凈利下滑、股價暴跌80%，八馬茶業的“高端茶”故事講不下去了？

“高端茶葉第一股”八馬茶業發布了上市后首份年報。

2025年，八馬茶業實現營業收入21.96億元，同比微增2.5%；年內利潤為2.22億元，同比微降0.8%；經調整凈利潤為2.41億元，同比增長2.8%。截至2025年末，公司現金及現金等價物達8.89億元，無銀行借款，資產負債率總體維持在健康水平。

然而，深究財報數據，八馬茶業的基本面正顯露出疲態。2.5%的營收增速遠低于2023年16.7%的水平，且上半年曾出現營收同比下滑4.2%、凈利潤下滑17.8%的局面。渠道端，八馬茶業門店擴張速度放緩，年內直營店數量凈減少81家。公司期末存貨賬面價值高達5.79億元，同比大增31.9%；超36個月的長賬齡庫存達1.20億元，同比激增49.9%。

資本市場上，八馬茶業的股價從上市次日的115港元高點，一路跌至2025年3月30日收盤的23.60港元歷史新低，跌幅近八成，市值僅剩約20億港元。

高端茶葉第一股成色幾何

八馬茶業是頂著“高端茶葉第一股”的頭銜登上港交所的。

2025年全年，八馬茶業錄得營收21.96億元，較上一年度微增2.5%。年內利潤方面，公司錄得2.22億元，較上年同期微降0.8%。若剔除2025年10月港股上市所產生的相關一次性費用，其經調整凈利潤為2.41億元，同比增長2.8%。

在整個茶葉細分市場需求疲軟的背景下，八馬茶業的主業盈利保持了基本的平穩。

利潤表現的穩定，得益于公司在供應鏈端的調整。財報顯示，2025年八馬茶業整體毛利率為55.6%，同比提升0.6個百分點。毛利率的優化與其自產比例的大幅提升有關。2025年，公司自產產品收入達12.90億元，同比增長21.6%，自產業務占總營收的比重已升至58.9%。通過提高自產比例，八馬茶業在壓縮上游采購成本的同時，也進一步強化了對茶葉品質的源頭管控。

在資產負債與現金流管理上，八馬茶業也展現出了較強的防御能力。截至2025年12月31日，公司賬面現金及現金等價物為8.89億元。期內公司無任何銀行借款，維持了極低的財務杠桿。2025年10月，八馬茶業成功登陸港交所，募資凈額約3.9億港元，公司總權益也隨之升至17.01億元，充足的資金儲備為其后續的產能擴建和渠道布局提供了有力支撐。

門店網絡的擴張，支撐八馬茶業營收的大盤。截至2025年底，公司全國門店總數達到3773家，年內凈增269家。其線下零售網絡已覆蓋全國所有省份及269個地級市。門店結構上，加盟模式依然占據絕對主導，期末加盟店數量達到3538家，占門店總數的93.8%，年內加盟店凈增283家，渠道下沉與網點加密同步推進。

在線下渠道外，八馬茶業的線上業務也維持了增長態勢。2025年，公司線上全渠道GMV達到8.76億元，同比增長4.4%。其中，通過入駐美團閃購、淘寶閃購等平臺，其即時零售業務的GMV同比大幅增長90%。在電商平臺排名中，八馬茶業繼續維持了天貓烏龍茶類目11連冠及京東茶類中國第一的位置。

在品牌建設上，八馬茶業拿獎拿到手軟。八馬茶業在2025年獲得了中國茶企品牌50強第一、世界茶葉企業品牌榜中國第一等業內評價，并主導或參與了29項行業標準及16項體系認證。

從規模、資金、品牌等硬性指標來看，八馬茶業確立了其在傳統茶企中的頭部身位，看似不負“高端茶葉第一股”的頭銜。

股價創歷史新低背后

與尚屬平穩的財務基本面形成劇烈反差的，是八馬茶業在資本市場的雪崩式下跌。

上市初期，由于實際自由流通H股不足900萬股，在“迷你流通盤”與短期資金的博弈下，其股價很快被推高至115港元/股。但隨著公司隨后拋出“H股全流通”計劃（擬將37.6%的內資股轉為H股），市場將其解讀為原始股東尋求退出通道的信號，恐慌情緒迅速蔓延。截至2025年3月30日，八馬茶業股價報收23.60港元，較峰值跌幅近80%，市值僅剩約20億港元。

資本市場的用腳投票，本質上是對八馬茶業財報中隱藏的結構性危機做出的風險定價。

首當其沖的是增長動能失速。2025年全年2.5%的營收增速，與2023年的16.7%相比出現了大幅斷層，增長幾近停滯。2025年上半年，八馬茶業的營收更是罕見地下滑了4.2%、凈利潤同比下降了17.8%，全年的微增高度依賴下半年的修復。

驅動八馬茶業過往高增長的加盟模式，如今也已正顯露出反噬的苗頭。截至2025年末，八馬茶業擁有3538家加盟店，近半數收入來自向加盟商的“買斷式”賣貨。然而，加盟商的開店動能正在減弱，2025年凈增的269家門店低于2024年凈增的302家。

更嚴峻的問題是八馬茶業單店產出的下滑。公開數據披露，加盟商的平均采購額從2022年的35萬元，一路降至2024年的25萬元左右。在終端動銷放緩的背景下，加盟商為了回籠資金，頻頻出現跨區域低價拋貨，甚至在閑魚等二手平臺打折清倉。這不僅擾亂了官方的價格體系，也令加盟渠道的收入增長陷入停滯。同時，八馬茶業的直營店體系正在持續收縮。2025年，其直營店數量從316家降至235家，凈減少了81家。

在產品結構上，“高端茶”的品牌敘事正在面臨挑戰。財報顯示，2025年主品牌“八馬”營收微增3.9%，但主打高端普洱的子品牌“信記號”營收卻同比下滑了18.7%。此前，信記號的平均售價從2022年的901元/公斤持續下滑至2025年上半年的715元/公斤，建議零售價超過7萬元/公斤的超高端茶葉也在主要產品列表中隱退。雖然主打年輕化的子品牌“萬山紅”營收大增97.2%，但基數過小，難以填補高端產品線萎縮留下的缺口。

存貨高企是懸在八馬茶業賬面上的另一重隱患。截至2025年底，公司存貨賬面價值5.79億元，同比大增31.9%，遠超2.5%的營收增速。其中，超36個月的長賬齡庫存達到1.20億元，同比激增49.9%。雖然企業多以陳年普洱、白茶具有收藏價值作為解釋，但在高端禮品茶需求收縮的當下，長賬齡庫存的變現周期被無限拉長，成了資金占用與潛在的跌價風險。

在費用端，八馬茶業的行政開支同比激增29.8%，常態化開支壓力上升。廣告宣傳等銷售費用也同比增長了9.8%。與高昂的營銷投入形成對比的是，其研發費用僅為1402萬元，仍處于“重營銷、輕研發”的階段。

從宏觀行業來看，中國茶市場高度分散，2024年高端茶市場前五大企業合計份額僅為5.6%，八馬茶業的市占率僅約1.7%。在政商務禮品茶需求不振的同時，蜜雪冰城、霸王茶姬等新式茶飲以及便捷袋泡茶，正在持續分流年輕一代的客群。

面對極其分散的市場格局、增長承壓的加盟體系以及不斷攀升的長賬齡庫存，八馬茶業亟需回答如何從向B端壓貨的規模擴張，轉向提升C端真實動銷的質量增長。當資本褪去“高端茶葉第一股”的光環，八馬茶業必須要在接下來的幾份財報中，用真實的單店營收改善來重塑市場的信心。