白酒股低迷、酒便利易主：看似危機，實為朱格拉周期重啟信號

作者︱懂酒哥

步入3月，A股上市酒企即將披露2025年年報與2026年一季報，市場對行業能否迎來拐點抱有期待。但截至3月10日，板塊整體表現仍難言樂觀。白酒板塊20只個股中，僅皇臺酒業與貴州茅臺股價年內錄得上漲，其余個股悉數下跌，板塊整體平均跌幅達8.13%。

從市場反饋來看，2026年春節消費旺季期間，白酒行業動銷持續承壓，預計整體銷量同比下滑10%至15%。近期，部分頭部酒企啟動降價促銷策略，進一步印證了行業庫存高企、價格體系松動的現狀。

白酒市場的寒意，同樣蔓延至下游流通環節。酒類流通企業與上游酒企的業績表現綁定，呈現出“一榮俱榮，一損俱損”的聯動效應。昔日風光無限的頭部流通企業，如酒便利、華致酒行、酒仙網、1919等，如今也難逃行業周期影響，紛紛陷入營收大幅下滑、利潤虧損的困境。

從擴張到虧損泥潭，酒便利實控人變更

目光聚焦到酒流通市場，年營收能做到10億元以上量級且拿得出手的企業中，酒便利和華致酒行引人關注。而近期，酒便利因實控人變更，成為行業焦點。

今年1月，酒便利發布公告稱，共青城創東方華科股權投資合伙企業（有限合伙）通過執行法院裁定，取代河南僑華商業管理有限公司成為第一大股東，實際控制人由余増云變更為肖水龍，且無新增一致行動人。

酒便利此次大股東易主，根源在于近年來商務宴請等消費場景不斷收縮，消費者對名優白酒盲目跟風購買的熱潮逐漸退去，同時消費群體正經歷代際更迭，年輕消費者成為主力。這些因素共同作用，導致高端與次高端白酒產品的銷量下滑，白酒市場整體陷入低迷態勢，酒類流通企業的生存空間因此被大幅擠壓。

作為中原地區最大的酒類流通連鎖龍頭，酒便利的身影在北方多個城市隨處可見，尤其在北京那些動輒每平方米4萬元至8萬元的高檔小區、公寓周邊，酒便利門店扎堆，畢竟這些區域有穩定的消費基數支撐。巔峰時期，酒便利店數量接近400家。在2016至2018年大幅擴張期間，酒便利恰逢房價二次起飛、人民工資水平大幅提升，吃到了經濟上行的紅利。

然而，這家2010年才成立的企業，擴張步伐過快，盲目構建門店網絡，導致單店盈利能力不穩定，門店淪為成本中心。受消費場景限制，中高端白酒庫存積壓嚴重，價格倒掛現象普遍，進一步壓縮了利潤空間。

在白酒行業整體繁榮的時期，這些問題并未凸顯。但經濟形勢下行時，問題集中爆發。2024年，酒便利前實控人余增云因涉嫌集資詐騙被立案調查，公司融資、續貸困難重重，金融機構抽貸斷貸風險加劇。當年，酒便利虧損1.09億元，營業收入16.79億元，同比下滑3.77%。到2025年中期，酒便利虧損態勢持續惡化，虧損達6155萬元。

酒流通格局重塑，即時零售跑贏市場

除酒便利之外，其他酒類流通企業同樣深陷困境。壹玖壹玖自2020年起，歸母凈利潤便呈現出下滑態勢，2022年更是虧損了0.37億元，截至2023年6月，選擇終止A股掛牌。酒仙網則因長期虧損，早在2017年6月便已從新三板黯然退市。離開新三板后，酒仙網并未放棄上市夢想，4次向A股發起沖擊，意圖在深交所創業板上市，然而，還是在2022年6月主動撤回了上市申請。

與它們命運相似的，還有名品世家。2024年1月，名品世家摘牌退市，并計劃轉投港股市場，但至今進展緩慢，未見明顯成效。由此可見，無論是仍在新三板掙扎，還是上市無望的酒類流通企業，都已然處于市場的邊緣地帶。

而華致酒行，作為酒類流通領域滬深兩市的第一股，其日子也并不好過。2025年前三季度，華致酒行實現營收51.64億元，同比下滑34.07%，虧損額高達3.77億元。

盡管這些酒類流通領域的寡頭企業，已經成功淘汰了傳統的夫妻煙酒店模式，實現了規模化經營，且更加正規、價格透明、服務優質，但人們的消費形勢仍在不斷變化。從以往的囤貨消費轉向即買即飲，渠道格局也從層級分銷轉變為全域直連。

在這種消費變革之下，有些訂單源于客戶深夜的情緒消費，而傳統的煙酒店此時往往已經打烊，無法滿足這一需求。而即便酒便利、酒仙網等酒類流通企業已經能夠覆蓋國內主要城市，但仍存在覆蓋盲區。

近年來快速崛起的歪馬送酒，借助背后美團較為發達的配送網絡，緩解了酒類即時配送所面臨的一些難題。歪馬送酒提出15分鐘冰鎮送達的服務承諾，目前收獲了約3000萬年輕消費群體的關注，根據相關預測，其2025年交易額有望突破60億元。歪馬送酒的品類范圍較廣，從精釀啤酒到茅臺等高端白酒均有涉及，并且以相對低價進行直供。此外，其自有品牌存在一定的利潤空間，毛利達到70%，在當前酒類流通市場整體形勢下，呈現出一定的發展態勢。

白酒流通酒企紛紛轉型，等待庫存邊際改善出現

過去只需開一家煙酒店，甚至擴大經營規模，就能順利賺錢。但當下白酒市場正處于調整階段，想要在酒流通領域盈利的難度大幅增加。

面對這樣的市場變化，酒流通領域的頭部企業開啟轉型之路。華致酒行將自身定位為“酒水界的山姆”，積極推進倉店一體化改造，全力發力高端名酒的即時零售業務。酒仙網則把重心放在“抖音直播+小時達”的雙履約模式上，順勢推出了酒仙快送服務。

除此之外，若從上市白酒企業的存貨周轉天數這一指標來分析，能清晰地看到一個大約以10年為周期的朱格拉周期。

2014年A股20家酒企的平均存貨周轉天數高達3644.14天，到2015年降至2285.72天后，便開啟了快速去庫存階段，2018和2019年，存貨周轉天數快速降至620天以下。

目前，本輪庫存的高點出現在2025年三季度末，A股20家酒企的平均存貨周轉天數為1456.29天，這一數值已攀升至除2014、2015年之外的歷史高位。不過，待熬過當下這段艱難時期，待新一輪朱格拉周期到來，行業必將迎來新的轉變。