摩根大通量化石油沖擊：全球石油供應缺口或持續在千萬桶/日，政策工具恐難填補

全球能源市場正面臨一次前所未有的供應沖擊。

摩根大通大宗商品策略主管娜塔莎·卡內娃（Natasha Kaneva）在其最新報告中指出：當前全球石油供應缺口已達1600萬桶/日，預計在今年4月仍將維持約1000萬桶/日的缺口。這一規模遠超歷史上任何單次供應中斷事件，而政策工具所能提供的緩沖遠不足以填平這一鴻溝。

不確定的是時間，確定的是缺口規模

摩根大通在報告中坦承，對伊朗戰爭及霍爾木茲海峽封鎖這類"前所未有的事件"進行建模，已觸及傳統分析框架的邊界。歷史上沒有任何一次供應中斷在規模、地緣復雜性和戰略影響上與此完全相同。

最大的不確定性在于持續時間：美國與以色列在沖突持續時間上發出了混合信號，而伊朗本身似乎認為時間站在其一邊。更重要的是，即便敵對行動停止，霍爾木茲海峽也未必能夠立即恢復正常通航。

然而，沖擊的結構卻相對清晰：哪些桶數處于風險之中、哪些產能可被重新路由或替代、戰略儲備的上限在哪里、政策工具的邊界在哪里——這些都是可量化的約束條件。時間線不確定，但算術不會說謊。

東南亞商業庫存或被大幅消耗

中東流量的中斷已迅速傳導為亞洲地區原油和成品油的直接短缺，東南亞因高度依賴進口、國內煉油緩沖能力有限，暴露程度尤為嚴峻。

印度尼西亞、泰國、斯里蘭卡、越南、馬來西亞、孟加拉國、菲律賓、緬甸和巴基斯坦等國，很可能需要大幅動用商業成品油庫存——據估算這部分庫存約為1.29億桶，有望在數月內貢獻約100萬桶/日的供應補充。

浮動儲油與制裁豁免：邊際影響有限

伊朗持有約3800萬桶原油和成品油的浮動儲量，俄羅斯另有約1700萬桶，兩國合計可向市場釋放約50萬桶/日的原油。

然而，正式解除對伊朗和俄羅斯原油制裁對實際供應的邊際影響可能有限——因為這些貨物大多已通過替代渠道持續流向市場。

真正有意義的地方在于：正式解除制裁可能使印度的大型國有煉廠更放心地提前、更大規模地介入采購，從而取代原本更為謹慎的私營買家。

綜合上述所有緩沖機制，摩根大通認為，政策工具只能緩沖沖擊，無法消除沖擊。約1000萬桶/日的供應缺口將很可能持續存在。

在此背景下，系統唯一剩余的調節機制是價格上漲和隨之而來的需求破壞。高油價疊加實物供應趨緊，已開始在全系統范圍內觸發調整。

需求破壞已至：化工、航空、農業全面承壓

供應受限之下，煉廠因原料稀缺且成本倒掛而大幅削減開工率，產品產出顯著下滑，進一步放大了本已緊張的成品油市場短缺。

從產品結構看，霍爾木茲封鎖的沖擊高度集中于石腦油、液化石油氣（LPG）和航空煤油。

化工行業受創尤深，石腦油和LPG是乙烯等化工品的核心原料；目前，日本、韓國已有約5%的全球乙烯產能被關閉。

航空業同樣是重要壓力節點，航空煤油成本通常占運營成本的20%以上，航空公司正在削減航線，非洲和歐洲尤為脆弱。

汽油和柴油作為最大的需求分項，可通過協調性政策加以抑制，包括居家辦公強制令、降低限速、尾號限行等。柴油短缺還將直接沖擊農業、建筑業和交通運輸業，拖拉機、挖掘機等重型設備的燃料供應將面臨實質性壓力。