白酒邏輯重塑，AI主升浪開(kāi)啟！獨(dú)家對(duì)話但斌：錯(cuò)失AI時(shí)代的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于泡沫風(fēng)險(xiǎn)

在中國(guó)投資界，但斌始終處于輿論的中心。他曾因重倉(cāng)茅臺(tái)成名，也因業(yè)績(jī)波動(dòng)和風(fēng)格轉(zhuǎn)換備受爭(zhēng)議。從業(yè)三十四載，從白酒賽道到精準(zhǔn)捕捉全球AI科技浪潮，他的投資哲學(xué)在變與不變中不斷進(jìn)化。

近日，券商中國(guó)記者走進(jìn)東方港灣，與但斌面對(duì)面交流，圍繞AI時(shí)代的投資邏輯、全球資產(chǎn)配置以及A股的投資機(jī)會(huì)展開(kāi)深度對(duì)話。在全球地緣沖突頻發(fā)、資本市場(chǎng)波動(dòng)加劇的背景下，如何抓住真正決定未來(lái)十年的投資主線？但斌給出了明確判斷—人工智能是影響未來(lái)長(zhǎng)期格局的“主因”，而戰(zhàn)爭(zhēng)與宏觀波動(dòng)可能帶來(lái)短期擾動(dòng)。

從昔日因重倉(cāng)白酒成名，到近年大舉轉(zhuǎn)向AI科技賽道，但斌將這一轉(zhuǎn)變稱為一次“二次創(chuàng)業(yè)”。在他看來(lái)，中國(guó)白酒行業(yè)正在從供不應(yīng)求走向供需再平衡，而人工智能則可能開(kāi)啟長(zhǎng)達(dá)二三十年的超級(jí)產(chǎn)業(yè)周期。

談及個(gè)人認(rèn)知進(jìn)化，但斌坦誠(chéng)復(fù)盤(pán)了對(duì)A股行情的判斷，并分享了他對(duì)牛市的見(jiàn)解：真正健康的長(zhǎng)牛，需要能夠不斷突破前期高點(diǎn)，創(chuàng)出新高。他堅(jiān)定看好AI產(chǎn)業(yè)鏈，認(rèn)為當(dāng)前的橫盤(pán)震蕩類似于互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的1994年，是為更大周期的爆發(fā)積蓄能量。

精彩觀點(diǎn)：

人工智能是未來(lái)十年甚至更長(zhǎng)周期的“主因”，地緣沖突只是歷史中的小插曲。

白酒是“世界改變不了”的公司，但需求總量見(jiàn)頂和老齡化會(huì)讓其失去膨脹發(fā)展的動(dòng)能。

投資就像打戰(zhàn)，如果戰(zhàn)場(chǎng)形勢(shì)變了你還固守舊志，那就成了“紙上談兵”的趙括。

AI與互聯(lián)網(wǎng)最大的不同在于，它不是改變信息流，而是在重構(gòu)整個(gè)社會(huì)結(jié)構(gòu)。

AI時(shí)代可能持續(xù)20到30年，現(xiàn)在大多數(shù)人還沒(méi)有真正開(kāi)始使用AI。

誰(shuí)的算力多，誰(shuí)就擁有未來(lái)。我很遺憾字節(jié)跳動(dòng)沒(méi)有在A股或港股上市，它是這一波AI浪潮中中國(guó)極具代表性的科技企業(yè)之一。

財(cái)富真正的飛躍，不來(lái)自黃金或比特幣，而來(lái)自能持續(xù)增長(zhǎng)的偉大企業(yè)。

我的邏輯從未改變：一類是尋找“世界改變不了”的公司，另一類是尋找“改變世界”的公司。

局部戰(zhàn)爭(zhēng)只是AI主升浪中的小插曲

券商中國(guó)記者：最近中東局勢(shì)緊張，日韓股市劇烈波動(dòng)。您如何看待地緣沖突對(duì)全球資本市場(chǎng)的影響？

但斌：回顧歷史，局部地緣沖突對(duì)資本市場(chǎng)的沖擊往往是階段性的，并未改變主要資產(chǎn)的長(zhǎng)期運(yùn)行趨勢(shì)。從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)看，危機(jī)引發(fā)的恐慌性下跌，事后看常常為長(zhǎng)期投資者提供了布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的窗口。前幾天美股恐慌時(shí)，我們不僅沒(méi)有減倉(cāng)，反而利用回調(diào)，對(duì)長(zhǎng)期看好、具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)進(jìn)行了加倉(cāng)。

券商中國(guó)記者：有人擔(dān)心戰(zhàn)爭(zhēng)會(huì)威脅到中東的數(shù)據(jù)中心，進(jìn)而阻礙AI發(fā)展？

但斌：這種觀點(diǎn)是不成立的。人工智能是決定未來(lái)十年甚至更長(zhǎng)周期的“主因”，它類比于互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代。而地緣沖突、貿(mào)易摩擦只是歷史長(zhǎng)河中的“次要因素”，只能影響短期波動(dòng)，無(wú)法扭轉(zhuǎn)算力需求爆發(fā)的大趨勢(shì)。正如黃仁勛所說(shuō)，算力正在成為衡量國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的“GDP”，這個(gè)進(jìn)程不會(huì)被小插曲打斷。

白酒供需重塑，不能視而不見(jiàn)

券商中國(guó)記者：春節(jié)期間茅臺(tái)、五糧液動(dòng)銷超預(yù)期，您認(rèn)為這是消費(fèi)的階段性回暖，還是白酒行業(yè)觸底回升的信號(hào)？

但斌：高端白酒的需求韌性依然存在，但未來(lái)能不能像過(guò)去20年那樣高速增長(zhǎng)，需要重新評(píng)估。從2003年到2021年，受益于中國(guó)中產(chǎn)階級(jí)的崛起和地產(chǎn)紅利，白酒經(jīng)歷了爆發(fā)式增長(zhǎng)。

但是這幾年，支撐這種增長(zhǎng)模式的時(shí)代背景發(fā)生了一些新的變化：

一是房地產(chǎn)調(diào)整讓很多人的財(cái)富縮水，消費(fèi)需求自然受到挑戰(zhàn)。

二是，人口結(jié)構(gòu)紅利消失。中國(guó)出生人口跌破800萬(wàn)，人口老齡化嚴(yán)重。我常舉一個(gè)例子，我們的球隊(duì)有三十多人，以前打完球能喝15瓶白酒，現(xiàn)在2瓶都沒(méi)人喝了。如果人口趨勢(shì)不扭轉(zhuǎn)，對(duì)白酒乃至各行各業(yè)都會(huì)面臨極大挑戰(zhàn)。

三是供需關(guān)系反轉(zhuǎn)。過(guò)去茅臺(tái)是“一瓶難求”，未來(lái)可能變成“平衡態(tài)”。雖然它是頂級(jí)奢侈品，但如果未來(lái)大家能在超市以1499元輕松買(mǎi)到，那它的投資溢價(jià)邏輯就完全不同了。雖然季克良老先生希望茅臺(tái)成為餐桌上的佳肴，但前提是普通老百姓的收入水平能支撐這種消費(fèi)。我傾向于認(rèn)為，白酒將從過(guò)去的“供不應(yīng)求”進(jìn)入一個(gè)“平衡增長(zhǎng)”的階段。這并不意味著行業(yè)失去價(jià)值，而是增長(zhǎng)模式在換擋。

券商中國(guó)記者：您曾說(shuō)白酒是“不被世界改變的公司”，但最近又對(duì)戰(zhàn)斗在白酒里的人“致敬”。這是否意味著白酒已不在您的投資框架內(nèi)？堅(jiān)守白酒到底是在守衛(wèi)價(jià)值，還是逆潮流而動(dòng)？

但斌：投資就像打仗，必須因時(shí)而變。巴菲特一生都在變化，他曾說(shuō)不投高科技，后來(lái)蘋(píng)果占了他持倉(cāng)的半壁江山；他說(shuō)終身不賣比亞迪，后來(lái)也賣了。如果戰(zhàn)場(chǎng)形勢(shì)變了，你還固守舊志，那就成了“紙上談兵”的趙括。

白酒確實(shí)是“世界改變不了的公司”，但在需求總量見(jiàn)頂和人口老齡化的雙重壓力下，它很難再重現(xiàn)過(guò)去二十年的膨脹式發(fā)展。如果你能預(yù)見(jiàn)到白酒行業(yè)大背景正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性惡化而選擇視而不見(jiàn)，作為專業(yè)投資人，挑戰(zhàn)會(huì)非常大。投資比的是遠(yuǎn)見(jiàn)，看得遠(yuǎn)、看得準(zhǔn)，更要敢于根據(jù)時(shí)代的錨點(diǎn)調(diào)整航向。

押注AI：二次創(chuàng)業(yè)與認(rèn)知的變現(xiàn)

券商中國(guó)記者：這兩年?yáng)|方港灣美股重倉(cāng)AI龍頭非常成功。當(dāng)時(shí)在什么樣的契機(jī)下決定從傳統(tǒng)消費(fèi)賽道轉(zhuǎn)向AI科技賽道？您認(rèn)為AI是十年的超級(jí)周期。與互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代相比最大的不同是什么？

但斌：2021年下半年，我告訴同事我們要面臨“二次創(chuàng)業(yè)”。如果不轉(zhuǎn)型，公司生存都會(huì)有挑戰(zhàn)。

恰逢2022年底ChatGPT問(wèn)世，這預(yù)告了人工智能時(shí)代的降臨。東方港灣成立于2004年，那年騰訊上市，我們迎來(lái)了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代。回頭看，當(dāng)時(shí)如果我們?nèi)ρ鹤⒂凇案淖兪澜纭钡墓荆貓?bào)或許會(huì)高出幾個(gè)量級(jí)。現(xiàn)在，另一個(gè)偉大的時(shí)代來(lái)了，我們必須比年輕時(shí)更全力以赴。

AI與互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代最大的不同在于：互聯(lián)網(wǎng)主要顛覆的是媒體和信息流，而AI正在重構(gòu)整個(gè)社會(huì)架構(gòu)。它讓法律工作者、醫(yī)生、工程師感到焦慮，它甚至改變了戰(zhàn)爭(zhēng)形態(tài)。這種沖擊才剛剛開(kāi)始。

應(yīng)用與算力比翼齊飛

券商中國(guó)記者：近期，您將谷歌買(mǎi)成了第一大重倉(cāng)，甚至超過(guò)了英偉達(dá)。為什么這么看好谷歌？這是否意味著AI投資已從“算力”切換到了“應(yīng)用與生態(tài)”階段？

但斌：我們一直偏愛(ài)“輕資產(chǎn)、高盈利”商業(yè)模式。這類AI龍頭企業(yè)具備幾個(gè)核心優(yōu)勢(shì)：一是，全家桶優(yōu)勢(shì)。它有自研芯片TPU，有全球最大的數(shù)據(jù)儲(chǔ)備，有領(lǐng)先的大模型Gemini，還有YouTube這個(gè)巨大的流量池。二是，估值修復(fù)。2023年初，市場(chǎng)擔(dān)心AI會(huì)顛覆傳統(tǒng)搜索，導(dǎo)致其估值極低。但我們研究認(rèn)為，AI對(duì)其不是顛覆，而是正向加持、“賦能”。從后續(xù)發(fā)展看，這一判斷得到了驗(yàn)證。

現(xiàn)在的AI仍處于算力供不應(yīng)求的階段。無(wú)論是GPU還是自研芯片，需求遠(yuǎn)超供給。應(yīng)用與算力目前是“比翼齊飛”的，只要AI作為底層基礎(chǔ)設(shè)施的地位確立，這個(gè)時(shí)代就不會(huì)輕易結(jié)束。

券商中國(guó)記者：您看好特斯拉的自動(dòng)駕駛是下一個(gè)“iPhone時(shí)刻”。但目前市場(chǎng)估值分歧巨大，如果進(jìn)度不及預(yù)期，您的持倉(cāng)底線在哪里？

但斌：雖然2022年我們?cè)虺謧}(cāng)該電動(dòng)車龍頭企業(yè)虧過(guò)錢(qián)，并吸取了教訓(xùn)，但我們依然看好其無(wú)人駕駛（FSD）的潛力。雖然利潤(rùn)還沒(méi)爆發(fā)，但其汽車工廠已經(jīng)向無(wú)人出租車轉(zhuǎn)型。我們期待2026年或2027年能看到無(wú)人駕駛的商業(yè)化爆發(fā)。

AI科技股橫盤(pán)是為了消化業(yè)績(jī)

券商中國(guó)記者：很多人對(duì)科技巨頭巨大的市值感到恐懼，認(rèn)為已經(jīng)貴得離譜。您怎么看？

但斌：這種恐懼源于對(duì)時(shí)代跨度的認(rèn)知不足。2008年，那些當(dāng)時(shí)正在“改變世界”的科技企業(yè)，市值不到1000億元時(shí)，沒(méi)人相信它們能到4萬(wàn)億元。科技革命通常帶來(lái)10倍以上的增長(zhǎng)：電子硬件時(shí)代6.5倍，互聯(lián)網(wǎng)13倍，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)10倍。那么人工智能時(shí)代，誕生10萬(wàn)億元甚至30萬(wàn)億元市值的公司，并非天方夜譚。

偉大企業(yè)的魅力在于其“邏輯性”——市值的增長(zhǎng)由業(yè)績(jī)、回購(gòu)與內(nèi)生增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。歷史反復(fù)證明，資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期回報(bào)根植于企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造，而非估值泡沫的堆砌。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，錯(cuò)失一個(gè)時(shí)代的風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)比擔(dān)心泡沫的風(fēng)險(xiǎn)要大。

券商中國(guó)記者：開(kāi)年以來(lái)美股“七巨頭”表現(xiàn)分化。不少人認(rèn)為美股科技股疲態(tài)已現(xiàn)，如果出現(xiàn)20%—0%的回調(diào)，您是減倉(cāng)避險(xiǎn)還是繼續(xù)加倉(cāng)？

但斌：我認(rèn)為大跌的空間很小。現(xiàn)在的橫盤(pán)是為了消化業(yè)績(jī)。2026年很可能是AI行業(yè)的“孕育之年”，類似于互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的1994年。1991—1993年互聯(lián)網(wǎng)大漲，1994年收了一根十字星（震蕩年），但這并不意味著結(jié)束，而是為1995—2000年更瘋狂的牛市蓄勢(shì)。

AI時(shí)代的周期可能長(zhǎng)達(dá)20—30年。現(xiàn)在大多數(shù)人還沒(méi)開(kāi)始真正使用AI，普及率還很低，我們依然處于長(zhǎng)周期的起點(diǎn)。

券商中國(guó)記者：您配置了不少2倍做多谷歌的杠桿ETF，這被認(rèn)為極其激進(jìn)。您是如何在“長(zhǎng)期主義”和“高杠桿波動(dòng)”中實(shí)現(xiàn)邏輯自洽的？普通人可以買(mǎi)杠桿ETF嗎？

但斌：杠桿工具我們用得很謹(jǐn)慎。我們會(huì)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境適時(shí)調(diào)整持倉(cāng)，比如在市場(chǎng)可能震蕩時(shí)，減持高杠桿品種，增持基本面更扎實(shí)的標(biāo)的。在海外基金中，我們也會(huì)運(yùn)用期權(quán)策略來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，如通過(guò)賣出備兌看漲期權(quán)來(lái)獲取權(quán)利金。如果股票暴漲，我們只賺取封頂收益；如果下跌，這部分溢價(jià)可以對(duì)沖回撤。

反思與認(rèn)錯(cuò)，真正健康的長(zhǎng)牛需創(chuàng)新高

券商中國(guó)記者：2026年初，您向任澤平先生致歉，并承認(rèn)了自2024年“924”以來(lái)的行情。回看這段過(guò)程，您的心態(tài)經(jīng)歷了怎樣的變化？

但斌：投資是一個(gè)不斷修正認(rèn)知的過(guò)程。其實(shí)我跟任澤平先生的論戰(zhàn)主要集中在2024年十一期間。當(dāng)時(shí)他說(shuō)“開(kāi)盤(pán)即收盤(pán)”，而我預(yù)警“暴漲之后必有暴跌”。從短期看，我是對(duì)的，節(jié)后的確出現(xiàn)了劇烈調(diào)整。如果你當(dāng)時(shí)沖進(jìn)去買(mǎi)的是藍(lán)籌股或傳統(tǒng)白酒，到今天可能還沒(méi)解套。

但我必須承認(rèn)，事后看行情確實(shí)超越了那個(gè)高點(diǎn)，尤其是科技類資產(chǎn)。在投資中，對(duì)就是對(duì)，錯(cuò)就是錯(cuò)。我經(jīng)常在微博轉(zhuǎn)發(fā)相反的觀點(diǎn)，這不僅是給別人看，更是提醒自己。很多投資者一旦持有某家公司，就聽(tīng)不得半點(diǎn)負(fù)面信息，但我認(rèn)為客觀理性才是生存之本。

關(guān)于“牛市”的定義，我依然堅(jiān)持：真正健康的長(zhǎng)牛，是需要能夠不斷突破前期高點(diǎn)，創(chuàng)出新高的。雖然我承認(rèn)了這波行情的強(qiáng)度，但中國(guó)股市能否開(kāi)啟健康的長(zhǎng)牛，核心在于能否突破歷史極值并形成系統(tǒng)性反轉(zhuǎn)。

券商中國(guó)記者：您如何在“堅(jiān)持自我”與“及時(shí)認(rèn)錯(cuò)”之間尋找平衡？

但斌：這是一個(gè)優(yōu)秀投資人的必備素質(zhì)。我們不是天才，只是普通人。如果不聽(tīng)反面意見(jiàn)，你就無(wú)法清醒地認(rèn)識(shí)自己。我喜歡看“大空頭”邁克爾·伯里的觀點(diǎn)，即便他去年做空英偉達(dá)虧了近50%，但他看空的邏輯是否有其道理？你可以將他的邏輯與黃仁勛的邏輯做對(duì)比，在這種博弈中尋找主因。

AI是十年一遇的超級(jí)浪潮

券商中國(guó)記者：您認(rèn)為現(xiàn)在的A股是“結(jié)構(gòu)性牛市”，還是正處于一輪類似美股的“全面長(zhǎng)牛”起點(diǎn)？支撐邏輯是什么？

但斌：系統(tǒng)性的全面牛市需要經(jīng)濟(jì)基本面的強(qiáng)力支撐，這仍需探討。但我對(duì)結(jié)構(gòu)性牛市堅(jiān)信不疑，而這個(gè)結(jié)構(gòu)的核心就是AI。

無(wú)論是A股、美股還是日韓股市，AI導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性牛市將持續(xù)10年以上。你看韓國(guó)的海力士、三星，漲幅巨大，背后全是AI相關(guān)的存儲(chǔ)需求。

現(xiàn)在的AI比當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)更具壟斷性。為什么美股巨頭在拼命加大資本開(kāi)支？因?yàn)檫@是“算力GDP”的競(jìng)賽。誰(shuí)的算力多，誰(shuí)就擁有未來(lái)。我很遺憾字節(jié)跳動(dòng)沒(méi)有在A股或港股上市，它是這一波AI浪潮中中國(guó)極具代表性的科技企業(yè)之一。

券商中國(guó)記者：展望2026，您認(rèn)為A股哪些板塊值得配置？

但斌：在2026年，我最看好的依然是AI產(chǎn)業(yè)鏈。核心硬件：AI芯片、存儲(chǔ)。即便有過(guò)調(diào)整，但只要業(yè)績(jī)支撐在，高位調(diào)整就是機(jī)會(huì)。能源與材料：AI對(duì)能源的需求是巨大的，煤炭、電力甚至小金屬，其上漲邏輯都已轉(zhuǎn)向AI基建。生息資產(chǎn)：具備強(qiáng)現(xiàn)金流和AI落地能力的巨頭。

擁抱港股科技龍頭，分享AI機(jī)遇

券商中國(guó)記者：盡管國(guó)內(nèi)AI進(jìn)展快，但騰訊等平臺(tái)估值仍被壓制。您認(rèn)為恒生科技低迷的原因是什么？中概科技資產(chǎn)現(xiàn)在是“價(jià)值洼地”還是“價(jià)值陷阱”？

但斌：現(xiàn)在最大的挑戰(zhàn)在于，AI對(duì)傳統(tǒng)軟件和互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)有顛覆性，比如美股的軟件龍頭也是深度調(diào)整。比如有些公司過(guò)去按PS（市銷率）估值，現(xiàn)在要按PE（市盈率）殺估值了。具體到中國(guó)資產(chǎn)，我們最看好的AI領(lǐng)軍企業(yè)之一是國(guó)內(nèi)某家未上市的科技巨頭。在港股市場(chǎng)，我們選擇布局了那些具備平臺(tái)優(yōu)勢(shì)和生態(tài)基礎(chǔ)的互聯(lián)網(wǎng)龍頭。當(dāng)然我們也清醒地認(rèn)識(shí)到，在AI這個(gè)快速演進(jìn)的賽道上，競(jìng)爭(zhēng)格局瞬息萬(wàn)變，如果企業(yè)不能在新一輪技術(shù)浪潮中保持領(lǐng)先，即便是曾經(jīng)的龍頭也面臨挑戰(zhàn)。因此，在投資這類資產(chǎn)時(shí)，持續(xù)跟蹤和動(dòng)態(tài)評(píng)估就顯得尤為重要。

券商中國(guó)記者：怎么看待黃金（已有機(jī)構(gòu)看漲至6500美元）以及加密貨幣？您曾買(mǎi)過(guò)加密貨幣相關(guān)公司但很快清倉(cāng)，當(dāng)時(shí)的決策邏輯是什么？

但斌：投資要有確定性，我更偏愛(ài)“生息資產(chǎn)”。比特幣和黃金都不產(chǎn)生利息。黃金的整體市值在剔除科技巨頭后，已經(jīng)與美國(guó)很多核心資產(chǎn)相當(dāng)，目前顯得有些貴。

我認(rèn)同巴菲特的觀點(diǎn)：黃金只是一個(gè)保值的立方體，它的增長(zhǎng)主要源于貨幣超發(fā)對(duì)現(xiàn)金的稀釋。在過(guò)去200年的大類資產(chǎn)回報(bào)中，股票將1萬(wàn)美元變成了100多萬(wàn)美元，而黃金只是勉強(qiáng)保值。

如果你有1個(gè)億，投比特幣漲到100萬(wàn)美金也就10倍；但如果你投中了一個(gè)能從1萬(wàn)億成長(zhǎng)到30萬(wàn)億的偉大企業(yè)，那才是財(cái)富的飛躍。對(duì)于普通人，買(mǎi)點(diǎn)黃金保值沒(méi)問(wèn)題，但要實(shí)現(xiàn)財(cái)富跨越，必須依靠具備內(nèi)生增長(zhǎng)的企業(yè)。

業(yè)績(jī)是唯一的護(hù)城河

券商中國(guó)記者：私募行業(yè)近年來(lái)監(jiān)管趨嚴(yán)，很多百億私募消失了。東方港灣過(guò)去5年最大的進(jìn)化是什么？

但斌：核心永遠(yuǎn)是業(yè)績(jī)。東方港灣成立22年，最重要的進(jìn)化是從“重倉(cāng)中國(guó)”轉(zhuǎn)向了“扎根中國(guó)，走向全球”。過(guò)去我們?nèi)σ愿霸贏股投白酒，2022年底，我們決定全力以赴投入人工智能方向。這類似于資產(chǎn)管理行業(yè)的“出海”。我們賺全球科技發(fā)展的錢(qián)，回饋中國(guó)的持有人。

就像那些成功實(shí)現(xiàn)全球化布局的中國(guó)企業(yè)一樣，誰(shuí)的外循環(huán)做得好，誰(shuí)的護(hù)城河就深。2023年、2024 年，我們的海外業(yè)績(jī)?cè)?0億美元規(guī)模以上的基金中名列前茅，這證明中國(guó)人的智慧在華爾街競(jìng)技場(chǎng)上同樣具備競(jìng)爭(zhēng)力。

券商中國(guó)記者：怎么看待量化投資對(duì)主觀投資的沖擊？

但斌：投資像一片海洋，不同的策略各有其生存空間，共生共榮才是健康的生態(tài)。量化在震蕩市有算法優(yōu)勢(shì)，但巴菲特用60年6萬(wàn)倍的回報(bào)證明了價(jià)值投資的復(fù)利奇跡。關(guān)鍵不在于形式，而在于你的模型（或認(rèn)知）能否匹配市場(chǎng)的變化。主觀投資的深度研究，在捕捉大時(shí)代拐點(diǎn)（如AI浪潮）時(shí)，具備量化難以企及的穿透力，只要你能持續(xù)3—5年創(chuàng)造好業(yè)績(jī)，規(guī)模自然會(huì)增長(zhǎng)。

從“改變不了”到“改變世界”

券商中國(guó)記者：您的投資跨度從白酒到特斯拉，再到英偉達(dá)、谷歌，這中間的邏輯主線是什么？

但斌：我的投資邏輯從未改變，始終圍繞兩類公司：一類是世界改變不了的公司（如頂級(jí)白酒），一類是改變世界的公司（如AI巨頭）。

很多人誤以為我只懂白酒，其實(shí)早在2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂時(shí)，我就曾動(dòng)員朋友去買(mǎi)網(wǎng)易、搜狐、新浪；2006年我因觀察到女兒的QQ群是一種“強(qiáng)聯(lián)系”而重倉(cāng)當(dāng)時(shí)的社交龍頭。2022年全力以赴投AI是因?yàn)楦惺艿搅诉@種推土機(jī)式的時(shí)代變革。

投資不全靠調(diào)研和交流，更要靠對(duì)時(shí)代的強(qiáng)烈感受。如果你感受不到AI這種顛覆性的變革，那可能需要重新審視自己的投資視角。

券商中國(guó)記者：作為普通投資者，在2026年該如何進(jìn)行資產(chǎn)配置？

但斌：還是那句話，錯(cuò)失時(shí)代的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于擔(dān)心泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。如果你看不準(zhǔn)個(gè)股，不妨借鑒巴菲特的建議，選擇代表未來(lái)方向的科技指數(shù)，通過(guò)定投的方式參與這個(gè)時(shí)代。我看好AI是十年大牛市，目前的波動(dòng)只是漫長(zhǎng)征程中的加油站。

券商中國(guó)記者：最后一個(gè)問(wèn)題，您個(gè)人的資產(chǎn)配置比例是怎樣的？

但斌：我沒(méi)有任何國(guó)債或現(xiàn)金配置，我個(gè)人的全部資金都投入在東方港灣自己管理的基金里。我與持有人共進(jìn)退，我的財(cái)富曲線就是基金的凈值曲線。

風(fēng)險(xiǎn)揭示：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，文中資訊僅供讀者參考之用，其提到的公司亦僅為闡述產(chǎn)業(yè)邏輯，所有內(nèi)容均不帶任何投資建議，讀者不應(yīng)單純依靠本內(nèi)容而取代個(gè)人的獨(dú)立判斷。對(duì)于因使用、引用、參考本內(nèi)容而導(dǎo)致的投資損失、風(fēng)險(xiǎn)及糾紛的，內(nèi)容分享方不負(fù)任何責(zé)任。

責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒

排版：劉珺宇

校對(duì)：姚遠(yuǎn)

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