年?duì)I收83.6億，估值108億！海信第6個(gè)IPO再遞表港交所，子公司涉訴引監(jiān)管關(guān)注

光通信龍頭納真科技再叩關(guān)港交所！海信系坐鎮(zhèn)，能否借馬年?yáng)|風(fēng)跑出加速度？

來(lái)源：新財(cái)富雜志綜合自深圳商報(bào)、鳳凰網(wǎng)、直通IPO等

3月5日，海信集團(tuán)控股股份有限公司（下稱“海信集團(tuán)”）旗下的納真科技公司（下稱“納真科技”）向港交所提交了上市申請(qǐng)書，擬在港交所主板上市，聯(lián)席保薦人為花旗、中信證券。這是其2025年8月25日遞表失效后的再度申請(qǐng)。

01

2025年?duì)I業(yè)收入83.55億

納真科技的歷史可以追溯至2000年代兩家主要經(jīng)營(yíng)子公司——Ligent Tech及青島寬帶的成立。經(jīng)過(guò)二十余年發(fā)展，該公司已成為全球光通信與光連接解決方案的全棧式供應(yīng)商，業(yè)務(wù)貫穿光通信核心產(chǎn)品全生命周期：從上游的光芯片設(shè)計(jì)制造，到中游的光模塊封裝集成，再到下游的光網(wǎng)絡(luò)終端產(chǎn)品交付。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，海信集團(tuán)控股直接或通過(guò)子公司世紀(jì)金隆間接持有納真科技約48.61%的股份，是公司的控股股東。于往績(jī)記錄期間，海信集團(tuán)控股同時(shí)是納真科技前五大供應(yīng)商之一。招股書披露，納真科技與海信集團(tuán)實(shí)體訂立多項(xiàng)持續(xù)關(guān)聯(lián)交易，涵蓋貨物供應(yīng)、物業(yè)租賃、共享服務(wù)及金融服務(wù)等領(lǐng)域。

此外，春華資本通過(guò)旗下基金持有16.48%的股份，Archcom LLC持股4.51%；廈門國(guó)資委合計(jì)持股3.06%。按照廈門國(guó)資委投資3.3億元獲得3.06%股份計(jì)算，納真科技估值約107.84億元。

值得一提的是，2025年11月，證監(jiān)會(huì)公布《境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料要求》，要求納真科技說(shuō)明公司控股股東海信集團(tuán)控股的穿透情況，以及持股5%以上股東TransLight向上穿透后的境內(nèi)主體是否存在法律法規(guī)規(guī)定禁止持股的主體。

此外，證監(jiān)會(huì)要求納真科技就境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體歷次股權(quán)變動(dòng)是否均合法合規(guī)發(fā)表結(jié)論性意見(jiàn)，并說(shuō)明子公司青島海信寬帶相關(guān)訴訟的最新進(jìn)展，是否構(gòu)成本次境外發(fā)行上市的實(shí)質(zhì)性障礙。

若能成功上市，納真科技將成為海信集團(tuán)旗下又一上市公司。目前海信已擁有海信視像、海信家電、三電控股、乾照光電、科林電氣五家上市公司，納真科技若順利登陸港交所，將進(jìn)一步豐富其在科技領(lǐng)域的資本平臺(tái)，形成“家電+顯示+通信”的多元化矩陣。

業(yè)績(jī)方面，2023年至2025年，納真科技分別實(shí)現(xiàn)收入42.39億元、50.87億元、83.55億元。公司凈利潤(rùn)波動(dòng)較大，2023年錄得凈利潤(rùn)2.16億元，2024年下滑58.5%至0.89億元，2025年則大幅增長(zhǎng)874%至8.73億元。利潤(rùn)暴增主要來(lái)源于出售合營(yíng)企業(yè)產(chǎn)生的3.53億元收益，若剔除該非經(jīng)常性損益，2025年經(jīng)營(yíng)性凈利潤(rùn)約為5.19億元，仍較2024年增長(zhǎng)482%。

此外，公司整體毛利率保持相對(duì)穩(wěn)定，2023年為20.6%，2024年降至17.4%，2025年回升至20%。分產(chǎn)品看，數(shù)通光模塊毛利率從2023年的28.9%降至2025年的24.4%；電信光模塊毛利率從18.0%提升至19.1%；光網(wǎng)絡(luò)終端毛利率則從17.1%下降至9.5%。值得注意的是，光芯片業(yè)務(wù)連續(xù)兩年出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，2024年毛利率為-157.4%，2025年為-121%。

報(bào)告期各期末，納真科技貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)分別為11.91億元、19.84億元、17.81億元，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)平均周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為126.7天、112.0天、82.3天。

招股書顯示，納真科技客戶集中度較高，報(bào)告期各期前五大客戶銷售額占公司總收入的比例分別為55.8%、66.9%、70.2%。其中，第一大客戶銷售額占公司總收入的比例分別為32.1%、23.5%、21.8%。

納真科技透露，報(bào)告期各期，公司所有的供應(yīng)商或彼等的聯(lián)屬人士中分別有7家、4家及5家亦為公司的客戶。該等客戶于往績(jī)記錄期間至少一個(gè)年度在公司前五大客戶之列，且公司來(lái)自該等供應(yīng)商或彼等的聯(lián)屬人士的收入合計(jì)分別占公司總收入的50.6%、15.0%及49.3%。于往績(jī)記錄期間任一年度，公司的前五大客戶中，只有客戶C（及其各自的聯(lián)屬人士）并非公司供應(yīng)商。

納真科技強(qiáng)調(diào)，公司概無(wú)向客戶購(gòu)回公司向彼等出售的相同產(chǎn)品，亦未向供應(yīng)商轉(zhuǎn)售公司向其購(gòu)買的相同產(chǎn)品。公司與上述供應(yīng)商兼客戶之間的銷售及采購(gòu)業(yè)務(wù)并不相互依存。公司與身份重疊的客戶及供應(yīng)商所訂立合約的定價(jià)及其他條款與公司分別與其他客戶及供應(yīng)商就類似產(chǎn)品及服務(wù)所訂立者大致相同。

02

還需應(yīng)對(duì)多項(xiàng)挑戰(zhàn)

納真科技此次遞表港交所，正值全球數(shù)據(jù)中心升級(jí)與人工智能算力需求快速增長(zhǎng)的時(shí)期。光模塊作為數(shù)據(jù)中心內(nèi)部及設(shè)備間數(shù)據(jù)傳輸?shù)年P(guān)鍵部件，其速率直接影響算力網(wǎng)絡(luò)效率。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國(guó)光模塊行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從2024年的329億元增長(zhǎng)至2029年的872億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率21.5%，行業(yè)整體發(fā)展前景較為廣闊。

不過(guò)，納真科技在面臨市場(chǎng)機(jī)遇的同時(shí)，也需應(yīng)對(duì)多項(xiàng)經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)。

客戶集中度較高便是其中較為突出的問(wèn)題。招股書顯示，2023年至2025年，公司前五大客戶銷售額占總收入的比例分別為55.8%、66.9%和70.2%，其中第一大客戶占比在21.8%至32.1%之間波動(dòng)。若未來(lái)主要客戶減少采購(gòu)或更換供應(yīng)商，將對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生直接影響。

在利潤(rùn)結(jié)構(gòu)上，納真科技2025年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.73億元，其中出售子公司股權(quán)產(chǎn)生的收益約3.53億元，在凈利潤(rùn)中占比較高，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利的穩(wěn)定性仍需提升。

此外，公司在IPO之前的利潤(rùn)分配情況也受到一定關(guān)注。招股書顯示，2022年至2025年上半年，納真科技累計(jì)向股東派發(fā)股息超過(guò)5.4億元，同期累計(jì)凈利潤(rùn)約為12.44億元，分紅比例相對(duì)較高。

作為從青島成長(zhǎng)起來(lái)的光通信企業(yè)，納真科技再度遞表港交所，既是其自身業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，也是海信集團(tuán)在高科技領(lǐng)域深化布局的重要一步。

不過(guò)，企業(yè)的發(fā)展依舊面臨著不少挑戰(zhàn)，納真科技能否借助資本市場(chǎng)進(jìn)一步應(yīng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、改善盈利結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展能力，仍有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

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《新財(cái)富》雜志2月號(hào)

《2026投資圖譜》

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