價值股與周期股的辯證關系：從更長的時間尺度看投資

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：潤哥

來源：雪球

很多人把價值股和周期股對立起來,認為價值股就應該長期持有,而周期股應該波段操作。這種認知是不準確的。從更長的時間尺度上看,沒有絕對的價值股,所有的股票都在周期之中。

一、價值股與周期股的辯證關系市場上一種流行的觀點是將價值股和周期股對立起來,認為價值股就是那些經營穩定、分紅穩定、估值低的公司,比如銀行、保險、公用事業等;而周期股就是那些業績隨經濟周期劇烈波動的公司,比如有色金屬、能源、航運等。這種看似清晰的劃分,但在實際上操作上引起新手誤解。巴菲特對可口可樂的操作被奉為價值投資的經典案例,但很少有人深入思考:可口可樂真的是永恒的價值股嗎?可口可樂從1988年開始被巴菲特長期持有,確實給伯克希爾哈撒韋帶來了豐厚的回報。但是,可口可樂的周期其實是與美國國運周期是深度綁定的，可口可樂的崛起于二戰、冷戰中美國形象的樹立，我小時候聽到“三個人分開管理秘方”“二戰美軍隨時都能喝到可口可樂”這些品牌文化的都市傳說都是將可口可樂與美國綁定一起的。80年代末從東歐劇變到蘇聯解體，美國全球化推向全世界。上世紀80年代末到到2010年,是美國國運最鼎盛、文化全球輸出最強盛的時期,巴菲特買入后的可口可樂也隨之水漲船高。然而,隨著美國國運的衰退,可口可樂在中國市場的銷量的下滑與美國形象的下跌有明顯的正相關性美國會隨著周期終將衰落,這是歷史規律。從歷史角度看,任何一個強國的國運周期大都在200年左右,美國從1945年成為世界霸主,到現在已經過去了81年,按照歷史規律,美國國運的衰落已經不可避免。可口可樂不會馬上破產,但也會跟著美國國運走向平庸。

二、周期股向價值股的轉化紫金礦業曾被認為是典型的周期股,在我買入的的2019年,股價長期徘徊在2、3元（港股2元，A股三元）之間。當時閱讀了《濤動周期論》，周金濤預測根據康波理論2019年是歷史上大宗商品的最低點，19年應該對大宗商品進行戰略配置。事實上19年也是美聯儲首次從加息到降息的一次貨幣政策拐點，美聯儲從13年起到18年，政策上持續收緊全球美元，陸續從退出量化寬松，15年開始加息，17年啟動縮表，19年9月終于退出量化后首次降息，持續的貨幣收緊政策周期結束。大宗商品見底，進入降息周期。由于降息不夠及時，沒有緩解美元流動性緊張，隨后20年3月，美股經歷四次熔斷。美聯儲緊急降息到零利率，并且重啟無限量的量化寬松，黃金銅都隨之漲價。到現在紫金股價已經上漲到了37元左右，甚至有占據茅臺曾經生態位的趨勢。

在很多人問:紫金礦業還是周期股嗎?我的回答是:萬物皆有周期。萬物皆有周期，即便是之前一直以來被當作價值股的典范，價值投資的曾經的圣杯貴州茅臺01年-21年來20年長牛，反映了20年的地產庫茲涅茨周期的繁榮，而紫金19年以來的牛市反映了康波蕭條周期的到來。所以該如何定義周期股，理論上，除了穩定盈利的水電股，公用事業股外，其他行業在康波經濟周期下，都有周期，都可以算周期股，歷史的經驗告訴我們,價值股和周期股的標簽是市場給貼的,不是公司自己定的。狹義周期股，就是行業有周期性繁榮衰退的行業，在我能力圈內，主要熟悉的就是礦產、能源、海運等股票。19年以后，我大量投資周期股，并非是我喜歡周期股，而是根據周期天王周金濤在《濤動周期論》這本奇書中的預測，經濟到了康波蕭條周期，應該戰略性配置和大宗商品相關的周期性股票。

三、從康波周期看價值股與周期股周期天王周金濤在《濤動周期論》這本奇書寫道：從康德拉季耶夫長波的角度看,所有的行業都遵循上升、繁榮、衰退、蕭條的周期規律。康波周期大約50-60年一個循環,每個行業在不同的康波階段會有不同的表現。2020年開始,全球經濟進入康波蕭條階段,這個階段可能會持續到2030年左右。從21年至今傳統的價值股主要指白酒、快速消費、耐用消費等,普遍面臨受城市化紅利結束、受地產周期拖累面臨行業低迷，估值下降的問題;而20年至今周期股比如資源類、能源類、貴金屬,迎來一個上升周期。2022年9月,美元指數見頂，美聯儲繼續加息則增加財政赤字，造成美元貶值，降息則減少利差，減少套利空間，由于美債數量巨大，而且面臨無解的難題，最終唯有印鈔還債一條道路，美元進入長期貶值周期,這為大宗商品的長牛奠定了基礎。從2019年到2025年,紫金礦業連續上漲了7年中國海洋石油從21年到26年，連漲了5年，其他黃金股、有色股、煤炭股也是大牛股甚多，這些都不是偶然,而是周期力量。

四、結論

對于投資者來說,理解價值股與周期股的關系,不是要給股票貼標簽,而是要理解周期,把握時機。從更長的時間尺度上看,沒有絕對的價值股,所有的股票都在周期之中。巴菲特之所以成功,不是因為買的是價值股,而是因為在合適的時機買入。巴菲特1988年買入可口可樂時,正是美國國運的巔峰期;如果巴菲特2000年才買入可口可樂,可能收益率會大打折扣。這個時代的先知瑞達里奧在《原則2》中寫道:美國國運正在衰落,中國國運正在上升。這不是情緒化的判斷,而是基于歷史規律和數據的事實。從GDP看,中國GDP從2000年的1.2萬億美元增長到2025年的18萬億美元,增長了15倍,而美國GDP從10萬億美元增長到25萬億美元,只增長了2.5倍。按照歷史規律，歷史上每一次美元貶值周期，貶值周期持續9-11年，也就是2031-2033年，每一次貶值周期美元都會創新低，相應的，人民幣會創新高。隨著中國國運上升,人民幣也會收到追捧而升值，中國資產的重估是必然的。人民幣從2022年的7.3升值到2026年的6.88,未來可能升值到6甚至更低。A股從3000點上漲到4000點,長遠看來隨著人民幣的升值可能上漲到更高。防御是最好的進攻。

我的結論是:

第一,觀念和概念是思維的牢籠，“價值股”非價值股，只是名字叫價值股，在01-2021的庫茨涅茨周期中有良好的增長表現，所以被標簽為價值股。不要迷信"價值股"這個標簽。如今庫茨涅茨周期結束，我們進入新的周期，過去的經驗在新的周期不適用了，任何行業都有周期,投資者應該動態跟蹤行業的長期趨勢,而不是靜態看待公司的歷史表現。

第二,關注周期所處的階段。通過翻閱《濤動周期論》《原則2》《美股70年》《逃不開的經濟周期》《太陽景氣經濟學》《兩次大危機的比較》《危機時代》《戴維斯王朝》等書建立經濟周期和歷史周期框架，結合美聯儲政策、美元指數、行業供需、市場情緒等指標,判斷當前行業處于周期的哪個階段,在周期底部時買入,在適當的時候賣出，當然，我也是會買不會賣，經常是看見更好好的投資才賣出手里的老股票。

第三,建立交易計劃,按計劃交易。沒有計劃的交易不要做,人的行為并非基于理性，人的行為多數是基因潛意識和激素分泌而沖動行為。人的理性主要用于事后的解釋自己行為的理由。因此，沒有經過提前計劃的交易不可臨時執行，只有經過深思熟慮的計劃，才可以在交易時刻按照計劃執行。隨著指數上漲,我會不斷降低倉位,因為我知道,牛市最終會終結,我需要在牛市中保住利潤。第四,不要被短期波動影響判斷。短期漲多了需要回調,短期跌多了需要反彈,這是市場規律。但長期來看,短期波動不重要。重要的是把握長周期,把握大趨勢。

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