唐興科技補流必要性遭兩輪問后剔除 新產品交付兩年來售出四臺套

《金證研》南方資本中心 云岫*DL/作者 西洲 菘藍 映蔚/風控

截至2026年3月26日，擬申報北交所的安徽唐興裝備科技股份有限公司（以下簡稱“唐興科技”）的審核狀態為已問詢。此次上市前，唐興科技曾擬申報創業板，后因主動撤稿而終止。前后兩次申報，唐興科技均因募資補充流動資金遭問詢。

而此次上市，唐興科技補流必要性遭兩輪問詢后剔除，僅保留的產業園項目系由前次募投項目變更而來，該項目擬募集資金及部分建設內容調整后，其計劃竣工時間由2024年調整至2027年。而變更前的環評顯示，該項目預計投產時間為2022年。此外，唐興科技連續多年被列入重點排污單位。

業績方面，2024年，唐興科技營收及凈利潤增速均告負，2025年1-9月業績增速回正。值得注意的是，頂管機業務為唐興科技貢獻超五成主營業務收入，而國內頂管機市場競爭充分。在此背景下，唐興科技稱采取錯位競爭戰略，來拓展小直徑盾構機/TBM產品，截至2025年12月或僅售出盾構機/TBM共4臺套。

一、生產經營合規性遭問詢，連年被列入重點排污單位

此番上市，唐興科技3名實控人唐素文、唐夕明和馬允樹及其11名近親屬，均在唐興科技任職，且涉及董秘、財務總監等職位。報告期內，唐興科技生產經營合法合規性遭問詢，涉及購買銀行理財決策未前置審批、未全額繳納社保公積金等情形。2024-2025年，唐興科技均存在工傷認定。

1.1 三名實控人及其11名親屬在唐興科技處任職，董秘兼財務總監是“自己人”

據唐興科技簽署于2025年6月20日的招股說明書（以下簡稱為“簽署于2025年6月20日的招股書”），截至招股書簽署日，唐興科技控股股東和實際控制人均為唐素文、唐夕明和馬允樹。唐素文、唐夕明和馬允樹分別直接持有唐興科技31.09%、31.09%、20.73%股份。

同時，唐素文通過擔任安徽君同企業管理咨詢合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“安徽君同”）、安徽君賢企業管理咨詢合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“安徽君賢”）和安徽君為企業管理咨詢合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“安徽君為”）的執行事務合伙人，唐素文控制唐興科技13.03%股份的表決權。

并且，唐素文和唐夕明系兄弟關系，馬允樹與唐素文、唐夕明系表兄弟關系，三人為一致行動人，合計控制唐興科技95.94%股份的表決權。

再來關注上述人員在唐興科技的任職情況。

截至招股書簽署日2025年6月20日，唐素文任唐興科技的董事長、總經理，且被認定為核心技術人員；唐夕明任唐興科技的董事、副總經理及子公司唐興裝備（馬來西亞）有限公司（以下簡稱“唐興馬來西亞”）董事；馬允樹任唐興科技的董事、副總經理。

此外，3名實控人的多名親屬也在唐興科技持股并任職。

具體來看，唐飛間接持有唐興科技股份40萬股，唐成洋間接持有唐興科技股份15萬股，陳華芬間接持有唐興科技股份25萬股。

同時，唐飛系唐素文、唐夕明之堂兄弟，擔任唐興科技董事會秘書、財務總監；唐成洋系唐素文之子，擔任安徽唐興裝備科技股份有限公司合肥分公司經理；陳華芬系唐素文之配偶，擔任唐興科技行政副總監。

除此以外，據唐興科技簽署于2025年9月17日的《公開發行股票并在北交所上市申請文件的審核問詢函的回復》（以下簡稱“首輪問詢回復”），除上述提及人員，實控人尚有8位近親屬在唐興科技任職，分布在企管部、生產管理部、工藝品質部等部門。

可見，唐興科技的3名實控人及其11名親屬，均在唐興科技任職。

在此背景下，唐興科技的內控治理水平或值得關注。

1.2 未全額繳納社保公積金等遭問詢，2024-2025年存5例工傷認定

據首輪問詢回復，唐興科技存在行政處罰情況。具體來看，2023年8月17日，淮南市交通運輸局作出《當場行政處罰決定書》（皖淮交簡罰[2023]1000233號），認定唐興科技存在取得道路貨物運輸經營許可的道路貨物運輸經營者，使用無《道路運輸證》的車輛參加普通貨物運輸，罰款1,000元；2025年2月14日，淮南市交通運輸局作出《行政處罰決定書》（皖淮交罰[2024]1100557號），認定唐興科技名下貨車超過限重運輸，超過限重2.94噸，超限率11.78%，罰款1,000元。

除此之外，唐興科技生產經營合法合規性遭問詢，唐興科技存在購買銀行理財決策未前置審批，未依法辦理相關建設手續情況下建造了倉庫、員工食堂等輔助性建筑，未全額繳納社保公積金等情形。

且唐興科技被要求說明報告期內違規情形及目前整改情況，相關的內控制度是否建立并有效執行。

“問題”并未結束。研究發現，唐興科技2024-2025年均存在工傷認定。

據淮南市人力資源和社會保障局官網公開信息，2024年6月，唐興科技員工俞輝被認定為工傷。2025年5月，唐興科技員工劉宇被認定為工傷；2025年7月，唐興科技員工孫強、魏廣路被認定為工傷；2025年10月，唐興科技員工朱乃鼎被認定為工傷，受傷部位為腕及手。

可見，2024年6月至2025年10月，唐興科技存在5例工傷認定。

1.3 2024年新三板文件稱未被列入重點排污單位名錄，而官宣顯示2020-2024年被列入淮南市重點排污單位名錄

據淮南市生態環境局官網發布的《關于印發淮南市2020年度重點排污單位名錄的通知》《淮南市生態環境局關于印發淮南市2021年度重點排污單位名錄的通知》，唐興科技被列入淮南市2020年度、2021年度重點排污單位名錄，名錄類別為土壤環境污染重點監管單位。

此外，據淮南市生態環境局官網發布的《關于印發淮南市2022年度重點排污單位名錄的通知》、《關于印發<淮南市2023年度環境監管重點單位名錄>的通知》、《關于印發<淮南市2024年度環境監管重點單位名錄>的通知》，唐興科技被列入2022-2024年度淮南市重點排污單位名錄，名錄類別為大氣環境重點排污單位及土壤環境污染重點監管單位。

可見，2020-2024年，唐興科技均被列入淮南市重點排污單位名錄，類別包括土壤和大氣。

據出具日為2024年9月25日的《安徽天禾律師事務所關于安徽唐興裝備科技股份有限公司申請股票在全國中小企業股份轉讓系統掛牌并公開轉讓之法律意見書》，唐興科技產品不屬于“高污染、高環境風險”產品；根據唐興科技所在地主管部門公布的重點排污單位名錄，其未被環保監管部門列入重點排污單位名錄。

而經《金證研》南方資本中心核查，唐興科技或并未在申報北交所公告文件中披露關于重點排污單位相關信息。

綜合來看，唐興科技的三位實控人的多位近親屬在唐興科技處任職，且涉及董秘、財務總監等職務。報告期內，唐興科技生產經營合規性遭問詢，涉及未全額繳納社保公積金等情形。且公開信息披露，2024-2025年，唐興科技存在多起工傷認定。不僅如此，2020-2024年，唐興科技被列入重點排污單位名錄。

二、補流必要性遭兩輪問詢后剔除，前次募投項目變更轉此次上市項目并延遲竣工時間

前次申報創業板期間，唐興科技2020年及2022年合計分紅超四千萬元，仍募資補流遭問詢，且2022年分紅發生在簽訂上市輔導協議前。本次申報北交所上市，唐興科技原計劃擬募集3,500萬元用于補流，在經歷兩輪問詢后刪除該補流項目。且唐興科技另一募投項目也是申報創業板的項目之一，此次上市該項目不僅根據產品結構調整了部分建設內容，且將計劃竣工時間調整至2027年。

2.1 申報創業板分紅超四千萬元反募資補流遭問詢，此次申報擬募資3,500萬元補流

在首輪問詢中，唐興科技被要求說明補充流動資金需求的測算過程與依據，結合報告期內分紅及購買理財等情況，說明補充流動資金及資金規模的必要性。

據首輪問詢回復，前次申報創業板，唐興科技擬募集資金4.26億元。其中包含“非開挖裝備產業園項目(以下簡稱‘產業園項目’)”，該項目包括“非開挖成套裝備產業化項目（以下簡稱‘非開挖裝備項目’）”和“研發中心建設項目（以下簡稱‘研發中心項目’）”，擬使用募集資金分別為2.28億元、0.48億元。此外，前次申報創業板，唐興科技擬使用募集資金0.8億元用于“非開挖裝備零部件生產線改造項目”，擬使用0.7億元用于“補充流動資金”。

本次申報北交所，唐興科技擬募集資金3.58億元。其中，1.66億元募集資金用于“非開挖裝備項目”，0.77億元募集資金用于“研發中心項目”，0.8億元募集資金用于“非開挖裝備零部件生產線改造項目”，0.35億元募集資金用于“補充流動資金”。

可以發現，唐興科技兩次申報的募投項目一致，而相較于前次創業板申報的募投項目，此次上市的募投項目除了非開挖裝備零部件生產線改造項目以外的項目擬募集資金均做有所調整。

值得關注的是，前次申報創業板，深交所要求唐興科技說明補充流動資金的必要性。

據唐興科技簽署于2023年12月18日的《首次公開發行股票并在創業板上市申請文件的審核問詢函之回復》（以下簡稱“創業板首輪問詢回復”），2020年度，唐興科技現金分紅3,500萬元，占期末貨幣資金和交易性金融資產合計余額的比例為76.9%，占未分配利潤的比例為46.12%。2022年度，唐興科技現金分紅1,053萬元，占期末貨幣資金和交易性金融資產合計余額的比例為11.79%，占未分配利潤的比例為18.64%。

關于2020年及2022年現金分紅的必要性和恰當性，唐興科技稱，其以往年度盈利狀況較好，產生并積累了一定的留存收益，同時唐興科技計劃2021年引入管理層及員工持股，為了保護老股東過往經營所得以及實際控制人為改善生活、準備為子女購置房產之目的，以及順利實施管理層及員工持股計劃。因此，唐興科技于2020年累計發放現金股利3,500萬元。

2022年，唐興科技考慮到已經引入了管理層及員工持股作為激勵，股利分配是非上市企業實現員工激勵的主要方式，且唐興科技擬于2022年下半年引入外部投資者。為了保護老股東過往經營所得，唐興科技于2022年6月實施了現金分紅1,053萬元。

也就是說，唐興科技稱2020年及2022年分紅，主要系為保護老股東過往經營所得等情況。

值得一提的是，2022年9月27日，唐興科技與國元證券股份有限公司簽署輔導協議。

即是說，唐興科技在上市輔導“前夕”進行現金分紅。

2.2 補流必要性再遭問詢，而后剔除補流項目同時總募資額調減3,500萬元

在二輪問詢中，唐興科技募集資金合理性再遭問詢。

據唐興科技出具日為2025年12月12日的《公開發行股票并在北交所上市申請文件的第二輪審核問詢函的回復》（以下簡稱“二輪問詢回復”），北交所要求唐興科技結合報告期內分紅情況，以及持有的貨幣資金、銀行理財規模情況，說明補充流動資金的必要性。

對此，基于審慎考慮，根據發展規劃及經營需要，經第二屆董事會第九次會議審議通過，唐興科技對本次發行的募集資金金額及投資項目進行調整。調整后，唐興科技不再使用本次發行的募集資金補充流動資金。

具體來看，調整后，唐興科技的募投項目為產業園項目、非開挖裝備零部件生產線改造項目，兩個募投項目的募集資金投入金額與調整前未發生變化。且調整后，唐興科技此次上市的擬募資額合計為3.23億元。

即此次上市，唐興科技的總募集資金投入金額因剔除補流項目而調減3,500萬元。

“問題”尚未結束。

2.3 產業園項目于2025年進行變更且計劃竣工時間調整至2027年，而變更前的環評曾稱計劃2022年投產

據簽署于2025年6月20招股書，唐興科技募投項目中的“非開挖裝備零部件生產線改造項目”不需要辦理環境影響評價手續；產業園項目的備案號為2020-340402-35-03-023492，環評批復號為淮環審復[2021]17號。

前述提到，產業園項目包含非開挖裝備項目和研發中心項目。

據淮南市生態環境局官網的公開信息，2021年11月15日，淮南市生態環境局公示受理了“安徽唐興機械裝備有限公司非開挖裝備產業園項目”環境影響報告書（以下簡稱“產業園項目環評報告”）。

產業園項目環評報告顯示，產業園項目于2020年6月5日取得淮南市大通區發展和改革委員會備案，項目代碼為2020-340402-35-03-023492。該項目一期項目生產產品，二期項目只對產品進行研發和設計，無生產。

對比項目名稱、建設單位、項目代碼可知，上述產業園項目環評報告對應的項目，和唐興科技的募投項目產業園項目或是同一項目。

據首輪問詢回復，唐興科技根據產品結構變化的情況，擬調整募投項目相關設備和建設等投資。其中，非開挖裝備項目的建筑工程費用由15,752萬元調整至19,908萬元，增加4,156萬元；研發中心項目的建筑工程費用由3,578萬元調整至2,098萬元，減少1,480萬元。

對此，唐興科技稱，本次申報擬將7層研發大樓中3層用于生產辦公用途，相應建筑工程費用由研發中心項目轉入非開挖裝備項目。

此外，據首輪問詢回復，2025年4月17日，淮南市大通區發展改革委重新出具了《大通區發展改革委項目備案表》（項目編碼：2020-340402-35-03-023492），同意產業園項目變更。項目全部建成達產后，形成年產500臺套非開挖掘進機成套設備生產能力，項目計劃竣工時間由2024年調整至2027年。

據簽署于2025年6月20的招股書，非開挖裝備項目建設期預計5年，研發中心建設項目建設期預計4年。

且唐興科技根據經營需要和項目實施的實際情況，對于原有部分項目進行少量調整，此次申報北交所上市，其募集資金投資項目及建設內容未發生重大變化。

在此情況下，項目部分建設內容調整前，產業園項目原環評指出該項目曾計劃2022年投產。

據產業園項目環評報告，產業園項目計劃開工時間為2021年11月，預計投產時間為2022年11月。

同時，據認證主體為“淮南市新聞傳媒中心”的微信公眾平臺于2022年6月發布的信息，唐興科技“非開挖裝備產業園一期項目建設已經接近尾聲，在25米高的重型鋼構廠房里，重達200噸的起重設備即將安裝到位，預計2022年8月將投入使用。”

綜上而言，相較于前次申報創業板，此次上市，唐興科技對募投項目產業園項目的擬募集資金及部分建設內容進行調整，調整后，其計劃竣工時間由2024年調整至2027年。而變更前，產業園項目環評顯示，該項目預計投產時間為2022年。除此之外，此番申報，唐興科技原計劃擬募資3,500萬元用于補充流動資金，而經過兩輪問詢后“剔除”了該補流項目，由此總募資額調減3,500萬元。

三、前次上市可比公司選取遭“兩連問”，此次上市新增的同行唯實重工產品或存差異

作為國內頂管機成套裝備細分領域中首家擬上市公司，唐興科技選取同行業可比公司的合理性值得關注。申報創業板期間，唐興科技的可比公司選取遭“兩連問”。本次申報北交所，唐興科技依據應用場景和業務規模相近等情形，新增選取唯實重工作為可比公司之一。然而，唯實重工的主要產品與唐興科技或存在差異。

3.1 申報創業板選取四家可比公司遭“兩連問”，此番申報選取的同行保留兩家并新增唯實重工作為同行

先來看唐興科技前次申報創業板的情況。據唐興科技簽署于2024年2月22日的招股說明書（以下簡稱“創業板招股書”）。彼時，唐興科技選取的可比公司有4家，分別是中國鐵建重工集團股份有限公司（以下簡稱“鐵建重工”）、中鐵高新工業股份有限公司（以下簡稱“中鐵工業”）、湖南五新隧道智能裝備股份有限公司（以下簡稱“五新隧裝”）、浙礦重工股份有限公司（以下簡稱“浙礦股份”）。

其中，鐵建重工、中鐵工業屬于大型央企，其主營業務板塊中的部分板塊與唐興科技主營業務重合，但在業務規模、主要產品類型、盈利能力等方面有一定差異；五新隧裝和浙礦股份主要產品的應用場景和業務規模，與唐興科技相近，但是在主要產品類型等方面有一定差異。

據創業板首輪問詢回復，2021年唐興科技生產的頂管機為279臺；而同期鐵建重工、中鐵工業生產的頂管機分別為6臺、5臺，五新隧裝、浙礦股份產品種類未包括頂管機。深交所要求唐興科技說明選取同行業可比公司的合理性，以及相關對比分析能否全面、客觀地反映唐興科技的市場地位和經營情況。

對此，唐興科技稱，在選取同行業可比公司時，從“專用設備制造業”中挑選了主要產品類型、應用場景、業務規模與其相似的同行業上市公司進行比較。此外，在進行財務狀況、經營成果分析時，唐興科技選取同行業可比公司的標準還包括行業標準、數據可得性與可比性標準、業務標準。

而到了創業板二輪問詢，唐興科技可比公司選取仍引關注。

據唐興科技簽署于2024年2月22日的《首次公開發行股票并在創業板上市申請文件的第二輪審核問詢函之回復》，深交所指出，五新隧裝、中鐵工業和浙礦股份與唐興科技業務，僅應用領域類似，產品類型存在較大差異。深交所要求唐興科技結合可比公司業務范圍及主要產品的同質性，評估可比公司選取的準確性。

對此，唐興科技回復稱，唐興科技屬于頂管機成套裝備細分領域中首家擬上市公司，行業內的主要企業未上市或屬于境外公司。基于業務可比性，唐興科技優先選取業務范圍相近，且產品類型包含隧道施工專用機械的上市公司，作為同行業可比公司，如鐵建重工和中鐵工業。但鐵建重工和中鐵工業均屬于大型央企，其主營業務板塊中的掘進機業務以隧道掘進機（盾構機和硬巖隧道掘進機）為主，頂管機生產數量較少，且在業務規模、盈利能力等方面，唐興科技與其存在一定的差距。基于財務可比性，唐興科技還選取了產品應用領域相似，且業務規模相近的同行業上市公司，作為同行業可比公司，如五新隧裝和浙礦股份。

簡言之，唐興科技前次申報創業板時，關于可比公司的選取情況遭“兩連問”。

再來關注唐興科技此次申報北交所的情況。

據簽署于2025年6月20日的招股書，本次申報，唐興科技選取的可比公司有3家，分別為鐵建重工、中鐵工業、唯實重工。

換言之，相較于創業板申報期間選取的可比公司，唐興科技此次上市選取的可比公司保留兩家大型央企即鐵建重工和中鐵工業，剔除了五新隧裝和浙礦股份，新選取的可比公司為唯實重工。

而研究發現，唯實重工與唐興科技的產品或存在差異。

3.2 新增唯實重工作為可比公司，而其主要產品不涉及頂管機、盾構機及TBM

據簽署于2025年6月20日的招股書，唐興科技的主要產品為全斷面隧道掘進機（頂管機、盾構機和TBM）成套裝備及其關鍵零部件。此外，唐興科技還提供非開挖成套裝備維修及租賃服務。

2022-2024年及2025年1-6月，唐興科技的非開挖成套裝備產品收入分別為2.29億元、2.73億元、2.61億元、1.28億元，占主營業務收入的比例分別為71.76%、70.39%、70.23%、70.61%。非開挖成套裝備產品收入由巖石系列頂管機、軟土系列頂管機、盾構機及TBM的收入構成。

據首輪問詢回復，鐵建重工、中鐵工業屬于大型央企，其主營業務板塊中的部分板塊與唐興科技主營業務重合，但在業務規模、主要產品類型及管徑指標、盈利能力等方面有一定差異。唯實重工主要產品的應用場景和業務規模與唐興科技相近，但其主要產品為礦用非全斷面掘進機裝備，不涉及頂管機、盾構機、TBM等，產品主要技術指標與唐興科技主要產品不可比。

2022-2024年及2025年1-6月，唯實重工的營業收入分別為2.04億元、2.19億元、2.04億元、0.92億元。

即是說，唯實重工的產品與唐興科技的主要產品或存差異。

總而言之，唐興科技申報創業板期間，其產品類型與可比公公司存在較大差異，并遭“兩連問”，分別被要求說明選取同行業可比公司的合理性、評估可比公司選取的準確性。本次申報北交所，唐興科技保留了前次上市選取4家可比公司的2家作為同行，并另外新增唯實重工作為同行。而唐興科技稱，唯實重工主要產品的應用場景和業務規模與唐興科技相近，但其主要產品為礦用非全斷面掘進機裝備，不涉及頂管機、盾構機、TBM等，產品主要技術指標與唐興科技主要產品不可比。

四、撐起超五成收入產品所在市場競爭充分，自稱以錯位競爭拓展的產品交付兩年來或僅售出四臺套

2024年，唐興科技的營業收入和凈利潤增速均同比下滑，2025年前三季度則增速為正。在此情況下，唐興科技頂管機業務貢獻超五成主營業務收入，而國內的頂管機市場競爭充分。此外，2022年，盾構機和TBM市場三家龍頭企業市占率超八成，而唐興科技稱采取錯位競爭戰略，來拓展小直徑盾構機/TBM產品，而2023年交付以來截至2025年12月，唐興科技或僅售出盾構機/TBM共4臺套。

4.1 2024年營收及凈利增速均告負，2025年1-9月業績增速為正

據創業板招股書、簽署于2025年6月20日的招股書、2025年1-9月審閱報告、2025年半年報，2020-2024年及2025年1-9月，唐興科技的營業收入分別為2.31億元、2.78億元、3.23億元、3.9億元、3.73億元、2.8億元，2021-2024年及2025年1-9月分別同比增長19.97%、16.42%、20.83%、-4.36%、16.24%。

2020-2024年及2025年1-9月，唐興科技的凈利潤分別為6,415.91萬元、5,871.62萬元、6,695.52萬元、7,679.15萬元、6,901.46萬元、4,641.51萬元，2021-2024年及2025年1-9月分別同比增長-8.48%、14.03%、14.69%、-10.13%、28.3%。

不難看出，2024年，唐興科技的營收及凈利增速雙雙告負，2025年1-9月增速回正。

“目光”聚焦到行業發展情況。

4.2 頂管機收入占主營業務收入比重超五成，國內頂管機市場競爭充分

據簽署于2025年6月20日招股書，唐興科技的非開挖成套裝備分為巖石系列頂管機、軟土系列頂管機和盾構機。

2022-2024年，唐興科技巖石系列頂管機和軟土系列頂管機合計的收入占主營業務收入的比例分別為71.76%、64%、66.29%。

據二輪問詢回復，2025年1-6月，唐興科技巖石系列頂管機收入為6,525.31萬元，軟土系列頂管機收入為3,100.98萬元，合計9,626.29萬元。同期，唐興科技的主營業務收入為18,198.03萬元。經計算，2025年1-6月，唐興科技頂管機的營業收入占主營業務收入的比重為52.9%。

也就是說，2022-2024年及2025年1-6月，唐興科技的頂管機業務占主營業務收入比均超過五成。

據首輪問詢回復，在提及上下游議價能力時，唐興科技指出，對于軟土系列頂管機，特別是小管徑產品，設計難度和工藝難度相對較低，國內市場競爭充分，客戶對銷售價格較為敏感，唐興科技議價能力相對有限。

此外，據揚州廣鑫重型設備有限公司官網發布于2025年10月25日的公開信息，巖石頂管機市場的競爭格局較為集中，主要由少數幾家技術實力雄厚的企業主導。這些企業在研發投入、品牌影響力和售后服務方面具有明顯優勢，形成了較高的市場壁壘。然而，隨著新興市場的崛起和技術門檻的降低，越來越多的中小企業開始進入這一領域，價格戰和技術同質化現象可能加劇，影響行業整體利潤水平。

即是說，軟土系列頂管機的國內市場競爭充分，巖石系列頂管機的國內市場競爭格局集中。

在此情形下，2020年起，唐興科技啟動盾構機等技術突破。

4.3 2022年內盾構機和TBM市場的三家龍頭市占率合計超八成，唐興科技自詡以小直徑產品“錯位競爭”

據簽署于2025年6月20的招股書及首輪問詢回復，基于頂管機成熟技術沉淀，唐興科技于2020年起啟動掘進小型盾構機和小直徑TBM的專項研發與技術突破，2022年底開始承接盾構機、TBM產品相關訂單，并于2023年完成首臺盾構機、TBM設備的交付。

換言之，唐興科技主要產品頂管機的國內市場競充分，唐興科技于2020年啟動小型盾構機和小直徑TBM領域的技術研發，2023年唐興科技完成首臺盾構機、TBM設備的交付。

據首輪問詢回復，2022年度，鐵建重工、中鐵工業與中交天和3家公司，在國內盾構機和TBM市場的市場占有率合計為84.16%。截至簽署日2025年9月17日，唐興科技的盾構機/TBM產品主要以高性價比的小直徑產品為主，與行業龍頭鐵建重工和中鐵工業形成錯位競爭。

2023-2024年及2025年1-6月，唐興科技盾構機/TBM產品實現的收入分別為3,862.64萬元、4,334.8萬元、4,896.35萬元。

需要指出的是，行業龍頭中鐵工業曾指出，盾構機產品或應以大直徑研發制造為重點。

4.4 中鐵工業稱未來行業將研發制造的重點放在大直徑產品，截至2025年12月唐興科技盾構機/TBM銷售量或共4臺套

據中鐵工業2024年年報，隧道施工裝備及相關服務行業中，在市場需求方面，未來的行業競爭將愈發激烈，須緊密圍繞客戶需求及特定應用場景，將研發制造的重點放在大直徑、異形以及能夠適應高海拔復雜地質條件的盾構機/TBM產品上，實施精準高效的創新策略，加速智能制造的推進，以縮短設計周期、采購周期，并有效控制成本。

再來關注盾構機的行業壁壘情況。據簽署于2025年6月20日的招股書，唐興科技稱隧道施工專用機械制造行業屬于技術密集型行業，下游工程施工企業出于保障施工進度、施工安全和降本增效等考慮，在選擇該類設備供應商時較為慎重。此外，頂管機、盾構機和TBM在工作原理上存在較大的差異，使得在非開挖成套裝備內部，也存在一定的技術和經驗壁壘。

需要說明的是，截至問詢回復出具日，唐興科技或僅售出4臺套盾構機/TBM。

據2025年12月12日二輪問詢回復，盾構機及TBM系報告期內新拓展的產品領域。2023年度，唐興科技共銷售盾構機成套裝備2套，2024年度銷售一臺套盾構機，2025年上半年實現首臺套TBM產品銷售。

即是說截至2025年12月12日，唐興科技或僅銷售盾構機/TBM共4臺套。

綜上而言，唐興科技2024年的營收及凈利潤增速均告負，2025年1-9月業績有所回升。具體來看，頂管機業務貢獻超五成主營業務收入，而國內頂管機市場競爭充分。此外，2022年內盾構機和TBM市場的三家龍頭市占率合計超八成，唐興科技稱其盾構機/TBM產品主要以小直徑產品為主，與行業龍頭形成錯位競爭。但中鐵工業曾指出，行業未來以大直徑、異性的盾構機/TBM產品為研制重點。不僅如此，截至2025年12月，唐興科技或僅售出盾構機/TBM產品共4臺套。

五、結語

綜合而言，唐興科技3名實控人及其11名近親屬均在唐興科技任職，出任財務總監等職務。報告期內，唐興科技存在多例工傷認定，且報告期內，唐興科技生產經營合法合規性遭問詢，涉及購買銀行理財決策未前置審批、未全額繳納社保公積金等情形。此外，2020-2024年，唐興科技均被列入重點排污單位。此外，兩次申報中，唐興科技均因募資補流遭問詢。而此次上市歷經兩輪問詢后，唐興科技募投項目將補流項目剔除。相較于前次申報創業板，此次唐興科技對募投項目產業園項目的擬募集資金及部分建設內容進行調整，調整后，其計劃竣工時間由2024年調整至2027年。而變更前，產業園項目環評顯示，該項目預計投產時間為2022年。

回顧唐興科技的上市歷程，前次申報創業板時期，唐興科技因可比公司選取情況遭“兩連問”。此番申報，唐興科技新增唯實重工作為可比公司之一。然而，唯實重工的主要產品與唐興科技或存在差異，且唐興科技稱，唯實重工不涉及頂管機、盾構機、TBM等，產品主要技術指標與唐興科技主要產品不可比。

此外，唐興科技頂管機產品貢獻超五成主營業務收入，而國內頂管機市場競爭充分。新拓展產品方面，2022年內盾構機和TBM市場的三家龍頭企業市占率合計超八成，唐興科技稱其盾構機/TBM產品主要以小直徑產品為主。但中鐵工業曾指出，未來行業將研發制造的重點放在大直徑產品，截至2025年12月唐興科技盾構機/TBM銷售量或共4臺套。