“縫紉機”進A股，先分掉7億再搞錢

文 | 李德林

踩著縫紉機，吃著火鍋唱著歌，就進A股了，是不是很羨慕這樣的神仙日子呢？

別誤會，踩縫紉機不是坐牢，真有人踩縫紉機實現了財務自由。A股的杰克科技，營收超過60億，上工申貝營收超40億。現在浙江信勝科技也想踩著縫紉機進A股。信勝科技的日子比已經踩進A股的前輩們要逍遙的多，只是信勝科技的大客戶們都分布在印度、巴基斯坦等地區，上市委的專家們都很是擔心地緣沖突，他們擔心未來踩縫紉機的風險高啊。

踩縫紉機這事兒跟服裝行業是密切相關的。2020年整個服裝行業下滑超過8%，2021年復蘇反彈，到了2023年消費場景全面恢復，2024年的國潮帶動產業結構升級。不過到了2025年，規模以上企業的產量和營收同比都開始出現下降，盡管零售端溫和正增長，但整體出現生產收縮、消費韌性的結構分化。更重要的是，印度和巴基斯坦還經常發生沖突。

信勝科技的主營業務就是從事電腦刺繡機的研發、生產和銷售，跟杰克科技、上工申貝一樣，都是賣工業縫紉機的。這家公司是典型的夫妻店，王海江及姚曉艷夫婦倆合計控制公司99.05%的股份對應表決權。信勝科技的營收分國內國際兩塊，其中國際業務超過50%，只是第一大客戶在印度，第二大在巴基斯坦，兩大客戶貢獻了將近40%的主營業務收入。

北交所上市委問了信勝科技一個問題：印度、巴基斯坦等境外地區市場需求增長是否具有可持續性。專家們的問題很委婉，其實大白話就是，現在世界這么亂，印巴的業務如果出現問題，公司還能發展嗎？地緣政治問題現在是所有出海企業不得不面臨的一個問題。比如，2025年4月至5月，印度與巴基斯坦就是相互發射導彈，兩國還鬧出斷水的鬧劇，地緣沖突不斷。

如果說印度是新興市場，未來潛力巨大，那么周邊的鄰居很鬧騰。巴基斯坦跟印度的沖突停下來沒多久，他們就高聲嚷嚷，對阿富汗已經完全失去了耐心，兩國又開始相互發射炮彈。巴基斯坦沒有消停，美國聯合以色列開始對伊朗動手了。打開地圖，信勝科技的大客戶們所在的中亞、中東地區現在很是不安寧，這種地緣沖突的預期不是老板能給出一個承諾的。

北交所上市委對信勝科技在沖突地區的業務持續性是持懷疑態度的。除了他們問詢公司，需要有一個書面的解釋，更重要的是在2026年第5次會議時決定暫緩審議。不過，準備在2026年第23次會議上進行審議。現在地緣沖突問題加劇了，美伊戰爭開始了，沙特聯合巴基斯坦要制衡伊朗，形成遜尼派鐵三角。信勝科技的問題解決了嗎？答案是肯定的，沒有。

看著信勝科技客戶分布圖：印度、巴基斯坦、阿富汗、伊朗等國家，上市委會議現場，他們要求保薦機構及申報會計師對存在具有跨境外匯支付能力的第三方付款情況的全部銷售客戶進一步核查，包括但不限于客戶與第三方關于資金收付、業務費用等約定及執行情況、付款方經常變化的原因、相關客戶年外匯額度及對發行人的分配情況，確認收入真實性。

審核一個縫紉機的公司上市，如果出現公司業績造假，尤其是海外的造假，審核的人是真擔心自己“踩縫紉機”啊。信勝科技的那些客戶分布區域，都實行不同程度的外匯管制，資金結算不便利，額度限制、周期長。信勝科技說，第三方付款都是基于長期形成的外貿交易習慣、自身外匯管理和支付的需要，符合當地商業慣例和支付實踐。公司銷售收入的真實性沒問題。

看信勝科技財務處于高速增長階段，2020年營收6億，到2025年中期就超過6.55億。扣非后的凈利潤也從2020年的5016萬，飆升到2025年中期的8642萬。其中，海外第一大市場的印度，成為主要貢獻的單一客戶，2022年對印度市場的貢獻占75%以上，到2024年超過80%，2025年上半年占比超過78%，只不過印度大客戶的毛利率低于整體，最高超過5%。

上市委對單一大客戶很是擔憂，他們在第一輪問詢的時候就問是否存在毛利率異常的訂單或客戶，相關成本和毛利率核算是否準確。信勝科技的回答是沒問題。這搞得上市委就更擔心了，再次追問，要求解釋印度第一大客戶銷售增長的合理性，并闡述其是否存在其他同類產品供應商，是否主要銷售發行人產品，是否為專門服務發行人設立。

上市委的審慎，是建立在監管經驗的基礎上的。

A股出現過一種造假模式，那就是公司為了上市，或者為了配合莊家炒股票，他們往往以開拓國際市場為幌子，在海外成立殼公司，把產品運到海外去，然后再拆成零部件，以第三方公司賣給上市公司，盡管中間有一個差價，沒關系，可以循環很多營收和所謂的利潤出來，再通過坐莊炒股票等方法賺錢，去填補造假環節的差額，真正坑的是善良的股民。當然，并不是說信勝科技存在這種模式。

想踩縫紉機進A股，那就要經得住考驗。上市委的人為啥那么謹慎呢？除了信勝科技的大量客戶在地緣沖突不斷的地區，更重要的是，從2022年到2024年，信勝科技派發了7.35億的股利，王海江兩口子現金分走了7.28億，而募集資金4.49億中，有9000萬要弄去補充流動資金。上市前突擊分紅，不給股民留個三瓜兩棗，相反要讓大家掏錢去補充流動性。

無論是什么縫紉機，從A股上市公司的財務數據看，領軍的杰克科技，從2020年至2024年，盈利合計26.24億，營收排名第二的上工申貝，合計盈利6600多萬，中捷資源合計虧損3.92億。2024年全球工業縫紉機市場規模才34億美金，人工智能時代，能否為勞動密集型的服裝工業打開市場的天花板呢？讓設備替代人，也許這個市場還有萬億空間。

問題來了，信勝科技大客戶所在的印度、巴基斯坦、伊朗、阿富汗等國家，尤其是印度大量的新生人口，而其他國家的人工智能替代需要多長時間能夠實現？現在，還是祈求地緣沖突早日平息，確保客戶的款項真實、規范地流回公司的賬戶吧。不要讓擔心的問題，變成縫紉機的隱患。面對縫紉機企業進A股，也許，老百姓會說，騎驢看唱本，走著瞧吧。