彩客科技IPO：業(yè)績靠“撿漏”、研發(fā)拖后腿，多重隱憂如何破解？

根據(jù)北交所公告，2026年3月10日，河北彩客新材料科技股份有限公司（以下簡稱“彩客科技”）即將迎來北交所IPO上會審議。該公司主要從事精細(xì)化工產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售等業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括DMSS、DATA、DMAS、DMS等，此次IPO計劃募集資金2.1億元。

彩客科技上市背后，隱藏著各種隱憂，如業(yè)績增長依托偶發(fā)性紅利、缺乏內(nèi)生支撐導(dǎo)致可持續(xù)性存疑，國際化布局受外部環(huán)境掣肘遭遇重重阻力，研發(fā)投入大幅低于行業(yè)均值等。此次IPO闖關(guān)，彩客科技需要回應(yīng)市場對其核心競爭力與長期發(fā)展?jié)摿Φ亩嘀刭|(zhì)疑。

偶發(fā)紅利消退，業(yè)績增長難以為繼

近年來，彩客科技的經(jīng)營業(yè)績保持逐年增長，但背后并非技術(shù)創(chuàng)新、市場拓展帶來的內(nèi)生增長，而是源于德國競爭對手破產(chǎn)帶來的偶發(fā)性紅利，這無疑給業(yè)績持續(xù)性打上了一個問號。

以2024年為例，彩客科技當(dāng)年的業(yè)績實現(xiàn)大幅增長，主要原因是下游德國顏料巨頭Heubach（輝柏赫）破產(chǎn)帶來的短期訂單。輝柏赫因2022年高額舉債收購科萊恩顏料業(yè)務(wù)，疊加能源價格上漲、經(jīng)營不善，于2024年4月申請破產(chǎn)，導(dǎo)致全球喹吖啶酮顏料供給格局重構(gòu)，其下游客戶為填補供應(yīng)鏈缺口，大量向彩客科技采購DMSS、DATA中間體。根據(jù)測算，2024年輝柏赫破產(chǎn)事件為彩客科技帶來的新增收入占當(dāng)年營收增量的四分之一左右。

這種“撿漏式增長”具有極強的偶發(fā)性與不可持續(xù)性。2025年3月，印度Sudarshan完成對輝柏赫的收購，輝柏赫逐步恢復(fù)生產(chǎn)，并減少對彩客科技的采購；同時，DIC集團美國產(chǎn)線自2025年起恢復(fù)自產(chǎn)，不再向彩客科技采購DMSS產(chǎn)品。

這種因?qū)κ窒萑肜Ь乘鶐淼拿}沖式收入，無法構(gòu)成穩(wěn)定的業(yè)績支撐。彩客科技在招股書中坦言，2026年上半年公司業(yè)績將出現(xiàn)下滑，預(yù)計營收同比下降4.62%至11.68%，凈利潤同比下降3.97%至14.39%，這或許就是偶發(fā)性紅利消失后的結(jié)果。

國際化布局遇阻

彩客科技始終將國際化布局視為核心發(fā)展戰(zhàn)略，近幾年公司境外收入占比維持在40%以上，原本應(yīng)該是公司競爭力的體現(xiàn)，但在全球貿(mào)易保護主義升溫的背景下，這反而成了懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。

彩客科技在招股書和問詢回復(fù)中表示，中美貿(mào)易摩擦引發(fā)的對美出口關(guān)稅大幅上調(diào)，已經(jīng)直接沖擊了公司基本盤，成為拖累企業(yè)經(jīng)營的關(guān)鍵因素。根據(jù)公司披露，受相關(guān)貿(mào)易政策影響，彩客科技對美國市場實現(xiàn)的銷售收入占比由2022年的11.53%下降至2025年上半年的1.94%，美國這一曾經(jīng)的重點市場，如今營收貢獻大幅縮水。

面對美國市場的大幅萎縮，彩客科技試圖通過開拓印度、日本等海外市場，以此填補美國市場留下的營收缺口，但從實際效果來看，這種做法更像是“拆東墻補西墻”，并不能完全對沖相關(guān)風(fēng)險。

彩客科技在業(yè)績預(yù)告中指出，2026年上半年業(yè)績下滑的重要原因之一就是中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致美國客戶采購量銳減。這一現(xiàn)狀暴露了公司在面對地緣政治風(fēng)險時的脆弱性。當(dāng)國際關(guān)系發(fā)生重大變動，僅靠簡單的客戶與市場結(jié)構(gòu)調(diào)整，根本無法在短期內(nèi)消化系統(tǒng)性沖擊，企業(yè)的抗風(fēng)險能力存在明顯短板。

研發(fā)投入明顯落后于同行

作為擬登陸北交所的“專精特新”企業(yè)，科技創(chuàng)新能力是企業(yè)核心估值的重要基礎(chǔ)，而彩客科技的研發(fā)投入情況，與其自身的“科技”定位并不匹配，研發(fā)投入力度不如同行的問題也暴露了出來。

根據(jù)招股書，2022年至2024年及2025年上半年，彩客科技的研發(fā)費用分別為639萬元、865萬元、800萬元和366萬元，占營業(yè)收入的比重分別為1.77%、2.29%、1.76%和1.29%，而可比公司的研發(fā)費用平均值分別為6645萬元、6238萬元、6963萬元和3522萬元，占營業(yè)收入比例分別為4.90%、4.67%、4.48%和4.75%。通過兩組數(shù)據(jù)對比不難看出，彩客科技的研發(fā)投入明顯落后于同行。

更需要市場警惕的是，彩客科技還存在高毛利與低研發(fā)投入的極端反差現(xiàn)象。2022年至2024年及2025年上半年，該公司毛利率分別為30.63%、33.12%、36.12%和41.29%，均高于同行可比公司，但研發(fā)投入?yún)s落后于同行，這種“反差”遭到市場的巨大質(zhì)疑。

在精細(xì)化工行業(yè)，市場競爭日趨白熱化，外部競爭壓力更是持續(xù)加劇。眼下，印度企業(yè)完成對輝柏赫的收購后，勢必會強化市場布局；與此同時，DIC推進自產(chǎn)替代策略，也將進一步擠壓彩客科技的市場生存空間。

對彩客科技來說，倘若無法持續(xù)加碼研發(fā)投入、依托技術(shù)創(chuàng)新筑牢行業(yè)核心壁壘，企業(yè)未來的發(fā)展前景勢必會面臨更大的挑戰(zhàn)，整體發(fā)展態(tài)勢或更不容樂觀。