傅強教授 | 2026全球經濟展望：在不確定的世界中尋找確定性

內容來源：本文轉載自微信公眾號新加坡國立大學EMBA(NUS_EMBA)，筆記俠經授權發布。轉載請聯系原公眾號授權。

責編 |賈寧排版| 拾零

第 9505篇深度好文：5969 字 | 15 分鐘閱讀

大家好！非常高興能再次來到美麗的臺北，和各位新老朋友見面。今天我要分享的話題，可能是近20年教學生涯中最難的一堂課。

為什么這么說？我昨晚還在為美國勞工統計局剛剛發布的、慘不忍睹的2月份非農就業報告而連夜修改演示文稿，花了好幾個小時才搞明白到底發生了什么。

我們現在就生活在這樣一個充滿不確定性的世界里。這雖然給我的生活帶來了很多意想不到的沖擊，但也給了我一個機會去認真思考：在這樣一個不確定性的世界里，到底什么是確定的？

今天，我們就從經濟談起，共同探討這些大家都關心的問題。

一、撲朔迷離的美國經濟

大家對美國經濟的關注度一直很高。首先，它是世界上最大的經濟體。其次，近幾年來有一個詞叫“美國例外主義”（US exceptionalism），指的是在全球所有經濟體都面臨各種掙扎時，只有美國經濟一枝獨秀。

從2019年到2025年，世界經歷了新冠疫情、俄烏戰爭、美聯儲11次加息等諸多沖擊，但美國經濟占世界經濟的份額反而從24%上升到了26%，可以說是在逆勢擴張。

《經濟學人》雜志甚至用“全世界的羨慕”（the envy of the world）來形容它。

那么，作為過去幾年全球經濟最重要的引擎，美國經濟現在究竟處在什么狀態呢？

從就業市場看，確實有一些危險的信號。

比如，許多大公司開始裁員。雖然官方的裁員數據（layoffs and discharge）和失業率沒有明顯上升，但很多企業的新增就業崗位（headcount）確實在縮減，大家都在討論用AI取代人工。

這讓人們對美國經濟產生了擔憂。未被填補的工作崗位數量在過去三個月里出現了快速下滑，從2025年9月的760萬個降至12月底的650萬個，減少了110萬個。

如果我們細看，僅從11月到12月就減少了38.6萬個崗位，其中25.7萬個來自“專業與商業服務”（professional and business services），也就是我們熟悉的白領階層，這正是受AI沖擊最直接的領域。

但是，美國經濟還有另一面。我們不能僅僅從就業機會的統計數字就片面地理解它。

首先，美國經濟展現了強大的韌性。2025年，美國經歷了高端芯片關稅等巨大沖擊，導致第一季度出現負增長。

但第二季度強勢恢復，第三季度增長更是達到了漂亮的4.3%。到了第四季度，雖然增速下行至1.4%，但這主要是受到了政府停擺的拖累。

2025年9月到11月，美國經歷了歷史上最長的一次政府停擺，僅政府支出的直接影響就拖累了經濟一個百分點。如果再算上間接的乘數效應，影響可能超過兩個百分點。

更重要的是，我們看到了經濟的結構性變化。過去我們總認為，美國經濟最重要的引擎是消費。但在2025年第四季度，投資對經濟增長的貢獻達到了0.66個百分點。

不要小看這個數字，它不是指投資本身增長了0.66%，而是指投資這個僅占經濟總量約20%的模塊，對整體經濟增長的貢獻度。這意味著投資本身的增速接近4%。

這告訴我們，美國經濟可能正在經歷一個結構性變化：增長引擎正在從過去的消費，轉向由投資扮演更重要的角色。

2025年全年，投資在成為最重要的增長引擎。美國企業在干什么？它們都在積極地“擴充軍備”，進行由AI驅動的算力投資，購買芯片、電力、建立計算中心等等。包括部分制造業的回流，也對此做出了貢獻。

二、AI是泡沫？

還是真實的生產力革命？

現在大家經常討論一個問題：AI是不是一個泡沫（AI bubble）？我們搞了半天聊天機器人，它到底能不能對經濟運行產生實質性的幫助和回報？很多人都在擔心其回報和可持續性。

但請大家看這張圖，這是美國白宮預算辦公室對勞動生產率的預測。歷史趨勢是那條平緩的線，而真實發生的情況是這條藍色的線。

從2024年開始到2026年初，我們可以基本確認，美國的勞動生產率（即每個工人每小時的產出）已經脫離了歷史趨勢，進入了一個相對快速增長的狀態。

雖然這還不能算是百分之百的證據，但它在很大程度上告訴我們：科技進步對經濟的改造、對效率的提升，可能已經初見端倪。

隨之而來的擔憂是：AI是否會帶來大規模失業，導致勞動力市場崩潰？

這確實是我們在社會治理層面需要足夠關注的問題，必須思考如何跟上科技進步的步伐。像彼得·蒂爾（Peter Thiel）等人甚至提出了“全民基本收入”（UBI）的設想，即在生產力極大發展、物資不再緊缺后，給每個人發錢。

但我們回到現實，勞動力市場雖然出現了冷卻跡象，但真的有那么糟糕嗎？我對此表示一定程度的質疑。首先，領取失業救濟金的人數一直徘徊在相對較低的水平。那么，那些從大公司離開的人去了哪里？

這里有一個假說：他們可能變成了自由職業者（freelancer）或自雇人士。我們看到，美國新企業的申請數量正在增加。很多人可能成為了freelancer，去申請一個“雇主識別號碼”（EIN），這相當于企業的身份證。

同時，為小微企業提供金融和支付服務的Stripe公司的數據顯示，在2025年，人數極少的公司收入出現了爆發式增長。

這表明經濟組織正呈現原子化的跡象，一人公司、大量自雇人士和小微初創企業正在涌現。

這意味著，即便企業的工資單上領薪人數沒有顯著增長，并不代表人們失去了獲得收入的機會。現在就斷言科技會帶來巨大災難，還為時尚早。

三、AI投資能持續嗎？

從債務周期看美國經濟的健康度

如果說投資正成為美國經濟增長的主要引擎，那么我們必須問一個問題：這能持續嗎？這股AI投資的繁榮是一次性的，還是可以持續下去的？

要理解這件事的意義，我們需要回顧一下歷史。2008年次貸危機之后，全球經濟雖然進入復蘇，但復蘇過程卻異常疲弱和艱難。

從歷史上看，經濟復蘇通常遵循一個周期：首先是消費復蘇，當人們開始購物，商家看到需求回暖后，下一步自然會增加投資。

然而，2008年危機后的很長一段時間里，我們只看到了消費復蘇，卻遲遲等不到企業資本支出（Capex）的反彈。

而現在的重大意義在于，美國企業終于又開始重新投入資本支出了。這自然引出了關于其可持續性的問題，很多人擔心，這輪AI投資熱潮會不會演變成一個巨大的泡沫？

要前瞻性地判斷經濟走勢，我們需要理解其核心動力——債務周期。

當大家都在借錢時，經濟必然起飛。因為借錢的目的是為了花錢，我的支出，就是另一個人的收入，這樣一來，購買力就在經濟體中不斷傳遞，推動經濟擴張。

但借來的錢終究要還，還錢時，之前的一切都會逆轉。我的支出減少，別人的收入就會減少，經濟便會下行。

以此為框架，我們再來看美國經濟。自2008年次貸危機以來，美國的私人部門（家庭與企業）一直處在“去杠桿”的過程中，其債務占GDP的比例持續下行。

目前，美國私人債務占GDP的比例為141%，甚至低于2003年的146%的水平。這告訴我們，美國企業部門的資產負債表非常健康。

這也就解釋了為什么大家擔心的AI投資泡沫和經濟危機，其實不太可能發生。歷史上經濟危機的本質多數是債務無法償還。

但這一次AI基礎設施的投資，并非靠債務支持，而是靠企業自身的自由現金流。歷史上，經濟危機總是一脈相承：經濟繁榮時大家過度借貸，一旦央行突然加息，危機便爆發了。

但現在，美國企業的債務水平很低，盡管美聯儲加了息，但非金融企業的凈利息支出反而在下降，這說明它們手頭有大量的現金。

所以，我們不必過分擔心AI泡沫。在我看來，AI基礎設施的投資才剛剛開始，算力和電力還遠遠不足。美國企業應該做的，是加大投資。

四、地緣政治的漣漪

從全球AI投資到中東能源危機

如果我們判斷，美國的AI投資將持續主導經濟增長，那么下一個問題是：哪些經濟體會從中受益？答案顯而易見：臺灣地區和韓國。

以臺灣地區為例，2025年第四季度，其經濟增長（環比年化）達到了驚人的23.6%。這是一個在成熟經濟體中極為罕見的數字。拉動增長的最大引擎無疑是出口，而出口的核心就是芯片。

因此，如果全球的AI投資繼續沿著當前的軌跡發展，臺灣地區和韓國的經濟應該會持續受益。

當然，這一切的實現都有一個前提。晶圓生產需要電力，發電需要天然氣；生產還需要氦氣，這些都與中東地區的穩定息息相關。

這就把我們的目光引向了霍爾木茲海峽。近期，霍爾木茲海峽連接波斯灣與阿曼灣，是全球油氣運輸的咽喉要道。

歷史上，每當該地區局勢緊張，伊朗都會威脅關閉霍爾木茲海峽。而現在，這件事似乎正在發生。全球約20%的油氣需要通過此地，但目前其運輸流量已基本降至零。

無論海峽是否被官方宣布關閉，現實是：沒有船長愿意冒險駛過，也沒有保險公司愿意為穿越此地的油輪承保。

這給我們帶來了什么影響？首先是油價暴漲。這不禁讓人回想起1970年代的兩次石油危機，它們曾將整個世界經濟拖入“滯脹”的陰影。

所謂“滯脹”，就是經濟停滯與通貨膨脹并存，是經濟政策中最難對付的局面。

同時，許多原油并非用作燃料，而是生產化工產品的基礎原料，海峽的封鎖將通過復雜的供應鏈，影響到經濟的方方面面。

不過，將當前局勢與2022年俄烏沖突時相比，我認為現在的狀況可能要稍微好一些。

首先，目前油價雖上漲但仍未達到俄烏沖突時140美元的高位。

其次，與當年“供應鏈危機”和“新冠疫情”雙重疊加不同，我們現在只面對供應鏈這一個沖擊。

第三，各國已吸取教訓，能源供給線趨于多樣化。最關鍵的是，美國的能源政策發生了根本性轉變。今天的特朗普政府對傳統油氣產業的管制非常寬松，如果油價真的漲到離譜水平，市場本身的力量會為油價起到平抑作用。

盡管短期陣痛難免，但我依然認為，霍爾木茲海峽被永久性關閉的可能性不大。我們也需要分析伊朗的內部情況。

其伊斯蘭革命衛隊（IRGC）長期把持著原油生意，原油收入是其主要的經費來源。所以他們又能支撐多久？所以我個人認為，最終還是會有一個解決方案的。

五、重新解讀美國地緣戰略

從“特朗普推論”到“拒止威懾”

伊朗的變局，只是當前全球地緣政治變化中的一個插曲。我們更應該關注一個更根本的問題：美國，變成了一個什么樣的美國？

2025年底，美國發布了新的《國家安全戰略》（National Security Strategy, NSS）報告，由此引申出很多解讀，尤其是在臺灣流傳的“特朗普推論”，認為美國將退守西半球，讓出其他地區的霸權。

為此，我認真地讀了一遍報告原文，認為這是對報告內容的嚴重誤讀。

事實上，報告講得非常清楚：西半球是美國的核心利益，誰都不能動。但同時，報告明確指出，美國最重要的“地緣政治劇場”（geopolitical theater）是印太地區（Indo-Pacific）。

美國的戰略可以這樣理解：在西半球，它要獨霸；而在印太地區，它追求的是“拒止威懾”（Deterrence by Denial），即威懾其他強權，防止任何一家獨大。

這一戰略理念的轉變，標志著“國家建設”（Nation Building）的終結。過去美國的軍事行動，總是附帶著打完仗還要負責重建的義務。

而現在，美國明確表示：這些事我們不管了。它只關心你是否觸犯到它的核心利益，清除威脅后，便不再插手后續的內部事務。

2026年1月發布的美國《國防戰略報告》對此有更清晰的表述。報告直接指出了美國國防的最高優先級，四個字：第一島鏈。

這兩份報告的主筆人都是埃爾布里奇·科爾比（Elbridge Colby），他的思想繼承了美國國際關系專家尼古拉斯·斯皮克曼（Nicholas Spykman）的衣缽，即認為太平洋才是決定美國的核心地緣利益所在。

六、世界秩序的重塑

與新時代的生存法則

美國外交思路的轉變，正在重塑世界秩序。過去，美國的外交總是在輸出價值觀和追求國家利益之間搖擺。

而現在，它正在頑強地轉向徹底的現實主義，徹底不談價值觀，只講“美國優先”。過去“民主與專制對抗”的敘事不見了，取而代之的是赤裸裸的利益考量。

新加坡前總理李顯龍曾說，現在的世界是“World minus one”（世界減一）。

美國已經與大家分道揚鑣，剩下的國家各自謀求生路。美國所接受的“多極世界”是：利益是單極的，而責任是多極的；利益都是它的，但責任是你們大家的。

在這樣的變化下，國家安全戰略報告里有一句非常重要的話：“這個世界的基本政治單位是，并且將繼續是民族國家。”

這意味著，每個國家都應該尋求“戰略自主”，把關鍵的供應鏈和科技掌握在自己手上。但這并不意味著全球化的終結，而是合作模式的改變。

過去普世的自由貿易原則不見了，取而代之的是一種“交易性”的合作。邏輯是：我需要去找一個伙伴，他正好有我想要的東西，我們之間有互補的需求。

因此，評估一個經濟體能否在當前險惡的環境中找到自己的位置，關鍵要問：它手上有沒有掌握著關鍵性的資源，讓別人沒有能力將它從全球鏈條中移除？

七、企業出海

到哪里去尋找增長與安全？

如今，企業出海既要尋求增長，也面臨著避險的需求。在經濟民族主義抬頭、安全第一的背景下，過去“低成本生產、全球銷售”的模式正面臨挑戰，企業需要轉向“在哪里銷售，就在哪里生產”的模式。

那么，我們應該去哪里？

基于市場規模、地緣政治中立、擁有關鍵資源這三大原則，答案很可能指向東南亞，特別是印度尼西亞。

印尼擁有龐大的年輕人口市場，作為區域領袖能在中美之間左右逢源，更重要的是，它擁有全球領先的鎳、鈷、銅等能源轉型所需的關鍵礦產。

除了東南亞，巴西也基本滿足所有條件，但它“離天堂太遠，離美國太近”，需要進一步觀察。

最后，我們再回到美國。為什么美國總被認為是“例外”？我這幾年的觀察讓我懂得一件事：科技固然重要，但有些東西可能比科技更重要，那就是資源。

世界上最重要的資源是什么？一是農產品，二是能源。美國在這兩樣上都處在世界頂端。當俄烏戰爭爆發，全世界都在為能源擔憂時，美國在賣油、賣氣、賣化肥。這就是“美國例外主義”的根源。

因此，雖然美國現在出現各種離奇現象，但任何現在就斷言美國衰落的論調，在我看來，都缺乏現實足夠的支持。

*文章為作者獨立觀點，不代表筆記俠立場。

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