耗費(fèi)十年心血，史玉柱的Playtika資本動(dòng)作“萌芽”

出品｜達(dá)摩財(cái)經(jīng)

4月6日，納斯達(dá)克上市公司Playtika（PLTK.O）發(fā)布了一則引人遐思的資本運(yùn)作預(yù)告。公告顯示，為持續(xù)提升股東價(jià)值，Playtika董事會(huì)成立了特別委員會(huì)對(duì)旗下業(yè)務(wù)組合展開(kāi)全面的戰(zhàn)略選擇評(píng)估與審查。該特別委員會(huì)正評(píng)估各類潛在機(jī)會(huì)與方案，以釋放并提升股東價(jià)值，并已聘請(qǐng)摩根士丹利擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn)。

雖然Playtika在公告中表示，這一戰(zhàn)略評(píng)估過(guò)程可能不會(huì)引致戰(zhàn)略交易，但投資者的熱情仍被點(diǎn)燃。公告發(fā)布后一個(gè)交易日，Playtika股價(jià)大漲16.79%。

Playtika是一家休閑游戲公司，其實(shí)控人為史玉柱家族，上市公司巨人網(wǎng)絡(luò)（002558.SZ）是其間接參股股東。有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，Playtika或?qū)⒃俣葘で蟪鍪刍蛞胄碌膽?zhàn)略投資方，這或?yàn)槭酚裰易濉⒕奕司W(wǎng)絡(luò)提供退出的機(jī)會(huì)。也有觀點(diǎn)認(rèn)為，Playtika正在為未來(lái)的進(jìn)一步收購(gòu)鋪平道路。

近年來(lái)，Playtika的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不算理想。因買量成本持續(xù)攀升，公司曾于2023年叫停旗下所有新游戲的研發(fā)。不過(guò)，僅靠老游戲，Playtika也未能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)回升，2022年至2024年間，公司的營(yíng)收從26.16億美元降至25.49億美元，凈利潤(rùn)從2.75億美元降至1.62億美元。直到2024年公司收購(gòu)了休閑游戲公司Superplay，才止住了營(yíng)收下滑的趨勢(shì)。

2025年，Playtika營(yíng)收同比增長(zhǎng)8.1%至27.55億美元；凈利潤(rùn)同比轉(zhuǎn)負(fù)，虧損2.06億美元；調(diào)整后EBITDA同比下降0.6%至7.53億美元。

自2021年上市以來(lái)，Playtika的股價(jià)持續(xù)走低。今年4月，公司股價(jià)一度跌至2.64美元/ADS，較發(fā)行價(jià)跌逾九成。截至4月10日收盤，Playtika股價(jià)收于3.13美元/ADS，總市值約為12億美元。

對(duì)賭波及上市公司業(yè)績(jī)

值得注意的是，由于Playtika與Superplay間的“對(duì)賭協(xié)議”觸發(fā)，巨人網(wǎng)絡(luò)2025年業(yè)績(jī)受到了一定影響。

4月10日，巨人網(wǎng)絡(luò)發(fā)布2025年業(yè)績(jī)快報(bào)及2026年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告。2025年，巨人網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.47億元，同比增長(zhǎng)72.69%；歸母凈利潤(rùn)16.69億元，同比增長(zhǎng)17.14%。2026年一季度，巨人網(wǎng)絡(luò)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)進(jìn)一步加速，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10-12億元，同比增長(zhǎng)187.47%-244.96%；扣非歸母凈利潤(rùn)9.5-11.5億元，同比增長(zhǎng)162.19%-217.38%。

巨人網(wǎng)絡(luò)業(yè)績(jī)大增，主要源于公司2025年推出的爆款游戲《超自然行動(dòng)組》。《超自然行動(dòng)組》主打“中式微恐+搜打撤”玩法，自去年上線后迅速走熱，今年1月時(shí)游戲日活躍用戶（DAU）已突破1000萬(wàn)。

而公司2025年?duì)I收與利潤(rùn)增速間存在的顯著差額，則是受到Playtika的影響。

2024年，Playtika收購(gòu)了一家社交棋牌及休閑手游研發(fā)商SuperPlay，對(duì)價(jià)為19.5億美元，其中7億美元為先期付款，若SuperPlay在三年內(nèi)達(dá)成特定財(cái)務(wù)目標(biāo)，則Playtika需要額外支付12.5億美元。

2025年，Superplay的業(yè)績(jī)大超預(yù)期，因此，Playtika需要將3.8億美元的或有對(duì)價(jià)計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用，間接導(dǎo)致巨人網(wǎng)絡(luò)的投資收益同比大幅下降，拉低了公司利潤(rùn)增速。剔除非經(jīng)常性損益影響后，巨人網(wǎng)絡(luò)的扣非歸母凈利潤(rùn)為20.58億元，同比增長(zhǎng)26.83%。

4月11日，巨人網(wǎng)絡(luò)股價(jià)大幅走低，當(dāng)日跌8.80%至31.52元/股，總市值約為600億元。自2025初以來(lái)，巨人網(wǎng)絡(luò)股價(jià)從階段性低點(diǎn)10.97元/股一路上漲，至今年1月最高觸及53.35元/股，期間漲幅達(dá)386.33%。市值一度超越1000億元。此后，公司股價(jià)逐漸回調(diào)。

十年糾葛

巨人網(wǎng)絡(luò)與Playtika間的糾葛最早要追溯到2016年。

Playtika成立于2010年，是一家以色列休閑社交游戲公司。2016年，史玉柱剛剛帶領(lǐng)巨人網(wǎng)絡(luò)借殼上市，便計(jì)劃通過(guò)定增+現(xiàn)金的方式，收購(gòu)Playtika。彼時(shí)，史玉柱與泛海集團(tuán)、云鋒基金、弘毅投資、鼎暉投資、新華聯(lián)控股等13家國(guó)內(nèi)知名投資機(jī)構(gòu)聯(lián)手出資44億美元（約合305億元人民幣），買下了Playtika母公司Alpha。

不過(guò)，由于Playtika的業(yè)務(wù)涉嫌存在博彩屬性，巨人網(wǎng)絡(luò)收購(gòu)Playtika期間頻遭舉報(bào)，導(dǎo)致原收購(gòu)計(jì)劃撤回。此后，巨人網(wǎng)絡(luò)多次變更收購(gòu)方式，從股權(quán)+現(xiàn)金變成純股權(quán)再變成純現(xiàn)金，從100%控股到僅收購(gòu)42.3%，均未能落地。

史玉柱最終選擇另辟蹊徑，通過(guò)其控制的重慶賜比，以110.32億元的對(duì)價(jià)買下了Alpha 42.04%股權(quán)，其中自籌資金44億元，銀行貸款66億元。由于巨人網(wǎng)絡(luò)間接持股重慶賜比，其也實(shí)現(xiàn)了對(duì)Playtika的參股。

由于進(jìn)入A股無(wú)望，Playtika于2021年1月在納斯達(dá)克上市，發(fā)行價(jià)為27美元/ADS。但上市之后，Playtika股價(jià)一路走低，到了2022年，史玉柱開(kāi)始尋求出售該公司股份回血。

公告顯示，巨人網(wǎng)絡(luò)間接持股的子公司Playtika UK II（Playtika控股股東，持股比例為51.8%）計(jì)劃出售25.73%的Playtika股票，對(duì)價(jià)約為21美元/股，交易總額為22.28億美元，以現(xiàn)金方式分期支付。彼時(shí)巨人網(wǎng)絡(luò)稱，該筆交易可能對(duì)公司利潤(rùn)帶來(lái)重大正面影響。

由于交割未能在約定時(shí)間內(nèi)完成，到了2023年1月，此次交易最終未能落地。巨人網(wǎng)絡(luò)表示，后續(xù)Playtika UK II可能考慮就Playtika股份進(jìn)行其他交易。但直到如今，公司仍未能實(shí)現(xiàn)退出對(duì)Playtika的投資。

事實(shí)上，在過(guò)去的幾年中，Playtika雖然業(yè)績(jī)表現(xiàn)整體下滑，但每年都會(huì)為巨人網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)造大額投資收益。2024年，巨人網(wǎng)絡(luò)的投資收益合計(jì)6.86億元，其中來(lái)自Playtika的投資收益就有3.52億元。

巨人網(wǎng)絡(luò)恢復(fù)造血

此前史玉柱一直想要把Playtika裝入巨人網(wǎng)絡(luò)，原因之一是想為公司找到新的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。但在孵化出爆款游戲超自然行動(dòng)組的當(dāng)下，巨人網(wǎng)絡(luò)對(duì)于Playtika的依賴程度也開(kāi)始降低。

作為一家老牌游戲公司，巨人網(wǎng)絡(luò)此前業(yè)績(jī)主要來(lái)源于2005年推出的游戲征途，以及2015年推出的休閑競(jìng)技類游戲球球大作戰(zhàn)。但自推出球球大作戰(zhàn)之后，巨人網(wǎng)絡(luò)再未拿出過(guò)類似的爆款作品，業(yè)績(jī)也開(kāi)始下滑。

2018年至2022年期間，公司的營(yíng)業(yè)收入從37.80億元降至20.38億元，歸母凈利潤(rùn)從10.78億元降至8.51億元。同時(shí)，巨人網(wǎng)絡(luò)的股價(jià)也一路下跌，2022年時(shí)市值最低觸及149億元，較巔峰時(shí)縮水近九成。

業(yè)績(jī)股價(jià)雙雙下滑，巨人網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)始人史玉柱不得不在2022年回歸“救場(chǎng)”。此后幾年間，公司的業(yè)績(jī)整體趨穩(wěn)。2023年及2024年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.24億元、29.23億元；歸母凈利潤(rùn)10.86億元、14.25億元。

2025年，巨人網(wǎng)絡(luò)先是上線原始征途正式版，后推出爆款手游超自然行動(dòng)組。其中，原始征途去年累計(jì)新增用戶3000萬(wàn)，全年流水同比增長(zhǎng)18.62%。超自然行動(dòng)組更是成為公司新的增長(zhǎng)引擎。

隨著巨人網(wǎng)絡(luò)業(yè)績(jī)回暖、股價(jià)上行，公司實(shí)控人史玉柱及其女兒史靜的身價(jià)也水漲船高。在《2025胡潤(rùn)百富榜》中，史玉柱家族以540億元人民幣的身價(jià)，位居第103位。