教育行業 2026 年一季報前瞻：「AI+教育」商業化加速，業績與估值共振向上

「AI+教育」商業化加速，行業龍頭深度受益。「十五五」規劃指出要統籌教育強國、科技強國、人才強國建設，實現教育科技人才一體發展格局基本形成。全面實施「人工智能+」行動。創新智能學伴、智能教師等教學模式，深化精準教學、個性化學習、智能輔學等應用。隨著 AI 產業快速發展，「AI+教育」成為趨勢，國家啟動了「AI+」行動，出臺了中小學科技教育的政策，助力教育強國建設。行業龍頭積極布局「AI+教育」，加大教育智能硬件投入和教育大模型的研發，快速搶占「AI+教育」軟硬件市場，行業龍頭有望深度受益「AI+教育」的融合發展。

教育行業 「三維共振」 延續高景氣，2026Q1 景氣度上行。近幾年，教育行業迎來政策邊際改善、行業供給出清、需求持續釋放的「三維共振」。教育政策在教育強國的背景下呈現邊際改善的趨勢，為行業發展提供相對寬松的環境；教育行業經歷了政策推動型供給側出清，行業龍頭采取收縮戰略，中小機構大多關停并轉，行業供給出清；擇校、升學等刺激教育需求的釋放，且伴隨客單價的上行。同時，受「二胎」政策放開和「龍寶」的到來，2011-2017 年我國迎來生育小高峰，中高考有望迎來「黃金十年」，迎來持續增長。

四大變量支撐業績，一季度業績值得期待。新招生、續費率、客單價、排課及報到率等「四大變量」決定了教育公司盈利空間。當前的市場環境有利于教育上市公司，合同負債較快增長，訂單收入比相對較高,一季度業績值得期待。校外培訓彈性較大，學大教育合同負債快速增長，昂立教育業績釋放加速；國際學校發展穩健，凱文教育有望迎來趨勢性經營拐點；「公考」行業格局巨變，華圖山鼎成為「公考」新龍頭，一季度業績有望加速釋放；管理培訓強勁復蘇，行動教育一季度業績值得期待；高教發展良好，博通股份業績釋放提速。

投資建議：業績估值 「戴維斯雙擊」，維持行業 「推薦」 評級。我們認為教育行業迎來政策邊際改善、行業供給出清、行業需求釋放的「三維共振」，一季度業績值得期待，估值優勢日益顯著，有望迎來業績與估值的「戴維斯雙擊」。同時，教育行業是 AI 重要應用場景，AI+教育崛起有望提升行業估值空間。我們認為教育行業配置正當時，維持行業「推薦」評級，重點推薦凱文教育（國際學校龍頭，積極布局 AI+教育）、華圖山鼎（公考線下「新龍頭」，業績有望加速釋放）、學大教育（「個性化」教培龍頭，受益中高考需求釋放）、行動教育（實效管理龍頭，「一體兩翼」戰略發力）、昂立教育（滬上全科教培龍頭，戰略轉型前景可期）；謹慎推薦博通教育和科德教育。

風險提示：行業政策變動、行業競爭加劇、招生不及預期、業績釋放緩慢等風險。

1.1 教育科技人才一體統籌，教育強國 + 人工智能雙輪驅動行業新發展

教育是強國建設之基。2026 年 3 月十四屆全國人大四次會議通過《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十五個五年規劃綱要》。「十五五」規劃提出了「科技自立自強水平大幅提高」作為主要目標之一，抓住新一輪科技革命和產業變革歷史機遇，統籌教育強國、科技強國、人才強國建設，實現教育科技人才一體發展格局基本形成。推動教育科技人才平臺基地協同布局，建設具有全球影響力的教育中心、科學中心、人才中心。同時，全方位推進數智技術賦能。全面實施「人工智能+」行動，加強人工智能同科技創新、產業發展、文化建設、民生保障、社會治理相結合，搶占人工智能產業應用制高點，全方位賦能千行百業。充分發揮數智技術和數據要素對豐富人民生活、改善民生福祉的作用，拓展教育、醫療、養老、文旅、就業、消費等領域融合應用。創新智能學伴、智能教師等教學模式，深化精準教學、個性化學習、智能輔學等應用。

「十五五」時期是教育強國建設攻堅期，全面承接《教育強國建設規劃綱要（2024—2035）》。綱要提出辦強辦優基礎教育，夯實全面提升國民素質戰略基點；增強高等教育綜合實力，打造戰略引領力量；培育壯大國家戰略科技力量，有力支撐高水平科技自立自強；加快建設現代職業教育體系，培養大國工匠、能工巧匠、高技能人才；建設學習型社會，以教育數字化開辟發展新賽道、塑造發展新優勢；建設高素質專業化教師隊伍，筑牢教育強國根基；深化教育綜合改革，激發教育發展活力；完善教育對外開放戰略策略，建設具有全球影響力的重要教育中心。教育強國建設堅持遠近結合，堅持「兩步走」，即到 2027 年，教育強國建設取得重要階段性成效；到 2035 年，建成教育強國，高質量教育體系全面建成，基礎教育普及水平和質量穩居世界前列，學習型社會全面形成，教育服務國家戰略能力顯著躍升，教育現代化總體實現。

1.2「AI+教育」政策持續引導，教育大模型落地推進商業化進程

2024 年 3 月教育部啟動「AI+教育」行動，圍繞 AI 通識教育、國家智慧教育平臺智能升級、教育專用大模型應用示范和數字教育出海實施「四大行動」，促進 AI 推動教與學融合應用，提高全民數字教育素養與技能，開發教育專用 AI 大模型，同時規范 AI 使用科學倫理。2025 年 5 月教育部正式發布《中小學人工智能通識教育指南（2025 年版）》，構建分層遞進、螺旋上升的中小學 AI 通識教育體系，培養學生適應智能社會的核心素養，通過知識、技能、思維與價值觀的有機融合，形成四位一體的 AI 素養，培育科技創新思維、批判性思維、人機協作能力、AI 素養及社會責任意識。2025 年 8 月國務院印發《關于深入實施「人工智能+」行動的意見》，明確提出推行更富成效的學習方式，把 AI 融入教育教學全要素、全過程，創新智能學伴、智能教師等人機協同教育教學新模式；構建智能化情景交互學習模式，推動開展方式更靈活、資源更豐富的自主學習。2025 年 11 月教育部印發《教師生成式人工智能應用指引（第一版）》，深入人工智能賦能教育隊伍建設，推動人工智能賦能教育教學大規模應用，引導老師科學、安全、合理、理性地應用生成式人工智能，助力學習變革、教學提質、育人進階、評價增效、管理升級和研究創新，構建以人為本的智慧教育新生態，推動教育強國建設。2026 年 1 月，全國教育工作會議指出扎實推進人工智能賦能教育，加快普及全學段的人工智能通識教育，激發教育強國建設活力和動力。

隨著 2022 年 ChatGPT 問世以來，大模型技術進入飛速發展期，2023 年開始，國內頭部教育公司和科技巨頭迅速行動，基于自身積累的行業 Know-How 和數據，發布了多款教育大模型。有道推出了「子曰」大模型，并發布三大應用，即 AI 全科學習助手「有道小 P」、新一代虛擬人口語教練和新一代知識庫問答引擎。好未來推出了學而思九章大模型（MathGPT），面向全球用戶和科研機構提供以數學領域的解題和講題算法為核心的大模型，也是國內首個專為數學打造的大模型。作業幫發布銀河大模型，具備多學科知識解答、創意寫作、自主提問、陪伴式輔導等功能，應用于旗下學習工具及硬件。科大訊飛發布訊飛星火認知大模型，深度賦能教育場景，推出星火教師助手、升級 AI 學習機等。隨著技術焦點從單純的語言模型轉向 AI 智能體 (AI Agent)，模型不僅能回答問題，還能自主規劃學習路徑、主動發起提問、批改復雜主觀題（如作文、編程）。以 DeepSeek 為代表的開源生態的突破，其卓越的推理性能和成本效益大幅降低了教育機構使用大模型的技術門檻，并收窄了各參與者在底層模型能力上的差距。2026 年是「AI+教育」商業化落地元年，AI 課程、AI 伴學服務等將開始產生實質性營收，不再僅是營銷噱頭。

1.3 積極布局 AI+教育，行業龍頭有望受益

「AI+教育「是重要的應用場景，已成為衡量教育產品競爭力的核心指標。教育上市公司」AI + 教育「布局已由單點試點探索，加速邁入全域體系化落地新階段。豆神教育推出了豆神 AI 大模型；推出 AI 雙師課堂、AI 超能訓練場；發布 AI 伴學機器人，打造語文 AI 領域的標桿。華圖山鼎，與粉筆合作，搭建公考專用 AI 智能題庫與測評系統，打造 AI 智能輔導體系，推進 AI + 線下教學融合。行動教育從「實效教育」轉型為「實效教育+AI」， 全面啟動「人、財、物、銷」四大核心業務流程的 AI 化工程，將 AI 具體落地到人力資源、營銷系統、教學教研、財務銷管各環節。凱文教育與智譜華章合資成立 AI 教育公司智啟文華，結合智譜華章自主研發的 GLM 大模型技術，開發和運營 AI 智能教育產品；新項目智啟「助教智能體」讓人工智能從輔助工具向教學流程深度嵌入，已在海淀區 60 多所實驗校應用，并計劃逐步向全區推廣。學大教育自主研發「星圖」大模型，已獲生成式 AI 備案，聚焦教學場景的深度融合與創新應用，接入 DeepSeek 底座。行業龍頭或區域龍頭憑借較強的資本實力、豐富的課程體系、較強的研發能力有望受益「AI+教育」，有助于擴大招生、提高效率、節約成本，增強競爭力，助力教育龍頭公司市占率的提升。

2.1 政策邊際持續改善，提質擴優引領行業發展

「十五五」規劃綱要指出辦好人民滿意的教育，深化教育綜合改革，健全與人口變化相適應的教育資源配置機制，建設高質量教育體系。推進基礎教育擴優提質；推動高等教育提質擴容；推進現代職業教育體系建設，提高職業教育辦學質量和吸引力。統籌推進「雙減」和教育教學質量提升。「有序推進小班化教學」被納入綱要更加印證教育高質量發展的決心。作為學校教育的有力補充，教培行業在「雙減」后，朝向規范健康有序發展。2024 年 2 月教育部印發《校外培訓管理條例（征求意見稿）》（以下簡稱「《條例》」），明確指出校外培訓是學校教育體系外，面向社會開展的，以中小學生和 3 至 6 歲學齡前兒童為對象，以提高學業水平或者培養興趣特長等為主要目的，有組織或系統性的教育培訓活動。同時，《條例》對校外培訓實施分類管理，即學科類培訓和非學科類培訓，從事校外培訓的機構必須具備法人資格，面向義務教育階段的校外培訓應登記為非營利性法人。另外，《條例》鼓勵、支持少年宮、科技館、博物館等各類校外場館（所）開展校外培訓，豐富課程設置、擴大招生數量，滿足合理校外培訓需求。《條例》最大亮點是認可了家長、學生的合理校外培訓需求，不再「一刀切」，而是尊重市場需求，并通過增加供給滿足校外培訓需求。同時，《條例》的主基調是「如何發展」、「規范發展」和「健康發展」等，而不是「嚴禁」、「不得」和「禁止」等字樣，從措辭上看，教育行業的政策已經出現了邊際改善，對于校外培訓市場的復蘇創造了政策環境，教培行業規范發展可期。

2024 年 11 月北京市公布了《北京市實施 <中華人民共和國民辦教育促進法> 辦法（修訂草案征求意見稿）》（以下簡稱「《辦法》」），涉及到民辦高等教育、中等及以下教育、學前教育、校外培訓以及職業資格培訓等多個領域，特別是在 K12 教育范疇內，涵蓋了學科培訓和非學科培訓，其中對學科類校外培訓機構的規定尤為重要。《辦法》第五條明確規定要嚴格遵守「雙減」政策要求，禁止設立涉及義務教育階段（小學與初中）的營利性民辦學校和校外培訓機構。第六條的第（四）款又指出設立學科類校外培訓機構，由區教育行政部門審批；利用互聯網技術在線開展學科類校外培訓的，需市教育行政部門審批。此前「雙減」政策規定「高中階段參照義務教育階段執行」，然而在全國各省市的執行力度和細節處理存在差異。北京作為中國教育與培訓的核心城市，其政策往往被看作是全國的風向標。結合「雙減」 政策落地以來的監管實踐，《辦法》進一步細化高中學科類校外培訓的管理，兼顧政策剛性與百姓合理教育需求的平衡。

2.2 供給出清，存量競爭 + 「剩者為王」格局穩固

「雙減」 后教育行業供給側大幅出清，中小機構持續出清，資本導向型新進入者大幅減少，行業進入存量競爭、剩者為王階段。教育行業具有典型的「大行業、小公司」的特點，「雙減」前各路資本爭相進入，行業競爭十分激烈，但行業商業模式和盈利空間仍然較好；「雙減」后，隨著市場需求的逐步釋放，行業供給也明顯增加，但主要局限于行業龍頭、區域龍頭的復點+新開和名師工作室，名師工作室供給缺乏彈性，不大可能跨區域擴張，之前因資金壓力退出的機構和以資本為導向、并尋求資產證券化退出的機構很難回歸或入局。行業競爭格局已經從「行業龍頭+區域龍頭+資本導向的教育機構+名師工作室+聚焦升學規劃服務的機構」演變成「行業龍頭+區域龍頭+名師工作室+聚焦升學規劃服務的機構」。當前行業整體供給彈性有限，頭部機構通過復點、新開、產品升級搶占市場份額，市占率持續提升。

2.3 教育需求剛性不變，早培擇校加速需求釋放

對于家庭和孩子來說，教育需求是剛性需求，可能涉及對擇校享受優質教育的需求，參加校外培訓達到提分和升學的需求，選擇國際課程出國留學的需求，參加考證培訓以增強技能達到就業的需求等等。我國出臺的「雙減」政策主要目的是強調教育公平和教育均等化，淡化升學擇校等壓力，減少社會、家庭、孩子焦慮，政策是積極正向，有助于減輕全社會的教育壓力和教育支出。但是，考慮到圍繞參加中高考，擇優錄取的需求，再加上普職「五五分流」的焦慮，擇校、補習、復讀等教育需求較為強勁。從國家層面來看，教育是培養選拔人才的主要抓手，尤其是拔尖創新人才。2020 年教育部進行了基礎學科招生改革工作，在部分高校試點「強基計劃」，即為了選拔培養有志于服務國家重大戰略需求且綜合素質優秀或基礎學科拔尖的學生。起步階段，在部分「雙一流」學校遴選試點高校，綜合考慮試點高校的辦學定位、人才培養質量、科研項目及平臺建設情況、招生和人才培養方案等因素，按照「一校一策」的原則，研究確定「強基計劃」招生高校、專業和規模。到 2025 年，全國已有 39 所高校開展「強基計劃」試點招生，除基礎學科外，開始向人工智能、低空經濟等前言技術專業延伸。「強基計劃」不僅為國選拔綜合素質優秀、基礎學科拔尖的人才，也為偏科人才開設綠色通道，有助于為國選拔「全才」和「專才」。

3.1 四大核心變量向好，業績釋放動力充足

我們認為教育公司的業績釋放主要取決于：（1）新招生人數，新招生人數越多，擴張就越快，業績釋放就會加速；（2）存量學生續費情況，續費率越高，增長基礎越夯實，反映了一個公司發展的基本盤；（3）客單價，客單價提升通常有助于提升單客收入與盈利空間；（4）排課及報到率，排課與報到率正常是收入確認的基礎。新招生+存量學生續費反映教育公司獲客、市場等情況，表現在財務上是銷售商品、提供勞務收到的現金、合同負債等增減情況；客單價、排課及報到率等直接反映公司營業收入、毛利率、凈利率等財務指標的走勢。從短期來看，主要教育上市公司合同負債增長較快，訂單收入比（合同負債余額/營業收入）相對較高。在排課與報到率穩定的前提下，合同負債先行指標與業務基本面形成合力，教育公司增長確定性增強，有望實現平穩增長。同時，教育上市公司擴張相對較快，反映到財務上是使用權資產和租賃負債較快增長，考慮到當前教育政策相對緩和，且教育需求穩步釋放，預計新招生情況良好，有利于合同負債、收入、利潤的增長。當前，教育行業在規范有序的環境下，市場的回暖帶動網點的恢復與擴張、新招生的增長及續費率的提高、客單價的上升等，進而帶動合同負債快速增長，收入與業績加速釋放，教育上市公司業績釋放動力充足，我們認為 26 年一季度業績存在超預期的可能性。

3.2 收現比高現金流好，負債率低盈利能力強

預收款的商業模式決定了教育行業收現比高，現金流好。2025 年 1-9 月學大教育、昂立教育、科德教育、行動教育、凱文教育、華圖山鼎、中公教育和博通股份的收現比（銷售商品提供勞務所收到的現金/營業收入）分別為 112.24%、98.53%、90.44%、98.51%、117.28%、111.22%、103.30%和 113.61%，均值為 105.64%。其中，學大教育、凱文教育、中公教育、博通股份 2025 年前 3 季度收現比顯著提升，昂立教育、行動教育、華圖山鼎 2025 年前 3 季度收現比明顯下降，但整體行業收現比處于較高水平。2025 年 1-9 月 8 家 A 股教育上市公司收現比均值 105.64%，較 2024 年提高 2.72pct，這意味著現金收款趨勢改善。同時，A 股市場教育上市公司現金流較好。2025 年 1-9 月學大教育、昂立教育、科德教育、行動教育、凱文教育、華圖山鼎、中公教育和博通股份的經營性凈現金流分別為 7.62 億元、1.01 億元、1.61 億元、1.56 億元、0.98 億元、6.52 億元、3.34 億元和 0.92 億元，其中學大教育、凱文教育經營性凈現金流已超過 2024 年全年，其他教育上市公司經營性凈現金流均為正值，整體表現良好，且往前看 2 年僅中公教育 2023 年經營性凈現金流為負值，其他所列示的教育上市公司 2023-2024 年經營性凈現金流均為正值，A 股教育上市公司現金流整體良好。

教育行業大多采取輕資產運營，且現金良好，銀行存款較多，合同負債較多，有息負債較少，上述因素決定教育上市公司負債率整體較低，尤其是剔除預收款后的資產負債率更低。截至 2025 年 9 月末，學大教育、昂立教育、科德教育、行動教育、凱文教育、華圖山鼎、中公教育和博通股份的資產負債率分別為 77.09%、86.05%、25.19%、55.37%、28.06%、86.35%、83.58%和 67.42%，剔除預收款的資產負債率分別為 66.34%、78.15%、18.76%、13.91%、26.93%、73.19%、80.17%和 61.52%，資產負債率部分呈現下行的態勢，其中科德教育資產負債率最低，行動教育剔除預收款的資產負債率最低。同時，教育上市公司盈利能力顯著增強。2025 年 1-9 月，學大教育、昂立教育、科德教育、行動教育、凱文教育、華圖山鼎、中公教育和博通股份毛利率分別為 33.86%、46.10%、35.99%、78.54%、29.18%、58.99%、59.56%和 53.13%，其中昂立教育、科德教育、行動教育、凱文教育、華圖山鼎和博通股份毛利率均有不同程度提高；凈利率分別為 8.67%、4.58%、16.37%、38.38%、0.64%、10.11%、5.55%和 17.67%，全部實現了盈利，其中學大教育、行動教育、華圖山鼎、博通股份凈利率提升較快。

3.3 校外培訓延續釋放態勢，管理培訓表現亮眼

截至 2025 年 9 月末，學大教育、昂立教育、科德教育、行動教育、凱文教育、中公教育和華圖山鼎（備注：博通股份是高教上市公司，旗下主要是城市學院，自持的校園資產計入固定資產，故無使用權資產和租賃負債）的使用權資產分別為 6.86 億元、3.94 億元、0.54 億元、0.33 億元、1.68 億元、3.36 億元和 5.71 億元，租賃負債分別為 4.99 億元、3.05 億元、0.40 億元、0.20 億元、1.42 億元、0.86 億元和 3.79 億元。學大教育和華圖山鼎的使用權資產與租賃負債呈現連年上漲態勢，反映出校區擴張、全國布局仍在延續，但其他教育 A 股上市公司使用權資產與租賃負債不同程度的波動，反映出「跑馬圈地」的擴張告一段落，更多是存量挖潛，提升單店運營效率。同時，A 股教育上市公司反映市場開拓情況的合同負債也出現了分化。截至 2025 年 9 月末，學大教育、昂立教育、科德教育、行動教育、凱文教育、中公教育、華圖山鼎和博通股份的合同負債分別為 12.04 億元、5.61 億元、1.03 億元、10.48 億元、0.45 億元、18.65 億元、9.32 億元和 2.23 億元，其中學大教育、華圖山鼎合同負債增長較快，科德教育、博通股份、凱文教育的合同負債明顯增長，昂立教育、行動教育、中公教育的合同負債有所下降。截至 2025 年 1- 9 月，學大教育、昂立教育、科德教育、行動教育、凱文教育、中公教育、華圖山鼎和博通股份的訂單收入比分別為 0.46、0.52、0.19、1.85、0.18、1.13、0.38 和 0.99，均較 2024 年訂單收入比有所上升，其中行動教育訂單收入比最高，反映出行動教育業績的確定性和彈性相對最強。

我們預計 2026 年一季度，校外培訓業績持續兌現，預計學大教育仍將保持較快增長，昂立教育有望實現季度平滑；國際學校及全日制復讀學校業績相對穩定，預計凱文教育實現扭虧為盈，科德教育業績保持相對穩定；華圖山鼎持續搶占線下「公考」市場，并鞏固線下「公考」新龍頭的地位，管理培訓彈性凸顯，預計行動教育在一季度收入大幅增長，表現亮眼。

1） 學大教育：個性化教育龍頭。2023-2025 年 1-9 月學大教育營業收入分別同比增長 23.09%、25.90%和 16.30%，歸母凈利潤分別同比增長 1035.24%、16.84%和 31.52%，合同負債分別同比增長 19.94%、29.76%和 22.45%。受中高考及期末考試等影響，25 年三季度、四季度為公司業務傳統「淡季」，收入、利潤不及上半年，但隨著合同負債的較快增長，預計 25 年四季度收入、利潤仍將保持一定水平。我們預計 2025 年學大教育營業收入 32.32 億元，同比增長 16%；歸母凈利潤 2.44 億元，同比增長 36%；2026 年一季度學大教育營業收入 9.93 億元，同比增長 15%；歸母凈利潤 0.89 億元，同比增長 19%。

風險提示：行業政策變動、市場競爭加劇、名師流失、退費等風險。

2） 昂立教育：滬上全科教培龍頭。2023-2025 年 1-9 月昂立教育營業收入分別同比增長 27.00%、27.32%和 12.03%，受商譽減值、股權激勵費用、擴店的前期費用等因素影響，2023-2024 年公司最終虧損，2025 年 1-9 月公司歸母凈利潤為 0.46 億元，同比增長 141.11%。考慮公司網點擴張較快，在讀人數增長顯著，且 2025 年 9 月 17 日公告出售全資子公司 KPS 的全部股權，預計將增加投資收益約 2000 萬元，25 年四季度有望體現該部分投資收益，我們預計 2025 年昂立教育業績有望超預期。我們預計 2025 年昂立教育營業收入超過 13 億元，同比增長約 12%；歸母凈利潤約 0.8 億元，扭虧為盈；2026 年一季度營業收入和歸母凈利潤預計雙位數增長；歸母凈利潤繼續保持盈利。

風險提示：行業政策變動、收購進展不及預期、退費、商譽減值等風險。

3） 凱文教育：國際學校龍頭。凱文教育旗下兩所學校在校生穩步增長，2025 年 9 月公司旗下兩所學校新生整體符合預期，帶動兩所學校在校生再上新臺階。同時，凱文教育產業學院、黨政干部培訓等業務開始發力，預計對公司收入及業績將產生積極影響。2023-2025 年 1-9 月凱文教育營業收入分別同比增長 47.78%、25.92%和 10.82%，受固定資產折舊、攤銷等因素影響，轉型教育后至 2025 年前，凱文教育持續虧損，隨著在校生增長，公司迎來了長期經營性拐點，2025 年 1-9 月公司實現扭虧為盈。我們認為考慮到 2025 年 9 月入學的新生帶來的增量收益主要體現在 2025 年 9 月至 2026 年 8 月，因此四季度新生帶來的收入將顯著增加，預計四季度業績會加速釋放。同時，凱文教育與智譜華章戰略合作成立了合資公司，該公司主要布局 AI+教育，我們預計未來產品成熟推向市場后，對凱文教育經營將產生積極影響。我們預計 2025 年凱文教育營業收入 3.35 -3.5 億元，同比增長 5-9%；虧損大幅收窄；2026 年一季度營業收入預計雙位數增長；利潤扭虧為盈，盈利能力持續改善。

風險提示：行業政策變化，招生不及預期，「AI+教育」落地緩慢。

4） 科德教育：油墨+中高考復讀雙主業，業績整體穩中有升。科德教育采取「雙主業」發展戰略，油墨業務與中高考復讀業務整體穩定，2023-2025 年 1-9 月科德教育營業收入分別同比增長-2.94%、3.10%和-3.64%，歸母凈利潤分別同比增長 67.44%、4.73%和-12.98%。科德教育旗下的龍門教育主要做全日制中高考復讀業務，這類業務季度整體穩定，若有增減主要是插班生、退學生等影響，若凈生源沒有變化，則業務穩定。我們預計受「AI+教育」影響，2025 年科德教育營業收入有望超 8 億元，同比增長 8%左右；歸母凈利潤同比增長超 5%；2026 年一季度營業收入和歸母凈利潤均有望實現個位數增長。

風險提示：行業政策變動、「AI+教育」發展不及預期、商譽減值風險等。

5） 行動教育：實效管理龍頭。行動教育主要提供管理培訓及管理咨詢兩大業務，致力于成為全球實效商學院。2025 年 7 月以來，行動教育的濃縮 EMBA、校長 EMBA 報到率、續費率、轉介紹率整體走高，25 年三季度業績反轉。2023-2025 年 1-9 月行動教育營業收入分別同比增長 49.08%、16.54%和 0.52%，歸母凈利潤分別同比增長 97.95%、22.39%和 10.39%，合同負債分別同比增長 24.90%、12.70%和 8.65%。2025 年以來，公司堅定執行「百校計劃」，并積極應用「AI 銷售大師」，隨著外部環境邊際改善，經營持續向好，三季度業績反轉，預計四季度仍將保持良好的運營環境，全年業績值得期待。我們預計 2025 年行動教育營業收入達到 10 億元，同比增長超過 30%；歸母凈利潤達到 3 億元，同比增長超過 20%；2026 年一季度營業收入仍保持良好增速；歸母凈利潤同比增長近 30 %。

風險提示：宏觀經濟波動、行業競爭加劇、關鍵人員流失等風險。

6） 華圖山鼎：線下「公考」新龍頭。華圖山鼎通過無形資產共享、業務無償平移等方式將公務員、事業單位、醫療系統等考試培訓業務納入上市公司，華圖山鼎的考試培訓業務高速增長，并快速成長為線下「公考」新龍頭。2023-2025 年 1-9 月，華圖山鼎營業收入分別同比增長 131%、1046%和 15.65%，歸母凈利潤分別同比虧損 939%、157.62%和 92.48%。同時，華圖山鼎合同負債增長較快，截止 2025 年 9 月末，合同負債余額 9.32 億元，較 2024 年末增長 19.57%，助力未來業績釋放。另外，華圖山鼎推出了股權激勵計劃，2025 年行權條件是扣非后凈利潤目標值 3.20 億元，觸發值 2.56 億元。我們預計 2025 年華圖山鼎營業收入超過 30 億元，同比增長約 18%左右；歸母凈利潤超過 3 億元，同比增長近 500%；2026 年一季度營業收入近 10 億元，同比增長約 20%；歸母凈利潤同比增長超 30%。

風險提示：校外培訓政策變動、退費、外延收購失敗等風險。

7） 博通股份：A 股市場高教龍頭。博通股份戰略布局高校，投資興建了西安交大城市學院，高教業務逐步成為其核心業務，成為 A 股市場高教龍頭。近幾年，博通股份受益于擴招、提價，收入穩步增長，業績釋放提速。2023-2025 年 1-9 月，博通股份營業收入分別同比增長 10.71%、9.15%和 6.01%，歸母凈利潤分別同比增長 5.69%、15.68%和 25.63%。同時，博通股份合同負債增長較快，截至 2025 年 9 月末，合同負債余額 2.23 億元，較 2024 年末增長 16.85%，助力未來業績釋放。目前，博通股份正在積極推進城市學院二期建設，助力在校生擴大、學費上調和學院轉設，有利于中長期發展。我們預計 2025 年博通股份營業收入同比增長近 10%；歸母凈利潤實現個位數增長；2026 年一季度營業收入實現個位數增長；歸母凈利潤實現扭虧為盈。

風險提示：行業政策變化、營利性選擇、轉設、招生與第二增長曲線不及預期等風險。

4.1 估值整體處于較低水平，教育+AI 助力估值提升

當前， 教育行業估值整體處于較低水平。截至 2026 年 3 月 30 日，WIND 教育指數成份 PE（TTM，整體法）68.11 倍，PB（整體法）2.97 倍，PS（整體法）3.2 倍，較歷史峰值下降較為明顯（備注：2021 年 12 月 10 日 WIND 教育指數成份 PE（TTM，整體法）132.21 倍，PB（整體法）4.23 倍，PS（整體法）5.78 倍）。教育行業受「雙減」等規范政策的影響，教育公司退出了禁止性、限制性業務，部分公司直接將主要的資產進行出表，造成收入和利潤快速下降，進而影響行業估值水平。2022 年以來，教育公司積極進行戰略轉型，大力布局素質教育、職業教育，并聚焦政策限制較小、迎來生源紅利的「中高考」，高教、出國留學、「公考」等非學歷考試培訓等業務領域，教育上市公司收入重拾增長，業績加速釋放，預計教育行業動態估值（PE、PB、PS）有望下降。當前，AI 發展如火如荼，國家出臺政策鼓勵「AI+行動」，教育行業有望成為「AI+行動」的重要應用領域。無論是互聯網「巨頭」，還是好未來、新東方等行業龍頭，或是凱文教育、行動教育等教育細分行業龍頭，都在積極布局「AI+教育」。凱文教育與智譜共同組建合資公司，推出了面向從小學 1 年級到高中 3 年級師生的 AI 智能產品——智啟 APP，有望快速搶占北京，乃至全國的「AI+教育」的中小學市場。思考樂教育通過配售募資投向伴學機器人，搶占「AI+教育」的教培市場。我們認為國家出臺多項政策力推「AI+行動」，「AI+教育」有望成為市場風口，并助力教育行業估值提升，打開行業估值空間，教育行業估值修復行情值得期待。

4.2「三維共振」未來可期，存量競爭+「剩者為王」

當前，教育行業迎來了「三維共振」，即政策邊際改善，行業供給出清，公司業績釋放，教育行業未來發展可期。「雙減」、《實施條例》等政策的「最嚴」時刻已經過去，當前的政策導向主要以「疏」為主，正常的、合理的教育需求應當得到滿足，在此背景下教育政策呈現出邊際改善的態勢，預計未來在教育強國、強基計劃背景下，教育政策邊際改善可期。過去幾年，教育行業出現了政策推動型供給側出清，轉型、倒閉、「跑路」亦有發生。受營利性選擇、資產證券化等教育政策影響，在行業回暖背景下，教育行業也很難吸引以資本為導向的投資，教育行業更多是存量競爭，因此教育行業呈現出「剩者為王」特點，即行業龍頭和區域龍頭通過新開、復點、擴建等方式享受了此輪的教育行業復蘇。另外，教育上市公司業績持續釋放，我們認為經歷了行業陣痛，沒有「跑路」，并通過轉型、創新業務模式的教育公司都是「好公司」，并能夠享受行業復蘇帶來的市場紅利，呈現出營業收入、凈利潤、合同負債、使用權資產、租賃負債、現金流等多個財務指標的良性共振，教育行業有望迎來趨勢性機會。從 26 年一季度來看，國家出臺了生源補貼和學前教育逐步免費的政策，教育行業隨著需求的釋放并未出現競爭加劇的態勢，我們認為教育上市公司 26 年一季報業績整體表現良好，「三維共振」的投資邏輯依然成立。

4.3 業績估值「戴維斯雙擊」，維持行業「推薦」評級

我們認為教育行業正迎來政策邊際改善、行業供給出清和需求釋放的「三維共振」，教育公司業績快速釋放，一季報業績整體良好，估值優勢日益顯著，教育行業有望迎來業績與估值的「戴維斯雙擊」。同時，教育行業是 AI 重要的應用場景，AI+教育有望提升估值空間，教育行業有望迎來估值修復的機會。我們認為重視教育行業配置機會，維持行業「推薦」評級，重點推薦凱文教育（國際學校龍頭，牽手智譜布局 AI+教育）、行動教育（實效管理龍頭，「一體兩翼」戰略發力）、學大教育（「個性化」教培龍頭，受益中高考需求釋放），積極關注昂立教育（滬上全科教培龍頭，戰略轉型前景可期）、華圖山鼎（公考線下「新龍頭」，業績有望加速釋放）、科德教育（油墨龍頭戰略轉型，AI+教育值得期待）和博通股份（A 股高教龍頭），業績釋放明顯提速。

1、行業政策變動風險。教育行業是政策敏感性行業，教育政策的變動對行業影響深遠，如「雙減」、《條例》對教育行業影響較大。未來有可能再出臺類似教育政策，對行業帶來較大影響。

2、行業競爭加劇風險。當前教育行業龍頭、區域龍頭、名師工作室等加大了市場布局，新開及復點較多，行業競爭加劇，進而影響獲客、客單價，并影響公司未來成長及業績釋放。

3、招生不及預期風險。當前新生人口增長放緩，雖然中高考迎來了「黃金十年」，但學前教育和一二年級學生較少，后續增長相對乏力。同時，當前參培率相對較低，雖然市場容量較大，但存在招生不及預期風險。

4、業績釋放緩慢風險。教育行業采取預收款模式，通過消課確認收入，從合同負債增長情況來看，教育公司業績釋放確定性大，但是學生請假、教育核查、老師病事假等問題，造成消課緩慢，進而影響教育公司業績釋放等。

（原文轉載自 國聯民生證券《教育行業 2026 年一季報前瞻：「AI+教育」商業化加速，業績與估值共振向上》 2026 年 4 月 1 日）

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