成都匯陽投資關(guān)于供需格局重塑+地緣催化煤炭行業(yè)景氣度有望延續(xù)

　　進口端收縮 ， 內(nèi)貿(mào)煤需求支撐強勁

　　受美伊沖突影響， 當前進 口煤到岸成本大幅攀升 ， 出現(xiàn)內(nèi)外價差倒掛現(xiàn)象 ， 國內(nèi)沿海火電、 建材等主要進口煤采購行業(yè)轉(zhuǎn)向內(nèi)貿(mào)煤市場，直接對國內(nèi)煤價形成底部支撐 。 同時海外煤炭出口端持續(xù)收緊 ，印尼計劃2026年將煤炭產(chǎn)量削減至 6 億噸 ，可供出口量或下降 8000-9000萬噸 ，澳大利亞、 蒙古國等進口增量有限 ，預(yù)計2026年中國煤炭進口量整體維穩(wěn)，季節(jié)性波動進一步加劇，國內(nèi)煤炭市場自主供應(yīng)占比提升。

　　國內(nèi)供應(yīng)端彈性受限 ，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

　　2025年下半年起國內(nèi)安監(jiān)趨嚴， 山西、 內(nèi)蒙古等主產(chǎn)煤省份開展超產(chǎn)核查 ，多家煤礦因超產(chǎn)被責令停產(chǎn) ，涉及產(chǎn)能 3000 多萬噸 ， 國內(nèi)煤炭產(chǎn)量出現(xiàn)階段性下滑并帶動煤價走高 。2026年國內(nèi)全年原煤產(chǎn)量預(yù)計48.6億噸 ，同比僅增長 0.7%，新增產(chǎn)能主要集中于新疆等西部區(qū)域 ，但受運輸瓶頸限制難以快速釋放;煉焦煤產(chǎn)量預(yù)計 5.65 億噸 、 進口量 1.19 億噸 ，供需緊平衡狀態(tài)延續(xù) 。行業(yè) “反內(nèi)卷 ” 政策持續(xù)落地 ，低效、 高風險產(chǎn)能加速退出 ，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能占比大幅提升 ，行業(yè)集中度進一步提高 ，供應(yīng)端彈性持續(xù)受限。

　　需求端結(jié)構(gòu)性增長 ， 多領(lǐng)域拉動煤耗提升

　　煤炭下游需求呈現(xiàn)分化式增長 ，傳統(tǒng)動力煤需求保持穩(wěn)健 ，新興化工煤需求成為核心增長點：

　　動力煤：極端天氣下煤電作為能源安全 “壓艙石 ” 的調(diào)峰 、備用作用凸顯 ，供暖季電廠 日耗煤量攀升推動階段性需求增長; 同時全球地緣沖突推升電力用煤需求 ，長江證券測算若霍爾木茲海峽長期封鎖 ，全球電煤需求年化或增加 8486 萬噸。

　　化工煤：煤化工裝置開工率持續(xù)提升 ，疊加化工品進口受地緣因素影響縮減 ，2026 年化工商煤需求有望進一步增長; 當 前甲醇價格大幅上行 ，太倉現(xiàn)貨周均價環(huán)比大漲約 14%，行業(yè)惜售情緒 凸顯 ，帶動上游煤制甲醇需求提升。

　　煉焦煤：雖房地產(chǎn) 、基建對鋼鐵需求的拉動有所放緩，但高端制造、新能源等領(lǐng)域?qū)μ胤N鋼需求增長 ，支撐煉焦煤剛需。

　　價格中樞上移 ，市場格局趨于穩(wěn)健

　　2026年煤價整體呈現(xiàn) “ 淡季寬松 、 旺季偏 緊 ”格局 ，全年中樞有望較 2025年上移 。進口煤成本倒掛形成價格底部支撐 ，國內(nèi)供需緊平衡疊加需求結(jié)構(gòu)性增長推動價格上行 ，而政策端穩(wěn)供應(yīng)、 防暴漲的調(diào)控思路將抑制價格大幅波動 ，行業(yè)告別 “煤超瘋 ” 式的劇烈波動 ，進入平穩(wěn)高景氣階段 。 中證煤炭指數(shù)( 399998)2026 年以來整體震蕩上行， 3月12日單日漲幅達 5.09% ，截至3月18日總市值達 21901.22億 ，估值水平處于合理 區(qū) 間 ，反映市場對行業(yè)景氣度的認可。

　　相關(guān)公司

　　兗礦能源 (600188)

　　核心定位： 國內(nèi)煤炭龍頭企業(yè) ， 煤化電運一體化布局標桿 。 核心優(yōu)勢： 坐擁優(yōu)質(zhì)焦煤 、 動力煤資源 ， 產(chǎn)能規(guī)模大且煤種稀缺 ， 煉焦煤市占率行業(yè)領(lǐng)先; 煤化電運一體化布局完善 ， 煤化工板塊產(chǎn)品涵蓋甲醇 、 醋酸等 ， 充分受益于化工煤需求增長; 海外資源布局成熟 ，有效對沖國內(nèi)產(chǎn)能限制 。2026 年地緣催化 + 產(chǎn)品價格上行背景下 ，業(yè)績增長確定性強 ， 股價創(chuàng)歷史新高彰顯市場認可。

　　中煤能源 (601898)

　　核心定位： 國內(nèi)大型綜合能源企業(yè) ， 動力煤核心供應(yīng)商 。 核心優(yōu)勢： 國內(nèi)動力煤龍頭之一 ， 煤炭產(chǎn)量穩(wěn)居行業(yè)前列 ， 優(yōu)質(zhì)動力煤資源儲備豐富 ， 受益于內(nèi)貿(mào)煤需求提升和價格中樞上移; 煤化工板塊產(chǎn)能規(guī)模大 ， 煤制尿素 、 甲醇等產(chǎn)品產(chǎn)能行業(yè)領(lǐng)先 ， 充分享受化工煤需求增長紅利 ; 近期股價漲停創(chuàng) 18 年新高 ， 基本面支撐下估值有望進一步修復(fù)。

　　中國神華 (601088)

　　核心定位： 全球煤炭行業(yè)龍頭 ， 煤電運一體化龍頭企業(yè) 。 核心優(yōu)勢： 擁有“ 煤炭開采 - 鐵路運輸 - 港口裝卸 - 電力發(fā)電 ”完整產(chǎn)業(yè)鏈 ，成本控制能力行業(yè)第一 ，抗周期能力顯著; 動力煤產(chǎn)能優(yōu)質(zhì)且穩(wěn)定 ， 作為國內(nèi)最大的動力煤供應(yīng)商 ， 直接受益于電煤需求穩(wěn)健增長; 現(xiàn)金流充裕 ， 分紅比例高 ， 兼具成長性和防御性 ， 是行業(yè)估值標桿。

陜西黑貓 (601015)

　　核心定位： 煤焦化工一體化企業(yè) ， 煤化工細分領(lǐng)域龍頭 。 核心優(yōu)勢： 布局煤焦 、 甲醇 、 合成氨等煤化工產(chǎn)品 ， 產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)顯著 ， 充分受益于化工煤需求增長和甲醇等產(chǎn)品價格上行; 焦煤加工能力突出 ， 貼合高端制造對特種焦的需求; 近期股價漲停 ， 受益于行業(yè)景氣度提升和煤化工板塊估值修復(fù)。

　　鄭州煤電 (600121)

　　核心定位： 河南區(qū)域煤炭龍頭 ， 動力煤生產(chǎn)核心企業(yè) 。 核心優(yōu)勢： 深耕河南及周邊區(qū)域煤炭市場 ， 區(qū)位優(yōu)勢顯著 ， 受益于華中地區(qū)火電 、 建材等內(nèi)貿(mào)煤需求提升; 動力煤產(chǎn)品適配區(qū)域電廠需求 ， 在進口煤倒掛背景下 ， 區(qū)域市場份額進一步提升; 股價近期漲停 ， 反映區(qū)域煤炭市場景氣度上行的催化效應(yīng)。

　　免責聲明：以上信息出自匯陽研究部，內(nèi)容不做具體操作指導(dǎo)，客戶亦不應(yīng)將其作為投資決策的唯一參考因素。據(jù)此買入，責任自負，股市有風險，投資需謹慎。