一年賣(mài)近120萬(wàn)輛，擋不住小牛電動(dòng)連虧四年

3月16日，小牛電動(dòng)公布了其2025年第四季度及全年未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。

2025年全年，小牛電動(dòng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43億元，同比增長(zhǎng)31.0%；凈虧損收窄至3940萬(wàn)元，相較于2024年1.932億元的虧損大幅收窄80%；毛利率提升4.4個(gè)百分點(diǎn)至19.6%。

雖然數(shù)據(jù)表現(xiàn)有所提升，但小牛電動(dòng)依然虧損。尤其是在第四季度，小牛電動(dòng)營(yíng)收同比下滑17.4%，銷(xiāo)量大跌23.8%，單季凈虧損擴(kuò)大至8810萬(wàn)元。

2025年財(cái)報(bào)顯示，小牛電動(dòng)的費(fèi)用管控成效顯著。管理費(fèi)用同比下降30%，體現(xiàn)出公司內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效率的提升，這是小牛電動(dòng)虧損收窄的重要原因。但值得關(guān)注的是，小牛電動(dòng)已經(jīng)連續(xù)四年陷入虧損。在其背后，是小牛電動(dòng)經(jīng)歷的一段戰(zhàn)略迷失期。

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2022年至2024年，小牛電動(dòng)研發(fā)費(fèi)用累計(jì)投入4.57億元，而營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用累計(jì)高達(dá)14.26億元，兩者相差近10億元。2025年上半年，小牛電動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用為3.17億元，占營(yíng)收比例為?16.36%；到了2025年第四季度，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用率飆升至21.3%。這種"重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)"的策略，在一定程度上削弱了小牛電動(dòng)的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力。

2026年3月17日，小牛電動(dòng)發(fā)布全球首款A(yù)I智能兩輪電動(dòng)車(chē)車(chē)機(jī)系統(tǒng)"小牛靈犀AIOS"及兩款A(yù)I旗艦車(chē)型，正式將AI確立為未來(lái)十年的技術(shù)護(hù)城河。這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向值得肯定，但技術(shù)轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力仍需時(shí)間檢驗(yàn)。

2025年全年，小牛電動(dòng)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)29%，看似不錯(cuò)，但市場(chǎng)份額表現(xiàn)卻不盡如人意。2025年上半年，中國(guó)兩輪電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量高達(dá)3232.5萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)29.5%。在這一"井噴式"增長(zhǎng)的市場(chǎng)中，雅迪以26.3%的市場(chǎng)份額穩(wěn)居榜首，愛(ài)瑪以20%緊隨其后，臺(tái)鈴以12.6%位列第三。而小牛電動(dòng)車(chē)僅以1.5%的市場(chǎng)份額排在第五位。

這源于目前電動(dòng)車(chē)仍以線(xiàn)下渠道為主。截至2025年底，國(guó)內(nèi)門(mén)店數(shù)量為4540家，而雅迪、愛(ài)瑪?shù)葌鹘y(tǒng)品牌的渠道網(wǎng)絡(luò)已超過(guò)3萬(wàn)家。線(xiàn)下渠道的弱勢(shì)，嚴(yán)重制約了小牛電動(dòng)整體市場(chǎng)份額的提升。

如果說(shuō)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)尚可，那么海外市場(chǎng)的表現(xiàn)則堪稱(chēng)災(zāi)難。2025年第四季度，小牛電動(dòng)海外銷(xiāo)量?jī)H1.4萬(wàn)輛，同比暴跌68.4%。這一斷崖式下滑，直接拖累了公司整體業(yè)績(jī)，成為四季度虧損擴(kuò)大的核心推手。

海外市場(chǎng)曾是小牛電動(dòng)的核心增長(zhǎng)極。作為最早出海的智能兩輪電動(dòng)車(chē)品牌之一，小牛電動(dòng)曾覆蓋超過(guò)50個(gè)國(guó)家和地區(qū)。然而，2025年的海外表現(xiàn)令人失望。即便在二季度，海外市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)較好時(shí)，單車(chē)收入同比提升22.6%至3288元，但銷(xiāo)量規(guī)模始終未能突破。四季度的大幅下滑，不僅拖累整體業(yè)績(jī)，更影響公司全球化布局節(jié)奏。

更值得關(guān)注的是，近期小牛電動(dòng)因2G基站逐步退網(wǎng)導(dǎo)致部分車(chē)型智能功能癱瘓，要求用戶(hù)自費(fèi)149元至299元進(jìn)行硬件升級(jí)，引發(fā)用戶(hù)強(qiáng)烈不滿(mǎn)。同時(shí)，其App訂閱服務(wù)費(fèi)從早期的38元/年漲至69元/年。這些"吃相難看"的收費(fèi)策略，正在透支用戶(hù)對(duì)品牌的情感聯(lián)結(jié)，削弱其核心競(jìng)爭(zhēng)力。

總體來(lái)看，2025年財(cái)報(bào)展現(xiàn)了小牛電動(dòng)正處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期——營(yíng)收增長(zhǎng)、虧損收窄、毛利率提升……但投資者更關(guān)心的是，這種表現(xiàn)能否持續(xù)。2026年一季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，將成為檢驗(yàn)公司能否兌現(xiàn)增長(zhǎng)預(yù)期、實(shí)現(xiàn)盈利拐點(diǎn)的重要節(jié)點(diǎn)。