嵐圖的“藍圖”到底在哪里？

【導語：2026年3月19日，嵐圖汽車在港交所正式掛牌上市，其上市首日即出現破發。究竟是上市時機選擇不當，還是公司自身仍存在短板，抑或兩者因素疊加所致？未來，嵐圖汽車如何提升品牌力？】

作者：張大川

嵐圖汽車上市首日即遭遇“破發”。以7.5港元/股開盤后，股價迅速走低，盤中最低觸及6.25港元/股；當日收盤報6.51港元/股，跌幅達13.2%。此后跌勢延續，截至3月27日收盤，股價進一步下探至5.08港元/股，總市值不足190億港元。單從股價表現來看，嵐圖汽車已顯現出一定的市場壓力。

股價破發的直接原因是什么？

從業績表現來看，嵐圖汽車整體表現可圈可點。2025年，公司銷量突破15萬輛，同比增長87%，并成為首個實現30萬輛下線的央國企高端新能源品牌。與此同時，嵐圖汽車實現營收348.6億元，凈利潤達10.17億元，成功扭虧為盈，且在國內新勢力車企中屬于少數實現盈利的企業之一。值得關注的是，其毛利率達到20.9%，在新能源汽車企業中處于較高水平。

既然業績那么好，那么嵐圖汽車股價為何會持續下探呢？原因之一是和嵐圖汽車這次在港股的上市方式有關。

嵐圖此次上市借助了東風汽車在港股的殼資源。為加快上市進程，公司采用了“介紹上市”的方式，即不發行新股、不進行融資，全部掛牌股份來自東風集團股份私有化退市后向原有股東的存量分派。得益于此，嵐圖從宣布上市計劃到正式掛牌僅用約半年時間，創下央國企新能源企業赴港上市的速度紀錄。

但這種上市路徑也帶來一定結構性影響。由于未進行公開募資，嵐圖在掛牌首日缺乏IPO通常配備的基石投資者鎖定機制及承銷商“綠鞋機制”等價格穩定工具，市場缺少穩定器，股價在上市初期出現較大波動，實際上在一定程度上已在預期之中。

與此同時，外部市場環境亦不容忽視。中東地區局勢緊張疊加全球金融市場波動加劇，對港股整體表現形成擾動。在此背景下，作為新上市標的，嵐圖股價出現破發及震蕩下行，并不令人意外。此外，嵐圖目前尚未被納入主要指數成分股，也未進入港股通標的范圍，導致潛在增量資金來源受限，買盤承接能力受到影響。

深層次原因值得正視

嵐圖股價破發，固然與其上市時港股整體市場環境不佳以及所采用的上市方式有關，但公司自身面臨的問題同樣不容忽視。

盈利能力仍有待提升。根據財報數據，2025年嵐圖汽車實現凈利潤10.17億元，但其中包含高達10.8億元的政府補助。若剔除該部分補助，公司實際上仍處于虧損狀態。對于一家新興車企而言，汽車行業資本密集、前期投入巨大，階段性虧損并不罕見。然而，從資本市場角度來看，企業能否建立可持續的“自我造血”能力，仍是支撐股價穩定的核心指標之一。

此外，關聯交易對業績的支撐作用亦較為顯著。2025年，嵐圖汽車向大股東東風集團旗下公司銷售整車及零部件，實現收入53.72億元，占當期總收入約15.4%。在上市前的整個報告期內，東風集團始終是嵐圖汽車的第一大客戶。大股東對旗下企業的支持本屬常見，但從市場化經營的角度看，嵐圖汽車若希望獲得投資者更廣泛的認可，仍需持續提升面向C端市場的銷售能力與品牌競爭力。

打破對單一車型的依賴。當前，嵐圖汽車的銷量高度依賴于“夢想家”這一款車型。數據顯示，2025年嵐圖汽車全年累計交付150,169輛，其中嵐圖夢想家（參數丨圖片）銷量達76,045輛，占比超過50.64%。相比之下，旗下中大型SUV嵐圖FREE、中大型轎車嵐圖追光以及中型SUV嵐圖知音的市場表現則明顯遜色。

從行業競爭格局來看，國內MPV市場早已不再是“藍海”。一方面，比亞迪、吉利等傳統車企持續加碼布局；另一方面，理想、小鵬等新勢力也紛紛切入這一賽道。此外，別克、豐田等在MPV領域深耕多年的外資品牌，依然具備深厚的產品與品牌積累，不會輕易讓出原有優勢市場。在多方競爭加劇的背景下，單一爆款車型難以長期支撐整體銷量增長。

展望2026年，嵐圖計劃推出包括泰山Ultra、泰山X8、FE以及代號“珠峰”的豪華MPV在內的四款新車型。其中，嵐圖泰山Ultra已于3月17日開啟交付，定位為全球首款搭載896線圖像級激光雷達的量產SUV。上述新車型能否打開市場、形成新的增長極，將在很大程度上決定嵐圖汽車下一階段在國內市場的競爭格局與發展空間。

尋找智能差異化。在智能網聯技術路線上，嵐圖選擇與華為深度綁定，并于2025年官宣“All in 智能化”，計劃在全系車型中搭載華為乾崑智駕系統。對嵐圖而言，這一策略在短期內有效補齊了智能化能力短板，也對“夢想家”等車型的熱銷起到了重要推動作用。

但從行業趨勢來看，華為乾崑智駕與鴻蒙座艙正逐步成為市場“標配”。除鴻蒙智行體系內的“五界”車型外，越來越多自主品牌乃至部分外資品牌也在加速引入華為的智能網聯技術。在此背景下，嵐圖在智能化方面的差異化優勢正被逐步稀釋。未來，嵐圖如何在依托華為技術賦能的同時，構建自身獨特的產品力與品牌敘事，從“技術跟隨”走向“價值共創”，仍有待進一步觀察。

跳開體制束縛是“嵐圖們”成功的關鍵

在國內新能源汽車市場掀起新勢力浪潮后，許多國有整車集團紛紛推出高端新能源汽車子品牌，試圖借此推動集團整體轉型。東風嵐圖、上汽智己、長安阿維塔、奇瑞智界等，正是這一時代的產物。

從表面上看，與蔚來、零跑、理想、小米等從零開始打造的新勢力車企相比，傳統汽車集團孵化的新品牌似乎擁有天然優勢。一方面，它們可以直接借用集團現有工廠，從而節省前期動輒數十億的建廠投入；供應鏈體系也可沿用集團現成資源，并通過與集團內其他整車企業的協同，最大程度降低零件成本。另一方面，在研發端，這些品牌也能直接借用集團的研發成果，使研發投入更可控。

然而，銷量數據卻顯示，這類品牌與國內頭部新勢力車企相比仍有明顯差距。原因在于，無論是產品設計，還是借助互聯網打造流量和聲量的方式，嵐圖等品牌仍沿襲著傳統造車思路，缺乏突破。從某種程度上看，這與企業背靠大型國企集團的心態密切相關：新勢力車企往往面臨生存壓力，每一臺車都可能關乎企業命運；而國企背景的品牌則“衣食無憂”，資金鏈有國資兜底，缺乏緊迫感。

因此，未來無論是嵐圖還是其他類似品牌，要想真正脫穎而出，不僅需要在技術上保持領先，避免被競爭對手甩在身后，更需要圍繞用戶真正需求，持續優化產品、運營模式和組織架構。中國汽車市場早已不是憑借一款新車就能拉動銷量的時代，在整體車市微增長的背景下，只有真正貼近用戶的品牌，才能贏得長期發展。

點評

股價的短期漲跌，對企業整體運營而言并非決定性因素。不過，股價在某種程度上也反映了投資人對品牌的認可度和信心。相對“蔚小理”、問界、零跑這些新勢力，嵐圖吃虧在品牌認知度等方面，聲量不如新勢力第一陣營的選手們。接下來，嵐圖要進一步圍繞用戶真正需求規劃藍圖，持續優化產品、運營模式和組織架構，在智能電動車市場里展開新一輪的差異化競爭。

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