SpaceX沖刺史上最大IPO：1.75萬(wàn)億美元估值，馬斯克豪賭什么？

當(dāng)一家火箭公司把自己包裝成“太空AI基礎(chǔ)設(shè)施公司”，資本市場(chǎng)要買(mǎi)的不是現(xiàn)在的利潤(rùn)，而是人類(lèi)成為多行星物種的夢(mèng)想

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2026年4月2日，一則消息引爆全球資本市場(chǎng)：馬斯克旗下的SpaceX已向美國(guó)證券交易委員會(huì)秘密提交IPO申請(qǐng)。此前有報(bào)道稱，公司目標(biāo)估值高達(dá)1.75萬(wàn)億美元，計(jì)劃募資約750億美元。

1.75萬(wàn)億美元是什么概念？這意味著SpaceX的估值僅次于英偉達(dá)、蘋(píng)果等少數(shù)幾家科技巨頭，相當(dāng)于2025年銷(xiāo)售額的113倍市銷(xiāo)率。它尋求的募資規(guī)模是沙特阿美2019年上市紀(jì)錄的三倍多。這家曾經(jīng)宣稱“在實(shí)現(xiàn)火箭定期飛往火星之前不會(huì)上市”的公司，為何在此時(shí)急轉(zhuǎn)風(fēng)向？

兩大“壓艙石”：獵鷹與星鏈

SpaceX的萬(wàn)億估值，首先建立在兩塊堅(jiān)實(shí)的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)之上。

獵鷹系列火箭是SpaceX的“基本盤(pán)”。2025年，SpaceX完成了約165次軌道飛行，獵鷹9號(hào)單枚助推器已創(chuàng)下重復(fù)使用30次的紀(jì)錄，掌控全球商業(yè)發(fā)射市場(chǎng)約82%至84%的份額-18-13。全年全球入軌物資約85%由SpaceX運(yùn)送。來(lái)自NASA、美國(guó)太空軍等政府機(jī)構(gòu)的合同總額已累計(jì)超過(guò)244億美元，構(gòu)成了穩(wěn)定的收入來(lái)源。

星鏈則是SpaceX估值真正的“壓艙石”。截至2025年底，星鏈用戶數(shù)已突破850萬(wàn)，分析師預(yù)計(jì)2026年將挑戰(zhàn)千萬(wàn)用戶；截至2026年3月，星鏈已累計(jì)發(fā)射超10000顆在軌衛(wèi)星，在全球低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)市占率超85%，形成近乎壟斷的格局。

SpaceX股東、Fusion Fund創(chuàng)始人張璐在接受采訪時(shí)直言，原SpaceX業(yè)務(wù)早已實(shí)現(xiàn)盈利，“尤其是星鏈業(yè)務(wù)，堪稱‘現(xiàn)金奶牛’”。業(yè)界估算，2025年星鏈營(yíng)收約106億美元，息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)達(dá)58億美元，占SpaceX總營(yíng)收的三分之二以上。

2025年全年，SpaceX總營(yíng)收預(yù)計(jì)為150億至160億美元，息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)約80億美元。憑借這兩塊業(yè)務(wù)，SpaceX已連續(xù)多年保持正向現(xiàn)金流，并每年兩次定期回購(gòu)股票，為員工和投資者提供流動(dòng)性。

“合并魔法”：火箭公司變身“太空AI基礎(chǔ)設(shè)施”

僅靠獵鷹和星鏈，SpaceX的估值大約在8000億美元。真正讓1.75萬(wàn)億成為可能的，是2026年2月發(fā)生的一樁交易——SpaceX以全股票置換方式收購(gòu)了馬斯克旗下的人工智能公司xAI。

合并前，xAI在2026年1月融資時(shí)估值已達(dá)2300億美元；合并后實(shí)體估值躍升至1.25萬(wàn)億美元。短短幾個(gè)月后，IPO估值再跳到1.75萬(wàn)億，這5000億美元的增量，很大程度上就是AI敘事的溢價(jià)。

SpaceX現(xiàn)在將自己重新定義為一套完整的生態(tài)閉環(huán)：獵鷹系列與星艦負(fù)責(zé)將重型設(shè)備送入軌道；星鏈構(gòu)建全球數(shù)據(jù)傳輸架構(gòu)；xAI的Grok大模型則計(jì)劃在“太空數(shù)據(jù)中心”中運(yùn)行，利用極端環(huán)境數(shù)據(jù)優(yōu)化算法，同時(shí)反推火箭發(fā)動(dòng)機(jī)分析、衛(wèi)星調(diào)度效率，提升太空作業(yè)智能化水平。

Fusion Fund創(chuàng)始人張璐評(píng)價(jià)稱，馬斯克要講述的，“是一個(gè)從地面智能到太空智能、從算力到數(shù)據(jù)的全鏈條故事”。市場(chǎng)上有評(píng)論稱，這已經(jīng)不是一家火箭公司，而是一家“太空AI基礎(chǔ)設(shè)施公司”。華爾街對(duì)此的解讀是：星鏈對(duì)標(biāo)AWS與AT&T的混合估值模型，而xAI對(duì)標(biāo)的是AI大模型賽道——兩個(gè)高估值賽道的疊加，撐起了1.75萬(wàn)億的想象空間。

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不過(guò)，這一“奇怪組合”也引發(fā)了部分投資者的質(zhì)疑：火箭公司加AI公司的業(yè)務(wù)邏輯協(xié)同性究竟如何，仍需時(shí)間來(lái)驗(yàn)證。此外，合并前后xAI核心創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)已出現(xiàn)半數(shù)成員離職，包括多名聯(lián)合創(chuàng)始人，這場(chǎng)整合的內(nèi)耗不容忽視。

太空算力：押注人類(lèi)的“下一個(gè)數(shù)據(jù)中心”

如果說(shuō)星鏈?zhǔn)荢paceX的“現(xiàn)金奶?！保瑇AI是它的“增長(zhǎng)引擎”，那么“太空算力”就是馬斯克手中那張最遠(yuǎn)期的期權(quán)。

地面的AI數(shù)據(jù)中心正面臨嚴(yán)峻瓶頸。電力消耗、冷卻成本、土地限制都在推高算力成本——僅電費(fèi)就占運(yùn)營(yíng)成本的20%至30%。SpaceX的計(jì)劃是利用星艦遠(yuǎn)超現(xiàn)有運(yùn)載工具的有效載荷能力，將模塊化數(shù)據(jù)中心發(fā)射至太空，利用太空免費(fèi)的太陽(yáng)能資源和超低溫環(huán)境大幅降低冷卻成本，同時(shí)依托星鏈網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)與地球之間的信號(hào)傳輸。

SpaceX已向美國(guó)聯(lián)邦通信委員會(huì)提交了申請(qǐng)，將該項(xiàng)目描述為“一個(gè)擁有前所未有的計(jì)算能力的衛(wèi)星星座，可為先進(jìn)的人工智能模型及其相關(guān)應(yīng)用提供支持”。據(jù)報(bào)道，SpaceX正申請(qǐng)發(fā)射多達(dá)100萬(wàn)顆衛(wèi)星，以建立環(huán)繞地球的軌道數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)。

這一構(gòu)想若能實(shí)現(xiàn)，將徹底顛覆當(dāng)前的AI算力格局。但太空數(shù)據(jù)中心計(jì)劃的落地存在極高門(mén)檻，PitchBook高級(jí)分析師弗蘭科·格蘭達(dá)指出，僅每年就需要約6667次星艦發(fā)射，發(fā)射規(guī)模約為當(dāng)前全球發(fā)射總量的530倍，短期落地難度較大。

xAI本身的盈利能力也尚需驗(yàn)證。大模型競(jìng)賽仍是一場(chǎng)極度燒錢(qián)的游戲，xAI需持續(xù)投入巨資進(jìn)行研發(fā)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。張璐認(rèn)為，現(xiàn)階段“還是SpaceX對(duì)xAI的托舉會(huì)更多一些”。這意味著，短期內(nèi)xAI不僅無(wú)法為SpaceX貢獻(xiàn)利潤(rùn)，反而可能持續(xù)“燒錢(qián)”。

時(shí)間點(diǎn)的精妙算計(jì)

SpaceX選擇在2026年4月秘密遞交IPO申請(qǐng)，最早于6月或7月掛牌上市。這個(gè)時(shí)間點(diǎn)的選擇，背后有多重戰(zhàn)略考量。

其一，搶占“資本高地”。 SpaceX遞表正值競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手OpenAI完成創(chuàng)紀(jì)錄融資的第二天。當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月31日，OpenAI宣布最新一輪融資總規(guī)模達(dá)1220億美元，投后估值飆升至8520億美元。SpaceX搶先一步登陸公開(kāi)市場(chǎng)，將吸納大量原本可能投向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的資金。張璐評(píng)價(jià)稱，馬斯克通過(guò)收購(gòu)xAI，把瞄準(zhǔn)人工智能賽道的資本也一并吸納進(jìn)來(lái)，“這是一場(chǎng)史無(wú)前例的資本‘虹吸’”。

其二，技術(shù)節(jié)點(diǎn)的推進(jìn)。 3月中旬，SpaceX完成了一個(gè)關(guān)鍵技術(shù)節(jié)點(diǎn)：兩艘星艦飛行器在低地球軌道成功完成了在軌推進(jìn)劑轉(zhuǎn)移演示。這項(xiàng)技術(shù)是NASA阿爾忒彌斯Ⅲ月球著陸任務(wù)所需的最后一塊關(guān)鍵拼圖，標(biāo)志著SpaceX正在從“商業(yè)衛(wèi)星發(fā)射公司”向“國(guó)家太空戰(zhàn)略承包商”轉(zhuǎn)型。有了這張新名片，SpaceX向資本市場(chǎng)講故事的底氣更足了。

其三，馬斯克本人的象征意義。 市場(chǎng)盛傳馬斯克可能特意將掛牌日選在其55歲生日（6月28日）前后。若成功上市，馬斯克將成為全球首位同時(shí)執(zhí)掌兩家市值萬(wàn)億上市公司的企業(yè)家，身家有望突破萬(wàn)億美元。據(jù)估算，按1.75萬(wàn)億美元估值計(jì)算，馬斯克持有的約43%股權(quán)價(jià)值達(dá)7525億美元，疊加其特斯拉股權(quán)，理論身家已達(dá)9300億美元，距離萬(wàn)億僅一步之遙。

豪賭還是泡沫？資本市場(chǎng)的兩極化反應(yīng)

1.75萬(wàn)億美元的估值，在華爾街引發(fā)了激烈的爭(zhēng)議。

支持者認(rèn)為，SpaceX擁有成熟的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)、近乎壟斷的市場(chǎng)地位、以及足以顛覆AI算力格局的遠(yuǎn)期愿景。分析師認(rèn)為，SpaceX將加入蘋(píng)果、微軟和英偉達(dá)的行列，成為美國(guó)科技股的“第八巨頭”。

反對(duì)者則警告，這一估值已經(jīng)充分定價(jià)了所有樂(lè)觀預(yù)期。技術(shù)落地的未知數(shù)、與xAI合并的復(fù)雜性、監(jiān)管與競(jìng)爭(zhēng)壓力都是潛在風(fēng)險(xiǎn)-10。一位華爾街匿名分析師坦言：“SpaceX的估值與任何一家上市公司都不同。它賣(mài)的不是現(xiàn)在的盈利能力，而是人類(lèi)成為多行星物種的夢(mèng)想”。有資深投資人私下表示：“如果SpaceX是一家普通公司，我絕不會(huì)在當(dāng)前估值入場(chǎng)。但它是SpaceX，是馬斯克的企業(yè)。這就是最微妙的地方——你無(wú)法用傳統(tǒng)邏輯來(lái)評(píng)估它”。

喬治城大學(xué)金融學(xué)教授Reena Aggarwal則提醒，即便公司擁有卓越基本面和龐大投資者需求，若市場(chǎng)轉(zhuǎn)向悲觀或波動(dòng)過(guò)度，IPO仍可能折戟，“希望當(dāng)前地緣政治局勢(shì)能在6月前降溫，不確定性有所消退”。

SpaceX的這場(chǎng)IPO，早已超越一家公司上市本身。它是馬斯克迄今為止最大的一場(chǎng)資本實(shí)驗(yàn)——試圖將“太空AI”的宏大敘事，在資本市場(chǎng)兌現(xiàn)為真金白銀的定價(jià)。

從獵鷹到星鏈，從星艦到太空數(shù)據(jù)中心，SpaceX的每一步都在挑戰(zhàn)技術(shù)的極限，也都在挑戰(zhàn)資本市場(chǎng)的想象力極限。而馬斯克，這位最擅長(zhǎng)“敘事定價(jià)”的企業(yè)家，正試圖用1.75萬(wàn)億美元的價(jià)格標(biāo)簽，向全世界出售一個(gè)關(guān)于太空時(shí)代的未來(lái)。

這場(chǎng)豪賭能否成功，答案或許將在今年夏天揭曉。但無(wú)論結(jié)果如何，它都已經(jīng)向我們提出了一個(gè)更深層的問(wèn)題：當(dāng)一個(gè)企業(yè)的估值足以超越絕大多數(shù)主權(quán)國(guó)家的GDP時(shí)，人類(lèi)究竟應(yīng)該以怎樣的方式，決定自己的太空未來(lái)？