營收凈利雙降，核心產品增速失色，愛美客高增長“落幕”

文 | 楊萬里

“她經濟”崛起作為消費市場的新增長點，曾塑造出一批醫美上市企業。而進入2025年，醫美行業進入調整階段，多家醫美企業出現不同程度業績失色情形。作為“醫美茅”的愛美客也沒有逃脫。

近日，愛美客公布2025年成績單，2025全年，愛美客的營收同比下降約19%，歸母凈利潤同比下降約34%，創下2020年上市以來首次營收凈利雙降的情形。

愛美客業績的下降，一定程度上也對公司資本市場估值帶來影響，截至2026年4月16日收盤，公司的最新總市值為350億元，較曾經的千億市值縮水嚴重。

細看公司財報，除了2025年醫美行業整體承壓的原因，去年愛美客之所以業績承壓，主要受核心產品收入下降、銷售及管理等費用大幅增長等因素拖累。

愛美客董事長簡軍被外界稱為“玻尿酸女王”，如今，她一手打造的公司正迎來上市后的艱難挑戰。以簡軍為首的管理層有何破局良策？

一方面，愛美客通過并購開展全球化布局，不過，截至2025年末海外業務收入占比不到2%，對整體業績影響有限；另一方面，愛美客布局了減肥藥等賽道，但面臨較為激烈的競爭壓力?？梢哉f，愛美客短期內業績仍受傳統主業影響較大。

2025年營收凈利雙降，核心產品承壓

愛美客屬于美容護理行業的龍頭企業，經營產品涵蓋溶液類注射產品、凝膠類注射產品、凍干粉類注射產品等。

2025年報顯示，愛美客實現營收24.53億元，同比下降18.94%；實現歸母凈利潤12.91億元，同比下降34.05%。截至2025年末，上述三類產品占當期營收比重分別為51.57%、36.27%、8.48%。公司2020年上市，2020年至2024年，盡管愛美客的業績增速整體下降，歸母凈利潤增速從43.93%下降至5.33%，但是還是保持了增長。而到了2025年，業績增長趨勢按下“暫停鍵”。

要理解愛美客的業績下滑，首先要看它的核心業務。

從核心產品表現看，2025年，溶液類注射產品和凝膠類注射產品的收入分別同比下降27.48%、26.82%，主要原因是受行業競爭形勢變化等因素影響。進一步看，2025年上述兩塊產品的銷售量分別同比下滑19.28%、22.07%，2024年銷售量增速則分別為23.44%、-11.24%。

明顯看到，溶液類注射產品在2025年銷量下滑了。這個品類的主力產品“嗨體”，曾經憑借在頸紋修復領域的先發優勢，長期占據市場主導地位。

有觀點認為，愛美客溶液類產品收入下滑，意味著醫美上游靠單一“大單品”壟斷細分賽道的黃金時代宣告終結。隨著愛美客旗下嗨體（注射用透明質酸鈉復合溶液）在頸紋市場的紅利釋放殆盡，正面臨更多對手搶占市場。

據媒體報道，2024年7月，華熙生物旗下注射用透明質酸鈉復合溶液產品獲批；2025年8月，常州藥物研究所旗下含利多卡因注射用交聯透明質酸鈉凝膠產品獲批上市。

兩大主力產品線同時失速，直接拉低了公司的整體營收。

值得注意的是，雖然2025年新增的凍干粉類注射產品實現商業化，并為愛美客帶來一定收入，實現營收2.08億元，占比8.48%，但該業務目前體量偏小，無法彌補核心產品銷售收入下降帶來的影響。

此外，愛美客的凈資產收益率已從2024年的27.02%大幅下滑2025年的16.47%，這一指標直接體現該公司盈利能力走弱。

愛美客2025年業績承壓，除了受核心產品收入下降影響外，費用端攀升則是侵蝕利潤的另一重要因素。2025年，愛美客的收入未增長但費用端全面飆升，這直接擠壓了公司的利潤空間。

去年，愛美客的銷售費用為3.867億元，同比增長39.72%，原因是人工費和廣宣費、會議費增加；管理費用為1.825億元，同比增長48.62%，原因是并購及投資交易的咨詢費用及律師費用，以及人員增加引起的人工費增加；財務費用由2024年的凈收益3128萬元轉為凈支出750.2萬元。

整體來看，愛美客2025年的業績下滑可以看到一個情況：醫美行業消費端需求疲軟時，供給端競爭者增多，兩頭擠壓之下，即便是行業龍頭也難以獨善其身。

左手出海、右手布局減重藥，破局良方？

2025年的醫美行業出現業績煩惱的不止愛美客，還有多家同行。比如，昊海生科、巨子生物2025年營收凈利雙降；華熙生物2025年預計營收下降21%，錦波生物預計2025年凈利潤下降11%，營收增速從84%降至10%左右。

愛美客表示，面對宏觀經濟環境波動及居民消費意愿趨于謹慎的外部形勢，醫美行業正經歷從“規模擴張”向“質量深耕”的關鍵轉型，逐步回歸醫療本質。

展望未來，愛美客將如何走出業績低谷？

一方面，愛美客正在推進國際化戰略，擬布局全球化業務。

2025年，愛美客的控股子公司愛美客國際以1.90億美元現金收購了韓國REGEN公司85%的股權，新增了AestheFill和PowerFill兩款具備全球市場基礎的產品。

愛美客認為，本次并購在海外研發、生產及銷售網絡的建設上完成了一次關鍵布局，成功打通了對接國際市場的關鍵環節。

截至2025年末，愛美客的海外業務收入為4684萬元，相比2024年末增加超4500萬元。去年海外業務進展明顯，但占營收比重僅為1.91%，相比國內市場仍有提升空間。

愛美客2026年的經營計劃之一是將以海外并購與股權投資為核心抓手，通過推動境內外研發、生產、銷售體系協同發展，加快海外產品注冊與市場拓展。

愛美客通過股權收購，進軍海外市場，這個戰略看起來是正確的。目前國內的醫美賽道企業眾多，競爭日趨白熱化，出海尋找增量空間是頭部企業的必然選擇。

不過，愛美客的國際開拓并不太順利。公司去年完成的并購交易存在兩個風險點：一是AestheFill產品在中國大陸的原經銷商達透公司與REGEN公司之間存在著經銷合同糾紛，仲裁案件尚在審理中。這場糾紛的結果，關系到AestheFill產品未來的商業銷售情況。

二是存在潛在的商譽減值風險。2025年末，愛美客的商譽達到16.41億元，相比2024年末增長超13億元，后期如果商譽減值，對公司利潤可能帶來侵蝕。

另一方面，愛美客正在豐富產品矩陣。

愛美客已構建以透明質酸鈉、聚乳酸、注射用A型肉毒毒素為核心的差異化產品體系。其中，獨家代理的注射用A型肉毒毒素產品于2026年1月獲得藥品注冊證，被公司視為業務增長點。

近期，愛美客接受調研時還稱，將加快在研產品管線落地，包括體重管理、毛發健康等領域的新品。

據年報披露，截至2025年末，愛美客旗下的司美格魯肽注射液項目處于臨床試驗階段；減肥產品去氧膽酸注射液項目處于臨床試驗階段；米諾地爾搽劑項目于2025年9月取得注冊證。

然而，愛美客的注射用A型肉毒毒素和減重藥產品，均面臨激烈的競爭壓力。據媒體報道，國內已有7個肉毒毒素產品獲批。

另據公開信息，信達生物的減重藥物瑪仕度肽于去年6月獲批并逐漸實現商業化。更早之前，國外藥企巨頭諾和諾德的司美格魯肽、禮來的替爾泊肽以及國內藥企翰森制藥的聚乙二醇洛塞那肽均已獲批上市。

整體來看，無論是出海還是布局的在研產品，愛美客的轉型均面臨不同程度的挑戰。

從現今的醫美行業來看，行業正從“規模擴張”向“質量深耕”轉型。對于曾經享受了需求爆發與資本助推雙重紅利的頭部企業來說，真正的考驗才剛剛開始。上述舉措能為愛美客帶來多少業績增量，有待時間驗證。