英偉達(dá)突然清倉，AI制藥還要“負(fù)債”多久？

剛剛過去的2月，全球AI制藥行業(yè)可謂是“腥風(fēng)血雨”。

先是在2月18日，英偉達(dá)提交的“13F文件”顯示，已在2025年第四季度清倉其持有的全部Recursion股份，正式宣告撤退。

圖1.2025年全球部分AI制藥企業(yè)營收及凈利潤情況

（數(shù)據(jù)來源：年報(bào)）

緊接著在2月26日，AI制藥兩大頭部企業(yè)Schr?dinger和Recursion罕見的在同一天發(fā)布2025年財(cái)報(bào)，但業(yè)績(jī)都不太好看：Schr?dinge雖然營收增長23.3%，但全年凈虧損仍然高達(dá)1.033億美元：Recursion更為夸張，年度凈虧損6.45億美元，相較去年大幅增長40%，據(jù)悉，自2021年上市以來，Recursion已經(jīng)虧損超過20億美元，簡(jiǎn)直就是活脫脫的“燒錢機(jī)器”。

而就在財(cái)報(bào)發(fā)布的第二天，下一代AI驅(qū)動(dòng)型生物技術(shù)領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)Generate Biomedicines成功登陸美股，募資超過4億美元，成為近年來美股biotech最大規(guī)模的IPO之一，但這仍然掩蓋不了其糟糕的業(yè)績(jī)：成立8年，累計(jì)虧損高達(dá)6.76億美元，且虧損額仍在逐年擴(kuò)大。正因如此，Generate上市首日股價(jià)便大跌21%，開盤即遭遇破發(fā)。

這其實(shí)都是注定的結(jié)局。截至目前，全球AI制藥企業(yè)已超過350家，但仍未有一款完全由AI從頭發(fā)現(xiàn)并設(shè)計(jì)的藥物獲批上市，整個(gè)行業(yè)長期深陷高投入、低回報(bào)甚至零回報(bào)的生存困境。過去，還可以通過想象空間支撐高估值、吸引融資，但隨著資本市場(chǎng)整體遇冷以及行業(yè)關(guān)注點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)向臨床成功率和穩(wěn)定現(xiàn)金流，AI制藥企業(yè)不得不撕下“技術(shù)神話”的標(biāo)簽，直面從“概念驗(yàn)證”到“臨床獲益”之間那道漫長且殘酷的“死亡峽谷”。

01

路徑正確，但預(yù)期過高

事實(shí)上，在所有AI與醫(yī)療深度結(jié)合的場(chǎng)景里，AI制藥絕對(duì)是最具顛覆性同時(shí)也是市場(chǎng)前景最大的細(xì)分領(lǐng)域之一。根據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)MedMarketInsights預(yù)測(cè)，2031年全球AI制藥市場(chǎng)規(guī)模將增長到85.02億美元，2022-2031年復(fù)合增長率為27.2%，而一些更樂觀的預(yù)測(cè)則認(rèn)為，到2030年，全球AI制藥市場(chǎng)規(guī)模就會(huì)突破百億美元。

圖2.2022-2031年全球AI制藥市場(chǎng)規(guī)模（數(shù)據(jù)來源：MedMarketInsights）

這并非空穴來風(fēng)。眾所周知，制藥行業(yè)一直有“雙十定律”，即一款新藥從靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)到上市通常需要10年，且研發(fā)成本超過10億美元，但這一數(shù)據(jù)稍微有些過時(shí)，當(dāng)前更精準(zhǔn)的應(yīng)該是，研發(fā)周期普遍在12至15年，成本更是已攀升至20億美元以上。不過即便如此，新藥研發(fā)的成功率仍然較低，僅約5%～10%的候選藥物能最終上市。

于是，AI的價(jià)值就非常明顯，它通過深度學(xué)習(xí)、分子生成、虛擬篩選等手段，能夠?qū)⒀邪l(fā)周期和成本大幅壓縮，并同時(shí)提高候選藥物的成功率和精準(zhǔn)度。據(jù)國金證券發(fā)布報(bào)告顯示，AI能夠使新藥研發(fā)成本降低4倍，并將研發(fā)投入的回報(bào)提升5倍，同時(shí)，AI藥物的商業(yè)價(jià)值將比標(biāo)準(zhǔn)藥物高20倍，比同類最佳的精準(zhǔn)藥物高2.4倍。

以全球首個(gè)由AI驅(qū)動(dòng)發(fā)現(xiàn)并進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段的候選藥物Rentosertib（ISM001-055）為例，其從靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)到提名臨床前候選化合物僅用時(shí)18個(gè)月，成本約260萬美元。如果不介入AI，按照傳統(tǒng)研發(fā)流程，其通常需要4～5年，并至少花費(fèi)數(shù)億美元。由此可見，AI在藥物臨床前篩選環(huán)節(jié)具有顯著的提速、降本以及創(chuàng)新方面的優(yōu)勢(shì)。

對(duì)此，溪礫科技聯(lián)合創(chuàng)始人李陽在接受媒體采訪時(shí)表示，“AI目前在臨床前篩選環(huán)節(jié)的貢獻(xiàn)最為顯著，有效解決了傳統(tǒng)研發(fā)中‘大海撈針’式的高通量篩選效率低下、分子優(yōu)化周期冗長等痛點(diǎn)”。

這是AI當(dāng)前在制藥領(lǐng)域展現(xiàn)出的真實(shí)價(jià)值，但行業(yè)卻普遍放大了期望。具體而言，AI雖然能夠提高臨床前的研發(fā)效率，但它仍然無法繞過復(fù)雜的生物學(xué)機(jī)制和臨床高風(fēng)險(xiǎn)，一旦回到臨床驗(yàn)證階段，AI所預(yù)測(cè)的“理想分子”仍需面對(duì)體內(nèi)外藥效、毒性、代謝等多重生物學(xué)考驗(yàn)，失敗風(fēng)險(xiǎn)并未降低，這也是眾多AI制藥項(xiàng)目在此折戟的關(guān)鍵原因。對(duì)此，某資深投資人表示，“新藥必然是一條長期輸血的路，而AI制藥本質(zhì)上并沒有逃脫這個(gè)邏輯，只是在早期縮短了一點(diǎn)時(shí)間，但并沒有減少工作量，也不能幫助藥企解決關(guān)鍵卡點(diǎn)問題。”

除此之外，AI制藥嚴(yán)重依賴高質(zhì)量、標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)據(jù)訓(xùn)練，但生物醫(yī)學(xué)數(shù)據(jù)往往又存在孤島化、標(biāo)準(zhǔn)化不足以及多模態(tài)數(shù)據(jù)整合困難等弊端，再加上AI學(xué)習(xí)的資料是基于人類已有的實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)，對(duì)于新靶點(diǎn)信息沒辦法憑空創(chuàng)造，這導(dǎo)致AI預(yù)測(cè)的新靶點(diǎn)或新治療機(jī)制往往缺乏可解釋性，增加了后期實(shí)驗(yàn)驗(yàn)證的失敗風(fēng)險(xiǎn)。

圖3.全球已進(jìn)入三期臨床的部分AI制藥項(xiàng)目

（數(shù)據(jù)截止3月10日）

因此，全球不僅尚無AI主導(dǎo)設(shè)計(jì)的藥物獲批上市，進(jìn)入臨床三期的項(xiàng)目也不足10個(gè)，絕大多數(shù)項(xiàng)目都在Ⅱ期銷聲匿跡，因此行業(yè)一直有“Ⅱ期死亡之谷”的論調(diào)。以被英偉達(dá)清倉退出的Recursion為例，僅在2025年一季度，其至少就砍掉了超過三分之一的管線，這其中就包括REC-994、REC-2282等明星靶點(diǎn)。Schr?dinger同樣如此，過去兩年，包括SGR-2921、SDGR4、PRMT5-MTA等項(xiàng)目均被終止，目前僅剩2～3個(gè)核心管線。

超高的研發(fā)投入，再疊加慘淡的臨床轉(zhuǎn)化效率，注定了AI制藥短期內(nèi)無法擺脫“投入即虧損”的現(xiàn)實(shí)困境。

02

行業(yè)進(jìn)入兌現(xiàn)期，AI制藥被迫轉(zhuǎn)型做“賣水人”

雖然AI制藥當(dāng)前深陷“未盈利”泥潭，但資本市場(chǎng)還是對(duì)此充滿信心。

圖4.2026年1月全球AI制藥BD交易代表性事件

在2026年年初舉行的“JPM”大會(huì)上，AI制藥依然備受關(guān)注，并在會(huì)議期間完成一筆重磅合作——禮來與英偉達(dá)宣布共同投入超10億美元建設(shè)聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室。另外在火爆的BD交易環(huán)節(jié)，據(jù)動(dòng)脈網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，僅2026年開年的第一個(gè)月，全球AI制藥相關(guān)授權(quán)合作就已經(jīng)多達(dá)10起，交易總額超過200億美元。

融資端同樣如此，據(jù)動(dòng)脈橙數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì)，2025年國內(nèi)AI制藥領(lǐng)域共發(fā)生融資事件32起，累計(jì)融資總額超67億元，同比增長130.5%。另外在二級(jí)市場(chǎng)，2025年年底在港交所掛牌上市的英矽智能，成為港股年內(nèi)募集資金最高的生物醫(yī)藥IPO，共募資22.77億港元，并且募資隊(duì)伍極其“豪華”，包括騰訊、禮來、淡馬錫、華夏基金、泰康人壽等行業(yè)標(biāo)桿。

不過，不同于以往，資本雖然仍在砸錢，但從2025年開始，行業(yè)的投資邏輯已悄然發(fā)生改變：市場(chǎng)已經(jīng)不滿足于一個(gè)故事或一頁P(yáng)PT，而是開始關(guān)注這個(gè)概念是否可以真正落地、能否得到臨床驗(yàn)證。簡(jiǎn)而言之，就是資本的熱錢正在從“買預(yù)期”轉(zhuǎn)向“賭業(yè)績(jī)”，誰能拿出實(shí)打?qū)嵉臄?shù)據(jù)和產(chǎn)品，并盡快建立現(xiàn)金流，誰就能對(duì)沖未來的不確定性。

生物科技知名意見領(lǐng)袖Raminderpal Singh博士近日也對(duì)此發(fā)表了相同看法，在他看來，進(jìn)入2026年，AI藥物發(fā)現(xiàn)正處于臨床驗(yàn)證與市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)鍵拐點(diǎn)。未來一年，要么將證實(shí)該行業(yè)長達(dá)十年的投資邏輯，要么將迫使行業(yè)對(duì)預(yù)期進(jìn)行根本性調(diào)整。

于是，我們看到AI制藥公司開始主動(dòng)尋求轉(zhuǎn)型，紛紛爭(zhēng)當(dāng)行業(yè)“賣水人”。

圖5.2024-2025上半年跨國藥企創(chuàng)新藥BD交易分子類型

（數(shù)據(jù)來源：研發(fā)客）

BD就是這種變化最直接的體現(xiàn)。在2025年全球十大BD交易中，AI制藥出現(xiàn)了兩起，分別是阿斯利康與石藥集團(tuán)達(dá)成的一筆總價(jià)53.3億美元的重磅合作，以及晶泰科技與DoveTree就一款A(yù)I藥物發(fā)現(xiàn)平臺(tái)簽訂的一筆高達(dá)59.9億美元的天價(jià)交易。這其實(shí)只是冰山一角，據(jù)動(dòng)脈網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，2025年全球AI制藥領(lǐng)域共完成近40起B(yǎng)D交易，交易總額超過500億美元，在所有細(xì)分領(lǐng)域中，僅次于小分子。

顯然，這些交易也成為了AI制藥企業(yè)最主要的現(xiàn)金流支撐，甚至是全部的收入來源。比如剛剛上市的Generate Biomedicines，其2025年?duì)I收為3189萬美元，全部來自與安進(jìn)、諾華等巨頭的合作授權(quán)收入。另外還有Recursion，其在2025年最大的收入來自與賽諾菲和羅氏的BD合作，其中和賽諾菲高達(dá)15個(gè)靶點(diǎn)的重磅交易，Recursion目前已從中獲得1.34億美元的首付款和基于進(jìn)展的里程碑付款。

當(dāng)然，除了BD，AI制藥尋求現(xiàn)金流的路徑還有一點(diǎn)就是“賣服務(wù)”，主要是提供AI驅(qū)動(dòng)的藥物研發(fā)技術(shù)與軟件平臺(tái)訂閱等。

這其中的典型代表就是Schr?dinger，2025年其營收2.559億美元，同比增長23.3%，其中為藥企提供計(jì)算化學(xué)軟件服務(wù)的收入為1.995億美元，占總收入的比例高達(dá)78%。另外還有一家代表性企業(yè)是晶泰科技，其在2025年上半年實(shí)現(xiàn)營收5.17億元人民幣，同比增長404%，并因此首次實(shí)現(xiàn)半年盈利，這其中的關(guān)鍵變量就在于藥物發(fā)現(xiàn)解決方案業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長，2025年上半年收入4.35億元，同比暴增615.2%，占到總收入比例的高達(dá)84%。

不難看出，面對(duì)漫長的研發(fā)周期以及臨床失敗和市場(chǎng)篩選的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)，AI制藥企業(yè)和投資人都被推向了同一個(gè)出口：提供具體服務(wù)，成為“賣水人”獲取現(xiàn)金流。

03

國內(nèi)AI制藥，進(jìn)展幾何？

相比于全球AI制藥市場(chǎng)的動(dòng)蕩，國內(nèi)AI制藥領(lǐng)域正呈現(xiàn)出顯著的逆勢(shì)增長與商業(yè)化加速的鮮明特征。

這在AI制藥“雙杰”上體現(xiàn)的尤其明顯。先說英矽智能，其在2025年年底成功上市，并隨即獲得約1427倍的超額認(rèn)購，成為年內(nèi)募集資金最高的港股生物醫(yī)藥IPO。進(jìn)入2026年1月，其又先后與施維雅、衡泰生物以及齊魯制藥接連敲定三筆BD交易，光首付款就已經(jīng)獲得1.5億美元，這已經(jīng)是英矽智能2025年半年?duì)I收的近400倍。此外，今年2月，英矽智能還獲得美納里尼3900萬港幣里程碑付款，可以說是迎來了商業(yè)化變現(xiàn)的集中爆發(fā)期，風(fēng)頭正盛。

另外在關(guān)鍵的管線方面，英矽智能目前進(jìn)展最快的是自主研發(fā)分子Rentosertib（ISM001-055），該藥物用于治療特發(fā)性肺纖維化，是全球首個(gè)基于人工智能發(fā)現(xiàn)靶點(diǎn)并由生成式AI設(shè)計(jì)的在研藥。2025年6月，其順利完成IIa期臨床試驗(yàn)，并計(jì)劃今年上半年開展用于IPF適應(yīng)癥的IIb/III期研究，若順利推進(jìn)，將有望躋身全球AI制藥領(lǐng)域最先進(jìn)入關(guān)鍵臨床階段或?qū)崿F(xiàn)上市的第一梯隊(duì)。

圖6.2020-2025年H1晶泰科技營收及凈利潤情況

（數(shù)據(jù)來源：年報(bào)）

不同于英矽智能是一家純血的biotech公司，晶泰科技走的是“AI+CRO”路線，其早在2024年上市，是國內(nèi)AI制藥“第一股”。作為一家“賣服務(wù)”的AI制藥企業(yè)，晶泰科技近年來不斷拓寬自己的業(yè)務(wù)邊界，并在2025年收到正向回報(bào)——不僅在上半年首次實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，同時(shí)還與DoveTree達(dá)成了一筆總價(jià)59.9億美元的重磅交易，可以說是迎來了業(yè)績(jī)與估值的雙重突破。

近日，晶泰控股發(fā)布正面盈利預(yù)告，預(yù)期2025財(cái)年收入不少于7.8億元，預(yù)期實(shí)現(xiàn)稅后溢利及歸母凈利潤均不少于1億元，這是集團(tuán)歷史上首次實(shí)現(xiàn)全年盈利。這驗(yàn)證了“AI+CRO”商業(yè)模式的規(guī)?；芰腿蚋?jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)也標(biāo)志著中國AI制藥從“故事驅(qū)動(dòng)”向“價(jià)值變現(xiàn)”的關(guān)鍵性跨越。

但風(fēng)光之余，仍有暗潮涌動(dòng)。

對(duì)于英矽智能來說，作為一家純粹的創(chuàng)新藥企，它需要在機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)之間尋求平衡，而它所聚焦的IPF在業(yè)內(nèi)被公認(rèn)為難度較高的領(lǐng)域，吉利德的Ziritaxestat、Fibrogen的Pamrevlumab、羅氏的Pentraxin-2都是在取得了令人期待的II期數(shù)據(jù)后遭遇Ⅲ期慘敗，最終遺憾退場(chǎng)。所以，英矽智能的Rentosertib能否打破這一“魔咒”并成功上市，將成為驗(yàn)證其AI制藥平臺(tái)含金量以及市場(chǎng)價(jià)值的試金石。

晶泰科技同樣如此，作為“賣水型”公司，按照目前的市場(chǎng)環(huán)境可能至少要?jiǎng)?chuàng)造20億左右的年?duì)I收額，才能支撐住500億市值所需要的行業(yè)信心。但直到2025年，晶泰科技才實(shí)現(xiàn)首次盈利，且營收規(guī)模不到8億元，因此其未來的難點(diǎn)可能在于尋找更多的業(yè)務(wù)增長突破口。

截至目前，國內(nèi)已有上百家AI制藥企業(yè)，除英矽智能、晶泰科技之外，還有一些優(yōu)質(zhì)代表，比如德睿智藥，2025年12月，其由AI輔助設(shè)計(jì)研發(fā)的口服減重新藥MDR-001正式啟動(dòng)Ⅲ期臨床試驗(yàn)，成為中國首款進(jìn)入該階段的AI設(shè)計(jì)藥物。另外還有劑泰科技，其AI驅(qū)動(dòng)藥物MTS-004在2025年10月達(dá)成Ⅲ期主要終點(diǎn)，有望填補(bǔ)國內(nèi)假性延髓情緒失控治療空白。

但隨著不斷疊加的現(xiàn)金流壓力以及臨床驗(yàn)證的持續(xù)加速，AI制藥當(dāng)前已進(jìn)入“淘汰賽”階段。

那么，行業(yè)都在期待怎樣的AI制藥企業(yè)呢？對(duì)此，CIC灼識(shí)咨詢董事總經(jīng)理劉立鶴給出了自己的答案，表示市場(chǎng)更重視有“可交付指標(biāo)”的AI制藥企業(yè)，例如在成藥性提升、實(shí)驗(yàn)周轉(zhuǎn)時(shí)間縮短、臨床候選物產(chǎn)出效率等“硬指標(biāo)”上有明顯優(yōu)勢(shì)。

另外，站在機(jī)構(gòu)視角，某投資人也給出了精準(zhǔn)的企業(yè)畫像，“長期看好‘平臺(tái)型+管線型’雙輪驅(qū)動(dòng)的AI制藥企業(yè)，它既能通過技術(shù)授權(quán)實(shí)現(xiàn)規(guī)模化收入，又能憑借自研管線驗(yàn)證平臺(tái)價(jià)值，形成可持續(xù)的增長閉環(huán)?！?/strong>

*參考資料：

1.《AI制藥公司正集體轉(zhuǎn)型“賣水人”》——深藍(lán)觀；

2.《AI制藥，進(jìn)入兌現(xiàn)期》——同寫意；

3.《巨虧44億！兩大AI制藥同日發(fā)財(cái)報(bào)，頭部玩家也撐不住了，英偉達(dá)已清倉！》——智藥局。

*封面圖片來源：pixabay

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