)間，就可能產(chǎn)生與烏克蘭戰(zhàn)爭類似的效應(yīng)。”而這一次的受益者將是美國。

盡管歐洲和亞洲的天然氣價(jià)格目前正以兩位數(shù)的百分比每日上漲，但美國 本土 的天然氣價(jià)格（以Henry Hub指數(shù)為基準(zhǔn)）卻幾乎未受影響。因此，美國人的天然氣價(jià)格短期內(nèi)可能不會(huì)出現(xiàn)顯著上漲。

目前， 美國的天然氣開采企業(yè)和貿(mào)易商正從全球市場價(jià)格的上漲中獲利。全球天然氣和液化天然氣市場高級(jí)專家Natasha Fielding表示：“作為對(duì)中東液化天然氣供應(yīng)危機(jī)的反應(yīng)，TTF和亞洲液化天然氣價(jià)格的上漲意味著，銷售美國液化天然氣的企業(yè)能夠 獲得高得多的利潤。”

根據(jù)ICIS的分析，包括液化、運(yùn)往歐洲、再氣化以及15%的企業(yè)利潤在內(nèi)，從美國開采天然氣的總成本約為每MMBTU8.5美元。

目前歐洲交易所的天然氣價(jià)格已 達(dá) 每MMBTU約14美元。因此，產(chǎn)生了一個(gè)約40%的額外利潤空間。

ICIS分析師Schr ? der表示，誰將從這一利潤空間中受益取決于合同：有時(shí)是美國開采企業(yè)直接向歐洲消費(fèi)者出口，有時(shí)則有埃克森美孚或殼牌等大型貿(mào)易商作為中間商。但可以肯定的是，與幾天前相比，這些參與者之間有更多錢可分。

本周初，一些大型美國公司的股價(jià)已大幅上漲。例如，美國天然氣出口終端運(yùn)營商Cheniere Energy的股價(jià)周二一度上漲了11%。液化天然氣出口商Venture Global的股價(jià)也上漲了9%。

通過稅收，美國政府也從美國天然氣工業(yè)的更高利潤中受益。Schr ? der表示：“美國人顯然有理由希望霍爾木茲海峽保持關(guān)閉。美國從高天然氣價(jià)格中獲利。”

然而，美國是否真的會(huì)大幅增加天然氣出口仍值得懷疑。

哥倫比亞大學(xué)的高級(jí)研究助理Ira Joseph告訴彭博社，他認(rèn)為只有約5%的增長是現(xiàn)實(shí)的。與消失的卡塔爾供應(yīng)量相比，這只是杯水車薪。

德卡銀行的Thu Lan Nguyen向 德國 《商報(bào)》表示：“美國的液 化天然氣出口終端已經(jīng)接近其產(chǎn)能極限。”

Argus Media的天然氣市場專家Natasha Fielding也表示：“美國已經(jīng)在最大限度地出口液化天然氣，因此無法簡單地開大閥門來應(yīng)對(duì)國際天然氣價(jià)格的上漲。”

因此，美國公司短期內(nèi)可能不會(huì)從出口量的大幅增加中受益，但肯定會(huì)從利潤的顯著增長中獲益。同時(shí)，出口的有限擴(kuò)張確保了美國境內(nèi)的可用天然氣量不會(huì)減少，從而使其國內(nèi)價(jià)格保持穩(wěn)定。

二

加拿大或成意外贏家

一些專家認(rèn)為，中東亂局對(duì)能源市場的影響，對(duì)加拿大有利的一面甚至超過了美國。多倫多 Ninepoint Partners的高級(jí)投資組合經(jīng)理埃里克·納特爾（Eric Nuttall）表示，中東沖突對(duì)加拿大來說是一個(gè)“巨大的機(jī)會(huì)”，加拿大可以將自己定位為穩(wěn)定且安全的石油供應(yīng)商。

據(jù)彭博社報(bào)道，納特爾認(rèn)為，加拿大擁有獨(dú)特的地位，是一個(gè)穩(wěn)定的能源供應(yīng)國，其油砂和克利爾沃特地 層擁有 數(shù)十年的庫存。僅在阿爾伯塔省的克利爾沃特地層，就蘊(yùn)藏著巨大的高粘度重油和瀝青儲(chǔ)備，僅在冷湖地區(qū)，估計(jì)原始儲(chǔ)量就超過700億桶。預(yù)計(jì)產(chǎn)量將增長，到2031年可能達(dá)到近40萬桶/日。

納特爾將伊朗供應(yīng)的突然中斷和海峽的關(guān)閉形容為投資者的 “最壞情況”，并指出這是一次歷史性事件，市場過去傾向于在油價(jià)飆升時(shí)立即拋售的模式可能不再適用。

納特爾表示，他一直在積極增持加拿大能源股，指出當(dāng)前的股票價(jià)格尚未反映出“供應(yīng)安全”重要性的提升。這位資產(chǎn)管理人已呼吁加拿大議會(huì)批準(zhǔn)新的出口管道，包括一個(gè)日輸送量達(dá)100萬桶的項(xiàng)目，以應(yīng)對(duì)全球供需錯(cuò)配。

三

歐洲陷入危機(jī)模式

本次戰(zhàn)爭前， 歐洲剛剛松了一口氣， 他們 確信與俄羅斯 的 能源 斷交后 ，自己能 穩(wěn)定能源供應(yīng) 。

2026年初 ， 歐洲的天然氣儲(chǔ)存水平為 30%，比2025年低了7.5個(gè)百分點(diǎn)。 原因在， 由于天然氣期貨的交易價(jià)格低于 現(xiàn)貨 價(jià)格，因此企業(yè)填滿儲(chǔ)存設(shè)施并不劃算。

而本周， 又一個(gè) “ 黑色星期一 ” 沖擊了 歐洲 市場 ， 但這一次的震中不在東歐，而是在波斯灣海域。

歐洲此刻處于脆弱狀態(tài)，因?yàn)樘烊粴馐袌鲆呀?jīng)發(fā)生了質(zhì)變：它已不再是一種簡單的商品，而是變成了一種由波動(dòng)性主導(dǎo)的 “ 高速金融資產(chǎn) ” 。歐洲大陸已經(jīng)將對(duì)俄羅斯天然氣管道的依賴轉(zhuǎn)向了 對(duì) 美國和卡塔爾的液化天然氣船 的依賴。

普通 歐洲 老百姓會(huì)感到疑惑 ： “ 只有10%到達(dá)歐洲的液化天然氣經(jīng)過霍爾木茲海峽，為什么對(duì)我們影響這么大？ ” 能源專家華 金·科羅納多對(duì)此做了 總 結(jié)： 天然氣市場并非由孤立的物理貨量決定，而是由全球價(jià)格主導(dǎo)。一旦卡塔爾供應(yīng)中斷，亞洲市場將被迫與歐洲展開激烈競爭，爭搶來自美國或非洲的液化天然氣船貨。

瑞銀（UBS）能源分析師Giovanni Staunovo 表示：“最終，問題將是亞洲和歐洲誰更急需天然氣。這將影響價(jià)格。”

咨詢機(jī)構(gòu) ICIS預(yù)測，若霍爾木茲海峽關(guān)閉90天，歐洲天然氣基準(zhǔn)價(jià)格TTF或?qū)j升至92歐元/兆瓦時(shí)。

價(jià)格飆升已帶來直接且立竿見影的后果。科羅納多預(yù)測，西班牙批發(fā)電力市場（ OMIE）的高峰時(shí)段電價(jià)將達(dá)到106.6歐元/兆瓦時(shí)。對(duì)于 西班牙的 化工、化肥或陶瓷等高耗能工業(yè)而言，其盈利臨界點(diǎn)通常在50至60歐元/兆瓦時(shí)之間。若價(jià)格長期停滯于此高位，或?qū)⒁l(fā)新一輪工廠倒閉潮，并導(dǎo)致通脹反彈。

在德國，受沖擊最大的將是化工行業(yè)，該行業(yè) 每年消耗 超過60太瓦時(shí)天然氣，是德國最大的工業(yè)消費(fèi)者。

投資銀行Bernstein表示，盡管化工公司通常有中期的天然氣供應(yīng)合同，但許多公司采用混合采購方式，也會(huì)按現(xiàn)貨市場價(jià)格購買天然氣。

對(duì)德國化工行業(yè)而言 ，最大的問題是：與以往不同，在當(dāng)前情況下，他們將很難將更高的能源成本完全轉(zhuǎn)嫁給客戶。這是因?yàn)槿蚴袌鰯?shù)月來一直存在的巨大過剩產(chǎn)能，一直在拉低化學(xué)品和塑料的銷售價(jià)格。

Baader Bank的行業(yè)專家分析稱，在這種情況下，漲價(jià)很難實(shí)施。與數(shù)量效應(yīng)不同，價(jià)格效應(yīng)主要打擊的是歐洲人，因?yàn)樵摰貐^(qū)的能源成本已經(jīng)比美國和亞洲的工廠高出三到四倍。

法國能源部長羅蘭·萊斯庫爾周二上午表示，法國已成立“每天開會(huì)一次的危機(jī)小組”。德國同樣“已重新啟動(dòng)其危機(jī)機(jī)制”， 一位 發(fā)言人表示。

歐洲現(xiàn)在只能寄望冬天盡快結(jié)束。“好消息是 …… 我們距離供暖季結(jié)束不到一個(gè)月 。 ”歐盟委員會(huì)發(fā)言人說。

四

埃及被推到懸崖邊緣

目前，圍繞霍爾木茲海峽關(guān)閉的全球辯論主要集中在原油價(jià)格、亞洲LNG需求以及歐洲仍處于起步階段的安全上。但在這些媒體 廣泛 關(guān)注的背后，還有另一件事 不為人知： 霍爾木茲海峽長期關(guān)閉或更糟糕的地區(qū)戰(zhàn)爭的最直接和最嚴(yán)重的受害者之一，不是一個(gè)主要工業(yè)大國，而是埃及。

自 1990 年代末以來，埃及一直面臨日益惡化的國內(nèi)狀況：結(jié)構(gòu)性天然氣赤字不斷擴(kuò)大。目前，埃及的平均天然氣產(chǎn)量約為每天42億立方英尺，遠(yuǎn)低于目前60億立方英尺的國內(nèi)需求。這種情況已迫使埃及和國際合作伙伴尋找增加進(jìn)口以填補(bǔ)缺口。由于國內(nèi)電力需求增加、成熟油田的整體衰退以及電力需求上升，埃及自2024年以 來一直是液化天然氣的凈進(jìn)口國。

在正常的市場條件下，開羅的天然氣系統(tǒng)通過三個(gè)外部支柱保持平衡：LNG進(jìn)口（包括卡塔爾貨物）、以色列的管道天然氣以及靈活的全球現(xiàn)貨市場。目前，霍爾木茲海峽的關(guān)閉正在同時(shí)攻擊所有這三個(gè)支柱。

第一個(gè)重大沖擊來自卡塔爾 。 埃及和卡塔爾剛剛達(dá)成了協(xié)議，計(jì)劃在2026年夏季電力需求高峰期接收多達(dá)24批LNG貨物。如果卡塔爾的供應(yīng)無法到位，開羅將不得不進(jìn)入一個(gè)已經(jīng)非常競爭激烈的全球LNG市場。

第二個(gè)沖擊來自以色列，因?yàn)榘＜暗腖NG出口以及國內(nèi)電力都依賴于以色列海上油田（如利維坦和卡里什）的管道出口。目前，以色列的供應(yīng)在埃及電力系統(tǒng)中起著關(guān)鍵的平衡機(jī)制作用。

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