從1946到2024，IMF把戰(zhàn)爭(zhēng)的經(jīng)濟(jì)代價(jià)算清楚了

府庫(kù)第1217期原創(chuàng)內(nèi)容

從1946到2024，IMF把戰(zhàn)爭(zhēng)的經(jīng)濟(jì)代價(jià)算清楚了

昨天那篇文章我用"一張白紙揉了，展開不會(huì)平整"做的結(jié)尾，寫的時(shí)候只是憑感覺。

今天 IMF 先放出了新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望》的幾個(gè)章節(jié)，完整報(bào)告過幾天才會(huì)上線。我翻了一下其中的第 3 章《沖突與復(fù)蘇的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》，里面有幾組數(shù)字，比昨天憑感覺以為的要重一些。

先簡(jiǎn)單說下這份報(bào)告是什么

IMF 是國(guó)際貨幣基金組織，1944 年二戰(zhàn)快結(jié)束時(shí)建立的全球官方機(jī)構(gòu)，190 個(gè)成員國(guó)。它在全球經(jīng)濟(jì)里扮演的角色用一句話說，相當(dāng)于"醫(yī)生+消防員"。日常給每個(gè)國(guó)家做經(jīng)濟(jì)體檢，某個(gè)國(guó)家出了外匯或債務(wù)危機(jī)就放貸救急。

這種官方身份決定了它說話的權(quán)重。各國(guó)央行、大型投行、基金公司每次都會(huì)把 IMF 這兩份報(bào)告里的數(shù)字拿來做內(nèi)部模型的參考基準(zhǔn)。在研究圈，IMF 的權(quán)威性大致僅次于各國(guó)央行自己的數(shù)據(jù)。

IMF 一年出兩份旗艦報(bào)告，春秋各一次。今天先放出來的是春季這期的幾個(gè)專題章節(jié)，核心預(yù)測(cè)章和完整報(bào)告還沒有公布。但我覺得其中的第 3 章已經(jīng)值得單獨(dú)拎出來聊一下了。

這一章沒有做一般的預(yù)測(cè)。它做了一件非常硬的事，把 「1946 年到 2024 年」，也就是二戰(zhàn)結(jié)束以來 78 年間全球每一場(chǎng)沖突都翻出來，算出了沖突對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的"平均賬單"。

78 年，覆蓋了 35 個(gè)以上的國(guó)家、190 萬條人命。按 IMF 自己的說法，全球 45% 的人口都曾生活在被卷入沖突的國(guó)家。

而且從這張圖能看到，沖突數(shù)量在 2010 年以后再次上升，目前已經(jīng)回到了二戰(zhàn)結(jié)束以來最高的水平。

1991 年冷戰(zhàn)結(jié)束那會(huì)兒，大家都以為進(jìn)入了一個(gè)相對(duì)和平的時(shí)代。沖突數(shù)量在 90 年代到 2000 年代初確實(shí)降了下來，2005 年附近是冷戰(zhàn)后的低點(diǎn)。但"和平期"其實(shí)沒持續(xù)多久。從 2005 年往后一路向上，15 年時(shí)間就走完了冷戰(zhàn)期用 45 年累積的上升幅度，而且現(xiàn)在看起來還在繼續(xù)。

這也能解釋 IMF 為什么這次把"沖突的經(jīng)濟(jì)影響"作為旗艦專題。不是只盯著中東這一件事，是整個(gè)世界都在進(jìn)入一個(gè)沖突頻率偏高的階段，而且沒有短期內(nèi)降下來的跡象。

第一組數(shù)字：GDP 損失 7%，還要付 10 年

IMF 用 78 年數(shù)據(jù)算出來的第一組數(shù)字是這樣的。

平均下來，沖突發(fā)生在哪個(gè)國(guó)家，這個(gè)國(guó)家的 GDP 在沖突當(dāng)年就會(huì)下降 3%。然后繼續(xù)跌。5 年累計(jì)下來，損失達(dá)到 7%。

真正的重點(diǎn)是后面那句：這個(gè)損失，「即使過了 10 年也沒有真的恢復(fù)」。

這不是說 10 年后經(jīng)濟(jì)崩了。是說一個(gè)經(jīng)歷過沖突的國(guó)家，10 年后的 GDP 軌跡仍然明顯低于"假設(shè)沒發(fā)生沖突"那條軌跡。原本該走的那條軌跡，被永久地往下平移了一截。

7% 聽起來好像不是天文數(shù)字。但換個(gè)說法感覺會(huì)不一樣：一個(gè)國(guó)家的 GDP，本來該沿著一條軌跡走，現(xiàn)在被永久拉下來 7%。假設(shè)這個(gè)國(guó)家十年的平均增長(zhǎng)是 3%，那 7% 相當(dāng)于把兩年多的增長(zhǎng)直接抹掉，而且再也補(bǔ)不回來。

第二組數(shù)字：沖突比金融危機(jī)還傷

這一段是讀下來最反直覺的地方。

IMF 把沖突的經(jīng)濟(jì)損失，和我們更熟悉的那些"經(jīng)濟(jì)沖擊"放在了同一張圖里比：銀行業(yè)危機(jī)、貨幣危機(jī)、主權(quán)債務(wù)危機(jī)、嚴(yán)重自然災(zāi)害。

沖突的損失最大。比銀行業(yè)危機(jī)大，比貨幣危機(jī)大，比主權(quán)債務(wù)危機(jī)大，甚至比嚴(yán)重自然災(zāi)害還大。

把沖突和這些危機(jī)放進(jìn)同一張圖里看，感覺很不一樣。我們這代投資者對(duì)"金融危機(jī)"這四個(gè)字都有本能的敬畏。2008 年雷曼倒下那種沖擊，在心里一直是"經(jīng)濟(jì)災(zāi)難"的標(biāo)桿。IMF 現(xiàn)在說，沖突比那個(gè)還要嚴(yán)重。

說到這兒我想到一件事。

2020 年 1 月底疫情剛開始那會(huì)兒，我第一反應(yīng)是"在家呆幾個(gè)月就過去了"。到 2 月中、3 月底那陣子，大家陸續(xù)能出門了，當(dāng)時(shí)心里覺得這事兒差不多過去了。

結(jié)果不是過去，只是第一幕。后來一直延續(xù)到 2022 年底才真的結(jié)束。這三年里中間經(jīng)歷了多少個(gè)"以為過去了但其實(shí)沒過去"的時(shí)刻，現(xiàn)在回想都數(shù)不清。

我覺得這是人類對(duì)長(zhǎng)尾事件一個(gè)很普遍的誤判，「早期總以為快過去了」。

IMF 這一章的價(jià)值就在這兒。它用 78 年的全球數(shù)據(jù)，把這種集體直覺系統(tǒng)地修正了一遍。平均來看，沖突不是脈沖，是傷疤。

第三組數(shù)字：鄰居也要扛 1%

前兩組都是說"沖突發(fā)生地"本身。但 IMF 在第 3 章還做了另一件我之前沒細(xì)想過的事，看沖突對(duì)其他國(guó)家的溢出。

三組對(duì)比放在一起有幾個(gè)發(fā)現(xiàn)：

交戰(zhàn)國(guó)本身（參戰(zhàn)但本土不在沖突區(qū)）GDP 影響不顯著。這個(gè)還算好理解，遠(yuǎn)距離作戰(zhàn)，而且有軍費(fèi)擴(kuò)張抵消。

沖突發(fā)生國(guó)的「鄰國(guó)和主要貿(mào)易伙伴」，在頭兩年也會(huì)扛大約 1% 的 GDP 損失。1% 聽起來不大，但聯(lián)系到我們自己會(huì)更有感覺。中國(guó)不是中東沖突的交戰(zhàn)方，也不是那些國(guó)家的鄰國(guó)，但我們是能源進(jìn)口的重要國(guó)家。油價(jià)漲、航運(yùn)擾動(dòng)、產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)，這些鏈條里其實(shí)已經(jīng)在默默消化那"看不見的 1%"。

這一章還埋了一個(gè)讓我意外的數(shù)字：IMF 說，二戰(zhàn)以來所有沖突結(jié)束之后，有 「40% 的和平是脆弱的」。哪怕打完停戰(zhàn)了，這 40% 的案例會(huì)在 10 年內(nèi)重新陷入沖突。

和平不是按下停止鍵就穩(wěn)定了。這跟 4 月 12 號(hào)那幾天我反復(fù)刷新聞時(shí)的感覺是一樣的，一天說談成了，一天說談崩了，一天又說要升級(jí)。那種反復(fù)其實(shí)有它的歷史規(guī)律。「把人給打了，想就這么結(jié)束也不太容易」。

投資里最貴的四個(gè)字，是"這次不一樣"

讀完這章，我想到投資里那句被引用最多的警告：「這次不一樣，是最昂貴的四個(gè)字」。

IMF 這次用的方法特別簡(jiǎn)單，把 1946 年到 2024 年每一場(chǎng)沖突的賬本擺在一起算平均數(shù)。78 年的樣本已經(jīng)足夠大。得出來的不是某個(gè)特例，是沖突的平均狀態(tài)。

而這個(gè)平均狀態(tài)說的是：持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、損失大、恢復(fù)慢、溢出到鄰國(guó)、和平本身還經(jīng)常反復(fù)。

所以當(dāng)我們看到中東這次又在反復(fù)，一會(huì)兒封鎖，一會(huì)兒談判破裂，一會(huì)兒油價(jià)跳漲，然后傳出"幾天后再談"，本能想說的那句"這次應(yīng)該很快過去"，放到 78 年的平均答案里其實(shí)沒那么可能。不是不可能，是歷史告訴我們：大概率不會(huì)。

對(duì)組合的啟示

IMF 這份報(bào)告不做具體的市場(chǎng)預(yù)測(cè)，也不給配置建議。它只是把一件事說清楚了：沖突這類事件的影響往往很重、很久、還會(huì)跨國(guó)傳導(dǎo)。

這類風(fēng)險(xiǎn)的特征，跟短期波動(dòng)不一樣。短期波動(dòng)可以等回來，但"持續(xù) 10 年沒恢復(fù)"這種慢變量，單靠在一種資產(chǎn)里進(jìn)進(jìn)出出是對(duì)付不了的。

所以讀完這份報(bào)告之后，我對(duì)組合里留出一塊"跟股債主戰(zhàn)場(chǎng)不完全同步的東西"更堅(jiān)定了一些。我自己是把一塊不低的比例放在了另類資產(chǎn)和另類策略上，股票倉(cāng)位里也給海外留了一個(gè)比較明顯的位置。不是追求更高的收益，是希望組合在這種慢變量的傳導(dǎo)里還能穩(wěn)得住。

昨天咱們聊到"一張白紙揉了，展開不會(huì)平整"，今天 IMF 用 78 年的數(shù)據(jù)，把這件事說的更清楚了。

不同的是，昨天憑的是感覺，今天這份報(bào)告給了一個(gè)有理有據(jù)的答案。