快手押注AI尋新增長，資本市場為何不買賬？

文 | 楊萬里

每到財報季，上市公司的財報往往成為牽動資本市場神經(jīng)的引線。

近期，港股上市互聯(lián)網(wǎng)科技公司快手披露了2025年度全年業(yè)績。去年，快手總營收1428億元，同比增長12.51%；年內(nèi)利潤約186億元，同比增長21.4%；全年經(jīng)調(diào)整凈利潤約206億元，同比增長16.5%。公司連續(xù)兩年實現(xiàn)百億級盈利。

雖然快手交出了營收凈利雙增長的“答卷”，但是二級市場卻不買賬，在發(fā)布財報的次日（3月26日），快手股價下跌14%，市值單日縮水了超過300億港元。

營收增長，利潤超過200億，股價卻遭遇下跌，市場在擔(dān)心什么呢？

透過財報，快手的部分業(yè)務(wù)增長似乎進(jìn)入“減速帶”，公司的“基本盤”出現(xiàn)松動，比如直播業(yè)務(wù)板塊的營收增速降至個位數(shù)，且低于2025年整體營收增速；電商業(yè)務(wù)板塊的電商GMV增速連續(xù)四年下降，管理層更是直言2026年電商業(yè)務(wù)面臨壓力。

在主營業(yè)務(wù)增速放緩的情況下，快手的可靈AI成為了這份財報中的亮點。可靈AI商業(yè)化收入突破10億元，2025年12月收入超過2000萬美元，年化收入運(yùn)行率（ARR）達(dá)到2.4億美元。在業(yè)績說明會上，快手的創(chuàng)始人程一笑透露，公司對可靈AI在2026年實現(xiàn)同比翻倍以上增長保持較強(qiáng)信心。

不過，業(yè)績說明會上，公司CFO金秉也表示，預(yù)計2026年公司整體的資本開支將比2025年增長110億元，主要用于可靈大模型和其他的算力投入。

由此來看，快手將未來增長的希望押注在了AI身上。同樣這也意味著快手在押注AI希望的同時，也或?qū)⒚媾R成本高企而侵蝕利潤的風(fēng)險，使得外界對其盈利前景持謹(jǐn)慎態(tài)度。

當(dāng)快手宣布加碼投入AI之際，多家券商分析師卻調(diào)整其盈利預(yù)測。比如華泰證券預(yù)測，受折舊等費(fèi)用影響，快手2026年經(jīng)調(diào)整凈利潤或同比下滑15%。

押注AI的快手，未來能否迎來新的發(fā)展呢？

營收凈利雙增，直播、電商增速進(jìn)入“減速帶”

快手2025年的財報中營收與凈利潤雙雙實現(xiàn)增長，如果只從利潤的視角來看，快手2025年的成績單可以算優(yōu)秀。2025年全年，快手的總收入約1428億元，同比增長12.5%；經(jīng)調(diào)整凈利潤約為206億元，同比增長16.5%。單看第四季度，快手實現(xiàn)總營收約396億元，同比增長11.8%；經(jīng)調(diào)整凈利潤約55億元，同比增長16.2%。乍一看，這是一份營收凈利雙位數(shù)增長的良好業(yè)績。

但若拆分業(yè)務(wù)板塊，快手令人不安的一面也逐漸明晰：快手的增長放緩，增速進(jìn)入了“減速帶”。

從營收結(jié)構(gòu)看，快手的業(yè)務(wù)分為線上營銷服務(wù)、直播和其他服務(wù)（包含電商業(yè)務(wù)與可靈AI）板塊。截至2025年末，上述三大板塊占營收比重分別為57.1%、27.4%、15.5%。

2025年，得益于AI在線上營銷服務(wù)多場景的加速滲透與創(chuàng)新應(yīng)用，線上營銷服務(wù)業(yè)務(wù)收入增速為12.5%，與總收入增速持平。不過，直播業(yè)務(wù)收入增速僅為5.5%，大幅低于公司整體增速。從第四季度來看，直播收入同比下降1.9%，是三大板塊中唯一下滑的一項。

直播業(yè)務(wù)增長乏力或與用戶增長觸及“天花板”有關(guān)。

公開數(shù)據(jù)顯示，2025年全年，快手平均日活躍用戶（DAU）為4.1億；平均月活躍用戶（MAU）為7.25億。2021年至2025年，快手的日活量增速由15.58%整體放緩至2.76%，月活量增速由12.68%整體放緩至2.11%。

再看電商業(yè)務(wù)，電商業(yè)務(wù)是快手商業(yè)閉環(huán)的核心業(yè)務(wù)。2021年至2025年，快手電商GMV增速分別為78%、33%、31%、17%及15%，呈現(xiàn)持續(xù)下降的情形。單看2025年第四季度，快手電商GMV同比增長12.93%，此前三個季度增速分別為15.36%、17.57%、15.23%，環(huán)比增速放緩。

我們關(guān)注到，快手從2026年起將停止單獨披露季度及年度電商GMV。快手CEO程一笑坦言，“2026年電商業(yè)務(wù)面臨壓力”。

由此可見，快手的直播業(yè)務(wù)和電商業(yè)務(wù)正讓其“基本盤”出現(xiàn)松動。值得一提的是，外界對快手今年的盈利預(yù)期持謹(jǐn)慎態(tài)度。

自財報發(fā)布后，浦銀國際證券、華興證券(香港)等券商分析師相繼出具研報調(diào)整了快手的目標(biāo)價或盈利預(yù)測，原因包括AI投資增加等。

押注AI，快手能否尋找到新增長？

快手的前身是GIF制作工具“GIF快手”，后來轉(zhuǎn)型為短視頻社區(qū)。在移動互聯(lián)網(wǎng)時代，快手與抖音發(fā)展成為短視頻雙龍頭。

而隨著直播業(yè)務(wù)和電商業(yè)務(wù)面臨挑戰(zhàn)，快手急需尋找新的增長曲線，它瞄準(zhǔn)的方向是人工智能。

2024年6月，快手正式上線可靈AI，這是快手AI團(tuán)隊自主研發(fā)的視頻生成大模型。2026年1月31日，可靈AI上線全新的可靈3.0系列模型。

從用戶規(guī)模看，截至2025年4月，可靈全球用戶規(guī)模突破2200萬。

從商業(yè)化成果看，可靈AI 2025年第四季度收入達(dá)人民幣3.4億元，2025年全年總收入突破10億元人民幣。在近期召開的業(yè)績會上，快手管理層表示，可靈今年1月的ARR（年化收入運(yùn)行率）已超過3億美元。

快手的管理層樂觀表示，對可靈AI 2026年實現(xiàn)收入同比翻倍以上增長充滿信心。

未來，快手將如何加碼AI業(yè)務(wù)？除了投入多模態(tài)/視頻生成方向，還將加碼內(nèi)容和商業(yè)生態(tài)場景中的大模型研發(fā)與應(yīng)用。

具體看，一方面，可靈AI考慮在模型中擴(kuò)展更多的模態(tài)，快手?jǐn)M進(jìn)一步提升視頻生成的可控性；另一方面，快手?jǐn)M在產(chǎn)品層面推進(jìn)Agent能力，實現(xiàn)自主化的全流程創(chuàng)作等。

目前，互聯(lián)網(wǎng)大廠相繼加碼布局AI業(yè)務(wù)，試圖搶占一張AI時代的“船票”。互聯(lián)網(wǎng)公司作為AI應(yīng)用端的良好載體，正迎來一場不能輸、也輸不起的“戰(zhàn)役”。進(jìn)一步看，在存量競爭背景下，互聯(lián)網(wǎng)公司均有轉(zhuǎn)型的焦慮。

快手在財報中提到，AI能力已成為驅(qū)動公司長期增長的核心引擎。過去，外界認(rèn)為AI可以改造廣告、電商、內(nèi)容分發(fā)，提升核心業(yè)務(wù)的效率。可靈AI則證明AI技術(shù)可以成為獨立的業(yè)務(wù)。一定程度上，可靈AI承載著快手打造新增長曲線的希望。

然而，快手押注AI的故事雖然較好，但是賬本難算，在AI賽道奔跑過程中面臨兩大挑戰(zhàn)。

一是快手可靈AI的競爭環(huán)境加劇。

今年春節(jié)前后，字節(jié)跳動旗下AI視頻生成模型Seedance 2.0海外“出圈”，憑借抖音和CapCut的龐大生態(tài)，Seedance2.0擁有天然的流量入口和協(xié)同效應(yīng)，在海外市場的滲透速度遠(yuǎn)超獨立應(yīng)用。Seedance的火爆，是字節(jié)跳動生態(tài)全域扶持以及善于抓住春節(jié)爆點等共振的結(jié)果。

二是投入與產(chǎn)出存在不確定性。

不久前，OpenAI官宣關(guān)停Sora，持續(xù)“燒錢”是其黯然離場的重要原因。雖然可靈AI的收入剛突破十億元關(guān)口，快手隨即新增投入百億加碼算力，ROI（投資回報率）周期也引發(fā)了外界爭議，通俗點說外界擔(dān)憂快手的大筆投入得不到顯著回報。

截至2025年末，可靈AI占快手總營收比重不到2%，暫時不能挑起業(yè)績大梁。

長期看，快手講的AI新故事有想象力，但能否打翻身仗需要平衡成本與盈利、競爭與領(lǐng)跑等關(guān)系。快手押注AI能帶來多大經(jīng)營變化，有待后續(xù)財報披露。