林清源：AI趨勢(shì)不變，圍繞AI電力布局

在近日的 央視財(cái)訪 直播中，平安基金基金經(jīng)理林清源 做客演播室 ，對(duì)AI領(lǐng)域的未來投資趨勢(shì)作出了 前瞻性分析與判斷。

投資作業(yè)本課代表整理了要點(diǎn)如下：

1、 大模型已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)落地的階段，AI正在真正地轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力。

2、 光模塊、PCB，我們認(rèn)為這些產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)還在延續(xù)。然而，瓶頸可能正在從算力轉(zhuǎn)向電力。

3、 算力的指數(shù)級(jí)增長與AI電力供應(yīng)的線性增長之間，沖突正日益凸顯。

這種情況現(xiàn)在是剛開始，而且訂單都排到2030年了，可以說是所有鏈條里最緊缺的。

4、（很多電力設(shè)備出口相關(guān)的股票）說實(shí)話，股價(jià)可能略微跑在了基本面前面。很多公司的海外收入占比可能只有30%到50%，估值對(duì)應(yīng)去年可能已經(jīng)一百多倍了。

但業(yè)績?cè)鏊偈悄芟乐档模赡艿浇衲昴曛芯湍芸吹矫黠@變化。

另外，A股經(jīng)常會(huì)受海外科技映射的影響。海外巨頭還在漲，自然會(huì)拉高國內(nèi)的估值。

5、今年還是圍繞AI電力布局。雖然很多漲了，但千億市值的公司加入后，賽道變寬了，估值也沒那么高。

林清源，平安基金基金經(jīng)理，證券從業(yè)年限14年， 曾擔(dān)任融通基金管理有限公司權(quán)益投資部基金經(jīng)理，2023年2月加入平安基金，管理基金規(guī)模31億元。

其代表作平安鼎越混合（LOF）自2023年11月13日任職以來，已斬獲187.09%的回報(bào)率，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。

他管理的另一只產(chǎn)品——平安鑫安混合同樣表現(xiàn)突出：近三個(gè)月收益率超52%，近六個(gè)月收益率超70%，近一年收益率超107%，今年以來收益率超44%，在同類逾2000只產(chǎn)品中高居第6、7位。

在平安鑫安混合的四季報(bào)中，林清源提出對(duì)AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的前瞻判斷，指出當(dāng)前產(chǎn)業(yè)投資邏輯正經(jīng)歷深刻范式轉(zhuǎn)移——“算力的盡頭是電力，AI的下半場是能源。”

他分析稱，過去一年市場主線聚焦于算力與芯片本身，但伴隨AI算力需求呈指數(shù)級(jí)增長，電力基礎(chǔ)設(shè)施的線性升級(jí)正形成結(jié)構(gòu)性矛盾，這一錯(cuò)配在海外尤其是北美市場尤為突出。北美電網(wǎng)平均服役年限已達(dá)50年，電力供給缺口顯著，在本土制造業(yè)空心化和基礎(chǔ)設(shè)施老化的背景下，難以應(yīng)對(duì)AI數(shù)據(jù)中心帶來的爆發(fā)式能耗需求。電力的瓶頸正在成為制約AI發(fā)展的關(guān)鍵短板。

基于上述判斷，林清源在四季度重點(diǎn)布局了A股中具備全球競爭力的電力設(shè)備與新能源基礎(chǔ)設(shè)施板塊，以捕捉能源側(cè)變革帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

此次交流中，林清源觀點(diǎn)保持不變，他再次強(qiáng)調(diào)，算力的指數(shù)級(jí)增長與AI電力供應(yīng)的線性增長之間，沖突正日益凸顯。今年的投資主線仍將圍繞“AI+電力”展開。他坦言，科技投資難度最大，但能源投資邏輯最為清晰。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

AI的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)還在延續(xù)

大模型進(jìn)入落地階段，AI正在轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力

主持人：你在節(jié)目中也提到過，你之前主要聚焦在AI加算力這條線，比如光模塊、PCB等等。去年基金的收益也很不錯(cuò)。

不過，去年下半年你寫了一篇關(guān)于AI電力的報(bào)告，好像還做了一個(gè)PPT，里面提到了像應(yīng)流股份這樣的公司。

這些股票從去年到今年走勢(shì)確實(shí)非常強(qiáng)勁。那么，從這種結(jié)構(gòu)性的分化來看，你如何評(píng)估當(dāng)前整個(gè)科技股的格局？

林清源：總的來說，我覺得AI的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)還在延續(xù)。坦白說，AI已經(jīng)發(fā)展三年了。過去兩年，市場可能還在質(zhì)疑它是不是一個(gè)從0到1的突破，但現(xiàn)在我認(rèn)為，從0到1的階段已經(jīng)過去了，我們正處在從1到10的進(jìn)程中。

可以從兩個(gè)維度來看：第一，去年A股已經(jīng)有光模塊公司的利潤突破了百億，這說明它們實(shí)實(shí)在在地兌現(xiàn)了業(yè)績。

第二，AI確實(shí)在轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力。比如假期期間，大家可以看到港股那些AI大模型公司，它們的token數(shù)量正在快速增長。

所以，我認(rèn)為大模型已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)落地的階段，AI正在真正地轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力。

但為什么今年會(huì)出現(xiàn)一個(gè)轉(zhuǎn)化呢？因?yàn)锳I算力的需求仍在持續(xù)，比如光模塊、PCB，我們認(rèn)為這些產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)還在延續(xù)。然而，瓶頸可能正在從算力轉(zhuǎn)向電力。電力的瓶頸問題變得越來越突出。

電力缺口在國內(nèi)可能感受不明顯，因?yàn)槲覀兊碾娏A(chǔ)設(shè)施是全球最強(qiáng)的。但在海外，這個(gè)問題就非常突出了。過去這么多年，海外的制造業(yè)發(fā)展緩慢，電力需求也沒怎么增長。AI的突然到來，一下子打破了原有的供需平衡。

缺電成為全球性話題

主持人：所以，你剛才提到，我們現(xiàn)在談?wù)撊斯ぶ悄芎虯I時(shí)，已經(jīng)跨過了從0到1的階段，現(xiàn)在是從1到N的階段。在這個(gè)過程中，大量的新需求正在涌現(xiàn)。最近也有幾個(gè)有意思的說法，比如馬斯克提到，中美AI競爭的終極可能是電力。還有人認(rèn)為，AI投資的破局點(diǎn)或勝負(fù)手在于對(duì)電力基礎(chǔ)設(shè)施的關(guān)注。你怎么看這些觀點(diǎn)？

林清源：我非常認(rèn)同。

馬斯克站在海外的角度說這句話，是因?yàn)樗庾R(shí)到海外的瓶頸非常突出。其實(shí)有一句話說得很有道理，那就是第一性原理：算力的盡頭是電力。

大家可以想一想，無論是token還是最終的輸出結(jié)果，本質(zhì)上都是電力經(jīng)過芯片處理后轉(zhuǎn)化成的信息。所有的源頭，最上游其實(shí)都是能源，都是電力。

主持人：所以這種缺電的預(yù)期，現(xiàn)在似乎已經(jīng)成了一個(gè)全球性的話題。

林清源：不是預(yù)期，而是實(shí)實(shí)在在正在發(fā)生的事。

看海外的科技巨頭，比如微軟的CEO就說過，我們現(xiàn)在不缺芯片，缺的是電。如果沒有供電的數(shù)據(jù)中心，服務(wù)器就沒法正常運(yùn)行。這就是他們面臨的困境。而且他們的電網(wǎng)老化得非常嚴(yán)重。

電力產(chǎn)業(yè)鏈：發(fā)電、輸配電、變壓器、服務(wù)器

主持人：那么，我們接下來就把與AI相關(guān)的電力產(chǎn)業(yè)鏈拆開來看一看，具體哪些環(huán)節(jié)有機(jī)會(huì)？因?yàn)榭隙ㄓ幸粋€(gè)先后的順序。首先，是不是在發(fā)電端？

林清源：我們把整個(gè)鏈條梳理一下，首先是發(fā)電，然后是輸配電，變壓器是關(guān)鍵。變壓器就像大河分流，把高壓電逐級(jí)降到芯片需要的低電壓。

到了數(shù)據(jù)中心，機(jī)柜內(nèi)也有變壓器。最后才是服務(wù)器。目前最緊缺的環(huán)節(jié)就是發(fā)電。

在海外，比如北美，主要依賴天然氣，所以燃?xì)廨啓C(jī)環(huán)節(jié)最緊缺。

全球前三大燃?xì)廨啓C(jī)廠商在過去三年里漲幅都超過了十倍。大家可能更多關(guān)注英偉達(dá)，但這些傳統(tǒng)發(fā)電巨頭的漲幅其實(shí)毫不遜色。

主持人 ：這可能會(huì)映射到國內(nèi)把。

林清源：對(duì)。

主持人：最近我也在復(fù)盤，發(fā)現(xiàn)過去兩年的投資可能更多集中在大模型和AI算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上，忽略了電力基礎(chǔ)設(shè)施這一塊。

林清源：而且這一塊恰恰是中國最強(qiáng)的領(lǐng)域。

AI的發(fā)展，可能會(huì)改變軟件公司

幾十上百倍市盈率，傳統(tǒng)行業(yè)十幾倍市盈率的情況

主持人：對(duì)，最有優(yōu)勢(shì)。以前這些公司的需求主要面向國內(nèi)，市盈率也就十幾二十倍。現(xiàn)在，估值的壓制可能正在被解除。

林清源：大家看科技公司時(shí)，總覺得軟件公司天生就該有幾十倍甚至上百倍的市盈率，而傳統(tǒng)行業(yè)只能有十幾倍。但隨著AI的發(fā)展，這種情況可能正在改變。

最近海外的軟件公司其實(shí)在下跌，因?yàn)榇竽Ｐ蛯?duì)它們的替代效應(yīng)很明顯。

主持人：比如AI編程的壓力。

林清源 ： 對(duì)，就是AI編程帶來的沖擊。

主持人：而設(shè)備類公司反而起來了。

林清源：從全球來看，傳統(tǒng)行業(yè)的估值反而在提升，這一點(diǎn)很有意思。

主持人：你剛才提到燃?xì)廨啓C(jī)，可能會(huì)讓大家聯(lián)想到煤炭或天然氣這些傳統(tǒng)能源。那你認(rèn)為，未來什么類型的能源能滿足計(jì)算中心的電力需求？

林清源：長期來看，肯定要依靠新能源，比如綠色能源。但遠(yuǎn)水解不了近渴。

數(shù)據(jù)中心的用電場景和傳統(tǒng)用電不同，它需要24小時(shí)穩(wěn)定供電，對(duì)基荷能源的要求很高。從海外來看，天然氣是最適合的，這也是為什么燃?xì)廨啓C(jī)現(xiàn)在這么緊缺。而且燃?xì)廨啓C(jī)生產(chǎn)出來后，部署時(shí)間短，科技公司等不了。

國內(nèi)燃?xì)廨啓C(jī)方面主要有兩類公司：一類是做整機(jī)的，比如東方電氣；另一類是做零配件的，比如技術(shù)壁壘較高的葉片和鑄造件。

主持人：所以從燃?xì)廨啓C(jī)到整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都被帶起來了。這些公司可能五到十年都沒怎么漲過。

林清源 ：以前大家覺得這些公司就是“打鐵的”，給不了高估值。

主持人：給個(gè)十倍十五倍就頂天了，而且這種狀態(tài)可能持續(xù)了八到十年。但這一輪，很多公司從二三十億市值漲到百億甚至更高，只用了一年時(shí)間。你怎么看這種投資邏輯的變化？

林清源：我覺得有它的合理性。比如海外的燃?xì)廨啓C(jī)整機(jī)廠商，現(xiàn)在市值已經(jīng)接近2萬億人民幣，漲了十倍。主要原因是稀缺性，瓶頸太明顯了。

另外，傳統(tǒng)制造業(yè)的利潤率可能只有三到五個(gè)點(diǎn)，但如果某個(gè)環(huán)節(jié)變得稀缺，利潤率彈性會(huì)很大。比如凈利率從三個(gè)點(diǎn)提到六個(gè)點(diǎn)，對(duì)利潤來說就是翻倍。

還有一點(diǎn)，客戶對(duì)價(jià)格的接受度會(huì)很高。現(xiàn)在的科技巨頭今年要投7000億美金，發(fā)電設(shè)備對(duì)他們來說占比很小，但非常迫切。

最大投資機(jī)會(huì)來自變壓器

主持人：除了發(fā)電端，輸配電和電網(wǎng)改造這些環(huán)節(jié)，你怎么看？

林清源：國內(nèi)做得很強(qiáng)，比如全國一張網(wǎng)。但在海外，AI帶來的需求鏈條可能更短。數(shù)據(jù)中心會(huì)自建發(fā)電站，加上變壓器直接接入機(jī)房，這可能是未來的標(biāo)配。

所以最大的投資機(jī)會(huì)可能在變壓器上。

有些公司股價(jià)跑在了基本面前面

主持人：所以最近大家可能多關(guān)注變壓器、變電站相關(guān)的股票。不過，很多電力設(shè)備出口相關(guān)的股票已經(jīng)漲了不少，有的甚至翻了三五倍。你怎么看當(dāng)前板塊的估值？

林清源：說實(shí)話，股價(jià)可能略微跑在了基本面前面。很多公司的海外收入占比可能只有30%到50%，估值對(duì)應(yīng)去年可能已經(jīng)一百多倍了。

但業(yè)績?cè)鏊偈悄芟乐档模?strong>可能到今年年中就能看到明顯變化。

另外，A股經(jīng)常會(huì)受海外科技映射的影響。海外巨頭還在漲，自然會(huì)拉高國內(nèi)的估值。

主持人：所以科技股估值在往下走，傳統(tǒng)行業(yè)估值在往上修復(fù)。

林清源 ：對(duì)，這是一個(gè)很有意思的變化。

這幾年我有個(gè)深刻的感受，就是科技發(fā)展的速度在加快。過去認(rèn)為很深的護(hù)城河，可能很快就被迭代掉了。所以一定要緊跟時(shí)代的變化。

AI電力可能會(huì)成為最大的瓶頸

主持人：就像這次從算力切換到電力，很多人沒想到。高科技突然就轉(zhuǎn)到了最基礎(chǔ)的電力領(lǐng)域。

林清源：有個(gè)很有意思的例子。有家公司以前做不銹鋼管，以前市盈率也就十倍。但它同時(shí)也給海外供燃?xì)廨啓C(jī)用的鋼管，市盈率就從十倍漲到了二十倍，股價(jià)先翻一倍。

主持人：從算力到電力的切換，還是伴隨不同的產(chǎn)業(yè)周期。但任何一個(gè)大周期里，都會(huì)有階段性的風(fēng)險(xiǎn)。你怎么看科技巨頭今年的資本開支？比如7000億美金，會(huì)不會(huì)最后實(shí)際支出沒那么多？

林清源：目前看，海外科技巨頭的進(jìn)展還是符合預(yù)期的。至少今年，這些錢還是會(huì)投下去。

從風(fēng)險(xiǎn)來看，AI電力可能會(huì)成為最大的瓶頸。即使其他環(huán)節(jié)采購暫緩，電力問題也必須先解決。所以，即便資本開支遇到阻礙，電力的瓶頸依然要解決。

主持人：所以你的投資組合會(huì)參考海外的映射？

林清源：對(duì)，全球科技是一個(gè)競合的狀態(tài)。比如光模塊也是給英偉達(dá)和谷歌供貨的，所以看最終客戶的股價(jià)，也能映射到國內(nèi)這些公司。

主持人：對(duì)，互相印證，堅(jiān)定自己的判斷。

林清源：而且他們會(huì)公布積壓訂單。比如全球前三的廠商，訂單已經(jīng)排到2030年了，而且是交了定金的。所以這個(gè)環(huán)節(jié)非常緊缺。

算力指數(shù)級(jí)增長與AI電力供應(yīng)線性增長間的矛盾正日益凸顯

主持人：回顧你這幾年科技股投資，分哪幾個(gè)階段？

林清源：從大語言模型開始，第一階段是語料；第二階段是光模塊和PCB；第三階段是AI電力。

主持人：你第一次買AI電力股票，是邏輯推導(dǎo)出來的，還是偶發(fā)事件引起的？

林清源：可能更像后者。但這其實(shí)也與我的研究方式有關(guān)。正如剛才提到的，我傾向于長期跟蹤科技趨勢(shì)。其實(shí)早在馬斯克發(fā)表這一觀點(diǎn)之前，也就是兩、三年前，西門子能源的股價(jià)就已經(jīng)開始上漲了。西門子能源是海外知名的燃?xì)廨啓C(jī)龍頭公司。不過在當(dāng)時(shí)，這個(gè)瓶頸問題還并不突出。

關(guān)鍵在于，以人工智能為例，我們都知道其增長模式是指數(shù)級(jí)的。然而，現(xiàn)實(shí)世界的資源增長往往是線性的。這種指數(shù)級(jí)與線性增長之間的差距，必然會(huì)越來越大。

這正是當(dāng)前海外市場面臨的核心矛盾：算力的指數(shù)級(jí)增長與AI電力供應(yīng)的線性增長之間，沖突正日益凸顯。

主持人：這種情況，你覺得現(xiàn)在是剛開始？

林清源：對(duì)，而且訂單都排到2030年了，可以說是所有鏈條里最緊缺的。

主持人：A股這些公司，給海外巨頭供零配件的，訂單也排到2030年了？

林清源：整機(jī)廠商的訂單確實(shí)排到了2030年。這體現(xiàn)了中國制造的優(yōu)勢(shì)。海外缺乏熟練工人，這些老師傅成了最稀缺的資源。

主持人：燃?xì)廨啓C(jī)這種龐然大物，造一臺(tái)要好幾個(gè)月，沒法批量復(fù)制。

林清源：對(duì)。

主持人：所以今年的矛盾會(huì)很突出。

林清源：對(duì)。

今年還是圍繞AI電力布局

主持人：那是不是今年可以把電力設(shè)備公司買一遍？

林清源：可以做個(gè)組合。發(fā)電側(cè)買燃?xì)廨啓C(jī)整機(jī)，再買些葉片、鑄造件，變壓器買龍頭，還有有色小金屬。

主持人: 小金屬跟這有什么關(guān)系？

林清源: 燃?xì)廨啓C(jī)的葉片要承受幾千度高溫，必須摻雜有色小金屬增強(qiáng)耐熱性。國內(nèi)在這個(gè)環(huán)節(jié)確實(shí)卡脖子。

主持人: 我們?cè)瓉硪詾樾〗饘偕蠞q是地緣政治因素，現(xiàn)在看也有實(shí)際需求？

林清源: 兼而有之。有些金屬，AI對(duì)它的拉動(dòng)占比更高。

主持人: 所以不能只看銅鋁這種大品種，得看鎢、鉭這些。

林清源: 對(duì)。

主持人: 比如東方鉭業(yè)，去年漲得很好。

林清源: 鉭電容在服務(wù)器里也用。以前市場容量小，估值合理，現(xiàn)在新需求出來了，空間就打開了。

主持人: 能不能舉幾個(gè)小金屬的例子？

林清源: 鎢漲得很猛，鉭也持續(xù)看好，還有鍺。

主持人: 今年你收益率已經(jīng)40%了，調(diào)倉概率大嗎？

林清源: 今年還是圍繞AI電力布局。雖然很多漲了，但千億市值的公司加入后，賽道變寬了，估值也沒那么高。

科技投資最難，但投資能源最清晰

主持人: 對(duì)中小投資者有什么建議？

林清源 : 科技投資最難，但投資能源最清晰。比如買電網(wǎng)設(shè)備ETF。

主持人: 跨行業(yè)，又有機(jī)械，又有有色。

林清源: 對(duì)，我自己拼了個(gè)AI電力指數(shù)。

主持人: 今年方向不變？

林清源：對(duì)，AI加有色。

主持人：半導(dǎo)體、機(jī)器人還關(guān)注嗎？

林清源：也有在關(guān)注技術(shù)，但AI電力確定性最強(qiáng)。

更多大佬觀點(diǎn)請(qǐng)關(guān)注↓↓↓

本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，請(qǐng)獨(dú)立判斷和決策。

覺得好看，請(qǐng)點(diǎn)“在看”