百億保費難撐業績成色 手回集團利潤虛增股價腰斬

作者丨陳欣

出品丨鰲頭財經

保費突破百億大關，凈利潤猛增近7倍，中國第二大線上保險中介公司手回集團（02621.HK）業績含金量仍然不足。

近期，手回集團發布2025年度業績公告。公司總保費首次突破百億大關，達112億元，同比增長37%。不過，公司營業收入為14.7億元，同比增速僅5.9%。公司凈利潤達7.94億元，同比增長685.2%，經調整凈利潤為2億元，同比下降 17.1%。

業績含金量不足已是現實，手回集團的未來更充滿挑戰。作為保險中介公司，“報行合一” 政策擴圍、傭金率下降，疊加利率下行，將進一步壓縮其利潤空間。此外，傳統保險公司紛紛自建在線平臺，逐步推進 “去中介化”，進一步擠壓保險中介的生存空間。

二級市場上，上市10個月，手回集團股價已下跌60%。

隱患重重，手回集團該如何破局？

7.94億元凈利潤的數字幻象

含金量偏低，是市場對手回集團2025年財報的一致評價。

在2025年業績公告中，手回集團“報喜”稱，2025年，公司實現首年保費超45億元，同比增長49.9%；總保費首次突破百億大關，達112億元，同比增長37%。公司保費快速增長的同時，在產品結構方面把握市場發展趨勢，聚焦分紅類產品賽道深化布局。當年，公司分紅類產品首年保費達10億元，同比增長341.5%，對應的收入同比提升超200%。

數據顯示，2025年，手回集團實現營業收入14.7億元，同比增長5.9%；凈利潤7.94億元，與上年同期虧損1.36億元相比實現扭虧為盈，同比增長685.2%。

截至2025年末，手回集團總資產約24億元，同比增長31.1%；凈資產約13億元，而2024年末凈資產為-7.4億元；期末公司現金及現金等價物、以公允價值計量的較低風險理財及存款類金融資產賬面余額合計約8.46億元，同比增長36.8%。

這些數據表面較為亮眼，尤其是凈利潤同比增幅接近7倍，但部分指標經不起細究，高達7.94億元的凈利潤，實質上是數字幻象。

2025年，手回集團凈利潤7.94億元，但經調整后凈利潤僅2億元，較2024年的2.42億元下降17.1%。

經調整凈利潤更能真實反映公司核心盈利能力，該指標與營業收入走勢背離、大幅下滑，說明公司盈利能力并未改善，反而持續走低。

其凈利潤近7倍的同比增幅，除上年同期為虧損的低基數因素外，還與高達6.19億元的金融工具公允價值變動損益直接相關，上年同期該指標值為虧損3.45億元。

金融工具公允價值變動損益，源于手回集團上市前向投資者發行的優先股被計入金融負債，其賬面價值隨公司估值波動；上市后優先股轉為普通股，相關金融負債賬面價值變動反向計入利潤。這筆收益與公司主營業務并無直接關聯。

手回集團營業收入增長同樣乏力。2023年公司營業收入16.34億元，2024年下降15.13%至13.87億元，2025年僅在低基數上實現恢復性增長。

早在2021年，公司營業收入已達15.48億元，2025年營收水平仍不及2021年。

由此可見，2025年，手回集團保費大幅增長、營業收入小幅恢復，但其真正“落袋”的經營性利潤反而縮水。

毛利率下滑也印證了這一點。2025年，手回集團銷售毛利率32.86%，為2022年以來最低水平，同比下降5.27個百分點。

“報行合一” 的政策嚴管

保費大幅增長、營業收入小幅增長、真實經營利潤下滑，對當前的手回集團而言，更大的沖擊來自政策的嚴管。

“報行合一” 是指保險公司向監管部門報送產品審批或備案材料中的定價假設（含費用率等），必須與實際銷售和經營執行情況完全一致，其中即要求保險公司備案的傭金費率與實際執行費率一致，嚴禁變相突破費率上限。

長期以來，部分保險公司存在通過“小賬”“返點”等隱性操作突破備案費率上限、開展無序競爭的情況。

2023年8月，國家金融監督管理總局下發《關于規范銀行代理渠道保險產品的通知》，首次對銀保渠道傭金實施“硬約束”，要求實際支付給銀行的傭金等費用與備案材料完全一致，并列明傭金上限。

此后，“報行合一”監管范圍持續擴大、力度不斷升級。

2025年4月，國家金融監督管理總局發布《關于推動深化人身保險行業個人營銷體制改革的通知》，明確要求深化執行 “報行合一”，加強費用預算管控。“報行合一” 政策對保險中介沖擊顯著。國家金融監督管理總局數據顯示，2025年以來已有超百家保險中介機構退出市場。

截至2024年底，保險專業中介機構法人數量為2539家，較2023年底減少27家，且自2019年以來連續5年縮減。

手回集團絕大部分收入來自保險交易服務，該收入主要源于分銷產品向保險公司收取的傭金。

2025年，公司保險交易服務收入14.55億元，占營業收入的99.3%。公司與超100家保險機構建立深度合作關系，累計分銷保險產品超2200款。

手回集團依托“小雨傘”（消費者端）、“咔嚓保”（代理人端）、“牛保 100”（企業端）三大平臺展業。截至2025年末，公司累計服務投保用戶超416萬名，聚合業務合作伙伴超1400家，簽約代理人規模突破3萬人。

不過，手回集團高度依賴連接B端合作伙伴開展分銷業務，其中“牛保100”平臺2022至2024年收入占比分別為65.4%、67.6%和62.8%。

過度依賴第三方流量渠道，一旦B端合作機構流失、流量成本上漲，或合作機構出現違規營銷等問題，將直接影響公司業績穩定性。

在“報行合一”政策持續收緊背景下，手回集團保費增長與利潤增長的矛盾將進一步凸顯，盈利承壓在所難免。

手回集團亦在招股書中坦誠，傭金率下降，或傭金開支、渠道推廣費增加，均可能對公司經營業績造成不利影響。

AI賦能之下破局仍然待考

除“報行合一”政策影響外，保險中介市場生態亦發生變化，壓縮了手回集團的市場空間。

伴隨利率下行，保險產品利潤空間收窄，傳統險企逐步降低對保險中介的依賴，紛紛推進“去中介化”。越來越多傳統保險公司搭建自有線上平臺，直接面向客戶銷售互聯網保險產品，如中國人保旗下中國人保APP、人保e通APP 等。

此外，互聯網大廠依托自身資源優勢發力保險產品分銷，如螞蟻保、騰訊微保、京東保險等。“報行合一” 政策沖擊疊加利率下行、市場競爭加劇，保險中介行業經營壓力持續加大。

作為國內第二大線上保險中介，手回集團試圖通過產品定制、發力分紅險、技術降本三條路徑破局。

手回集團持續深化分紅類產品布局。2025年，公司分紅類產品首年保費10億元，同比增長341.5%，對應收入同比提升超200%。

產品定制方面，公司定制長期重疾險產品（如超級瑪麗、大黃蜂系列）通過升級與分銷拓展實現收入同比提升。但2025年受長期醫療及其他保險市場需求波動影響，部分定制產品銷售未達預期。

分紅類產品保費與收入雖實現爆發式增長，卻未轉化為同比例利潤增長，核心源于產品結構差異：重疾險、長期醫療險等傳統產品向中介支付的傭金率遠高于分紅類產品。

可見，發力分紅險與定制產品，手回集團仍未擺脫“增收不增利”的困境。

第三條破局路徑為技術降本。在2025年年度業績公告中，手回集團31次提及AI，強調以AI賦能、科技驅動，持續強化核心技術能力，將前沿AI技術廣泛應用于各項業務。

通過技術降本增效、提升保險技術服務能力，公司已取得階段性成效。2025年，公司實現保險技術服務收入約1440萬元，同比增長54.5%。其中，基于AI構建的智能風控體系貢獻收入超五成，有效識別高風險保險案例超110萬例。

但從營收結構看，2025年保險技術服務收入僅占公司總收入的0.7%，短期內難以成為支撐收入與利潤的第二增長曲線。

綜上，AI賦能更多體現在運營效率提升與成本端優化，對收入端突破貢獻有限。未來公司能否依托AI實現真正破局，仍存較大不確定性。

手回集團上市，一定程度上是紅杉資本、經緯創投、歌斐資產等知名機構對賭壓力下的選擇。然而，上市僅10個月，公司股價便從發行價8.08港元/股跌至3.19 港元/股，累計跌幅達60.52%。

2025年百億保費雖是重要里程碑，但保費高增與經調整凈利潤下滑的背離、“報行合一” 政策持續收緊、市場生態深刻變革，均讓手回集團前路挑戰重重。這家頭部線上保險中介，未來將如何突圍，仍待時間檢驗。