AI越火，科大訊飛越難

文 | 老魚兒

編輯 | 楊旭然

2026年3月，一則“科大訊飛向政府備案裁員30%”的謠言在網絡迅速發酵，引發市場嘩然。公安機關很快查明，該消息系網民沙某捏造，并對其處以行政拘留。

但該事件仍然像鏡子一樣，照出了市場在人工智能時代對這家公司的復雜情緒。

兩個月前的2026年1月28日，科大訊飛發布2025年度業績預告，預計歸母凈利潤7.85億元至9.5億元，同比增長40%—70%，數據亮眼，當天股價應聲上漲6.42%。

然而這份喜悅轉瞬即逝，隨后其股價一路震蕩下行。

一邊是業績預告的“增長喜訊”，一邊是股價的持續疲軟；一邊是技術層面的“AI國家隊”光環，一邊是一則謠言就能引發的市場恐慌。強烈反差的背后藏著巨大的疑問。

剝去政策支持與技術敘事外衣之后，AI時代的科大訊飛，是不是距離盈利反而越來越遠了。

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01 困境

科大訊飛2025年的業績預告，乍看之下是一份亮眼的成績單。公司預計歸母凈利潤7.85億元至9.5億元，同比增長40%—70%，扣非凈利潤2.45億元至3.01億元，同比增長30%—60%，核心經營指標全面正向增長。

但仔細拆解這份數據，就能發現其中的水分——歸母凈利潤與扣非凈利潤之間，存在高達6.4億元至6.9億元的巨大差距，而這一差距的主要來源，正是公司明確提及的“因承擔重大項目的政府補助增加約3億元”。

也就是說，科大訊飛靠政府補助“美化”利潤的情況仍然存在，并未出現改觀。

從2019年開始，公司計入當期損益的政府補助就從未低于4億元，成為利潤表上的“?？汀薄?022年至2024年，這一數據分別為4.73億元、4.04億元、4.19億元，占同期歸母凈利潤的比重分別高達84.31%、61.49%、74.82%。

也就是說，最近三年，公司超過六成的歸母凈利潤都來自政府補助，而非核心業務的盈利。若剔除這部分“輸血”，科大訊飛實際上已連續多年處于虧損狀態。

事實上，科大訊飛的成長性一直都在。過去17年間，除2022年和2023年外，公司營收始終保持雙位數增長，僅兩年增速低于20%，成長性在整個A股的科技企業中堪稱優秀。

但問題在于，其收入增長始終難以轉化為對等的盈利。研發與銷售端的“雙高投入”，持續吞噬著企業的利潤空間。

2025年前三季度，公司銷售費用達32.27億元，同比增長26.38%，遠超同期14.41%的營收增速；研發費用31.88億元，占總營收的18.76%，同樣處于高位。2024年全年，研發費用更是達到45.8億元，占總營收近20%。

兩項費用合計占總營收的比例，常年維持在37%左右，且費用增速持續高于營收增速，讓盈利空間被不斷壓縮。

這甚至還是報表美化后的結果。長期以來，科大訊飛研發費用資本化的比例持續保持在40%左右，這樣的操作也極大地緩解了利潤端在紙面上的“壓力”。這種處理方式可以在短期內美化利潤數據，但實質是“寅吃卯糧”——資本化的研發投入需在未來數年攤銷，若相關項目未能實現預期商業化收益，不僅攤銷會持續拖累利潤，還需計提資產減值。

02 風險

如果說利潤表上的盈利困境，是資本市場對科大訊飛最直觀的焦慮來源，那么資產負債表深處潛藏的一系列財務風險，就更不容易被發現。

其中，持續攀升的應收賬款與不斷拉長的回款周期，是公司當前面臨的最核心經營風險之一。截至2025年9月30日，科大訊飛的應收賬款凈額達到159.13億元，占營業收入的比例高達93.67%，且較2020年末的57.68億元，五年間增長了近兩倍。

這意味著，營收的增長并沒有轉化為實實在在的現金流入，很多都變成了賬面上的應收款項。

比應收賬款規模攀升更值得警惕的，是其賬齡結構的持續惡化。截至2025年6月末，公司應收賬款中，1年以內的賬款占比僅為54.76%，也就是說，超過45%的應收賬款，賬齡都在1年以上，總額67.5億元。

而賬期在五年以上的應收賬款金額，在近十年內增長了87倍，占比則從0.28%增長至2.26%。為此，2025年上半年，科大訊飛應收賬款的壞賬準備已經高達37.72億元。

與應收高企形成鮮明對比的是，公司貨幣資金持續收緊，且面臨快速攀升的短期債務壓力。

截至2025年9月末，科大訊飛的貨幣資金余額僅為31.51億元，但同期公司的短期借款，已經從2024年末的3.1億元，暴增至18.65億元，一年內到期的非流動負債也達到17.59億元。僅這兩項短期有息債務，合計就達到36.24億元，已經超過了公司的貨幣資金余額。

債務規模的持續攀升，直接導致公司的財務杠桿不斷加大，償債能力持續弱化。數據顯示，公司資產負債率已經從2023年末的53.17%，升至2025年三季度末的56.41%。

為緩解自身資金壓力，公司正在不斷拉長對上游供應商的付款周期，以補充營運資金。截至2025年9月末，公司的應付賬款余額達到95.56億元，同比增長11.77%。

所以，解決問題的根本之道還在于“回款”?？拼笥嶏w在2025年多次強調“回款管理”的重要性，并在2025年上半年宣稱“銷售回款首破百億”，達到103.61億元，創下半年度回款的歷史新高。

但細究這份回款數據，再對比賬面現金，會發現其回款質量并不樂觀。公司的回款中，極有可能包含了大量的應收票據。這導致公司雖然回款規模創下新高，但上半年的經營活動現金流量凈額依然為-7.72億元，直到三季度末才勉強轉正為1.23億元。

當然，這還離不開大額政府補助的支撐。

03 失衡

2025年科大訊飛提出了“做強C端、做深B端、優選G端”的經營戰略，主動舍棄業務構成中定制程度高、毛利率低、回款壓力大的項目，試圖將經營重心集中到回報率更高的領域。

但從去年經營表現來看，無論是C端、B端還是G端，三大業務板塊都面臨著不小的挑戰。

C端業務，是科大訊飛此次戰略調整的核心發力方向。從數據上看，C端業務確實保持了較快的增長速度。2025年前三季度，公司C端業務營收同比增長近40%，在總營收中的占比也提升至34%，成為公司營收增長的主要動力。

這份亮眼的增長背后，則是高昂的營銷投入代價，成績的“性價比”并不高。

去年上半年，公司C端硬件產品的渠道營銷推廣費用同比增長90.5%，較上年同期增加了3.4億元，總額達到7.2億元。為了提升C端品牌知名度，公司不僅冠名了《最強大腦》《一站到底》等頭部電視綜藝，還大規模投放了機場、高鐵等線下戶外廣告，營銷投入的力度空前。

但高額的營銷投入，并沒有帶來對等的營收回報。2025年上半年，公司智能硬件業務整體營收僅為8.7億元，同比下降3.27%，在總營收中的占比，也從上年同期的9.65%降至7.98%。

與此同時，隨著C端業務規模不斷擴大，科大訊飛的產品質量與服務能力也在經受考驗。在國內主流消費投訴平臺上，其產品投訴量積累了2000條，投訴內容涵蓋了產品質量缺陷、虛假宣傳、售后服務推諉等多個方面，其中AI學習機的相關投訴占比最高。

在B端市場，科大訊飛則是陷入了價格戰的泥潭。根據財報中的數據，去年三季度公司大模型相關項目中標金額達5.45億元，是第二名至第五名總和的1.88倍，中標數量與金額均位居行業第一。但對于項目的毛利率、凈利率、回款周期、已確認收入金額等內容只字未提。

去年3月，科大訊飛智能汽車業務高級副總裁李展眉曾這樣評價大模型企業和車企的合作：

在過去一年中，包括科大訊飛和其他大模型友商都在往里砸錢，甚至部分友商在某些項目中給出了免費的價碼，這種情況下一定是不賺錢的。

這多少能代表當前科大訊飛B端業務的一些核心困境。在通用人工智能爆發初期，各家廠商都奉行“先占市場后賺錢”的競爭策略，不惜以低價甚至免費的方式提供解決方案，直接導致整個行業的毛利率持續走低。

曾經作為公司基本盤的G端市場，科大訊飛也已經開始主動收縮。在2025年三季度業績說明會上，公司副總裁、董事會秘書江濤明確表示，公司進一步加強了“優選G端”的經營決策執行——在專項債、超長期國債等資金來源沒有落地的地方，即使有市場需求，在項目協議簽署上也極其謹慎。

這種主動收縮在一定程度上降低了回款風險，但帶來的營收缺口，卻無法被C端和B端的增長完全填補，這也讓公司陷入了“收縮G端失增速，擴張C端B端失利潤”的兩難境地。

04 寫在最后

科大訊飛營收持續突破，盈利卻一直窘迫的背后，是AI高烈度競爭時代的真實縮影。

在這個時期內，眾多科技服務正在以低價，甚至是免費的姿態推出。這很容易讓業內企業陷入“賣得越多，掙得越少”的“規模不經濟”困境。

資本或國家產業政策可以支持企業一段時間，但不可能長期兜底。尤其是政府部門的支持，總會帶來比補貼金額大得多的各種問題。企業的內生性增長還是要靠自身能力。

但是在AI領域，明確的商業化路徑并不好走，甚至在很多行業里都還沒有真正被跑通和驗證?？拼笥嶏w所走的并不是一條輕松的道路。在可預見的將來，其盈利困擾將一直存在。