真正的油價(jià)沖擊！中東原油“停產(chǎn)潮”即將來(lái)到

中東局勢(shì)正把全球石油市場(chǎng)推向一場(chǎng)真實(shí)的供應(yīng)危機(jī)。

隨著霍爾木茲海峽商業(yè)航運(yùn)幾近癱瘓，海灣地區(qū)的原油出口正不斷受阻，庫(kù)存迅速累積。一旦儲(chǔ)罐與海上油輪容量被填滿，部分產(chǎn)油國(guó)將不得不削減產(chǎn)量——一場(chǎng)由物流瓶頸觸發(fā)的區(qū)域性“停產(chǎn)潮”正在逼近。

摩根大通大宗商品分析師NatashaKaneva在3月7日的最新報(bào)告中估算，海灣地區(qū)的供應(yīng)中斷規(guī)模可能從目前約150萬(wàn)桶/日，在本周末升至300萬(wàn)桶/日，下周末超過400萬(wàn)桶/日；若成品油儲(chǔ)罐容量耗盡，停產(chǎn)規(guī)模甚至可能逼近600萬(wàn)桶/日。

在這樣的背景下，油價(jià)面臨一種明顯的不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)：

利好消息可能令油價(jià)回落約10美元，但一旦海灣停產(chǎn)真正擴(kuò)散，油價(jià)上漲30美元并不夸張。

與此同時(shí)，高盛監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，霍爾木茲海峽石油流量已暴跌約90%。若未來(lái)數(shù)日局勢(shì)無(wú)法緩解，該行認(rèn)為油價(jià)下周突破100美元/桶的概率將顯著上升，而如果海峽運(yùn)輸在整個(gè)3月持續(xù)受阻，油價(jià)甚至可能挑戰(zhàn)2008年與2022年的歷史高點(diǎn)。

霍爾木茲海峽：全球能源動(dòng)脈幾乎停擺

沖突爆發(fā)第七天，霍爾木茲海峽的商業(yè)通行量已經(jīng)接近歸零。

根據(jù)高盛大宗商品研究團(tuán)隊(duì)的最新監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，目前仍通過海峽航行的船只幾乎只剩下伊朗船只。對(duì)依賴該水道出口原油的海灣國(guó)家而言，這意味著最關(guān)鍵的能源運(yùn)輸通道已接近停擺。

與此同時(shí)，高盛估算，霍爾木茲海峽的石油流量已暴跌約90%。

如果按波斯灣整體出口能力計(jì)算，這一變化意味著潛在供應(yīng)沖擊規(guī)模達(dá)到1710萬(wàn)桶/日——相當(dāng)于2022年4月俄羅斯減產(chǎn)峰值的17倍。

庫(kù)存因此迅速累積。

摩根大通統(tǒng)計(jì)顯示，自2月底以來(lái)，海灣地區(qū)已累計(jì)增加約7600萬(wàn)桶原油庫(kù)存：

• 4600萬(wàn)桶儲(chǔ)存在油輪
• 2200萬(wàn)桶儲(chǔ)存在煉廠
• 800萬(wàn)桶儲(chǔ)存在商業(yè)倉(cāng)儲(chǔ)

這一規(guī)模相當(dāng)于該地區(qū)約4.5天的原油出口量，且?guī)齑娣e累主要集中在沙特阿拉伯。

庫(kù)存壓力正在把問題從運(yùn)輸端逐漸推向生產(chǎn)端。

替代路線有限：管道尚有空間，物流成為瓶頸

盡管霍爾木茲受阻，海灣國(guó)家并非完全沒有替代路線。

摩根大通數(shù)據(jù)顯示，沙特與阿聯(lián)酋目前仍有約160萬(wàn)桶/日的備用管道出口能力尚未使用。

其中，沙特已經(jīng)明顯提高了東西管道的利用率，將原油輸往紅海沿岸。

目前：

• 紅海港口延布港裝載量約250萬(wàn)桶/日，較此前增加180萬(wàn)桶/日
• 另有約130萬(wàn)桶/日流向西海岸煉廠

這意味著整個(gè)管道系統(tǒng)當(dāng)前輸送量約380萬(wàn)桶/日，仍低于其500萬(wàn)桶/日的額定能力。

摩根大通指出，該管道理論上可短期提升至650萬(wàn)至700萬(wàn)桶/日。但真正的限制并不在管道，而在港口和航運(yùn)能力：

• 延布港裝載條件有限
• 紅海油輪供應(yīng)緊張

這些因素限制了沙特迅速重新調(diào)配海灣出口的能力。

阿聯(lián)酋方面，盡管阿布扎比原油管道同樣可以繞過霍爾木茲，并保留約40萬(wàn)桶/日備用產(chǎn)能，但富查伊拉港的出口量目前仍基本穩(wěn)定，并未出現(xiàn)明顯增量。

摩根大通同時(shí)提醒，胡塞武裝仍是關(guān)鍵變量。如果伊朗通過地區(qū)代理力量擴(kuò)大封鎖范圍，紅海航線的安全性也可能受到影響。

停產(chǎn)潮開始蔓延

隨著庫(kù)存迅速累積，部分產(chǎn)油國(guó)已經(jīng)開始被迫減產(chǎn)。

摩根大通報(bào)告顯示，沖突爆發(fā)僅六天，伊拉克已經(jīng)削減約150萬(wàn)桶/日供應(yīng)。

而科威特的壓力也在迅速上升。

由于儲(chǔ)罐接近飽和，科威特已將煉廠開工率削減約60萬(wàn)桶/日，基本關(guān)停所有出口導(dǎo)向型煉能，僅維持國(guó)內(nèi)消費(fèi)所需的最低生產(chǎn)水平。

根據(jù)摩根大通測(cè)算：

• 若當(dāng)前庫(kù)存積累速度持續(xù)
• 科威特距離啟動(dòng)上游停產(chǎn)約4天
• 若成品油儲(chǔ)存空間尚存，最多可延至9天

該行預(yù)計(jì)，阿聯(lián)酋的供應(yīng)約束信號(hào)也可能在下周初開始顯現(xiàn)。

按照其情景推演，海灣地區(qū)供應(yīng)中斷規(guī)模可能快速擴(kuò)大：

• 當(dāng)前：約150萬(wàn)桶/日
• 本周末：約300萬(wàn)桶/日
• 下周末：超過400萬(wàn)桶/日
• 若儲(chǔ)罐耗盡：可能逼近600萬(wàn)桶/日

面對(duì)潛在供應(yīng)沖擊，各國(guó)政府已開始準(zhǔn)備應(yīng)急方案。

日本煉廠正敦促政府考慮釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備；

泰國(guó)已經(jīng)啟動(dòng)能源應(yīng)急計(jì)劃，并暫停石油出口以保障國(guó)內(nèi)庫(kù)存。

國(guó)際能源署表示，如果供應(yīng)中斷持續(xù)，將準(zhǔn)備協(xié)調(diào)全球戰(zhàn)略儲(chǔ)備的聯(lián)合釋放，但目前仍在觀察霍爾木茲封鎖是否會(huì)演變?yōu)殚L(zhǎng)期態(tài)勢(shì)。

美國(guó)政府則暫未計(jì)劃動(dòng)用戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備。

特朗普政府目前正在評(píng)估多種應(yīng)對(duì)選項(xiàng)，包括：

• 豁免燃料混合要求
• 甚至由美國(guó)財(cái)政部參與石油期貨市場(chǎng)

本周二，特朗普宣布，美國(guó)將為油輪提供保險(xiǎn)擔(dān)保和海軍護(hù)航，以幫助恢復(fù)霍爾木茲海峽航運(yùn)。

與此同時(shí)，美國(guó)已臨時(shí)放寬對(duì)俄羅斯石油運(yùn)往印度的制裁，有效期至4月4日。

這一調(diào)整已經(jīng)迅速改變市場(chǎng)報(bào)價(jià)。

3月至4月初到港的俄羅斯烏拉爾原油對(duì)印度報(bào)價(jià)，已轉(zhuǎn)為較布倫特溢價(jià)4至5美元/桶（到岸價(jià)）；而在2月，該原油仍以折價(jià)13美元/桶出售。

油價(jià)面臨明顯的“不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)”

在摩根大通看來(lái)，即便美國(guó)提供保險(xiǎn)擔(dān)保和海軍護(hù)航，這些措施本身也難以迅速恢復(fù)海峽通行。

在伊朗干擾能力被有效壓制之前，油輪航行仍面臨較高風(fēng)險(xiǎn)。

因此，當(dāng)前油市正呈現(xiàn)出明顯的價(jià)格不對(duì)稱結(jié)構(gòu)：

• 如果出現(xiàn)緩和局勢(shì)的外交或軍事進(jìn)展，油價(jià)可能下跌約10美元
• 但若海灣停產(chǎn)真正擴(kuò)散至整個(gè)市場(chǎng)，油價(jià)上漲30美元并不夸張

這種不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)正是當(dāng)前全球能源市場(chǎng)需要重點(diǎn)評(píng)估的核心變量。