從引進來到走出去：創新藥質變對A股的影響（附名單）

昨日（3月28日），國家藥監局披露：今年前三個月，我國創新藥對外授權交易總額超過600億美元，接近2025年全年的一半；截至3月27日，今年已批準10款創新藥，其中8款為國產。

這兩組數字釋放出一個清晰的信號：中國醫藥創新正在經歷從“量變”到“質變”的跨越。對于A股投資者而言，這不僅是行業新聞，更是一場估值邏輯的重構。

一、誰在賣？誰在買？

今年一季度確認的重大對外授權交易，買方名單幾乎囊括了全球制藥巨頭：阿斯利康、艾伯維、禮來、葛蘭素史克、吉利德、羅氏、賽諾菲。而賣方的主角，是一批已經登陸A股或港股的中國創新藥企業。

石藥集團（01093.HK） 1月底與阿斯利康達成協議，授權8個創新長效多肽項目，交易總額185億美元，首付款12億美元已確認到賬。這是迄今中國創新藥對外授權金額最大的一筆交易。

榮昌生物（688331.SH，09995.HK） 1月中旬將其PD-1/VEGF雙抗RC148授權給艾伯維，交易總額56億美元，首付款6.5億美元。這筆交易直接驗證了其技術平臺的價值。

信達生物（01801.HK） 2月與禮來制藥達成協議，授權腫瘤及免疫領域的多個創新分子，交易總額88.5億美元，首付款3.5億美元。

前沿生物（688221.SH） 2月底將其兩款siRNA小核酸管線授權給葛蘭素史克，交易總額9.5億美元，首付款4000萬美元已公告收到。

和鉑醫藥（02142.HK） 2月將其HBM4003（CTLA-4單抗）授權給Solstice Oncology，交易總額11.05億美元，包含5000萬美元現金加股權對價。

此外，中國生物制藥（01177.HK） 3月將其羅伐昔替尼授權給賽諾菲，交易總額15.3億美元；德琪醫藥（06996.HK） 將其CD19/CD3雙抗授權給優時比，交易總額超11.8億美元；復宏漢霖（02696.HK） 將其PD-1單抗的日本權益授權給衛材，交易總額超3億美元。

A股方面，眾生藥業（002317.SZ） 的子公司眾生睿創將其GLP-1/GIP雙靶點激動劑的中國權益授權給齊魯制藥，交易總額10億元人民幣，首付款2億元。

這些交易串聯起來，勾勒出一條清晰的脈絡：中國創新藥企業已不再是跨國藥企的“代工廠”，而成為全球創新藥版圖中不可或缺的源頭供給方。

二、質變的三層邏輯

第一層：研發能力的質變。

十年前，中國藥企談論的是如何做出“Me-too”藥物。而今天，對外授權的核心標的集中在ADC、雙抗、siRNA、細胞治療等前沿技術領域。這些技術不再是跟隨，而是與國際同步甚至領先。跨國藥企愿意為這些管線支付巨額首付款，本質上是為中國科學家的原始創新能力付費。

第二層：商業模式的質變。

過去，一家創新藥企業的價值高度依賴于國內醫保談判的結果——進不進醫保、降價多少、覆蓋多少患者，這些構成了估值的天花板。而現在，對外授權打開了一條新路：通過海外授權獲得首付款改善現金流，通過里程碑付款和銷售分成分享全球市場收益。企業的價值不再由國內單一支付方決定，而是由全球市場共同定價。

第三層：估值邏輯的質變。

港股18A和A股科創板的醫藥板塊在過去幾年經歷了深度調整，核心原因是市場對“國內醫保控費+同質化競爭”的雙重壓力感到悲觀。而今年一季度的對外授權潮正在改變這一預期。市場開始重新審視那些具備全球競爭力的創新藥企業——它們的管線不僅在國內有市場，更有可能在海外創造巨額價值。

這種估值邏輯的切換，反映在股價上就是分化。只有擁有全球專利布局、臨床數據過硬、技術平臺稀缺的企業，才能享受到這輪紅利。

三、對A股的三條影響路徑

第一條：直接受益者——已實現對外授權的A股公司。

榮昌生物（688331.SH）56億美元的交易總額、6.5億美元的首付款，對其資產負債表和現金流是實質性改善。前沿生物（688221.SH）收到4000萬美元首付款后，研發投入的可持續性大大增強。眾生藥業（002317.SZ）子公司的對外授權，驗證了其向創新藥轉型的成效。

第二條：產業鏈傳導——CXO板塊的景氣度回升。

對外授權意味著后續將有大量海外訂單生產需求。獲得授權的跨國藥企通常會要求在中國進行工藝驗證和商業化生產。因此，具備國際化生產能力的CDMO企業，其海外訂單確定性將隨之提升。

藥明康德（603259.SH）、凱萊英（002821.SZ）、康龍化成（300759.SZ）等龍頭企業，如果能夠承接授權項目的后續生產，將直接受益。

第三條：間接提振——醫藥板塊風險偏好修復。

過去三年，醫藥板塊在集采壓力、醫保控費、流動性收緊等多重因素下估值持續承壓。而對外授權潮向市場傳遞了一個信號：中國創新藥企業的價值，正在被全球最懂行的買家真金白銀地確認。這種確認有助于修復整個板塊的風險偏好。

當然，修復不會是普漲。市場的選擇會越來越苛刻：只有真正具備創新能力的企業，才能獲得估值溢價。

四、值得關注的A股標的名單

（一）已實現對外授權的公司

榮昌生物（688331.SH）：ADC與雙抗雙輪驅動，已與艾伯維達成56億美元授權交易。

前沿生物（688221.SH）：小核酸藥物領域先行者，已與葛蘭素史克達成9.5億美元授權交易。

眾生藥業（002317.SZ）：子公司GLP-1/GIP雙靶點激動劑達成10億元授權交易。

（二）具備潛在對外授權能力的創新藥公司

恒瑞醫藥（600276.SH）：A股醫藥龍頭，研發管線覆蓋ADC、雙抗、PROTAC等多個前沿領域。

百濟神州（688235.SH）：核心產品澤布替尼已在全球多國獲批，國際化能力已得到驗證。

君實生物（688180.SH）：PD-1單抗特瑞普利單抗已在美國獲批，具備對外授權談判籌碼。

迪哲醫藥（688192.SH）：聚焦腫瘤和自身免疫性疾病，核心管線具備全球競爭力。

（三）產業鏈受益的CXO公司

藥明康德（603259.SH）：全球領先的CXO龍頭，具備承接海外大額訂單能力。

凱萊英（002821.SZ）：小分子CDMO龍頭，與多家跨國藥企有長期合作關系。

康龍化成（300759.SZ）：一體化藥物研發服務平臺，有望受益于創新藥研發外包需求增長。

五、風險與邊界

地緣政治風險。 隨著中國創新藥出海金額增大，需關注海外在生物安全法案、知識產權保護等方面的審查是否趨嚴。

臨床數據兌現風險。 對外授權協議中的里程碑付款需要后續臨床數據支撐。如果產品在海外臨床試驗中未能達到預期終點，后續款項可能無法兌現。

估值分化風險。 600億美元的交易總額主要集中在少數前沿技術領域。傳統的“Me-too”藥物依然面臨國內集采壓力和同質化競爭，估值修復空間有限。

六、錢誠益彰，千順萬順

2026年第一季度，中國創新藥產業用600億美元的對外授權交易額，向市場證明了自身的全球競爭力。從“引進來”到“走出去”，這不是一句口號，而是一份份合同、一筆筆首付款、一款款獲批新藥共同書寫的事實。

對于A股投資者而言，醫藥板塊正在告別“唯醫保論”的估值舊框架，進入一個由“國際化兌現”和“技術突破”雙輪驅動的新周期。在這一周期中，選擇標的的標準變得清晰：管線是否具備全球稀缺性、技術平臺是否具備護城河、對外授權是否已獲得跨國藥企的背書。

600億美元的數字背后，是科學家的堅守、臨床數據的積累、跨國談判的博弈。對于真正具備創新能力的公司來說，這些數字只是起點。