押寶張雪的770億富豪，交最佳年報卻遭資本“冷眼”？

雷達財經出品 文|彭程 編|孟帥

一戰成名的張雪機車，讓贊助商東鵬特飲收獲了外界不少的關注。

張雪機車奪冠后的3月30日，東鵬特飲所屬公司東鵬飲料也交出了一份驚艷的業績答卷。2025年，公司營收首次突破200億元大關，同比增長超三成，歸母凈利潤亦同步大漲超三成。

然而，這份“史上最佳”年報發布后，東鵬飲料的股價卻在次日遭受“冷遇”。截至3月31日收盤，東鵬飲料A股下跌9.97%，港股下跌6.23%。4月1日，其A股、港股分別回升2.5%、7.33%。

從東鵬飲料發布的財報來看，作為公司絕對支柱的東鵬特飲增長正在放緩。為了擺脫對東鵬特飲的依賴，東鵬飲料近來也在積極搭建新的增長曲線。

不過，盡管電解質飲料東鵬補水啦全年收入翻倍增長至32.74億元，但體量僅約為東鵬特飲的五分之一。

而公司其他飲料在尚未孵化出新的10億級單品的同時，去年的毛利率卻減少6.74個百分點至15.53%，與東鵬特飲50.79%、東鵬補水啦34.77%的毛利率存在明顯的差距。

此外，東鵬飲料靠營銷和渠道換取規模增長的模式也面臨一定的挑戰。去年第四季度，公司的銷售費用率創下年內季度新高，但單季凈利率卻降至全年低點。

值得一提的是，在今年3月發布的《2026胡潤全球富豪榜》中，站在東鵬飲料身后的林木勤、林煜鵬父子以770億元的財富再度登榜，身家較上年上漲17%。

押寶張雪機車，東鵬特飲“贏麻了”

在3月28日和29日舉行的世界超級摩托車錦標賽(WSBK)葡萄牙站中，中國摩托車制造商張雪機車連奪SSP組別第一回合與第二回合兩個冠軍，一舉打破了歐美日廠商對這個項目長達幾十年的壟斷地位。

隨著奪冠的喜訊在互聯網上刷屏，張雪機車賽車上格外醒目的 “東鵬特飲” 標志，隨著賽事的精彩畫面在全球范圍內廣泛傳播，“東鵬特飲押寶張雪機車贏麻了”的話題也引發廣大網友熱議。

而這場引發全網關注與熱議的營銷事件，源于一次品牌與用戶之間的“雙向奔赴”。

張雪機車創始人張雪發布的抖音視頻顯示，去年11月，正在尋找WSBK賽事冠名贊助商的張雪機車，引發了部分熱心車友在東鵬特飲賬號下留言“牽線”。

今年1月，張雪發布視頻宣布與東鵬特飲達成合作，直言這是張雪機車的首次跨界合作。

張雪機車奪冠的喜訊傳來后，東鵬特飲于3月31日向廣大網友發布一封“致紅娘信”。

東鵬特飲在信中寫道：“再次感謝你們的牽線，因為你們的慧眼，我們才能聽勸。這不是一次簡單的商業合作，是東鵬飲料、張雪機車這樣的民族品牌之間的惺惺相惜和價值認同。”

東鵬特飲還在信中表示，在奪冠后的短短幾日里，其收到了成千上萬條關于品牌、產品、聯名、活動的熱情建議。“每一條，我們都認真看了；每一份期待，我們都鄭重記下了”。

值得一提的是，針對網絡上“贊助費僅5萬元”的傳聞，東鵬飲料董秘辦工作人員回應紅星資本局稱，合作費用涉及商業機密，暫時無法透露具體金額。

天眼查顯示，東鵬飲料先后于2021年、2026年登陸A股、港股。

而就在奪冠消息引爆熱搜后的3月30日，東鵬飲料交出了公司“A+H”雙上市后的首份完整年度業績答卷，東鵬飲料稱公司整體經營規模與盈利能力邁上新臺階。

財報顯示，2025年，東鵬飲料全年實現營收208.75億元，同比增長31.8%；歸母凈利潤44.15億元，同比增長32.72%。

截至2025年末，東鵬飲料的總資產達到267.21億元，較期初增長17.84%。

東鵬飲料表示，2025年，公司堅持“以動銷指導經營”的核心策略，持續推進“1+6”多品類戰略，在鞏固能量飲料核心優勢的同時，加速拓展新品類，推進全國化布局和國際化拓展，通過清晰的戰略執行和高效的運營，成功實現了多品類驅動下的高質量增長，全國化與國際化布局取得實質性進展，為未來的長期發展奠定了堅實基礎。

亮眼業績背后，王牌產品面臨增長挑戰

盡管2025年全年營收、歸母凈利潤增幅均超過30%，但支撐東鵬飲料基本盤的主力產品東鵬特飲正面臨一定的增長挑戰。

尼爾森IQ數據顯示，2025年，東鵬特飲在我國能量飲料市場銷售量占比由2024年的47.9%提升至51.6%；全國市場銷售額份額占比從34.9%上升至38.3%。

作為連續五年蟬聯中國銷量第一的能量飲料，盡管東鵬特飲去年成功斬獲銷量與銷售額“雙料第一”，但其增速正在放緩。

財報顯示，2025年，東鵬特飲實現營收155.99億元，同比增長17.25%，這一增速相較于2024年的28.49%有所下滑。

其中，去年第四季度，東鵬特飲的營收增速甚至滑落至個位數，僅為9.28%。

與此同時，東鵬特飲占東鵬飲料主營業務營收的比重，也從2024年的84.08%下降至2025年的74.78%。

香頌資本執行董事沈萌對此分析認為，“核心產品增速低于整體，說明未來業績增長的風險增加”。

事實上，東鵬飲料所處的行業整體增速也在放緩。根據國家統計局數據，2025年全年飲料類零售總額為3295億元，同比僅增長1%。

在此背景下，一款銷售額已達155.99億元的超級大單品想要維持高速增長，難度可想而知。

面對東鵬特飲的增速放緩，東鵬飲料近年來大力推進多品類戰略，試圖構建第二增長曲線。

從財報來看，公司主推的電解質飲料東鵬補水啦表現搶眼，全年實現營收32.74億元，同比大漲118.99%，主營業務收入占比由2024年的9.45%提升至15.7%。

然而，市場對東鵬飲料第二曲線的期待遠不止于此。一方面，東鵬補水啦的體量僅約為東鵬特飲的五分之一，短期內難以填補核心單品增速放緩留下的缺口。

另一方面，包括茶（類）飲料、咖啡（類）飲料、植物蛋白類飲料在內的其他飲料，雖合計貢獻營收19.86億元，同比增長94.08%，但尚未出現超過10億元級的單品。

值得注意的是，在電解質飲料、其他飲料板塊實現高速增長的同時，東鵬飲料不同產品線的盈利能力也已出現分化。

2025年，東鵬特飲的毛利率為50.79%，同比提升2.54個百分點；東鵬補水啦的毛利率為34.77%，同比提升5.05個百分點；而其他飲料的毛利率則為15.53%，同比減少6.74個百分點。

這意味著，相比另外兩大產品線，其他飲料目前在激烈的市場競爭中尚未形成足夠的規模效應，反而在一定程度上拉低了公司整體的毛利率表現。

整體來看，東鵬飲料公司去年的毛利率為44.9%，同比僅增長0.1個百分點。東鵬飲料解釋稱，主要是因為原材料價格下降。

知名戰略定位專家詹軍豪指出，東鵬飲料將資源集中押注東鵬補水啦，依托原有渠道快速放量，而茶、咖啡等新品類缺乏差異化研發與精準定位，同質化競爭激烈，導致多品類發展不均。

營銷驅動增長模式，隱憂已然顯現

東鵬飲料能發展成如今的規模，離不開公司高效觸達、深度滲透的全國渠道網絡。

財報顯示，目前，東鵬飲料已實現全國地級市100%的覆蓋，旗下擁有3400余家經銷商、450余萬家終端網點。

然而，隨著市場競爭加劇，東鵬飲料通過營銷和渠道投入換取規模擴張的模式，正面臨著一定的考驗。

2025年，東鵬飲料的銷售費用高達34.05億元，同比增長27%。其中，渠道推廣費支出激增57.55%，主要用于增加冰柜投入以搶占終端陳列資源。

同時，為推進全國化戰略實施，進一步擴大銷售規模，東鵬飲料的銷售人員人數增加，相關職工的薪酬支出漲幅達23.04%。

而銷售費用的大額支出在幫助東鵬飲料鞏固市場地位的同時，也對公司的資金效率和盈利質量提出了更多的挑戰。

從財務數據來看，這種用營銷和渠道驅動業績增長的模式，隱憂已然顯現。

2025年第四季度，東鵬飲料的銷售費用率為19.63%，創下年內季度新高，但單季凈利率卻降至全年低點，同比下滑2.64個百分點至16.23%。

華創證券研報指出，前置投放冰柜、利息收入減少等因素共同拖累短期盈利。25Q4單季度看，公司毛利率為43.8%，同比-0.09pcts，主要系成本紅利與新品占比提升對沖。

華創證券研報還提到，25Q4，公司銷售費用率為19.6%，同比+0.76pct，主要系公司淡季前置投放冰柜搶占終端；管理費用率為4.06%，同比+0.42pct，主要系人員薪酬、咨詢費用及年內新基地投產折舊費用增加。

在研發投入方面，2025年，東鵬飲料的研發費用僅為0.66億元，同比增長5.85%。但無論是費用規模還是增速，均明顯低于銷售費用。

有分析認為，這種“重營銷、輕研發”的路徑依賴，或成為公司長期競爭力的一大隱憂。

此外，品牌合規與消費者信任問題，也為東鵬飲料的“狂飆”之路增添了不確定性。

去年10月，據媒體報道，有多名消費者反映，在掃描東鵬特飲二維碼后，并未獲得預期中的現金獎勵，反而在不知情的情況下購買了泰康保險旗下的保險產品。

對此，東鵬特飲客服表示，公司沒有與任何保險公司存在業務合作，消費者點擊的保險廣告是通過騰訊平臺的廣點通進行投放，廣告由保險公司創作、騰訊平臺審核并推送。

針對廣告素材的不可控及可能產生的信息混淆，公司在2022年已經將廣告位置進行置底，并加注提示信息“以下為廣告區，與兌獎無關”。公司進一步解釋說，消費者兌獎頁面的廣告位出于“內部推廣資源投入的考慮”，目前已經不對外進行合作。

盡管公司對相關廣告位已進行調整，但此類事件無疑仍給東鵬特飲的品牌形象造成了一定的負面影響。

有關東鵬飲料的后續發展，雷達財經將持續關注。