人形機(jī)器人，還未“造福”先“造富”

今年1月，關(guān)于“宇樹(shù)科技IPO綠色通道被叫停”的消息刷屏社交平臺(tái)，彼時(shí)消息稱監(jiān)管希望降溫，機(jī)器人泡沫太大了。當(dāng)外界以為宇樹(shù)今年的上市計(jì)劃將要落空時(shí)，事情峰回路轉(zhuǎn)，3月20日，宇樹(shù)首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的招股說(shuō)明書(shū)正式披露，上交所同日受理了其科創(chuàng)板IPO的申請(qǐng)。

2024年，宇樹(shù)的估值尚處于約30億至40億元之間的波動(dòng)區(qū)間內(nèi)，而2025年借助春晚，宇樹(shù)一舉成名，并帶火了人形機(jī)器人這個(gè)賽道，其身價(jià)一躍進(jìn)入百億區(qū)間。到了今年，從持續(xù)火熱的市場(chǎng)熱情及政策的利好來(lái)看，這個(gè)“人形機(jī)器人第一股”甚至有望沖刺1000億元市值。

興奮的不只是王興興，還有其背后堪稱豪華的投資者陣營(yíng)。

一場(chǎng)財(cái)富盛宴

據(jù)公開(kāi)消息，宇樹(shù)科技此次IPO計(jì)劃募集資金42.02億元，若按發(fā)行10%的股份來(lái)計(jì)算，公司整體估值約為420億元。但投資圈一個(gè)普遍觀點(diǎn)是：如果宇樹(shù)科技順利上市，將以行業(yè)第一股的身份坐享萬(wàn)億機(jī)器人賽道紅利，至少是一家千億級(jí)公司。

作為創(chuàng)始人的王興興，或許會(huì)成為最年輕的一位富豪。他直接持有公司8671.4964萬(wàn)股股份，占公司當(dāng)前總股本的23.8216%，同時(shí)又通過(guò)股權(quán)激勵(lì)平臺(tái)間接持股9.54%，合計(jì)持股33.36%。

按照420億元的估值粗略來(lái)算，王興興個(gè)人身家或超140億元，而如果上升到千億市值，那他的資產(chǎn)還將翻倍。

除了王興興，宇樹(shù)的上市還將造富一批核心員工。根據(jù)招股書(shū)計(jì)算，宇樹(shù)三位90后核心負(fù)責(zé)人：銷售與服務(wù)體系負(fù)責(zé)人陳立、機(jī)械結(jié)構(gòu)研發(fā)負(fù)責(zé)人楊知雨、算法與軟件負(fù)責(zé)人張陽(yáng)光，通過(guò)上海宇翼員工持股平臺(tái)，對(duì)宇樹(shù)間接持股比例分別約為0.36%、0.32%、0.32%——若宇樹(shù)市值突破千億，三位管理者也都將進(jìn)入億萬(wàn)富豪序列。

隨著宇樹(shù)走到IPO門(mén)前，其身后的投資人也終于等來(lái)了回報(bào)時(shí)刻，賺得盆滿缽滿。

比如雷軍，3月19日，小米發(fā)布會(huì)上，雷軍當(dāng)著全場(chǎng)觀眾的面，對(duì)站在身旁的王興興說(shuō)了一句話，“謝謝你在五年前給了我們一個(gè)投資宇樹(shù)的機(jī)會(huì)。”

2021年，順為資本領(lǐng)投了宇樹(shù)科技的A輪融資，融資達(dá)千萬(wàn)美金，而后又陸續(xù)跟投，目前占股4.42%。據(jù)了解，順為資本已套現(xiàn)0.84億，另外，騰訊聯(lián)合創(chuàng)始人曾李青創(chuàng)立的德迅投資也已套現(xiàn)3000萬(wàn)元。

占股更高的還有美團(tuán)、紅杉中國(guó)、經(jīng)緯創(chuàng)投，這三者位列前三大外部股東，持股比例分別為 9.65%、7.12%和5.45%。按照宇樹(shù)最后一輪C輪融資約127億元的估值計(jì)算，這些股份價(jià)值分別達(dá)到12.25億元、9.04億元、6.92億元。而若能成功沖刺1000億元市值，屆時(shí)美團(tuán)將浮盈超20倍，收益逼近100億；經(jīng)緯中國(guó)浮盈超40倍，賺超50億。

在宇樹(shù)40多家投資機(jī)構(gòu)隊(duì)伍中，持股比例超過(guò)或接近1%的股東，大于20家，換句話說(shuō)，這二十多家投資機(jī)構(gòu)最起碼能獲得上億的回報(bào)。

宇樹(shù)上市在即，一場(chǎng)肉眼可見(jiàn)的IPO競(jìng)賽已然展開(kāi)。今年開(kāi)年，星海圖、眾擎機(jī)器人相繼完成股改，魔法原子也宣布推進(jìn)上市進(jìn)程，銀河通用和智元機(jī)器人同樣在蠢蠢欲動(dòng)，當(dāng)這些備受期待的機(jī)器人企業(yè)逐一走向上市，新的“造富神話”仍將上演。

但一面是資本市場(chǎng)的瘋狂，另一面是人形機(jī)器人至今無(wú)法擺脫的“無(wú)用”質(zhì)疑，這也有可能讓這場(chǎng)財(cái)富的“賭注”變得危險(xiǎn)。

賺錢能力仍需驗(yàn)證

在招股書(shū)中，宇樹(shù)的最大一個(gè)亮點(diǎn)就是它在其他初創(chuàng)公司普遍陷于虧損困境時(shí)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了盈利。數(shù)據(jù)顯示，2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.08億元，同比增長(zhǎng)335.36，凈利潤(rùn)2.88億元，同比增長(zhǎng)204.29%，扣非后凈利潤(rùn)6億元，同比增長(zhǎng)674.29%。

這也是為什么投資圈相信其估值可以沖刺到千億的一個(gè)關(guān)鍵原因，而如果它在A股能達(dá)到這一高估值，這無(wú)疑打開(kāi)了A股市場(chǎng)對(duì)硬科技公司的想象空間，也為后續(xù)20多家排隊(duì)的機(jī)器人企業(yè)鋪好了路。可是，宇樹(shù)能賺錢，就代表著人形機(jī)器人一定會(huì)賺錢嗎？且隨著突破量產(chǎn)難關(guān)，越賺越多嗎？

以優(yōu)必選為例，去年，優(yōu)必選的人形機(jī)器人屢獲超億元大單，可從2020年到2025年上半年，公司累計(jì)虧損超50億元，仍未扭虧為盈。

其實(shí)即使是宇樹(shù)，其盈利能力也未必能支撐它上市之后始終維持在市值高位。

仔細(xì)看財(cái)報(bào)，2025年1—9月，科研教育占其人形機(jī)器人業(yè)務(wù)收入的73.60%，商業(yè)消費(fèi)占17.39%，行業(yè)應(yīng)用則只有9.01%。其中，在這9%的行業(yè)應(yīng)用收入里，企業(yè)導(dǎo)覽占了50%到70%，用在智能制造、智能巡檢等明確工業(yè)場(chǎng)景的收入則只有1570.20萬(wàn)元，占行業(yè)應(yīng)用收入的29.29%。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，人形機(jī)器人目前最大的買家群體是高校、科研機(jī)構(gòu)和科技公司，他們買機(jī)器人是為了做算法研究、模型訓(xùn)練、教學(xué)實(shí)驗(yàn)，而科研教育市場(chǎng)的需求有限，極有可能很快到達(dá)天花板。

這暴露出的還是那個(gè)永恒的問(wèn)題：人形機(jī)器人什么時(shí)候能進(jìn)廠或進(jìn)家門(mén)，真正造福人類？

今年，在特斯拉 2025 年第四季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，馬斯克承認(rèn)，目前并沒(méi)有任何一臺(tái) Optimus 人形機(jī)器人，在特斯拉工廠里真正承擔(dān)「有用的工作」。

人形機(jī)器人要進(jìn)廠，面臨的不單單是何時(shí)能打破技術(shù)桎梏的問(wèn)題，更關(guān)鍵的在于類人的外觀在車間是否真的具有優(yōu)于機(jī)械臂或協(xié)作機(jī)器人的能力。如果答案是否定的，那人形機(jī)器人進(jìn)廠無(wú)疑成了一個(gè)偽命題，這也大大限制了其作為優(yōu)質(zhì)生產(chǎn)力的想象空間。

在消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)中，進(jìn)入家庭、成為生活的幫手，是我們對(duì)人形機(jī)器人的最大渴望，只是，相比進(jìn)廠，走進(jìn)家庭場(chǎng)景看起來(lái)也似乎同樣遙遠(yuǎn)。

在社交平臺(tái)上，有網(wǎng)友曬出了宇樹(shù)G1嘗試炒菜的“車禍現(xiàn)場(chǎng)”：機(jī)器人試圖模仿人類廚師顛勺，卻因無(wú)法精確感知流體和食材的動(dòng)態(tài)重心變化，動(dòng)作僵硬且滯后，最終導(dǎo)致鍋具打翻、食物飛濺。

人形機(jī)器人的組裝，有賴于工業(yè)制造的進(jìn)步和成本控制，動(dòng)作的升級(jí)，則能通過(guò)深度強(qiáng)化學(xué)習(xí)等技術(shù)，使“小腦”更強(qiáng)，但“大腦”的突破至今也沒(méi)有一條清晰的路徑。掃地機(jī)器人先驅(qū)企業(yè)iRobot的創(chuàng)始人曾悲觀地表示，“未來(lái)300年人類都造不出通用智能”。

理想太美，泡沫太多

當(dāng)前，資本對(duì)人形機(jī)器人的熱情，堪稱瘋狂。3月以來(lái)，具身智能行業(yè)投融資消息不斷，銀河通用宣布完成25億元新一輪融資，松延動(dòng)力宣布完成B輪近10億元融資。根據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，截至2026年3月20日，中國(guó)機(jī)器人賽道今年已有融資事件207起，其中人形機(jī)器人融資133起，共115家公司拿到錢。

資本的進(jìn)入是不可或缺的，但這種瘋狂必然會(huì)裹挾著泡沫。

去年，一家3月份才正式運(yùn)營(yíng)的具身智能公司，到7月，就已完成近2億元融資，其投資方不乏知名機(jī)構(gòu)。

不僅初創(chuàng)企業(yè)融資的腳步是加速的，連上市的進(jìn)程也像是“坐了火箭”。宇樹(shù)從7月7日簽署輔導(dǎo)協(xié)議至完成輔導(dǎo)，歷時(shí)僅132天，創(chuàng)下年內(nèi)具身智能類企業(yè)輔導(dǎo)時(shí)間的最快紀(jì)錄。

而更大的泡沫可能存在于各地城市對(duì)人形機(jī)器人這一風(fēng)口的競(jìng)相追逐中。過(guò)去一年，全國(guó)至少有十余個(gè)省市密集宣布建設(shè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)園或出臺(tái)專項(xiàng)扶持政策。比如，北京亦莊要建25萬(wàn)平方米機(jī)器人產(chǎn)業(yè)園，海淀、昌平也各有規(guī)劃，一個(gè)城市三個(gè)區(qū)“互卷”；蘇州吳中區(qū)砸100億基金要做“全國(guó)第一區(qū)”；成都、西安、武漢、鄭州……幾乎每個(gè)城市都興致勃勃，這種熱情甚至蔓延到了縣一級(jí)。

這一幕似曾相識(shí)。當(dāng)初新能源汽車發(fā)展初期，各地蜂擁而上，大規(guī)模興建產(chǎn)業(yè)園，誓要做汽車第一城。

如今，機(jī)器人企業(yè)紛紛沖擊量產(chǎn)和新的交付記錄，城市也跟著喊出口號(hào)。北京亦莊提出明年要形成“萬(wàn)臺(tái)級(jí)”量產(chǎn)能力，深圳提出到2027年關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)規(guī)模1000億元，蘇州提出支撐全市機(jī)器人產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)2000億元，成都提出明年全產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模600億元。可隨著產(chǎn)能進(jìn)一步補(bǔ)充，問(wèn)題也隨之而來(lái)，僅靠科研教育和商業(yè)演出，能消化這些產(chǎn)能嗎？

高盛在《2025年全球機(jī)器人產(chǎn)業(yè)展望》中提到，當(dāng)前機(jī)器人賽道存在明顯的估值虛高現(xiàn)象，全球約有60%的機(jī)器人企業(yè)估值超出營(yíng)收100倍，且2025年全球機(jī)器人行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩率或達(dá)25%。

新能源汽車作為新興產(chǎn)物，從制造出來(lái)，它就是可以為人使用的，技術(shù)的突破和成本的控制，是令其更加實(shí)用、更具有優(yōu)勢(shì)。而人形機(jī)器人至今還沒(méi)有跨過(guò)從“無(wú)用”到“有用”的階段，若以“解決人的實(shí)際需求”為標(biāo)準(zhǔn)，比如走進(jìn)工廠或家庭，它甚至可以說(shuō)非常遙遠(yuǎn)。

人形機(jī)器人發(fā)展到現(xiàn)在，美好理想的背后，始終伴隨著諸多質(zhì)疑與爭(zhēng)議。但這不是壞事，在上市潮給創(chuàng)始人及投資者帶來(lái)巨大財(cái)富時(shí)，沉迷利益、放棄懷疑才是最需要警惕的。

作者：道總有理，科技創(chuàng)新與商業(yè)趨勢(shì)觀察家。深耕科技商業(yè)領(lǐng)域 15 年，完整跨越 PC 互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、AI 產(chǎn)業(yè)三大變革周期。堅(jiān)持獨(dú)立立場(chǎng)，堅(jiān)守產(chǎn)業(yè)理性。本文為原創(chuàng)內(nèi)容，未經(jīng)授權(quán)謝絕任何形式轉(zhuǎn)載、摘編與修改，歡迎轉(zhuǎn)發(fā)分享。