凈利潤518億！紫金礦業迎來高光時刻

這兩天A股“礦茅”紫金礦業甩出了一份足以讓市場沸騰的2025年年報。

這一年，對于全球礦業而言，是魔幻與現實交織的一年；而對于紫金礦業，則是徹底封神的一年。

營收3491億元，同比增長15%；歸母凈利潤518億元，同比暴漲62%。這是紫金礦業歷史上首次年度凈利潤突破500億大關。與此同時，公司豪擲百億分紅，每10股派發現金紅利3.8元，共計派發超101億元。

就在年報發布前夕，黃金市場卻遭遇劇烈震蕩。3月22日，倫敦金現貨收于4491.67美元/盎司，單日跌幅3.42%，創下1月12日以來新低。美聯儲鷹派信號疊加地緣沖突，令金銀價格一夜之間回吐年初漲幅。

這是紫金礦業創始人陳景河交棒后的首份年報，也是新任董事長鄒來昌面臨的第一場周期考驗。

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518億凈利從何而來？

黃金業務成為第一利潤增長點。2025年，公司礦產金產量達到90噸，同比增長23%，增速位列全球礦企前茅。黃金業務銷售收入占營業收入的44.43%，毛利占集團毛利的40.89%。礦產金錠毛利率達58.79%，同比提升12.63個百分點；礦山產金精礦毛利率達73.89%，同比提升5.25個百分點。

白銀業務同樣表現搶眼。紫金礦業全年礦產銀439噸，同比增長3萬噸，成為中國最大的礦產銀生產企業，毛利率達69.15%，同比提升8.15個百分點。

銅業務繼續扮演“壓艙石”角色。2025年礦山產銅109萬噸，同比增長2%，連續三年穩居亞洲第一、全球前四。銅業務銷售收入占營業收入的27.62%，毛利占集團毛利的34.49%。雖然產量增速放緩，但受益于銅價全年高位運行，礦山產銅的毛利率保持在較高水平。

來源：同花順

鋰板塊實現了從“0到1”的戰略性突破。拉果措鹽湖鋰礦、3Q鹽湖鋰礦、湘源硬巖鋰礦相繼建成投產，當量碳酸鋰產量從零躍升至2.55萬噸。根據規劃，公司2028年將形成27萬至32萬噸產能。

02

高光下的隱憂

亮眼的業績數字背后，一些微妙的變化正在發生。

經營活動凈現金流與凈利潤的比值連續三年下滑，從2023年的1.39降至2024年的1.24，再到2025年的1.18。這意味著，雖然賬面利潤大幅增長，但每單位利潤實際轉化為現金的能力在減弱。

存貨周轉率持續走低，從2023年的8.61次降至2024年的7.72次，再到2025年的6.92次。存貨周轉能力趨弱，可能暗示產品滯銷風險增加或庫存管理效率下降。

總資產周轉率同樣呈現下降趨勢，從2023年的0.9次降至2024年的0.82次，再到2025年的0.77次。單位固定資產收入產值逐年下降，從2023年的3.6降至2025年的2.98。

管理費用增速超過營收增速。2025年管理費用為111.6億元，同比增長44.39%，而營業收入增速僅為14.97%。這引發了關于費用控制有效性的思考。

現金比率持續下降，從2023年的0.9降至2025年的0.58。短期償債能力在減弱，盡管資產負債率已降至51.56%，同比下降3.63個百分點。

來源：公開查詢

03

“后陳景河時代”的全球擴張棋局

2025年是紫金礦業發展史上的關鍵轉折點。創始人陳景河退休交棒，鄒來昌接任董事長。公司也正式開啟新一輪全球擴張周期。

“紫金系”資本版圖加速成型。2025年，紫金礦業成功控股A股上市礦業公司藏格礦業，這是公司歷史上最大單筆投資，耗資逾137億元。截至報告期末，藏格礦業股價達收購價的241%，這筆投資已錄得可觀浮盈。

同年9月，紫金黃金國際在香港聯交所主板上市，以71.59港元/股的價格發行4.01億股，募資總額約287億港元，創下全球黃金開采行業規模最大IPO、中國礦業企業境外最大IPO以及2025年全球第二大IPO的紀錄。

公司市值挺進全球金屬礦業企業前三。截至2025年10月，紫金礦業以8605.82億元市值位居A股有色金屬行業首位。

在工作總方針中，鄒來昌新增了“上產”維度，強調要充分把握當前金屬價格高企的市場機遇，加速資源優勢向經濟社會效益高效轉化。這一戰略調整，標志著紫金礦業從“規模領先”向“價值引領”的轉變。

04

周期考驗來臨

紫金礦業設定了雄心勃勃的2026年度產量目標：礦產金105噸、礦產銀520噸、礦產銅120萬噸、當量碳酸鋰12萬噸。這意味著在2025年的高基數上，金、銀、銅產量分別要增長17%、18%、11%。

礦產銅增量將主要來自西藏巨龍銅礦。2026年1月，巨龍銅礦二期改擴建工程建成投產，達產后年產能將達到30萬至35萬噸，疊加三期工程規劃，未來有望成為全球采選規模最大的銅礦山。

礦產金增量來自加納阿基姆金礦、哈薩克斯坦瑞果多金礦等項目。碳酸鋰增量來自2025年投產的3Q鹽湖、拉果措鹽湖、湘源鋰礦。

根據公司規劃，到2028年，礦產金產量將達到135噸，較2025年增長50%；礦產銅產量將達到155萬噸，增長42%；碳酸鋰產量將達到29.5萬噸，增長12倍。

05

周期之困

就在紫金礦業發布年報前夕，黃金市場遭遇劇烈調整。

3月，受美聯儲議息會議鷹派信號超預期沖擊，黃金與白銀價格大幅下跌。3月22日，倫敦金現貨收于4491.67美元/盎司，單日跌幅3.42%；倫敦銀現貨收于67.9美元/盎司，3月累計下跌27.6%。

更值得警惕的是，黃金的避險屬性在本次調整中失效。美伊以沖突持續升級、霍爾木茲海峽通航近乎停滯、布倫特原油漲至110美元/桶以上，市場對利率的擔憂遠超地緣避險。黃金的金融屬性徹底蓋過了避險屬性，形成了“鷹派政策→美債收益率上行→黃金拋售”的強傳導鏈條。

對于紫金礦業而言，這一變化構成實質性挑戰。2025年的業績增長高度依賴金、銀價格的上漲，而2026年這兩種貴金屬的漲幅恐難復制去年的輝煌。受此影響，紫金礦業A股股價3月份下跌了20%，創下去年12月19日以來的階段新低。

紫金礦業在年報中也承認，支撐金價上行的宏觀基本面邏輯依然穩固，但在邊際上，需密切關注美國通脹壓力、局部流動性風險及政策不確定性可能帶來的階段性擾動。

對銅市場，公司預計2026年運行主線將圍繞“宏觀博弈”與“結構性短缺”展開。新能源、電氣化及AI基礎設施建設帶來的結構性增量路徑清晰，有效對沖了傳統領域的周期性波動。

對碳酸鋰，公司認為鋰產業正從紙面過剩向緊平衡態勢演變，鋰價有望反轉。需求側全球能源轉型的大趨勢未改，供給側呈現增長與風險并存。

對于投資者而言，這份財報既讓人興奮，也讓人清醒。興奮的是，我們擁有了一家世界級的礦業公司；清醒的是，周期股的宿命從未改變。在享受500億利潤帶來的分紅盛宴時，別忘了抬頭看看天上的云——那是周期的顏色。

紫金礦業的故事還在繼續，下一個五年，它能否真正躋身全球礦業前三甲？我們將持續關注。

聲明：文章僅為熱點分析，不構成任何建議，觀點僅供參考。

相關數據來源：

1. 新浪財經上市公司研究院. “鷹眼預警：紫金礦業經營活動凈現金流/凈利潤比值持續下滑”. 2026-03-21.

2. 國盛證券. “紫金礦業(601899)：金銅與多金屬共振 向超一流國際礦業巨頭邁進”. 2026-03-22.

3. 中證網. “紫金礦業：2025年凈利潤517.77億元 同比增長61.55% 擬10派3.8元”. 2026-03-21.

4. 第一財經. “紫金礦業凈利首破500億大關，‘后陳景河時代’迎周期考驗”. 2026-03-22.

5. 礦業之聲. “紫金礦業董事長鄒來昌：礦業的關鍵基礎地位被重新認識”. 2026-03-22.

6. 智通財經. “大摩：紫金礦業2025年業績預告大致符預期 維持‘增持’評級”. 2025-12-31.

7. 中國證券報. “超6成增長+90%盈利！這些有色龍頭獲資本重倉”. 2025-10-22.

8. 紫金礦業. “紫金礦業集團股份有限公司2025年度可持續發展報告”. 2026-03-20.

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