港股正經歷一場痛苦的“換血”

3月26日，港股上演了一場極具沖突性的“跳水”。一邊是企業財報季傳來的聲聲捷報，另一邊卻是指數的直線墜落。截至收盤，恒生指數收跌1.89%，恒生科技指數重挫3.28%。

中國人壽、泡泡瑪特、快手三家交出了“亮麗”成績單的公司，無一例外遭遇了資本市場的“暴力打壓”。

快手2025年營收同比增長12.5%至1427.8億元，利潤表現亦超預期。然而，3月26日股價跌幅超過14%。

泡泡瑪特2025年營收暴增184.7%，凈利潤翻了三倍多，LABUBU單IP營收破百億。這份戰績足以傲視整個消費賽道，但股價卻在近兩日內回撤超30%。

作為保險行業的“壓艙石”，中國人壽2025年歸母凈利潤高達1540.78億元，同比增長44.1%，總保費首破7000億元。但3月26日，股價大跌8.48%。

三家公司下跌的直接原因各有不同，快手被市場擔心“重金砸AI”會造成成本負擔，泡泡瑪特栽在了過于保守的增速預期上，中國人壽的痛點則在于2025年第四季度凈利潤虧損137.26億元。

這些優質公司的缺點被市場放大，讓年報“利好”變成了“利空”，一個重要原因是當前的港股正處于一種離岸市場的流動性大震蕩中。

近日，由于中東局勢的不斷升級，國際油價在100美元附近高位震蕩，這直接引爆了全球的通脹焦慮。

這種焦慮在港股傳導成了一條冷酷的邏輯鏈：地緣沖突（中東）——原油供需失衡——全球通脹預期抬頭——降息預期驟降——美元走強——港股估值與流動性雙殺。

中東資金和全球避險資金目前處于“戰壕模式”，采取的是一種全防御、低周轉、極度保守的生存策略。資金會流入美元現金、美債或隔夜逆回購市場。對于一些投資者來說，現金就是戰壕里的干糧和彈藥，只有手握現金，才能在出現歷史性機會時隨時“開火”。

在大盤失血的背景下，基本面穩健、流動性好的優質資產往往成為機構套現以救火（補充其他板塊保證金）的“提款機”。

作為對外部環境極度敏感的離岸市場，港股科技股首當其沖。流動性變弱最直觀的表現不是沒人賣，而是沒人接。因此，港股的調整，并非公司之過，而是全球大環境的側影。

值得注意的是，南向資金今日逆勢凈買入超33億港元。最值得關注的信號發生在今年3月9日，南向資金單日凈流入竟然達到了372億港元。這種規模的資金涌入，在港股歷史上是非常罕見的。

南向資金的“變多”不是短期行為，而是一個已經持續兩年的長周期趨勢。

▲近5年南向資金凈買入額增長情況

可以說，在一輪輪調整的陣痛中，港股市場正在經歷從“全球資金中轉站”向“中國資產離岸定價中心”的根本性轉變。這是一場歷史性的結構錯位與重塑。

港股的波動性可能在短期內依然劇烈，但它的韌性將不再取決于美聯儲的臉色，而是取決于中國經濟的成色和內資的配置信心。