“春風”送暖，創業板新增上市標準，風口在哪？

一套新的創業板上市標準即將出臺。新標準將惠及哪些行業？配套政策已在科創板試點，即將推廣至創業板。

日前，中國證監會主席吳清在十四屆全國人大四次會議經濟主題記者會上表示，為了進一步提高資本市場制度包容性、適應性，更好服務科技創新和新質生產力發展，近期將推出深化創業板改革、優化再融資機制兩項核心舉措。

吳清明確表示，創業板將推出一套新的上市標準，深化創業板改革的總體方案已基本成型，將進一步完善后擇機發布實施。

創業板自2009年開板以來，已經形成三套上市標準，還在及時修訂，不斷調整優化。這三套上市標準實現了對優質創新創業企業的梯度覆蓋，不管是已經盈利的成熟企業，還是暫時沒盈利但有潛力的成長型公司，都能在其中找到對應的申報方向。

接下來，創業板還會怎么改？什么時候改？新股上市會增加哪些配套政策？哪些成功經驗將從科創板推廣到創業板？已試點運行的政策在執行階段表現如何？這些問題成為近期市場關注的熱點。

明確三大方向

對于深化創業板改革，吳清指出，總的考慮是進一步突出創業板功能定位，更好支持包括新興產業、未來產業在內的實體經濟高質量發展。

吳清在記者會上明確披露了改革的三大方向。

一是拓展制度的包容性和覆蓋面。

將增設一套更加精準、更為包容的上市標準，加力支持新產業、新業態、新技術企業發展。積極支持新型消費、現代服務業等優質創新創業企業在創業板發行上市。

二是將科創板改革的有益經驗復制推廣到創業板。

重點是在創業板推出對符合條件的優質創新企業，特別是在關鍵核心技術上有突破的企業實施IPO預先審閱、允許符合條件的在審企業面向老股東增資擴股、優化新股發行定價等改革舉措。

三是全方位推動提升創業板上市公司質量。

建立健全從推薦上市、遴選審核到全過程監管的制度機制，更好服務地方經濟和民營經濟發展。

對此，全國人大代表、深圳證券交易所理事長沙雁表示，深交所正在證監會領導下，緊鑼密鼓推進改革各項準備工作，確保發令槍一響，改革即可落地、取得實效。

她強調，深化創業板改革是一項系統工程，深交所將始終站位全局，統籌好發展和安全，以投資者為本，尊重市場規律，堅持質量優先、循序漸進，把好發行上市入口關，全力保障改革平穩實施，為“十五五”開好局、起好步作出積極貢獻。

三套標準演變

回顧創業板現有的三套上市標準的演變，兼顧提質和包容兩大導向，從源頭筑牢上市公司質量，打破盈利單一指標束縛，形成梯度布局。

第一套上市標準，是以盈利為導向的基礎標準。

2009 年，隨著創業板正式開板，第一套上市標準同步實施，并作為核心上市標準支撐板塊初期發展。

核心指標要求公司最近兩年凈利潤均為正，累計不低于 1 億元，且最近一年凈利潤不低于 6000 萬元（2024 年修訂前為累計不低于 5000 萬元）。

這套上市標準服務已度過初創期、盈利能力穩定的成長型創新企業，是創業板最基礎、應用最廣泛的上市標準。至 2025 年末，絕大多數創業板企業都是通過該標準上市。

第二套上市標準，注重市值 + 營收 + 盈利的平衡。

2020 年，伴隨著創業板注冊制改革落地，第二套上市標準的發布發布打破了擬上市公司單一盈利指標依賴。

核心指標要求公司預計市值不低于 15 億元（2024 年修訂前為 10 億元）。財務上最近一年凈利潤為正，且最近一年營業收入不低于 4 億元（2024 年修訂前為 1 億元）。

第二套上市標準既要求企業具備穩定盈利能力，又通過市值與營收指標認可其成長潛力，重點支持生物醫藥、高端制造、新能源等戰略性新興產業中 “高成長、強運營” 的創新企業，與第一套 “盈利導向” 標準形成差異化互補。

例如，邁普醫學作為研發型企業，雖盈利規模未達第一套標準，但憑借營收規模與市值優勢順利上市，募資資金直接支撐其神經介入賽道的并購擴張；德方納米則通過上市融資實現產能跨越式增長，成為鋰電池正極材料領域龍頭。

第三套上市標準則，關注市值、營收的同時，對未盈利企業更加包容。

2025年，證監會主席吳清在陸家嘴論壇上宣布，證監會將在創業板正式啟用第三套標準，專門支持優質未盈利創新企業上市。隨后的6月27日，深圳大普微電子股份有限公司首發上市申請便獲深交所受理，成為創業板首家獲受理的未盈利企業。

該標準的核心指標要求公司預計市值不低于50億元，要求最近一年營業收入不低于3億元。

雖然對盈利無強制要求，但需具備核心技術、研發能力突出（如研發投入占比達標），符合創業板科技創新定位。適用于處于研發投入高峰期、已形成規模化營收但尚未盈利的科技企業，如半導體、人工智能、生物醫藥等領域企業。

例如，已拿到注冊批文的大普微，為國內數據中心企業級固態硬盤（SSD）產品研發企業，2024 年扣非凈利潤-1.95億元。

另一家選擇創業板第三套上市標準IPO的粵芯半導體，是廣東省自主培養且首家進入量產的12英寸晶圓制造企業，專注于模擬芯片制造。公司的上市申請于2025年12月獲受理，目前已收到深交所發審委的第一輪問詢。

創業板上市標準改革發展到第三套，縱向對比來看，其標準的核心指標在營收上低于第二套標準，但市值上大幅高于第二套標準。

橫向對比來看，科創板的第四套標準，同樣要求營收不低于3億元，但市值方面科創板只要求不低于30億元；對照科創板第五套標準，科創板沒有硬性營收、盈利、現金流要求，市值只要求不低于40億元。

可以看出，創業板新標準與科創板一道，對未盈利企業分別在成長導向和技術導向上形成差異化的梯度互補。

即將推出的第四套上市標準，或將成為一套適配新業態，更加精準、更加包容的標準。

新上市標準有望進一步增強差異化特征，與科創板 “五選一” 標準形成互補，不局限于硬科技領域，重點支持 “三新” 企業（新產業、新業態、新技術）與現代服務業深度融合企業；進一步放寬盈利與營收限制，適配輕資產、高成長的新型消費、現代服務業企業。

創業板上市標準的演變與重點

推廣科創板成功經驗

創業板除了第四套上市標準即將出爐，今年還將迎來一系列配套措施改革。

吳清所指的有益經驗包括IPO預先審閱、允許符合條件的在審企業面向老股東增資擴股、優化新股發行定價等改革舉措。

《國際金融報》記者梳理發現，這些措施已經在科創板平穩落地運行，已有多家企業享受到了政策改革的紅利。

根據科創板IPO預先審閱規則，符合“開展關鍵核心技術攻關或者符合其他特定情形的科技型企業，因過早披露業務技術信息、上市計劃可能對其生產經營造成重大不利影響，確有必要的”的企業，可以申請預先審閱。企業可結合審閱意見決定是否正式申報，需提交預審回復及差異說明。預審文件與正式申報差異較小時，可簡化后續問詢。

2025年12月30日，長鑫科技成為第一單科創板獲受理的預先審閱IPO項目。受理信息公布的同日，上交所網站同步披露了兩輪審核問詢回復，重點關注了長鑫科技控制權、盈利持續性、與兆易創新關聯交易、研發支出資本化等問題。

長鑫科技是中國規模最大、技術最先進、布局最全的動態隨機存取存儲器（DRAM）研發設計制造一體化企業。按照2024年產能和出貨量統計，長鑫科技已成為中國第一、全球第四的DRAM廠商。2025年1-9月，長鑫科技營收320.84億元，2022年至2025年9月累計營收達736.36億元。2022年至2024年主營業務收入復合增長率達72.04%。

關于設置預先審閱的考慮，證監會新聞發言人曾表示，調研中部分開展關鍵核心技術攻關的科技型企業提出，為適應外部形勢變化，希望減少在發行上市階段的“曝光”時間，更好保護企業信息安全、技術安全。

長鑫科技作為國家集成電路產業規劃重點支持企業，契合政策定位，成為機制落地的最佳實踐樣本。

此外，科創板 “在審企業面向老股東增資擴股” 新制度，是針對企業融資需求的突破性創新。該制度落地以來，已催生多個典型案例，在融資效率、合規性、產業鏈賦能等方面均取得顯著成效。

例如，賽恩斯在科創板 IPO 申報期間，老股東紫金礦業通過旗下子公司持續增資擴股：2016 年、2019 年共以1.98億元持股 28.29%（第二大股東）。此次增資為賽恩斯的錸回收產線建設、環保訂單拓展提供關鍵資金支持，助力其順利通過科創板審核。上市后，紫金礦業所持股份浮盈超 23 億元，投資收益率達 11.71 倍，成就了“老股東增資 + 企業成長” 雙贏。

集成電路企業晶合集成在科創板上市后，其控股子公司皖芯集成實施增資擴股，由老股東合肥建投出資 30 億元認繳新增注冊資本，投前估值達 101.28 億元，定價以資產評估報告為基礎，增值率 11.28%。此次增資未改變晶合集成對皖芯集成的控制權，且資金全部用于主營業務，體現了 IPO 期間企業通過老股東增資優化資本結構的合規路徑。

在“優化新股定價”方面，作為科創板科創成長層首批未盈利企業，禾元生物、西安奕材、必貝特三家公司 IPO 采用了 “差異化限售 + 高比例配售” 的定價優化機制。

發行時，設置 3 檔限售檔位（如禾元生物 A1 檔限售 70%/9 個月、A3 檔限售 10%/6 個月），限售比例越高的機構獲配比例越高（A1 檔配售比例是 A3 檔的 9 倍）。網下機構在長期限售檔位報價踴躍，申購量占比超七成，新股定價更貼合企業長期價值，有效避免了未盈利企業定價波動過大的問題。

除此以外，在科創板進行試點的 “3% 最高報價剔除比例”政策，一年內已有龍圖光罩等 15 單項目率先適用。新股定價秩序顯著優化，極端高價行為有所緩解。

申萬宏源研究新股策略首席分析師彭文玉對記者說，“自政策落地以來，科創板新股首發PE估值較實施前一年同比降低4.46%，相對可比公司折溢價率下降13.32個百分點。”

目前，該舉措已被創業板逐步引入，有望進一步推動資本市場定價效率的整體提升。

機構多維解讀

邁普醫學、德方納米是創業板改革中，第二套上市標準的直接受益者。

近期，全國人大代表、邁普醫學董事長袁玉宇表示，創業板綜合考量企業市值、技術、潛力，不唯利潤指標，正是這一包容性讓研發型企業順利登陸資本市場，助力產業升級與資源優化配置。他建議，“創業板應堅守板塊定位，把支持科技創新擺在突出位置，著力支持企業加大科技創新力度，有利于創業板研發型企業做更多創新。”

全國人大代表、德方納米董事長孔令涌提到，上市打開直接融資通道，公司產能從3萬噸/年提升至45萬噸/年，資本助力技術迭代與前瞻布局，實現產業發展乘數效應。

對于這次創業板改革的春風，中信證券指出，相較于2025年10月在金融街論壇“啟動實施深化創業板改革”的表述，此次明確政策即將進入發布窗口期。核心變化在于明確將“新型消費、現代服務業”與科創企業并列，這顯著拓展了創業板的服務邊界。涵蓋數字文化、智能家居、品牌消費、現代物流、專業服務等領域的高成長性企業，有望成為新的上市資源。

南開大學金融發展研究院院長田利輝表示，新型消費與現代服務業是當前新質生產力發展的重點領域，不少都是初創的創新型企業，此次創業板改革拓寬上市覆蓋面，增加制度的包容性，從單一的“市盈率思維”轉向了多維的“價值發現思維”，為處于生命周期早期、擁有核心技術的企業打開資本市場大門。

財信證券首席經濟學家袁闖則指出，“相比此前科創板科創屬性評價標準主要反映‘硬科技’特征，對研發投入、研發人員、專利數量、營收增速有較高的要求，新的創業板上市標準或更加反映‘新業態、新商業模式’等特征，對商業模式可行性、社會價值、營收增速、現金流水平做出相應規定。”

國泰海通消費團隊預計，新消費企業上市進程將加快，資本市場為消費創新提供持續資金支持，企業得以加大研發、拓展場景、升級供應鏈；業績增長后再通過資本市場實現價值放大，形成產業創新與資本增值的良性閉環，長期驅動消費賽道估值重塑。

中銀證券首席策略分析師王君分析指出，當前創業板現行上市標準整體仍偏向已具備一定盈利能力或收入規模的成長型企業，均為營收或盈利型標準。對比科創板的IPO標準二、標準三以及標準五，其核心指標是看研發投入、現金流和階段性技術成果等，制度包容性略顯不足。

中銀證券認為，若創業板第四套標準最終朝“市值+營收+現金流”或“市值+營收+成長質量”方向落地，預計此前更多選擇赴港上市的新消費企業，未來回流A股創業板的可行性將顯著提升。典型方向包括新茶飲、智能潮玩、寵物經濟、品牌零售、社區零售、數字內容消費、消費醫療服務、國潮品牌以及具備數字化供應鏈能力的消費平臺型企業。

記者 褚念穎

文字編輯 傅光云

版面編輯 褚念穎

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