財報季｜耕耘10年，加科思KRAS迎來收獲期

3月10日，加科思藥業發布了一份令市場眼前一亮的2025年業績報告。

這家專注于RAS通路的Biotech，在財務上實現了歷史性的收支結余為正。同時，在2025年，首款產品KRAS G12C抑制劑戈來雷塞成功上市并火速進入國家醫保；pan-KRAS抑制劑JAB-23E73以總里程碑20.15億美元的授權給阿斯利康；基于功能性載荷的xADC平臺也進入IND準備階段。

為何在臨床早期便牽手MNC？加科思董事長兼聯席首席執行官王印祥對動脈網等媒體坦言：“搶占全球先機，更要為未來的聯合用藥鋪路，阿斯利康的ADC管線與我們高度協同。2025年是加科思成立的第十年，也是公司迎來首個收獲期的一年。”

對此，資本市場也給予了積極回應。業績公布后，加科思股價3月11日應聲上漲，盤中最高股價約7.31港元，最高漲幅約為8.62%。截至3月11日收盤，股價報7.09港元，當日漲幅達5.35%。

加科思為何能逆勢交出這樣一份答卷？在首個產品市場放量后，加科思又將如何發展？

01.

商業化兌現與財務拐點

財報中最直觀的體現莫過于財務數據的改善。

2025年內，加科思錄得收入5350萬元，較2024年度的1.56億元大幅下降，主要由于與授權協議及相關臨床試驗服務相關的收入減少。毛利從1.56億元減少至5290萬元，主要由于收入的減少。研發開支大幅下降，由截至2024年年底的3.3億元減少42.9%至1.89億元，原因在于報告期內未有大規模關鍵臨床試驗成本，包括臨床試驗藥物供應。

截至2025年末，加科思現金及現金等價物及銀行授信合計約15.3億元，實現了收支結余為正。加科思對于未來財務表現更是信心滿滿地表示，預計2026年第一季度現金余額將超過20億元，并將在2026年實現扭虧為盈。

這一財務拐點的到來，與其產品的商業化銷售啟動密不可分。

2025年，加科思核心產品KRAS G12C抑制劑戈來雷塞在中國獲批上市，用于治療二線及以上非小細胞肺癌患者。更關鍵的是，其在同年12月便火速被納入國家醫保目錄。盡管從2025年6月獲批到年底僅有半年時間，但通過與艾力斯的商業化協作，加科思已確認收入855萬元。

這855萬的背后，是Biotech企業從研發端到商業端完整閉環的驗證，也意味著加科思的創新能力已轉化為實實在在的市場價值。

另一大亮點則是BD帶來的增長。2025年12月，加科思與阿斯利康就pan-KRAS抑制劑JAB-23E73達成授權合作。這筆交易總金額高達20.15億美元，其中包括1億美元的首付款。加科思在溝通中對動脈網等透露，這筆首付款預計將在2026年第一季度到賬，這也是公司現金流預期大幅增加并在2026年實現盈利的核心保障。

在當下的BD環境中，對于小分子藥物，MNC的篩選標準可謂嚴格。

王印祥對動脈網等解釋道，選擇在臨床一期數據讀出后便與阿斯利康合作，是基于多重戰略考量：“首先是搶占全球市場的先機，阿斯利康在腫瘤靶向治療領域的推廣能力毋庸置疑；其次，未來的腫瘤治療一定是聯合用藥的時代，阿斯利康擁有豐富的內部管線（如EGFR、ADC等），與我們的pan-KRAS聯用，能發揮最大的協同效應。”這一決策，展現了加科思在藥物研發早期便具備的全球化商業視野。

如果說戈來雷塞的上市銷售解決了企業的生存問題，那么與阿斯利康的BD為加科思的發展留出了更多空間。

王印祥對動脈網表示：“JAB-23E73是BD中為數不多的小分子抗腫瘤藥中為數不多的案例，合同額和首付都是一期臨床階段的資產中最高的。未來我們仍會積極尋求BD機會，但會結合產品特點和臨床階段綜合考量。”

從整個行業看，王印祥認為2026年BD會延續2025年的走勢，但不會有跳躍式增長，因為跳躍式增長需要臨床數據積累。過去幾年BD主要集中在狹窄的領域，例如腫瘤里主要是ADC和雙抗，代謝領域是GLP-1等。在傳統ADC、雙抗和GLP-1這幾個熱門領域，能做的靶點差不多都有多家布局了，難有更大增量。

02.

xADC平臺成色幾何

雖然首個產品已順利上市，但加科思面前的挑戰依然嚴峻。

KRAS靶點堪稱目前全球腫瘤研發的修羅場，尤其是在小分子領域，競爭已進入白熱化階段。市場關注的焦點在于：面對分子膠等其他技術路線的圍剿，加科思的護城河在哪里？在戈來雷塞之后，公司的第二增長曲線又是什么？

從此次財報披露的信息來看，加科思選擇縱深推進KRAS靶向治療，橫向拓展創新xADC平臺。

加科思正試圖用差異化的臨床數據和技術迭代，構建自己的護城河。

例如，pan-KRAS抑制劑JAB-23E73，目前正在中國和美國開展臨床研究。在安全性方面，基于42例患者的數據，JAB-23E73的三級治療相關不良事件為11.9%，遠低于RMC-6236的34% 。特別是在令醫生和患者頭疼的皮膚毒性上，JAB-23E73所有級別的皮疹發生率僅為14.3%，且無三級以上毒性；而RMC-6236的皮膚毒性發生率高達91%，三級以上達8%。

針對市場最關心的JAB-23E73與 Revolution Medicines 分子膠 RMC-6236 的競爭格局，王印祥表示，兩者在機制上存在本質區別：分子膠同時抑制HRAS、NRAS和KRAS，而小分子僅抑制KRAS。

除數據外，業內對小分子的專利撞車可能性不乏擔憂。對此，王印祥直言：“在小分子pan-KRAS領域，專利是非常困難，后邊的公司很難再進來。”王印祥強調，“我們專利覆蓋范圍很寬。”

這意味著，在口服小分子pan-KRAS這一細分賽道上，加科思可能已經構建了極高的知識產權壁壘，未來將占據非常有利的身位。

面對未來可能出現的耐藥性以及現有療法安全窗的局限，加科思將目光投向了基于功能性載荷的ADC（xADC平臺）。

傳統的ADC搭載的是高毒性毒素，雖然療效好但副作用大。加科思則在推進兩個差異化的ADC平臺。

其一便是 tADC（靶向療法載荷ADC），代表項目JAB-BX600，它將KRAS G12D抑制劑偶聯在EGFR抗體上。臨床數據，由于載荷活性極高（細胞活性達皮摩爾級別，是口服小分子的1000倍），且能在腫瘤微環境中特異性釋放（腫瘤濃度是血漿的2000倍），理論上實現了更寬的治療窗口，有望克服KRAS抑制劑的耐藥問題。

另一種探索則是 iADC（免疫刺激載荷ADC），其代表項目JAB-BX467以HER2為抗體，搭載STING激動劑。其目的不是直接殺死腫瘤，而是將“冷腫瘤”轉化為“熱腫瘤”。臨床前數據顯示，其不僅能誘導腫瘤持續消退，還能介導長期的免疫記憶，效果顯著優于DS-8201和PD-1單藥。

加科思透露，這兩個項目均預計在2026年下半年提交IND申請。

在行業陷入傳統ADC同質化競爭的當下，一種獨特的功能性載荷設計，也為市場提供了另一種想象空間。這一方向與當前全球ADC的迭代趨勢不謀而合，當此前的ADC聚焦于更強毒素的升級換代時，向免疫調節、微環境重塑等更深層次的功能拓展的探索已有先行者。

*封面來源：神筆PRO

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