臻寶科技沖刺科創板：募資額縮水2億，大客戶利益捆綁存疑

出品 | 創業最前線

作者 | 于瑩

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

近幾年，隨著消費電子、汽車電子、物聯網等終端需求持續爆發，芯片領域朝著更小、更精密的方向迭代，在摩爾定律的驅動下，半導體制程也不斷精進。

作為芯片制造核心環節的刻蝕設備，其精度與工藝要求也隨之提高，而作為刻蝕設備的上游配套供應商，自然也有更多發展機會。

來自重慶的顯示面板設備零部件商——臻寶科技，或許也看中了這一產業趨勢，近幾年公司逐步向半導體表面處理領域延伸，其在相關業務上的占比也逐步提升。

伴隨業績上漲，公司即將登陸科創板上會迎接“大考”。本次IPO，公司擬募資11.98億元，也主要用于半導體及泛半導體精密零部件及材料生產基地項目、研發中心建設等。

臻寶科技的業績雖然穩步增長，但細看其財務數據，卻有不少值得審視的細節。

例如，貢獻近億營收的“金主”京東方，其參股公司曾在IPO前以較低的價格突擊入股，更微妙的是，臻寶科技對京東方的收入確認比其他客戶多出近三個月的“驗收期”，如此彈性空間耐人尋味。

此外，為了登陸科創板，臻寶科技在IPO前似乎在陸續調整一些重點指標以順利“過線”。

例如，公司研發人員從2022年的38人驟增至2023年的92人，恰好越過科創板“不低于10%”的紅線，但這其中，有相當比例是“設備操作”類研發輔助人員。

而或許同樣為了順利過審，公司在上會前還緊急取消了2億補流項目。

值得關注的是，其實控人與投資方之間還存在著“上市失敗則對賭恢復”條款，讓臻寶科技科創板闖關多了幾分“背水一戰”的意味。

1、京東方既是大客戶，又間接入股公司

具體來看，成立于2016年的臻寶科技主要專注于為集成電路及顯示面板行業，為客戶提供制造設備真空腔體內參與工藝反應的零部件和對零部件的表面處理（清洗）解決方案。

公司主要產品為硅、石英、碳化硅和氧化鋁陶瓷等設備零部件產品，以及熔射再生、陽極氧化和精密清洗等表面處理服務。

近幾年，臻寶科技的業績正在逐步增長。

財務數據顯示，2022年—2024年以及2025年上半年（以下簡稱“報告期”），公司實現營業收入分別約為3.86億元、5.06億元、6.35億元及3.66億元；對應實現歸屬凈利潤分別約為8162.16萬元、1.08億元、1.52億元及8619.6萬元。

其中，半導體行業的相關業務占比已從2022年的57.15%提升至73.87%，而顯示面板業務則逐步有萎縮態勢，占比從四成降至兩成以上。

臻寶科技的業績雖然穩步增長，但實際上有七八成業務依賴少數幾個大客戶貢獻。數據顯示，報告期內，公司向前五大客戶的銷售收入占比分別為80.23%、74.59%、72.80%和71.06%。

這意味著，如果主要客戶生產經營情況惡化，公司的業績穩定性將受到直接影響。

「創業最前線」注意到，京東方曾是臻寶科技的第一大客戶，2022年，其為公司貢獻了超30%的業績，而也正是這一年，兩家的關系變得十分密切。

在2022年3月，天津顯智鏈、天津顯智新以6.1026元/股的“優惠”價格突擊入股臻寶科技，入股價格與2020年10月股東入股價格一致。一年后，其他外部投資者的入股價格就飆升至12.6043元/股。

據了解，天津顯智鏈背后的第一大股東就是京東方創投（京東方創新投資有限公司），屬于京東方科技集團旗下的產業基金，那么，其入股價格是否公允？這一點或許要打上一個問號。

如今，京東方既是臻寶科技的大客戶，又通過參股公司成為公司股東。不僅如此，臻寶科技的實控人和京東方之間還存在對賭協議。

雖然臻寶科技表示，公司的直接股東與公司及其關聯方、客戶、供應商不存在業務、資金往來或在其中持有權益，不存在關聯關系，且與2020年股東入股價格一致，是因為和其合作談判時間較長，故采用早期的估值價格。

但如此復雜的關系，難免會讓投資者多了一層顧慮。

「創業最前線」還注意到，自2022年之后，京東方和臻寶科技的合作金額整體有所下降，京東對公司營收的貢獻也在減少，其2022年“蜜月期”貢獻30%收入，2025年上半年時營收占比已不到15%。

但即使這樣，臻寶科技還是給了京東方一些“優待”，根據臻寶科技回復監管的問詢函顯示，臻寶科技對半導體領域客戶銷售商品，通常在客戶簽收后即確認收入，然而對京東方卻采用“客戶驗收后”確認收入。

“簽收”與“驗收”雖一字之差，平均時間差卻可能長達3個月。

如按照簽收確認收入，報告期各期，對當期收入影響金額分別為304.53萬元、-306.37萬元、-218.78萬元和259.34萬元，對當期利潤總額影響金額分別為-48.17萬元、-64.43萬元、-44.79萬元和-54.41萬元。

2、IPO前研發人員突增，有部分為“研發輔助”

「創業最前線」注意到，臻寶科技在闖關IPO之際，外界對其最大的質疑是研發實力。

畢竟，科創板明確要求企業必須“擁有關鍵核心技術，科技創新能力突出，主要依靠核心技術開展生產經營”，而臻寶科技所在的半導體行業尤其如此，領域技術迭代極快，競爭激烈，沒有持續的研發投入，很快就會被淘汰。

而從臻寶科技的數據來看，其研發人員或存在上市前“突擊湊數”的嫌疑。

具體來看，報告期各期末，公司研發人員數量合計為38人、92人、113人和117人，占員工總數的比例為5.58%、11.81%、13.23%和12.34%，2022年-2024年，同行業可比公司研發人員占比的平均值分別為14.52%、15.89%、14.90%。

明顯能夠看出，2022年臻寶科技僅38人占比僅5.58%，到了2023年就突然躍升至92人占比11.81%，剛滿足科創板“研發人員占比不低于10%”的要求，2024年就躍升至13.23%，突擊達標意味較為明顯。

而如果細看研發人員的構成，其研發成色則更令人擔憂。

「創業最前線」了解到，在2022年，臻寶科技無專職研發輔助，2023年突擊新增了10名研發輔助人員，2024年增至20人，但在2025年上半年就驟降至9人。

其中，2024年“設備操作/樣品制作”輔助人員由此前的5人突增至14人，而2025年上半年直接降為了0人，此舉就遭上交所質疑研發輔助人員的認定是否準確。

而據臻寶科技表示，研發輔助人員專業背景包括機械電子工程、電氣自動化技術、機械設計制造及其自動化、材料成型及控制工程等，當前所在部門主要為生產和研發等部門，主要工作內容為生產過程中的常規作業和研發設備維護等。

也就是說，這類輔助人員看起來既不具備核心研發能力，也未參與關鍵技術突破，僅是日常維護設備，那么，將這部分人定義為研發人員是否合理？

（圖 / 臻寶科技回復函）

另外，公司在IPO申報前還對研發人員進行了“換血”，2025年上半年，公司一次性調出34名研發人員，同時新招聘33人，人員數量基本持平。

這一操作引發市場廣泛疑問，在前兩年已大量增補研發人員、勉強達到高新企業認定標準的背景下，公司為何突然大規模調出研發人員？此外，調出的34人是否符合研發人員認定標準？

值得一提的是，臻寶科技預計為募投研發項目擬合計增加128人，而本次募投研發項目所招聘的研發人員以碩士及以上學歷為主，主要通過校園招聘引進，經過2~3年項目周期的培養后，逐步成長為公司研發體系的中堅骨干。

但研發工作具有極強的專業性與連續性，新員工往往需要較長時間（上述提到2—3年）的培養才能勝任核心研發任務，如此高比例的校招新人，對募投項目的開展是否具有影響？

對此，臻寶科技獨家回應「創業最前線」稱：“公司本次募投研發項目聚焦靜電卡盤、碳化硅材料、特殊涂層等國內半導體‘卡脖子’前沿領域，該類領域成熟產業化人才極度稀缺，難以通過社會招聘大規模獲取，因此公司采取‘資深專家引領+校園招聘自主培養’的人才建設模式。”

近幾年，公司在研發上的投入也越來越大手筆。

報告期內，臻寶科技研發費用分別為1769.41萬元、2701.63萬元、5119.27萬元及2649.54萬元，在2022年至2024年的三年間，研發費用復合增長率高達70.09%。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

此外，公司研發費用的增速遠超同期營業收入增速，2023年、2024年研發費用增速分別達到52.69%、89.49%，明顯高于同期31.31%、25.31%的營收增速。

3、控制權集中，IPO前調整募資計劃，取消2億補流

從控制權上看，臻寶科技是典型的家族企業。

招股書顯示，臻寶科技控股股東及實際控制人王兵合計控制公司近六成表決權；王兵的配偶夏冰、哥哥王喜才、姐姐王鳳英均通過直接或間接的方式持有公司股份，為王兵的一致行動人。

具體來看，王兵直接持有公司44.33%的股份，并通過員工持股平臺重慶臻芯合伙、重慶臻寶合伙分別控制公司10.29%、2.59%的股份，合計控制公司57.2%的表決權。

夏冰直接持有公司3.01%的股份，并通過重慶臻芯合伙間接持有公司1.8%的股份；王喜才直接持有公司0.24%的股份；王鳳英通過重慶臻芯合伙間接持有公司1.85%的股份。

上述人員及員工持股平臺均為公司實際控制人王兵的一致行動人。

家族企業在企業發展初期雖然具有一定的穩定性，但上市后，其內控問題也是投資者無法忽視的重點。

針對這一情況，臻寶科技表示，發行后公司實際控制人持股比例為33.24%，其擔任普通合伙人的兩個員工持股平臺分別持股7.71％和1.94%，實控人配偶夏冰和兄長王喜才分別持股2.25％和0.18%，合計45.34%，未超50%，也未達到特別表決事項所需的三分之二多數。

雖然臻寶科技通過上市發行調低了實控人直接持股比例，但其家族成員抱團形成一致行動人、攥著公司核心話語權的治理格局，本質上沒有任何改變。

值得關注的是，臻寶科技曾在IPO前進行了大筆的現金分紅，2022年公司現金分紅4250萬元，要知道，當年臻寶科技凈利潤只有8155萬元，而這筆錢按照比例大多流入了實控人家族的口袋。

而在此前，公司申報稿中，還包括2億元補充流動資金項目。

但事實上，公司資產負債率并不高，報告期分別為45.44%、20.77%、23.67%及23.54%，期末貨幣資金、交易性金融資產合計分別為2302.7萬元、3.2億元、3.88億元及3.36億元，而一年內到期的非流動負債分別僅為602萬元、955.6萬元、1093.6萬元及1125.8萬元，且除了2022年之外沒有長期借款。

資金充足、先分紅，再補流，臻寶科技的此番操作顯然會引起質疑。或許也是為了順利通過上會，臻寶科技在上會稿中突然取消了2億元的補充流動資金項目，整體募資額從13.98億元降至11.98億元，直接縮減了14.31%。

（圖 / 臻寶科技申報稿）

（圖 / 臻寶科技上會稿）

更引人關注的是公司的對賭協議安排。

公司在Pre-A輪、A輪、B輪及Pre-IPO輪等多輪融資中，實際控制人王兵與各輪次投資方均簽署了包含回售權條款的協議。

雖然這些對賭條款在上市申請獲受理之日起“自始自動終止”，但協議設置了“自動恢復”機制：若出現公司主動暫停、放棄或撤回上市申請，申請被監管機構否決、撤回或終止審查，或自受理日起36個月內未能完成上市等情形之一，所有已終止的對賭條款將自動恢復全部效力。

這意味著如果上市失敗，王兵將面臨巨額回購壓力。雖然臻寶科技強調，沒有以公司作為回購主體的對賭安排，但一旦上市失敗，回購壓力也難免會直接傳導到公司。

總得來看，對臻寶科技來說，能不能敲開資本市場的門只是第一步，未來真正的難題或許是如何提升科創屬性，以及提高內控管理的能力。

*注：文中題圖來自攝圖網，基于VRF協議；其余未署名圖片來自臻寶科技招股書。