擔(dān)憂清單越來(lái)越長(zhǎng)，存儲(chǔ)價(jià)格還能漲多久？

高盛日前發(fā)布研報(bào)稱，韓國(guó)存儲(chǔ)芯片行業(yè)基本面依然強(qiáng)勁，但投資者的擔(dān)憂清單正在不斷拉長(zhǎng)。

研報(bào)表示，高盛團(tuán)隊(duì)過(guò)去幾周與投資者進(jìn)行了約60場(chǎng)會(huì)議和電話溝通，討論韓國(guó)科技板塊的投資前景。整體來(lái)看，投資者對(duì)存儲(chǔ)行業(yè)依然保持樂(lè)觀態(tài)度，但同時(shí)對(duì)多項(xiàng)潛在下行風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注明顯增加。

投資者整體仍看多存儲(chǔ)行業(yè)，AI需求仍被視為關(guān)鍵支撐

研報(bào)稱，在所有討論話題中，存儲(chǔ)行業(yè)仍然是投資者關(guān)注的核心。多數(shù)投資者認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)基本面依然穩(wěn)固，尤其是存儲(chǔ)價(jià)格持續(xù)上漲以及盈利能力提升，使得市場(chǎng)情緒保持偏多。

不過(guò)，與幾個(gè)月前相比，投資者對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)的提問(wèn)明顯增多。主要擔(dān)憂包括：AI資本開(kāi)支可能放緩、智能手機(jī)和PC需求可能出現(xiàn)下滑、存儲(chǔ)廠商可能激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致供給增加、存儲(chǔ)現(xiàn)貨價(jià)格可能回落，以及從2026年二季度開(kāi)始，存儲(chǔ)價(jià)格漲幅可能出現(xiàn)放緩。

盡管如此，多數(shù)投資者仍認(rèn)為行業(yè)基本面至少在中期內(nèi)仍然健康。

高盛表示，即使上述風(fēng)險(xiǎn)部分兌現(xiàn)，大多數(shù)投資者仍傾向繼續(xù)持有存儲(chǔ)股，甚至在回調(diào)時(shí)加倉(cāng)。

唯一可能改變市場(chǎng)情緒的因素，是AI資本開(kāi)支出現(xiàn)明顯下降。如果這種情況發(fā)生，投資者普遍認(rèn)為整個(gè)科技供應(yīng)鏈股票都可能出現(xiàn)較大幅度回調(diào)。

存儲(chǔ)價(jià)格上漲周期或持續(xù)至2027年

研報(bào)表示，在多數(shù)會(huì)議中，投資者最關(guān)心的問(wèn)題之一是：本輪存儲(chǔ)價(jià)格上漲的幅度以及持續(xù)時(shí)間。

投資者普遍認(rèn)為，存儲(chǔ)價(jià)格很可能至少在今年全年繼續(xù)上漲，并可能延續(xù)到2027年。同時(shí)，由于行業(yè)供給持續(xù)緊張，短期內(nèi)市場(chǎng)對(duì)價(jià)格的預(yù)期仍可能進(jìn)一步上修。

整體來(lái)看，投資者對(duì)NAND供應(yīng)的擔(dān)憂明顯高于DRAM，主要原因在于NAND的技術(shù)門(mén)檻相對(duì)更低。

HBM需求強(qiáng)勁，或帶來(lái)更高定價(jià)

在HBM（高帶寬存儲(chǔ)）領(lǐng)域，投資者重點(diǎn)關(guān)注HBM3E和HBM4的需求前景以及競(jìng)爭(zhēng)格局。

由于HBM4對(duì)引腳速率（pin speed）的要求更高，技術(shù)難度也更大，市場(chǎng)正在關(guān)注各家公司在技術(shù)推進(jìn)方面的進(jìn)展。如果HBM4量產(chǎn)難度較高，可能進(jìn)一步強(qiáng)化供需緊張，從而支撐HBM價(jià)格上漲。

不少投資者認(rèn)為，存儲(chǔ)廠商可能同時(shí)利用以下幾個(gè)因素爭(zhēng)取更高價(jià)格：HBM需求強(qiáng)勁、傳統(tǒng)DRAM供需仍然緊張，以及HBM4量產(chǎn)爬坡存在難度

存儲(chǔ)資本開(kāi)支或高于市場(chǎng)預(yù)期

資本開(kāi)支也是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

根據(jù)研報(bào)，由于DRAM、NAND和HBM三大領(lǐng)域的供需均較為緊張，許多投資者認(rèn)為，未來(lái)存儲(chǔ)行業(yè)資本開(kāi)支可能高于市場(chǎng)當(dāng)前的普遍預(yù)期。

在估值方法上，投資者的偏好也在發(fā)生變化。越來(lái)越多投資者開(kāi)始更關(guān)注市盈率（P/E）估值，而不是傳統(tǒng)上更常用的市凈率（P/B）。原因在于，市場(chǎng)對(duì)存儲(chǔ)企業(yè)盈利能力持續(xù)性的信心明顯增強(qiáng)。

分析認(rèn)為，這種信心主要來(lái)自兩方面，一是AI帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性需求增長(zhǎng)，其次是行業(yè)內(nèi)更加克制的供給擴(kuò)張。

此外，長(zhǎng)期供貨協(xié)議（LTA）增加，也可能降低過(guò)去周期中需求大幅波動(dòng)的情況。

三星電子關(guān)注度上升

根據(jù)研報(bào)，在個(gè)股層面，投資者對(duì)三星電子（Samsung Electronics）和SK海力士（SK Hynix）整體都持積極態(tài)度，并沒(méi)有明顯偏好。

不過(guò)，與幾個(gè)月前相比，更多投資者對(duì)三星電子的看法在邊際上轉(zhuǎn)為更加積極。這主要是因?yàn)槿窃趥鹘y(tǒng)存儲(chǔ)市場(chǎng)的敞口更大、短期基本面表現(xiàn)更強(qiáng)、公司在HBM4技術(shù)方面已經(jīng)取得一定進(jìn)展。

與此同時(shí)，投資者仍普遍認(rèn)為，SK海力士在未來(lái)幾年仍將保持HBM市場(chǎng)份額領(lǐng)先地位。此外，如果公司未來(lái)推動(dòng)ADR上市，也可能有利于估值提升。

高盛指出，兩家公司未來(lái)都可能產(chǎn)生可觀的自由現(xiàn)金流（FCF），股東回報(bào)提升的潛力也是投資者持續(xù)看好的重要原因。

非存儲(chǔ)公司中，三星電機(jī)最受關(guān)注

在非存儲(chǔ)公司中，三星電機(jī)（Samsung Electro-Mechanics）獲得了最多關(guān)注。研報(bào)稱，這可能與其股價(jià)在2月份大幅上漲有關(guān)——當(dāng)月漲幅超過(guò)60%，而KOSPI指數(shù)漲幅約為20%。

投資者主要關(guān)注兩大因素，包括MLCC價(jià)格可能進(jìn)入新一輪上漲周期，以及AI服務(wù)器需求和新客戶帶來(lái)的ABF載板業(yè)務(wù)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)

對(duì)于LG電子（LG Electronics），投資者主要關(guān)注機(jī)器人業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿Γ约斑@一業(yè)務(wù)是否能夠帶來(lái)盈利和估值的提升。同時(shí)，市場(chǎng)也關(guān)注其家電和電視業(yè)務(wù)在成本上升背景下的盈利前景。

對(duì)于LG顯示（LG Display），討論重點(diǎn)集中在OLED在電視、手機(jī)和IT等終端市場(chǎng)的需求前景，以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。

LG Innotek方面，投資者則重點(diǎn)關(guān)注存儲(chǔ)成本上升帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵摴驹谥悄苁謾C(jī)攝像頭模組領(lǐng)域的業(yè)務(wù)敞口較大。此外，公司在ABF等基板業(yè)務(wù)上的進(jìn)展也成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。