美銀基金經(jīng)理調(diào)查：降息預(yù)期被擠出，現(xiàn)在市場最怕什么雷？

全球基金經(jīng)理情緒在4月急劇惡化，但尚未觸發(fā)系統(tǒng)性拋售信號。

據(jù)追風(fēng)交易臺，美國銀行4月全球基金經(jīng)理調(diào)查（FMS）顯示，投資者情緒降至2025年6月以來最低水平，增長預(yù)期跌幅創(chuàng)2022年3月以來最大，與此同時，通脹預(yù)期升幅則為2021年5月以來最高，降息預(yù)期正被逐步定價出局。

本次調(diào)查于4月2日至9日進行，共有193位管理規(guī)模合計5630億美元的基金經(jīng)理參與，其中約四分之三的受訪者在4月8日?；鹣⒐记耙淹瓿勺鞔?。

調(diào)查顯示，76%的受訪者預(yù)期全球經(jīng)濟將陷入"滯脹"（低于趨勢增長疊加高于趨勢通脹），較上月的51%大幅跳升；與此同時，全球股票配置從凈超配37%驟降至凈超配13%，為2025年7月以來最低。

地緣政治沖突連續(xù)第二個月位居最大尾部風(fēng)險首位，基金經(jīng)理預(yù)測年底油價為每桶84美元，較年初的預(yù)測高出約38%。

情緒急劇惡化，但衰退預(yù)期仍屬少數(shù)

美銀FMS綜合情緒指標——涵蓋現(xiàn)金水平、股票配置及全球增長預(yù)期——從5.6驟降至3.7，為2025年6月以來最低。此前的近期低點包括：2025年4月"關(guān)稅恐慌"時的1.7、2023年10月標普500階段低點時的1.6，以及2022年10月英國養(yǎng)老金危機時的0.3。

盡管情緒大幅走弱，投資者對經(jīng)濟前景的判斷仍相對溫和。

52%的受訪者認為全球經(jīng)濟最可能實現(xiàn)"軟著陸"，32%預(yù)期"不著陸"，僅9%預(yù)期"硬著陸"。全球增長預(yù)期凈值從上月的正7%驟降至負36%，為2025年8月以來最低；全球企業(yè)盈利預(yù)期也自2025年9月以來首次轉(zhuǎn)負，凈值降至負14%，而今年1月的高點為正44%。

通脹預(yù)期飆升，利率路徑出現(xiàn)分歧

通脹預(yù)期的跳升是本次調(diào)查最顯著的變化之一。

凈69%的受訪者預(yù)期全球CPI在未來12個月走高，較上月的45%大幅攀升，為2021年5月以來最高。

與此同時，凈4%的受訪者預(yù)期短期利率在未來12個月上升，這是自2022年11月以來首次出現(xiàn)這一情況，意味著降息預(yù)期正被逐步定價出局。

對美聯(lián)儲的預(yù)期出現(xiàn)明顯分化：58%的受訪者仍預(yù)期美聯(lián)儲在未來12個月降息，29%預(yù)期維持不變，10%預(yù)期加息。

歐洲央行方面，46%的受訪者預(yù)期其加息，36%預(yù)期不變，僅12%預(yù)期降息——這一結(jié)果反映出市場對歐元區(qū)通脹壓力的擔(dān)憂正在上升。

收益率曲線陡峭化預(yù)期也大幅回落，凈29%的受訪者預(yù)期曲線陡峭化，較兩個月前的峰值80%急劇下滑，為2022年11月以來最低。

地緣風(fēng)險主導(dǎo)尾部風(fēng)險，油價與半導(dǎo)體成最擁擠交易

地緣政治沖突連續(xù)第二個月位居最大尾部風(fēng)險首位，44%的受訪者將其列為首要風(fēng)險，較2月的14%大幅上升。

受訪者對年底油價的預(yù)測中位數(shù)為每桶84美元，較2026年初布倫特原油61美元的起點高出約38%；28%的受訪者預(yù)期油價將升至每桶90美元或以上，而一個月前這一比例僅為12%。

在最擁擠交易方面，"做多石油"與"做多全球半導(dǎo)體"并列第一，各占24%，取代了上月的"做多黃金"（35%）和"做多全球半導(dǎo)體"（35%）。

信用風(fēng)險方面，57%的受訪者認為美國影子銀行（私募信貸）是系統(tǒng)性信用事件最可能的來源，這一判斷已持續(xù)九個月居首；信用違約風(fēng)險指標升至2023年10月以來最高，凈65%的受訪者認為信用違約風(fēng)險高于正常水平，而兩個月前這一比例僅為17%。

資產(chǎn)配置：減持日本與歐元區(qū)，增持新興市場與科技

4月配置調(diào)整呈現(xiàn)明顯的防御與輪動特征。

投資者增加了現(xiàn)金、美元和電信板塊的配置，同時減持股票、日本及醫(yī)療保?。?/p>

日本股票從凈超配14%轉(zhuǎn)為凈低配11%，為2024年11月以來首次大幅低配；歐元區(qū)股票超配比例從21%降至4%，為2025年1月以來最低；全球銀行超配比例從24%降至11%，為2024年10月以來最低。

新興市場股票仍是絕對配置最高的資產(chǎn)類別，凈超配41%，高于歷史均值一個標準差；科技股超配比例從7%升至14%，投資者在整體情緒走弱的背景下逆勢加倉。美元低配程度有所收窄，為2025年3月以來最低，顯示部分投資者開始回補美元空頭頭寸。

在逆向交易機會方面，美銀策略師指出，若第二季度出現(xiàn)牛市意外，最可能的觸發(fā)因素是油價下跌、通脹回落疊加降息落地，對債券、非必需消費品、REITs及日本股票最為有利；若出現(xiàn)熊市意外，衰退風(fēng)險持續(xù)上升將對大宗商品、原材料及新興市場股票構(gòu)成最大壓力。