麗尚國潮深度報告：國資賦能聚焦主業，盈利高增驅動價值重估

核心價值亮點概述

盈利能力顯著提升，增長質量扎實。2025年公司實現歸母凈利潤1.64億元，同比大幅增長126.02%；扣非后歸母凈利潤1.49億元，同比增長30.14%。經營活動現金流凈額3.37億元，同比大增135.93%，盈利質量扎實。利潤高增長主要得益于核心業務穩健增長，同時公司持續推進降本增效與戰略性結構調整，有效減少低效業務：專業市場毛利率維持75.81%高位，商貿百貨毛利率提升至51.62%，商業及酒店管理業務營收增長20.26%、毛利率提升至21.66%。同時，公司通過“麗財通”“麗數云”等平臺實現業財融合與流程自動化，整體自動化率超80%，降本增效推動凈利率由10.89%提升至25.87%。此外，資產負債率降至38.2%，同比下降15.5個百分點，財務結構更趨健康。公司主業穩健、現金流充沛、財務結構健康，高質量發展基礎不斷夯實。

業務布局與當前促消費政策主線高度同頻。公司核心業務精準對應當前促消費、優供給、提質量的政策主線。專業市場數字化升級契合《關于增強消費品供需適配性進一步促進消費的實施方案》的數字化賦能導向；亞歐商廈引入鄉村振興館直接響應“消費提質+鄉村振興”政策號召；蘭州亞歐國際云閣城際酒店業態則是順應“商業+文旅”融合發展的新趨勢。在消費復蘇成為宏觀經濟重點任務的背景下，公司業務布局與政策紅利形成共振。

控股股東信心堅定，資本運作支撐主業。 國資控股股東在短期內連續兩輪增持，并獲銀行專項貸款支持，充分彰顯其對上市公司長期價值的認可。公司相關的資本運作也以回籠資金、補充流動資金為導向，重點服務于主業的數字化升級與業態優化，形成了產業與資本的良性循環。

智慧運營深化推進，內生效率持續提升。公司已將數字化轉型深入至運營全鏈條，通過集成化數字平臺實現了業務流程的標準化與高度自動化，有效降低了運營成本、提升了管理精度與決策效率，為業績的可持續增長提供了內生動力。

優質資產構筑價值底線，成長邏輯驅動價值重估。公司旗下杭州環北、南京環北、蘭州亞歐商廈均為城市核心商圈自有物業，構筑了公司穩固的價值底座。在業績高增長與戰略轉型成效逐步驗證的背景下，市場認知正經歷從傳統零售企業向“核心資產+數字化運營”商業平臺的價值重估。隨著主業修復與新業務布局同步推進，估值具備向上修復空間。

1.公司概覽：國資控股的區域零售龍頭，迎來業績高光時刻

1.1 發展歷程與股權結構

麗尚國潮前身為蘭州民百，1992年成立于甘肅蘭州，1996年在上交所上市，是西北地區最早的商業零售上市公司之一。2020年7月，公司完成控制權變更，浙江元明控股成為控股股東，麗水經濟技術開發區管理委員會成為實際控制人，公司由民營控股轉為國有控股。2021年2月，公司正式更名為“麗尚國潮”，戰略定位轉向新零售、新消費方向。

目前，公司主營業務聚焦于專業市場管理、商貿百貨零售、商業及酒店管理三大板塊，在杭州、南京、蘭州等城市核心區域運營著多項優質資產。截至2026年3月，控股股東浙江元明控股有限公司直接持有公司24.85%的股份，國資背景為公司發展提供了堅實的資源與信用支撐。

1.2 近期核心亮點

業績爆發：根據2025年年度報告，公司全年實現歸母凈利潤1.64億元，同比增長126.02%。業績大幅增長主要源于（1）主營業務降本增效成效顯著；（2）主動剝離部分虧損業務，優化資產結構；（3）上年同期因債務重組產生的大額非經常性損失在本期未再發生。

資本信心：2025年12月，元明控股啟動新一輪股份增持計劃，擬在未來12個月內增持公司總股本的1%至2%，且不設固定價格區間。此次增持距上一輪增持計劃完成僅隔三周，并獲得工商銀行浙江省分行不超過1億元的專項貸款支持，充分體現了國資股東與金融機構對公司價值的認可。

政策風口：2025年以來，《提振消費專項行動方案》等政策密集出臺，核心商圈升級、零售業態創新成為重點支持方向。公司旗下的專業市場與商貿百貨業務，因其在促進特色商品流通、提升消費體驗方面的作用，與當前“促消費、優供給”的政策導向高度契合。進入2026年，促消費、擴內需的政策基調延續，為公司主營業務的持續發展營造了有利的宏觀環境。

2.主營業務分析：基本盤穩固，增長極明確

公司已形成定位清晰、協同發展的三大主營業務矩陣：專業市場管理業務作為高毛利的“壓艙石”，提供穩定的現金流與利潤；商貿百貨零售業務作為持續復蘇的“增長極”，受益于消費回暖與精細化運營；商業及酒店管理業務則以中高端酒店為載體，打造“商業+文旅”融合的“新動能”。2025年，三大板塊協同發力，共同推動公司實現營業收入6.34億元，歸母凈利潤1.64億元，同比增長126.02%的亮眼業績。

2.1 壓艙石：專業市場管理業務

公司旗下擁有杭州環北絲綢服裝城和南京環北服裝批發市場兩大核心資產。杭州環北位于杭州鳳起路黃金商圈，是面向華東、輻射全國的大型服裝批發樞紐；南京環北坐落于南京市夫子廟商圈，是集服裝百貨批發零售為一體的區域性集散中心。兩大市場憑借獨特的核心區位與成熟的產業生態，形成了顯著的集群效應。

專業市場管理業務是公司營收與利潤的核心支柱。2025年，該業務實現營業收入4.18億元，毛利率高達75.81%。其穩定的高盈利能力，源于核心商圈不可復制的區位價值、與商戶建立的長期穩定關系，以及持續的數字化運營賦能。

公司正著力構建“線上引流-線下履約-數據沉淀”的批零協同體系，全面推進專業市場的數智化升級，目前，相關數字化平臺建設已取得階段性進展：

在線上采批與物流領域，“麗潮購”平臺實現商品展示、交易、支付線上化閉環，支撐近千家商戶數萬件商品24小時在線展示，初步驗證跨區域線上批發模式。“麗達通”智慧物流平臺鏈接專線與拉包工資源，提供上門攬收、可視化追蹤服務，顯著提升物流履約效率與商戶安全感。

在內部管理與智慧園區建設方面，“麗尚智管”平臺迭代大額支付功能，與銀行合作解決線上收費限制，優化轉租、裝修等線上業務流程。智慧園區依托工單管理與智能巡檢體系，實現報修全鏈路數字化，并搭配智能電表系統支持商戶自主充電與實時結算。南京環北同步推進智慧園區建設，上線智慧泊車與人員道閘系統，將數字化管理融入市場運營與商戶服務各環節。

兩大市場還積極推動品牌運營升級，積極完善了“短視頻+社交媒體”營銷矩陣，通過抖音、小紅書等平臺加大對優質商戶的扶持與品牌曝光，并策劃多樣化的線上線下采批活動。“麗達通”與“麗潮購”的試點成效顯著，有效推動了商戶活躍度與交易量的同步攀升。

2.2 增長極：商貿百貨零售業務

蘭州亞歐商廈于1994年投入運營，地處蘭州中山橋核心商圈，是集百貨、超市、餐飲、酒店于一體的區域商業標桿，國際高端美妝品牌云集，三十年來積累了深厚的市場聲譽。

受益于線下消費回暖與公司精細化運營，商貿百貨零售業務呈現穩健復蘇態勢。2025年，該業務實現營業收入1.17億元，毛利率提升至51.62%。公司圍繞流量經營提升商業價值，通過盤活商鋪、優化動線、豐富業態滿足年輕及旅游客群需求，并通過精準會員營銷顯著提升了會員體系的活躍度與忠誠度。

2025年，亞歐商廈完成了涵蓋ERP、CRM、私域運營等模塊的數字化系統全面升級，旨在打破線上線下的渠道隔閡，通過自建小程序與第三方電商平臺，推行“線上下單+線下自提或同城配送”模式，拓展“互聯網+新零售”商業業態，邁向“線上線下一體化”運營。

此外，亞歐商廈積極踐行鄉村振興戰略，在農產品產銷對接方面，搭建“甘肅特色館展示+產地直采”全鏈路幫扶體系，在線下門店及線上平臺同步開設“甘肅特色館”，集中展銷蘭州百合、定西土豆等地域優質農產品，推動甘肅特色物產“離蘭出隴”。此外，公司自2023年起持續參與“我有一棵樹長在阿克蘇”援疆助農公益行動，以實際資金支持當地農業產業發展，連續榮獲該公益行動“愛心單位”稱號。

2.3 新動能：商業及酒店管理業務

公司的商業及酒店管理業務核心主體包括公司自有物業——總高313米的“甘肅第一高樓”亞歐國際大廈，主打“德系美學+西北風情”的蘭州亞歐國際云閣城際酒店，以及地處蘭州中山橋核心商圈的亞歐大酒店。其中，亞歐國際大廈集5A寫字樓、高端酒店、政務服務、餐飲休閑及文旅消費于一體，是公司深化“商業+文旅”融合、盤活核心商圈自有物業價值的重要平臺。

蘭州亞歐國際云閣城際酒店作為大廈內的核心酒店業態，由公司與華住集團合作運營，是該業務板塊的重要增長引擎。該酒店于2025年5月28日開業，坐落于大廈頂部樓層，定位蘭州中高端商旅新標桿，其依托“亞歐城際數字大腦”數字平臺，實現服務與管理全流程數字化，有效提升了運營效率與客戶體驗。

與租賃物業相比，該項目使用自有物業有利于長期穩定經營并提升收益率；合作方華住集團貢獻了其流量與技術優勢；而公司自身運營亞歐大酒店積累的本地化經驗，則確保了項目的協同與高效運營。

該酒店已成為商業及酒店管理業務的重要增長點。2025年，商業及酒店管理業務實現營業收入6406.85萬元，同比大增20.26%，毛利率同比提升至21.66%。其運營不僅貢獻直接收入，更通過與亞歐商廈的業態聯動，加強住宿、購物、文旅等多場景的客流轉化與價值共享，實現核心商圈物業的客流閉環與價值增益，顯著放大了“商業+文旅”融合戰略的協同效應。

3.行業分析：政策助力消費復蘇，專業市場格局優化

3.1 政策紅利密集釋放，消費市場穩步復蘇

2025年以來，旨在擴大內需、提振消費的政策密集出臺，為零售行業創造了有利的宏觀環境。中央層面，12月召開的中央經濟工作會議將“堅持內需主導，建設強大國內市場”列為2026年首要任務。部委層面，促消費政策多管齊下：工信部等六部門印發《關于增強消費品供需適配性進一步促進消費的實施方案》，從供給端發力優化商品結構；國務院辦公廳推動消費品以舊換新；商務部等三部門發文加大對商圈升級、零售業創新等領域的金融支持。這些政策共同指向優化供給、刺激需求、創新業態的核心方向。

政策紅利的釋放對消費市場產生了切實的拉動效果，2025年消費市場在總量擴張與結構優化上均取得積極進展。國家統計局數據顯示，全年社會消費品零售總額首次突破50萬億元，比上年增長3.7%。最終消費支出對經濟增長的貢獻率達52%，繼續發揮經濟發展主引擎作用。從結構看，服務消費活力更強，全國居民人均服務性消費支出占人均消費支出的比重為46.1%，全年服務零售額同比增長5.5%，增速快于商品消費。線上消費保持活躍，全國網上零售額增長8.6%。具體到零售業態，限額以上單位中的便利店、超市、專業店和百貨店零售額分別增長5.5%、4.3%、2.6%和0.1%，呈現結構性增長態勢。總體而言，消費市場復蘇基礎得到鞏固，并向高質量、升級式的方向發展。

與此同時，鄉村振興與農產品消費成為促消費政策的重要發力點。2025年7月，農業農村部等十部門聯合印發《促進農產品消費實施方案》，明確提出推進農文旅融合、支持綠色優質農產品進商圈等主題活動。商務部等三部門發布的《關于加強商務和金融協同更大力度提振消費的通知》首次提出“擴大縣域消費、升級農村消費”，明確支持農特產品銷售，向服務鄉村振興的展會平臺提供特色金融服務。

一系列政策組合拳的效果在消費數據中得到充分印證。據商務大數據監測，2025年農村網絡零售額首次突破3萬億元，同比增長6.7%；農產品網絡零售額達7833.1億元，同比增長9.9%。頭部電商平臺全年開展助農直播超400萬場，農特產品銷量突破百億單。縣域消費活力持續釋放，縣域服務銷售額同比增長5.9%。公司旗下亞歐商廈引入隴萃堂鄉村振興館，打造甘肅特色農產品展示窗口，正是對“消費提質+鄉村振興”政策導向的精準承接。

3.2 專業市場行業格局：頭部集中趨勢延續，數字化賦能成為關鍵

專業市場作為商品流通的重要樞紐，在“十四五”期間承擔著擴容提質、業態煥新的核心功能。2025年上半年，商務主管部門扎實推進提振消費專項行動，專業市場從傳統的價格戰轉向質量、技術、服務等多方面創新升級。根據中紡聯流通分會統計，上半年重點44家監測紡織服裝專業市場（含市場群）總成交額達8842億元，同比增長10.67%，整體呈現提質增效的發展態勢。

行業格局方面，核心城市專業市場由于地段稀缺性、商戶粘性及產業集群效應，經營穩定性顯著優于一般商業物業。頭部企業通過智能化升級、業態創新和品牌戰略轉型，逐步構建起差異化競爭優勢，抗周期波動能力持續提升。數字化賦能成為專業市場升級的關鍵方向：智能倉儲和物流管理系統提升運營效率，社交媒體、直播帶貨等新興營銷方式拓展市場渠道，體驗式消費場景增強購物樂趣，線上線下融合的交易模式提升整體交易效率。

公司旗下杭州環北、南京環北兩大專業市場位于城市核心商圈，憑借區位優勢與數字化布局，持續鞏固行業頭部地位，精準承接政策紅利，與當前促消費、優供給的政策主線高度契合。

4.財務分析：盈利能力顯著改善，資產質量持續優化

4.1 業績迎來拐點，增長動力清晰

2025年，公司業績實現顯著突破，迎來重要拐點。全年實現歸母凈利潤1.64億元，同比大幅增長126.02%；扣非后歸母凈利潤為1.49億元，同比增長30.14%。業績高增長源于內生優化與結構調整的雙重發力：內生方面，公司全年聚焦降本增效，通過數字化建設和全流程成本管控提升運營效率；結構方面，公司剝離部分虧損子公司，不再納入合并報表范圍，有效剔除業績拖累項，同時上年債務重組損失不再影響當期業績，本期減值計提規模亦有所縮減。

4.2 盈利結構多元，新興板塊貢獻提升

公司整體盈利能力保持在較高水平。2025年，公司綜合毛利率為65.56%，凈利率為25.22%。分業務板塊看，其盈利結構健康且亮點突出：專業市場管理業務作為盈利基石，2025年實現營收4.18億元，毛利率高達75.81%，持續貢獻著穩定而豐厚的現金流。商貿百貨零售業務受益于線下消費回暖與公司精細化運營，2025年營收1.17億元，毛利率提升至51.62%，顯示出扎實的復蘇動能。商業及酒店管理業務作為新的增長點，隨著蘭州亞歐國際云閣城際酒店在報告期內正式運營并步入正軌，2025年實現營收6406.85萬元，同比大增20.26%，毛利率同比提升至21.66%，盈利能力顯著增強，成為公司盈利水平提升的重要貢獻因素。

4.3 運營效率與質量持續優化

公司盈利質量的提升體現在多個維度。首先，現金流狀況實現質的飛躍，2025年公司經營活動產生的現金流量凈額為3.37億元，較上年同期增加1.94億元，同比大幅增長135.93%，經營現金流增速顯著高于扣非凈利潤增速，反映公司盈利質量扎實，經營性現金回籠能力顯著增強。其次，公司持續推進降本增效，應用“麗財通”、“麗數云”等綜合集成平臺實現了業財融合與流程自動化，整體自動化率超過80%，有效實施了全流程成本管控。銷售費用3736.40萬元，同比減少20.70%；財務費用1508.32萬元，同比減少34.04%，銷售費用與財務費用的顯著下降共同推動了期間費用率優化，助力凈利率由上年的10.89%大幅提升至25.87%，成為業績增長的重要支撐。最后，公司資產結構更趨健康，償債能力穩健。截至2025年末，公司資產負債率為38.2%，較去年同期下降15.5個百分點。公司貨幣資金充裕，有息負債規模小，無短期償債壓力。此外，通過主動調整投資結構、剝離虧損業務，公司減少了前期項目對合并報表的持續影響，使得資產結構更加清晰，盈利來源更為穩定，為未來集中資源發展核心主業、實現高質量增長奠定了堅實的財務基礎。

5.未來展望：聚焦內生深化，布局外延拓展

麗尚國潮以“成為中國領先的美麗時尚消費產業平臺和國潮文化傳播平臺”為愿景，確立了“固本強基、守正創新”的核心經營思路。這標志著其戰略重心明確指向在夯實核心主業基本盤的同時，通過創新與升級開辟高質量增長路徑。2026年及未來的發展將圍繞內生業務的深耕與外延生態的拓展兩方面系統推進。

5.1 內生增長：聚焦主業深化與運營升級

專業市場管理業務將以鞏固基本盤和推動現代化轉型為核心。杭州環北與南京環北市場將持續優化線下業態結構與商戶服務，同時深化“麗潮購”電商平臺與“麗達通”智慧物流平臺的建設與融合，構建線上線下聯動的批零協同體系，推動傳統市場向現代流通樞紐升級，擴大輻射范圍并降低綜合運營成本。

蘭州核心商圈著力強化多元業態的協同效應。蘭州亞歐商廈將繼續推進品牌組合優化與會員精細化運營，提升客流質量與消費轉化；亞歐國際云閣城際酒店將著力拓展優質商旅客源，加強與亞歐商廈的客戶資源共享與營銷聯動。兩者協同打造一站式消費體驗，最大化核心地段物業的整體價值與客流轉化效率。

數字化轉型是支撐各業務板塊提質增效的基礎工程。公司將持續完善一體化數字管理平臺，推動業務數據互聯互通，深化人工智能工具在精準營銷、庫存管理和客戶服務等環節的應用，打造線上線下融合的消費場景，全面提升運營效率與消費者體驗。

5.2 外延拓展：依托資本布局未來增長

在夯實內生業務的同時，公司積極利用資本手段探索外延增長機會。投資并購是拓展業務邊界、培育新增長動力的重要抓手。公司聚焦新消費、新零售、文旅融合等新興領域，建立項目儲備庫，重點篩選與主業協同性強、具備高成長性的優質項目。通過投資并購補短板、強弱項，實現業務延展與戰略轉型，為公司長遠發展奠定基礎。

在資本運作層面，公司通過回購與減持的組合操作，實現資金回籠與主業發展的良性互動。2026年1月，公司披露擬減持此前回購的股份，所得資金全部用于補充日常經營流動資金，重點投向數字化運營深化、業態布局優化等核心業務升級領域。此舉既優化了資本結構，又為主業升級提供了流動性支持。