連虧8年后寒武紀盈利，誰“喂飽”了AI芯片龍頭？

文 | 張佳儒

《2025胡潤全球富豪榜》上，寒武紀創始人陳天石以870億元身家登頂中國AI行業首富。一年之后，陳天石財富飆漲到1750億元。胡潤百富董事長胡潤曾表示，陳天石將是未來中國首富的有力候選人。

魔幻的是，兩張富豪榜發布時，寒武紀還沒實現年度盈利，是8年虧損超54億的“燒錢大戶”。直到2026年3月12日晚，公司終于交出首份年度盈利財報，宣告“上岸”。

作為國產AI芯片的明星企業，寒武紀承載著技術自主與資本期待的雙重光環。這份來之不易的盈利背后，誰“喂飽”了AI芯片龍頭？

2025年報中，云端產品線延續2024年勢頭，穩居寒武紀第一大產品。寒武紀沒有披露具體客戶名稱，但明確表示前五客戶更換了四席。

梳理歷年財報，寒武紀第一大產品頻繁變化，從終端智能處理器IP授權產品到智能計算集群系統，再到云端產品線，核心客戶也在快速輪換，發生了什么？

魔幻寒武紀：8年虧54億，創始人財富1750億

寒武紀是國內AI芯片龍頭，是目前行業內少數全面系統掌握了智能芯片及其基礎系統軟件研發和產品化核心技術的企業之一。

“寒武紀”本是一個地質年代的名稱——距今約5.42億年前，地球生命迎來一次空前的大爆發，史稱“寒武紀生命大爆發”。

2016年，陳天石與中科院計算所全資子公司中科算源共同創立寒武紀科技時，正是希望借這一名字寓意人工智能時代的“智能大爆發”。

陳天石出生于1985年，是一個天才少年，年僅16歲就考入中科大的少年班，此后畢業于中科大計算機學院，獲計算機軟件與理論專業博士學位。

2016年寒武紀創立后，在營收上迎來爆發。2017年至2019年，公司的營業收入分別為784.33萬元、1.17億元和4.44億元，三年增長超50倍。

成立僅4年，2020年7月，寒武紀成功在科創板上市，成為“科創板AI芯片第一股”。上市首日，市值一度突破千億元，點燃資本市場對國產AI芯片的無限想象。

然而，高光之下，是持續“失血”的現實。2017年至2024年，寒武紀歸母凈利潤連虧8年，合計虧損54.17億元。巨額的研發投入，是虧損的主要原因，這與同行虧損原因大同小異。

值得注意的是，資本市場的邏輯，從來不只是看利潤。在AI算力需求爆發的宏大敘事下，投資者更看重的是技術壁壘、生態潛力與未來市占率。

正因如此，即便長期虧損，寒武紀在資本市場依舊“封神”。2025年8月，寒武紀最高市值超6600億元。

財富效應隨之而來。2025年3月，《2025胡潤全球富豪榜》上，陳天石財富870億元。胡潤百富董事長胡潤表示，如果陳天石能持續抓住算力市場，將是未來中國首富的有力候選人。

2026年3月5日，《2026胡潤全球富豪榜》發布，陳天石財富翻倍式增長至1750億元。

助推陳天石財富增長的，正是AI算力需求持續攀升下，寒武紀的年度盈利預期。

2025年第一季度，寒武紀營收11.11億元，同比大漲4230.22%，歸母凈利潤3.55億元，延續了2024年四季度的單季度盈利。隨后兩個季度持續盈利，全年交出亮眼成績單。

2025年報顯示，寒武紀實現營收64.97億元，同比增長453.21%，歸母凈利潤20.59億元，扣非凈利潤17.70億元。

從二級市場看，寒武紀披露年報后，股價并未狂歡。3月13日，寒武紀股價跌0.26%，收盤市值4622億元，仍在高位，但距半年前的歷史高點市值少約2000億元。

前5客戶換4席，誰“喂飽”了AI芯片龍頭？

相比首次盈利和二級市場的短期反應，對投資者而言，更關鍵的問題在于：這份來之不易的盈利，究竟從何而來？誰“喂飽”了寒武紀？

根據2025年報，從產品結構來看，云端產品線貢獻了寒武紀99.7%的營業收入，該產品收入同比增長455.34%。

云端產品線包括云端智能芯片及板卡、智能整機。其中，云端智能芯片及板卡是云服務器、數據中心等進行人工智能處理的核心器件。

寒武紀在年報中解釋，這一爆發式增長源于AI算力需求的持續高漲，其產品已在運營商、金融、互聯網等多個重點行業實現規模化部署。　　

盡管未披露具體客戶名稱，但寒武紀明確表示，當前產品已大規模應用于大模型算法公司、服務器廠商及AI應用企業。

更引人注目的，是寒武紀客戶結構的劇烈變動：2025年前五大客戶中，除第三大客戶外，其他四家客戶均為2025年新增客戶。市場上有聲音認為，從寒武紀前五客戶的銷售貢獻來看，客戶中不乏行業頭部企業。

具體來看，寒武紀前五大客戶銷售占比88.66%，對第一、二、四、五名客戶銷售額，合計為45.23億元，占公司當期總營收的69.62%。

這種“大客戶頻繁輪換”的現象，在寒武紀的發展軌跡中并非偶然。

2017年至2018年，寒武紀終端智能處理器IP授權產品收入分別為771.27萬元、1.17億元，占主營業務收入的比例分別為98.95%、99.69%。其中，華為海思是大客戶。

對于這樣的業務結構，外界曾質疑，寒武紀“只是一家IP授權公司”。2018年，陳天石澄清，“寒武紀雖然提供終端的AI處理器IP，但我們也做云端的AI芯片，是一家綜合性的AI芯片設計公司”。

2019年，華為海思自研終端智能芯片，未與寒武紀深度合作。不過這一年，智能計算集群系統成為寒武紀第一大產品，收入占主營業務收入比例為66.72%。

直到2023年，智能計算集群系統都是寒武紀第一大產品。當年，公司的智能計算集群系統貢獻6.05億元的收入，占營收比例為85%。

到了2024年，寒武紀營收結構再次發生大轉變，云端產品線營收11.66億元，占比99.32%，成為公司第一大產品。

這樣的營收結構變化，意味著什么？券商機構表示，國產AI芯片從“政策驅動”邁向“市場驅動”，寒武紀下游主要客戶由政府購買轉變為互聯網和運營商。

進入2025年，云端產品線繼續高歌猛進，但寒武紀大客戶名單卻再次洗牌：前五大客戶中四席均為新面孔。

這反映出，寒武紀在新興市場拓展上的迅猛勢頭，也暴露出其客戶結構的高度流動性。未來，寒武紀的挑戰，不僅在于拿下新客戶，也在于能否留住老客戶的大訂單。

綜合來看，寒武紀首次年度盈利，邁出了國產AI芯片商業化落地的關鍵一步。隨著大模型和國產替代浪潮持續推進，只要寒武紀能穩住技術優勢、深化客戶合作，就有望將這一次“上岸”變為長期發展的新起點。