分化來臨？各國央行對黃金態度不一

分析認為，自中東沖突爆發以來，全球能源價格大幅攀升，土耳其能源高度依賴進口，外匯支付壓力陡增。

作者｜葉麥穗

編輯｜楊希 曾芳

排版｜鄭唐

黃金似乎“涼涼”了。近期土耳其、俄羅斯以及波蘭的央行都表示已經出售或準備出售儲備黃金，特別是土耳其央行，過去兩周累計減持近120噸。

對于部分央行的此番操作，市場的多數觀點認為，尚未扭轉整體購金格局。

世界黃金協會2026年4月2日發布的2月央行購金月報顯示，各國央行當月凈買入19噸黃金，低于2025年報告的月度均值26噸，但較1月的5噸凈購買量有所回升。有分析甚至表示，此前黃金的下跌甚至給黃金砸出一個“黃金坑”，現在正是購金的好時機。

三國央行減持或擬減持儲備黃金

為應對中東沖突引發的能源供應短缺以及土耳其里拉貶值壓力，土耳其黃金儲備在過去兩周大幅減少近120噸，為2013年有相關記錄以來最大兩周降幅。

土耳其央行2日公布的數據顯示，截至3月28日的一周，該國黃金儲備減少69.1噸，過去兩周累計減少118.4噸，使得土耳其總黃金儲備降至702.5噸。其中，超過半數通過黃金換外匯的掉期交易完成，即以黃金為抵押換取美元流動性，到期后再贖回。

掉期交易的本質是“以金換匯，到期贖回”，也就是央行把黃金交給對手方，換取等值美元，同時簽訂遠期合約，約定未來以略高價格買回黃金。它是一種短期融資行為，不是永久性清倉。

分析認為，自中東沖突爆發以來，全球能源價格大幅攀升，土耳其能源高度依賴進口，外匯支付壓力陡增。與此同時，市場避險情緒上升，土耳其里拉面臨貶值壓力，土耳其央行不得不加大干預力度，以支撐里拉匯率并提升市場流動性。

波蘭央行亦于3月初提出計劃，3月4日，波蘭央行行長亞當·格拉平斯基提出擬通過出售部分黃金儲備，以籌資約130億美元資金支持國防建設。

俄羅斯央行則在今年1月就開始拋售黃金。據世界黃金協會統計，2026年1月俄羅斯央行賣出9噸黃金，成為當月最大黃金凈賣家，2月份繼續凈賣出6噸。

對于近期多國央行“拋金”的行為，國聯民生證券研究所宏觀首席分析師林彥認為，近期部分央行拋售黃金的行為更偏“戰術性”而非“戰略性”。

核心原因有以下三個方面。

一是“跟隨趨勢”的機構行為。從本質上來看，央行在黃金中同樣扮演著“機構投資者”的角色。以土耳其央行為例，當黃金價格處于震蕩盤整期間時，土耳其央行往往會拋售黃金；與之相反的是，在金價加速上漲時，土耳其央行同樣在加速購金。

二是財政赤字短期快速上升，央行“被動”拋售黃金以滿足流動性支出。比如，土耳其財政赤字快速上升后，央行或“迫不得已”拋售黃金以換取美元；又比如，俄羅斯在2025年財政赤字快速上升后，俄羅斯央行同樣開始“被動”減持黃金以換取對俄烏沖突的財力支持。

三是央行黃金儲備與外匯儲備的“此消彼長”。以土耳其央行為例，“外匯儲備”與“黃金儲備”蹺蹺板效應的傳導路徑：油價供給沖擊→油價上漲→經常賬戶失衡加劇→里拉加速貶值→央行拋售黃金以增加外儲。隨著美伊沖突爆發，因擔憂貿易逆差加速擴大導致里拉過快貶值，土耳其央行在3月拋售黃金近60噸。

多機構仍然看多黃金今年的走勢

其實過去4年，各國央行一直是黃金市場的關鍵買家。世界黃金協會數據顯示，2022年至2024年，全球央行連續三年的年均購金量超過1000噸，約為此前十年年均購金量的兩倍。即便在金價迭創新高的2025年，全球央行購金量仍達到863噸，約占當年全球黃金需求的17.3%。

盡管部分央行近期出現減持，但尚未扭轉整體購金格局。世界黃金協會2026年4月2日發布的2月央行購金月報顯示，各國央行當月凈買入19噸黃金，低于2025年報告的月度均值26噸，較1月的5噸凈購買量有所回升。

此外，部分央行的購金步伐并未停止。其中，捷克已連續36個月凈買入；中國也連續16個月增持，2024年11月至2026年2月累計購金44噸；烏茲別克斯坦則連續5個月保持凈買入。

多家機構近期發布的研報顯示，機構仍以看多黃金為主。瑞銀策略師喬尼·特維斯預計，盡管近期黃金價格波動，但今年黃金價格將創下新高，并視近期回調為買入機會。瑞銀預計2026年黃金均價為每盎司5000美元，2027年和2028年分別為4800美元和4250美元。

高盛集團是黃金多頭的堅定支持者，高盛集團于2026年3月30日發布大宗商品研究報告，分析了中東沖突爆發以來金價顯著回調的原因，并重申了其對金價的長期看漲預期，即金價將在2026年底達到每盎司5400美元。

支撐這一預測的三重因素包括：極低的投機性倉位（目前處于第39百分位）若正常化將帶來約195美元/盎司的上行動力；其經濟學家預期的美聯儲在2026年累計降息50個基點將貢獻約120美元/盎司；以及央行需求的持續支撐，預計月均購買量將回升至約60噸，這將成為中期價格的核心支柱。

報告同時指出，風險呈現雙向分布但有所側重。短期下行風險主要在于，若霍爾木茲海峽中斷持續并引發股市進一步調整，可能導致剩余宏觀對沖頭寸的清算，在最不利情景下金價或跌至每盎司3800美元。然而，中長期上行風險更為顯著，若當前地緣政治事件加速私人部門對黃金的多元化配置，并削弱市場對西方財政可持續性的信心，金價可能在基準預測基礎上額外上漲，最高有望沖擊每盎司6100美元。

巴克萊研究團隊近期發布全球經濟展望的季度報告稱，自美伊沖突爆發以來，黃金2026年以來的漲幅已全部回吐，這構成了一個相對合理的入場時機。

巴克萊稱，自2022年以來顯著增加的央行購買黃金趨勢不太可能消退，美聯儲也連續四年未能實現2%的通脹目標，2026年加息的可能性不大。地緣摩擦風險、央行持續的購買活動、油價沖擊帶來的通脹上行，以及沖突對財政的影響，都將對黃金形成支撐。