力高新能IPO隱憂：經營性現金流不佳 毛利率連續下滑

來源：雷達財經 文|李亦輝 編|深海

近日，深交所官網顯示，力高新能源技術股份有限公司（下稱“力高新能”）創業板IPO獲得受理。

這并非公司首次謀劃上市。早在2023年6月，力高新能曾向深交所提交了首次公開發行股票并在創業板上市的申請。然而，在經歷了兩輪問詢后，該公司于2024年8月主動撤回了上市申請。如今，卷土重來的力高新能，依舊存在諸多隱憂。

據招股書，力高新能系國內BMS（電池管理系統）龍頭企業，根據NE時代統計，公司在2024年及2025年中國新能源乘用車BMS市場中，裝機量僅次于比亞迪及寧德時代位列第三，在第三方BMS廠商中排名第一。

本次沖擊上市，力高新能擬在扣除發行費用后，將募集資金約19.25億元按照輕重緩急順序投入長三角新能源汽車控制系統智能制造中心項目、力高新能源產業園三期項目、研發中心建設項目、補充流動資金。

雷達財經翻閱招股書發現，力高新能近年來毛利率持續下滑，2022年至2025年前三季度主營業務毛利率分別為 44.89%、41.95%、34.27%和 29.87%。公司表示，這主要受新能源汽車零售價格下調并向零部件企業傳導、原材料采購價格波動、產品結構變動等多種因素影響。

此外，報告期內公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-4575.52萬元、-8264.94萬元、-167.12萬元和-2.71億元，顯示主業造血能力不足。

對此，公司解釋稱，這主要是由于公司需要根據客戶需求提前采購原材料，而公司主要產品交付、客戶驗收及付款均需一定周期，隨著公司營業收入快速增長，存貨、應收賬款余額均大幅增加。

面臨著整車廠、電池廠的競爭

天眼查顯示，力高新能的前身力高有限成立于2010年2月5日。根據招股書，力高有限由楊浩生、徐明、尚徽、劉新天、安徽融科共同設立。

截至本招股說明書簽署日，煙臺攬峰直接持有力高新能22.07%的股份，為公司控股股東。同時，王翰超為煙臺攬峰執行事務合伙人深圳攬峰 100%股東，為煙臺望徽、煙臺財高的執行事務合伙人。王翰超通過前述主體間接控制力高新能28.73%股權的表決權，系力高新能的實際控制人。

王翰超畢業于北京大學，曾在上海大唐移動通信設備有限公司、華為技術有限公司任職，曾任華為代表處副代表、全球交通行業系統部部長，目前為力高新能的董事長。

2017年5-7月，煙臺攬峰合計收購力高有限79.50%股權。本次交易完成后，公司控股股東變更為煙臺攬峰，實際控制人變更為王翰超，公司管理層變更為均有華為背景的王翰超、王云、何蘇、劉峰等。

截至目前，除了王翰超擔任公司董事長之外，王云、何蘇、劉峰均為力高新能的董事兼副總經理。

招股書顯示，力高新能系國內BMS龍頭企業，長期專注于BMS模塊的自主研發、生產、銷售與服務，并基于BMS模塊業務逐步拓展高壓配電模塊等新能源管理控制系統產品及PCBA（印刷電路板裝配）組件、線束相關的電子電氣綜合應用解決方案業務。

從行業地位來看，招股書援引NE時代數據稱，2022 年至2025 年，公司在國內新能源乘用車BMS市占率分別為7.9%、7.1%、9.6%及 15.5%。

2025 年，公司市場排名位列行業第三，僅次于弗迪電池（全球新能源汽車銷量第一比亞迪旗下配套電池廠）與寧德時代（全球動力電池裝機量第一電池廠）。

招股書顯示，公司作為第三方BMS廠商，面臨著頭部新能源汽車整車廠、電池廠兩方面的競爭。

這是由于BMS產品屬新能源電池核心零部件，整車廠和電池廠均有自研自產BMS產品的傾向。相對于第三方BMS廠商，整車廠通常體量較大，研發實力較為突出；電池廠則對電池的生產工藝、電池性能更為熟悉。

根據 GGII 統計數據，2023年至2025 年，中國新能源車動力鋰電池BMS企業裝機量中，第三方BMS廠商的市場份額分別為25.1%、25.3%、28.8%，整車廠、電池廠憑借自身優勢占據了較高的市場份額。

因此，盡管作為第三方 BMS 企業代表，力高新能市占率提升較快，但在行業競爭整體加劇，上下游企業降本增效的大背景下，公司存在市場競爭加劇，市場份額被整車廠和電池廠擠占的風險。

公司毛利率下滑、經營性現金流凈額長期為負

業績層面，力高新能2022年至2025年1-9月份的營業收入分別為5.59億元、8.03億元、16.33億元和19.16億元；同期歸母凈利潤分別為9068.89萬元、9625.91萬元、1.6億元和 2.12億元。

從收入構成來看，公司主要產品為新能源汽車用動力電池 BMS 產品，每輛新能源汽車內均需要裝配一套 BMS 產品。報告期內，BMS 模塊銷售收入分別為4.83億元、7.06億元、11.63億元和12.82億元，占營業收入的比例分別為89.11%、89.89%、73.43%和67.44%。

力高新能的其他產品包括線束、高壓配電模塊及PCBA組件等。報告期內，公司除BMS 模塊外的其他主營業務產品銷售收入分別為5905.87 萬元、7942.79 萬元、4.21億元和 6.19億元，占主營業務收入的比例分別為10.89%、10.11%、26.57%和32.56%。

需要注意的是，公司主導產品BMS 模塊在銷量逐年增加的情況下，均價卻出現了下滑。數據顯示，2022年至2025年1-9月份，公司BMS模塊的銷量分別為75.95萬片、133.28萬片、274.70萬片和324.06萬片，對應的均價分別為636.51元/PCS、529.82元/PCS、423.3元/PCS和395.56元/PCS。

其原因為，受新能源汽車零售價格下調并向零部件企業傳導、原材料采購價格波動等因素綜合影響，BMS模塊銷售均價呈現逐年下降趨勢。

新能源汽車賽道的價格戰，無疑影響了供應鏈上相關公司的盈利能力。由于主要產品均價的下滑，報告期內，力高新能主營業務毛利率分別為44.89%、41.95%、34.27%和29.87%，其中公司主要產品 BMS 模塊的毛利率分別為45.35%、44.38%、42.23%和39.99%，公司主營業務及主要產品毛利率呈現下降趨勢。

此外，報告期內公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-4575.52萬元、-8264.94萬元、-167.12萬元和-2.71億元，表明一定程度上公司主業造血能力不足，財務健康度存在明顯短板。

對此，公司解釋稱，這主要是由于公司需要根據客戶需求提前采購原材料，而公司主要產品交付、客戶驗收及付款均需一定周期，隨著公司營業收入快速增長，存貨、應收賬款余額均大幅增加。

招股書顯示，報告期各期末，公司應收賬款余額分別為3.63億元、5.69億元、9.77億元和12.16億元，占當期營業收入的比重分別為64.9%、70.82%、59.86%和63.43%，占比整體較高。

在應收賬款規模較高的情況下，力高新能的應收賬款周轉率低于同行業可比公司。據招股書，報告期內，公司應收賬款周轉率分別為2.27 次、1.72 次、2.11 次和1.75 次，同行業可比公司平均值分別為2.37次、2.39次、2.23次和3.02次。

對此，力高新能表示公司應收賬款周轉率接近同行業平均值，其中按單項計提壞賬準備的應收賬款余額較大，拉低了公司應收賬款整體周轉率水平。

有業內人士分析認為，一般來說應收賬款周轉率偏低意味著回款周期長，付款節奏易受客戶影響，易產生壞賬，可能直接侵蝕利潤，是IPO審核中重點關注的財務隱患。

聲明：本文僅為財經熱點分析，觀點僅供參考，不構成任何投資或消費建議。

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