年賺722億之后，寧德時代還有多少“隱藏利潤”可以挖？｜鈦度車庫

2025 年的鋰電行業，開始從“野蠻擴產” 全面邁入 “存量廝殺”，全球動力電池規劃產能超 3000GWh，行業平均產能利用率卻不足60%，二三線企業深陷產能閑置、價格戰泥潭，動力電池單價年內跌幅超15%，儲能市場的價格戰也從暗流走向明面。

就在這樣的“存量博弈”泥潭里，寧德時代交出了一份讓讓同行有點“難受”的答卷。

4237億營收、722億凈利潤、39.2%全球市占率，除了這些宏觀敘事，還有值得玩味的，是那些藏在數字背后的“反常”：為什么行業都在降價去庫存，它的利潤增速能比營收高出25個百分點？為什么全行業產能利用率爬不起來，它卻能跑到96.9%？為什么回收業務營收在降，毛利率反而暴增近17個百分點？

營收+17%，利潤+42%，錢從哪來？

先看最核心的利潤表：

2025年，寧德時代營業收入4237億元，同比增長17%；歸母凈利潤722億元，同比增長42%；扣非凈利潤645億元，同比增長43%。

722億是什么概念？有媒體算過這是13家A股上市車企的利潤總和。電池廠賺得比整車廠還多，這本身就說明產業鏈話語權已經固化。

但更值得深究的是：營收增長17%，利潤增長42%，在2025年新能源車企仍在瘋狂壓價、電池降價壓力巨大的背景下，怎么做到的？在制造業，利潤增速遠超營收增速，通常意味著兩件事：一是規模效應到了臨界點，二是成本控制取得了突破性進展。

先說規模效應。2025年寧德時代鋰電池銷量661GWh，同比增長近40%。用營收除以銷量，折合單Wh價格約為0.64元。在行業普遍降價去庫存的背景下，能維持這個均價，說明它的產品有定價權。更重要的是，銷量增長40%意味著產能利用率拉滿，固定資產折舊被攤到極致。二三線廠商產線閑置、折舊吃利潤的時候，寧王的機器在24小時運轉吐錢。

再看成本控制。財報里有幾個細節值得玩味：

• 銷售費用37.35億元，同比增長僅4.84%——遠低于營收增速，說明渠道和客戶關系已經成熟，不需要燒錢鋪市場。
• 管理費用116.67億元，同比增長20.4%——略高于營收增速，但考慮到業務復雜度和全球化布局，這個增幅可控。
• 研發費用221.47億元，同比增長19.02%——過去十年累計研發投入超900億，這是技術護城河的來源，也是未來繼續“榨取利潤”的底牌。

但真正讓利潤飛起來的，是毛利率的改善。動力電池系統毛利率23.84%，儲能電池系統26.71%，電池材料及回收更是達到27.27%。

還有一個容易被忽略的點：境外業務毛利率高達31.44%，遠超境內的24%。2025年境外營收1296.4億元，同比增長17.5%，占總收入30.6%。這意味著什么？意味著寧德時代在海外市場不僅賣得多，還賣得貴、賺得多。歐洲車企對電池的要求比國內更苛刻，但一旦通過認證，價格敏感度也低。這塊高毛利的海外業務，是利潤剪刀差的重要貢獻者。

96.9%的“恐怖”產能利用率

2025年整個鋰電行業什么情況？數據顯示，2025年國內動力與儲能電池產能規劃已超3000GWh，而2025年實際市場需求僅約1500GWh，行業整體產能利用率普遍低于60%，部分中小企業更是不足30%，大量產能處于閑置狀態。

但寧德時代交出的數據是：產能772GWh，產量748GWh，產能利用率96.9%，相比2024年76.3%大幅提升20.6個百分點。

96.9%是什么概念？在制造業，這基本意味著“能開的線全開了，能賣的貨全賣了”。而同期，行業里有多少企業在為產能利用率不足60%而發愁？固定資產折舊是制造業最殘酷的“隱形稅”，當對手的產線在閑置中每天貶值時，寧德時代的折舊成本被661GWh的銷量稀釋到了極致。

更狠的一刀藏在“資產減值”里：2025年計提資產減值準備90.79億元，其中長期資產減值準備35.52億元，固定資產減值26.6億元。

別被數字嚇到。這不是衰退，這是主動“換血”。在技術迭代以月為單位的鋰電行業，守著舊產能就是等死。寧德時代一邊用96.9%的利用率壓榨現有高效產線，一邊果斷淘汰低效落后產能，把資源向“可持續燈塔工廠”集中。這種“動態換血”能力，是大多數重資產企業想學卻學不會的。

再看產能布局：在建產能321GWh，意味著寧德時代對未來幾年的需求判斷依然樂觀，而且它有底氣繼續擴產——因為現有產能已經拉滿，再不擴就接不了新訂單了。

中信建投的研報預測，2026年鋰電池總需求有望超過2700 GWh，同比增速超過30%，其中儲能電池需求超過900 GWh。東吳證券也提出，全球2026年預計動儲需求達2309 GWh，同比增長23%。

回收業務增速跑贏銷售

很多人盯著動力電池看，卻忽略了財報里一個細節：廢舊電池回收量達21萬噸，同比增長63.2%。如果只看營收結構，電池材料及回收業務218.61億元，同比下降23.83%，似乎不太好看。但如果你只看到這個，就錯過了真正的亮點。

該業務毛利率27.27%，較去年同期增加16.76個百分點。

營收降了，毛利反而暴增——這背后是商業模式的變化。原材料價格下跌導致回收物的銷售價格下降，營收自然縮水；但回收成本相對固定，技術提升和規模效應讓毛利率大幅飆升。

更重要的是回收量的增速。財報披露：廢舊電池回收量同比增長63%，而電池銷量增長約40%。回收量增速跑贏銷售增速，這意味著什么？

意味著寧德時代正在構建一個“生產-使用-回收-再生產”的閉環。第一批新能源車電池已經進入退役高峰期，回收不再是“環保故事”，而是實打實的經濟賬。回收來的鋰、鎳、鈷，成本遠低于礦產開采，而且不受國際大宗商品價格劇烈波動的影響。

還有一個細節：電池礦產資源營收59.78億元，同比增長8.83%，毛利率11.25%。雖然毛利不高，但這是上游布局的“橋頭堡”。寧德時代正在全球范圍內鎖定鋰、鎳、鈷資源，從源頭控制成本。回收業務是“城市礦山”，礦產資源是“海外礦山”，兩條腿走路，原材料風險大幅降低。

對于投資者來說，盯著它又簽了多少GWh訂單的時代已經過去了。真正該看的是：產能利用率還能不能維持高位？回收業務能不能繼續跑贏大盤？境外業務能不能守住高毛利？這些都是“效率”層面的問題，而不是“規模”層面的問題。

在不確定性彌漫的當下，把每一分錢都“榨出油”，或許才是“寧王”真正的底牌。

（文｜引擎視角 作者｜韓敬嫻 編輯｜李玉鵬）