四大護城河合圍，新材料龍頭的價值重估時刻已至？

對于環球新材國際(06616.HK)來說，2025年是實現了突破意義的里程碑之年，其最新發布的財報印證了集團價值鏈地位的實質性提升，也標志著公司正式完成向全球領先新材料平臺的布局跨越。

資本市場通常不會在企業“最順”的階段完成定價。真正的估值重塑，往往發生在企業發展結構切換的關鍵階段 —— “報表結構趨于復雜、短期利潤有所波動，但核心底層能力正在系統性重構的時期”。

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從“產品出海”到“全球運營”

當前，中國制造業正步入加速搶占全球市場份額、以出口順價和海外高毛利兌現業績的“出海創收”戰略階段。究其原因，在全球秩序重構與“供給焦慮”的雙重背景下，中國制造業亟需在全球范圍內提升產業話語權，系統性構建全球競爭優勢。

而衡量這一方向的主要指標，便是中游制造業的海外營收占比——海外收入占比越高，其出海邏輯越純粹，對沖單一市場風險、獲取全球宏觀貝塔的能力才越強。環球新材國際的全球化戰略，便是這一政策方向的代表性案例。

2025年，環球新材國際實現營收人民幣29.17億元，較上年同期大幅增長76.9%；其中，集團非中國業務占比跨越式提升至43.8%，新并表的德國業務在其中占34%的比重。

受益于營收規模的大幅增長，集團2025年毛利總額創歷史新高，達11.4億元，較2024年的8.73億元同比增長30.5%。

從構成來看，隨著對原德國默克表面解決方案業務戰略收編的落地，環球新材國際正式完成了從“區域冠軍”向“全球平臺型龍頭”的系統性轉軌。2025財年，公司歐洲地區銷售額同比增長5 倍，北美洲同比增長10倍，亞洲、非洲、南美洲均實現翻倍以上增長。依托覆蓋150多個國家和地區的營銷體系，集團已具備了極強的全球資源配置能力。

更為深遠的突破在于，集團跨越了高端材料領域長達數十年的品牌驗證壁壘。報告期內，集團終端客戶營收占比從16%大幅躍升至40%。直接打入頂級車企、美妝巨頭的核心供應鏈，標志著集團已在產業鏈中握有更高的話語權。這類穿透壁壘，打造行業話語權的成果，正是中國制造出海的初衷。

用集團CEO蘇爾田主席的話來說，這一系列并購整合并非出于簡單的短期擴張，而是圍繞核心技術、產品結構及全球客戶體系進行的系統性布局。

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研發協同打造新增長曲線

全球化并購的另一項成果，則主要體現在科研與產線突破上。

截至2025年，集團產品矩陣總數已突破5056項，年內新增2884種。從種類上來看，珠光顏料產品依舊是核心產品，而在此基礎上，云母功能填料以及化妝品活性物質則成為了集團研發的主要方向。

云母功能填料：基于云母特性研發的新材料，可用作絕緣材料、耐火材料及新能源電池原料的多功能材料；
化妝品活性物質：高端美妝產品的核心原料，在保濕、美白、防曬、抗衰老等關鍵功效細分市場擁有領先市場份額與客戶認可度。

研發端則是集團的立身之本。通過整合德國工藝、日韓精細制造與中國規模化優勢，集團在美妝、汽車、醫藥等高溢價賽道確立了絕對優勢，并開始向光伏、新能源、航天等“十五五”戰略新興產業進行跨維滲透。

截至2025年，兩項創新業務已經成為環球新材國際的創收“第二曲線”。集團云母功能填料業務年內收益達1.76億元，同比增長89.8%；化妝品活性物業務作為年內新增業務實現收益1.87億元，收益占比為6.4%。

(數據來源：公司年度業績公告）

云母功能填料與化妝品活性物的快速起量，不僅為集團打開了新能源、高端美妝等增量市場，更驗證了從基礎材料研發到商業化落地的高效轉化能力。隨著合成云母產能持續釋放、化妝品活性物客戶合作逐步深化，這類高潛力業務將成為集團業績增長的重要支撐。

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全球化“時差”下的階段性承壓

量級跨越的背后必然伴隨著系統重構的陣痛。正如硬幣的兩面，在業務端實現平臺化質變的同時，財務端也因并購整合進入了短期波動的窗口期。

2025年，環球新材國際錄得虧損約3.06億元，由盈轉負；但扣非凈利潤為2.5億元。這種利潤端的短期波動，本質上是戰略并購進入整合期后的技術性對價，由兩類成本共同構成：

顯性費用：并購帶來的直接沖擊

一次性整合開支： 跨國并購涉及的審計、法律顧問及架構重塑費用在年度內集中釋放，直接壓低了EBITDA。

非現金性會計攤銷（PPA）： 依國際準則，并購產生的無形資產增值需逐年攤銷，雖不影響現金流，但在會計層面削減了賬面凈利潤。

融資階段性成本： 為支撐跨越式收購，集團利息開支隨融資規模擴大而上升，擠壓了短期盈余。

在剔除直接影響后，集團經調整EBITDA為人民幣8.44億元，較2024年增長37.7%。其中，2025 年7月31日交割的德國業務營運5個月為集團經調整EBITDA貢獻了1.16億元的增量。

隱形支出：報表深處的結構性重塑

會計評估的毛利擠壓：受收購日存貨公允價值重估增值影響，銷售成本被動抬高，導致毛利額出現技術性縮窄。

運營環境的系統性挑戰：隨著高成本地區生產基地并表，能源與人工成本短期內稀釋了整體毛利率；同時，匯率波動也擾亂了原有經營步調。

戰略前置的研發投入：集團堅持將營收的4.52%投入研發。這種針對新賽道、新增長引擎的超前墊支，在當下是利潤減項，未來則是溢價源泉。

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筑就成長的“四大護城河”

縱觀全球工業史，任何一家跨國巨頭的崛起，本質上都是一場關于“本土化”與“溢價權”的艱苦遠征。從早期的德系化學工業到日韓精細制造的全球擴張，無一不經歷了并購整合的財務磨損、法律規制的沖突適應，以及文化重構的陣痛。

中國制造業出海已進入下半場，正從簡單的“產能外溢”轉向深度的“價值鏈重塑”。對于環球新材國際而言，當前財報中的賬面波動與整合支出，正是跨越這道全球化門檻所必須支付的“戰略對價”。

最耗費資源的“破冰期”已基本結束。在全球化底座合圍后，集團的關注點正全面轉向如何利用這一平臺，開啟以可持續增長為核心的價值新周期。董事長蘇爾田博士提出“四大護城河”作為其持續增長的核心。

第一，搭建全鏈條技術創新平臺，筑牢技術壁壘。依托“6+6+6”全球協同體系，集團實現了資源的高效閉環：6大研發中心深耕合成云母升級與高性能色彩方案；6大制造基地橫跨亞歐非實現分布式產能；6大應用中心緊貼消費市場，將單一供給轉向“研發—生產—反饋”的協同開發閉環。

第二，依托客戶認證與渠道優勢，提升全球粘性。通過海外并購整合，集團已完成全球化渠道網絡的初步構建，成功打通了覆蓋全球主要經濟體的銷售路徑。

第三，發揮全球制造交付優勢，構建運營韌性。集團目前的分布式制造布局，配合即將進一步釋放產能的桐廬10萬噸人工合成云母工廠，為全球原材料供應提供了保障。

第四，利用全產業鏈整合，夯實規模與成本優勢。憑借全球領先的產能規模，集團的規模效應正在經營層面逐步顯現。通過全產業鏈的整合與管理協同，集團在研發、采購及生產環節持續推行降本增效措施。

通過上述“四大護城河”的合圍，環球新材國際正在經歷從單一材料供應商向全球高性能表面材料平臺的實質性跨越。前期在并購整合與技術研發上的前置投入，正逐步轉化為具備抗波動能力的經營紅利。

在全球化競爭的下半場，前期的戰略投入已不再是賬面上的成本負擔，而是在時間萃取下，構筑起的一道跨越周期的競爭長城。并購的塵埃落定，研發的種子破土，環球新材國際正通過長期主義穿越并表窗口期，為邁向新階段打下堅實基礎。

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