光伏“一哥”去年盈利暴跌超40%，周期陣痛凸顯

作為全球光伏膠膜絕對龍頭，業績也出現了大幅下滑。

杭州福斯特應用材料股份有限公司（603806.SH，下稱“福斯特”）2025年近日交出的成績單，略顯慘淡。

年報數據顯示，公司全年實現營業收入154.91億元，同比下降19.10%；

歸母凈利潤7.70億元，同比大幅下滑41.14%；

扣非凈利潤6.71億元，同比降幅達47.65%，盈利水平近乎“腰斬”。

這家市占率常年穩居50%以上的行業龍頭，在全球光伏行業深度調整背景下，遭遇了上市以來最顯著的業績壓力。

福斯特的業績下滑，并非經營方向失誤。而是行業周期下行、主業量穩價跌、產品結構承壓等多重因素共振的結果所致。

在2025年光伏產業鏈產能過剩、價格戰白熱化的背景下，即便身為龍頭，也難以獨善其身。

01

光伏膠膜是福斯特的核心基本盤，貢獻超90%的主營業務收入，也是業績波動的核心變量。

2025年，公司光伏膠膜出貨量約28.1億平方米，與上年基本持平，但膠膜業務營收同比下降20.23%至139億元，量平價跌成為拖累業績的首要原因。

從行業環境來看，中國是全球光伏膠膜第一生產國，產能占全球85%以上。

數據顯示，2025年末，中國光伏膠膜建成總產能約91億平方米，對應全球總產能約105-110億平方米。CPIA數據稱，2025年中國光伏膠膜需求量突破60億平方米，占全球總量80%以上，對應全球全年需求約72-75億平方米。

產能與需求的失衡，導致行業呈現顯著產能過剩特征，全年行業平均開工率僅50%-70%；頭部企業開工率雖高于行業平均，但仍難抵行業低價競爭。

二三線企業為搶占市場份額低價傾銷，引發惡性價格競爭，膠膜售價持續下探。

福斯特雖憑借規模與技術優勢穩住市占率，卻無法抵御全行業降價潮，盈利空間被直接擊穿。

2025年，公司光伏膠膜毛利率降至10.46%，同比大幅下滑4個百分點以上，單位產品盈利顯著收縮。

盡管公司N型高效電池專用的POE、EPE膠膜等產品占比持續提升（截至2024年POE膠膜出貨占比已突破50%），成為核心營收與出貨主力。

而且，也持續加大POE膠膜產能投入（在泰國、越南等海外基地釋放約6億平方米產能）貼近海外客戶并優化供應鏈布局。但在行業整體低價環境下，高端產品溢價難以抵消均價下滑損失，主業盈利明顯回落。

02

光伏背板業務的全面萎縮，進一步放大了業績跌幅。

隨著雙玻組件滲透率快速提升，傳統單玻組件需求持續下滑，直接擠壓光伏背板市場空間。

2025年，公司光伏背板銷量僅5479萬平方米，同比銳減45.51%，疊加售價同步下跌，背板業務營收2.8億元，同比暴跌超50%，毛利率僅3.78%（2023年高達9個百分點以上）。該業務陷入微利狀態，從曾經的利潤增長點淪為業績拖累項。

這一萎縮本質是技術迭代引發的零和替代：單玻組件依賴“正面玻璃+有機背板”封裝，雙玻組件則以雙面玻璃替代背板，無需傳統高分子膜材料；

N型電池普及推動雙面發電成為標配，雙玻組件憑借發電量高5%-10%、耐候性強、壽命更長等優勢快速滲透，2025年滲透率預計超70%，單玻組件占比不足30%。

需求斷崖式下滑，已重創整個背板行業。賽伍技術、明冠新材等同行的背板業務也出現銷量、毛利的雙暴跌。

目前，僅輕量化分布式、出口運輸等小眾場景留存少量單玻需求，占比不足15%，傳統背板行業已無回暖空間。

除傳統主業承壓外，新業務階段性虧損成為凈利潤下滑的另一重要推手。

近年來福斯特推進多元化布局，切入感光干膜、鋰電鋁塑膜、涂布材料等賽道，試圖打造第二增長曲線。

2025年感光干膜、鋁塑膜等均有營收的增長，非光伏業務營收勢頭較好。但這部分業務整體的規模依然偏小，盈利貢獻十分有限。

同時，公司明確提及新產品聚酯薄膜虧損增加，新產能爬坡、工藝優化、市場開拓均處于投入階段，短期不僅無法貢獻利潤。

03

成本與費用端的“剪刀差”，進一步壓縮了利潤空間。

2025年，公司營業收入降幅達19.10%，但營業成本僅下降15.51%，產品售價下跌速度顯著快于原材料成本回落速度，盈利空間持續被擠壓。

盡管EVA、POE等核心樹脂采購價格有所下降，但膠膜售價跌幅更大，成本傳導滯后且不充分。

費用端，財務費用由2024年的-2274萬元轉為2025年的0.24億元，利息收入大幅減少直接侵蝕利潤。

此外，企業的研發費用雖同比下降28.85%，但全年仍投入4.68億元。部分新業務的研發與產能建設持續消耗資金，費用投入的階段性剛性壓力存在。

經營現金流的大幅惡化，更直觀折射出公司的經營壓力。

2025年，福斯特的經營活動現金流凈額14.62億元，同比暴跌66.68%。

核心原因，或許是光伏行業普遍存在的“收付錯配”：

膠膜廠商銷售回款以“賬期+承兌匯票”為主，部分組件企業可能存在拖延賬期或者不付款的情況。其部分客戶的承兌匯票大量逾期，企業不得不計提壞賬準備。

但福斯特的上游原材料商，則需“款到再發貨”。

這樣一來，回款與付款節奏可能存在一定的錯配，疊加銷售規模下降，導致現金回籠能力有所減弱。同樣是光伏膠膜廠商的祥邦科技曾披露，POE粒子等原材料廠商多為化工企業，資金、技術壁壘高，對下游膠膜企業議價權強，膠膜企業需預付采購款維持安全庫存，上下游賬期差異導致企業需大量營運資金，現金流易緊張。

04

從行業層面看，福斯特的業績下滑是2025年全球光伏行業深度調整的縮影。

當年全球光伏新增裝機雖保持增長，但產業鏈產能過剩全面爆發，組件價格持續走低，上游的封裝材料成為利潤壓縮的主要環節。

國際貿易壁壘加劇、海外市場競爭升溫，讓國內光伏材料企業普遍面臨盈利下滑壓力。即便福斯特已在泰國、越南布局海外產能，海外營收占比提升至26.90%，仍難以完全對沖行業周期沖擊。

不過，短期業績陣痛并未動搖福斯特的行業龍頭地位。

2025年，公司光伏膠膜全球市占率仍穩定在50%以上，超過行業第二至第四名份額總和。

該公司在BC電池領域產品供應占比超70%，深度綁定全球頭部組件企業。

同時，電子材料、鋰電鋁塑膜等新業務進入放量期，感光干膜成功切入全球頭部PCB企業供應鏈，鋁塑膜實現規模化盈利，為長期發展積蓄動能。

財務層面，截至2025年末，公司資產負債率僅19.52%，貨幣資金與交易性金融資產合計超76億元，財務狀況依舊穩健，具備抵御周期風險的充足底氣。

隨著光伏行業落后產能逐步出清、價格逐步企穩，疊加海外產能釋放與新業務放量，公司盈利有望逐步修復。

未來，隨著光伏行業回歸理性、非光伏業務成長為新支柱，這家新材料龍頭有望走出周期低谷，重回穩健增長通道。

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